第八章 衍生产品市场

七、股票指数期货 股票指数期货简称股指期货。股指期货就是将 某一股票指数视为一特定的、独立的交易品种。 开设其对应的标准期货合约，并在保证金交易 （或杠杆交易）体制下，进行买空、卖空交易， 通常股指期货都使用现金交割。 交易时合约双方同意承担股票价格波动所引发 的涨跌，把股票指数按点位换算成现金单位，以 交易单位乘以股价指数计算出合约的标准价值。 股票指数期货的最大特点为同时具备期货和股票 的特色。首先是一份期货合约，即先期定价远期 交货，仅付保证金；其次具有股票特征，因为指 数代表着特定市场股票的价值。其交割形式与传 统期货大相径庭，合约到期时，以结算指数与未 平仓指数对比，投资者支付或收取两个指数折算 的现金差额，即完成交割。
八、期货套期保值 1、商品期货 2、股票指数期货 （1）多头套期保值 多头套期保值是指在投资者打算在将来买入股票而同时又担心将来 股价上涨的情况下，提前买入股指期货的操作策略。 当投资者将要收到一笔资金，但在资金未到之前，该投资者预期股 市短期内会上涨，为了便于控制购入股票的价格成本，他可以先在股 指期货市场上投资少量的资金买入指数期货合约，预先固定将来购入 股票的价格，资金到后便可运用这笔资金进行股票投资。尽管股票价 格上涨可能使得股票购买成本上升，但提前买入的股指期货的利润能 弥补股票购买成本的上升。 （2）空头套期保值 空头套期保值是指在投资者持有股票组合的情况下，为防范股市下 跌的系统风险而卖出股指期货的操作策略。 作为已经拥有股票的投资者或预期将要持有股票的投资者，如证券 投资基金或股票仓位较重的机构等，在对未来的股市走势没有把握或 预测股价将会下跌的时候，为避免股价下跌带来的损失，卖出股指期 货合约进行保值。一旦股票市场下跌，投资者可以从期货市场上卖出 的股指期货合约中获利，以弥补股票现货市场上的损失。
交易所对会员、会员对投资者存入专用账 户的资金实行分账管理、封闭运行。
交易所实行每日无负债结算制度。每日无负债结 交易所实行每日无负债结算制度。每日无负债结 算 (又称逐日盯市)是指每日交易结束后，交易所 又称逐日盯市) 按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金， 收取手续费等费用，相应增加或减少会员的结算 准备金。每日结算后，交易所向会员提供结算报 表，据此，会员对投资者进行结算。
股价指数期货功能 ： 1、股价指数期货使投资者无须直接购买股 票就可以投资股票市场，减少了因购买股 票带来的麻烦和费用。 2、股价指数期货交易同其它期货交易一样， 实行的是保证金制度，投资者无须投入大 量的资金就可以参与市场的投资, 量的资金就可以参与市场的投资,杠杆率一 般在10至40倍。 般在10至40倍。 3、交易成本通常比股票交易小得多。
持仓保证金＝结算价×持仓量× 持仓保证金＝结算价×持仓量×保证金比率 当保证金帐面余额低于持仓保证金时，交易者必须在规定时间内 补充保证金至持仓保证金水平或以上，也就是使保证金账户的余 额≥结算价×持仓量×保证金比率，否则，在下一交易日，交易所 结算价×持仓量× 或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要补充的保证金就称为 追加保证金。
十二、期货的涨跌停板制度 涨跌停板又被称为每日价格最大波动限制，它是指期货合 约在每个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上 一交易日结算价位基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报 价将视为无效，不能成交。 在涨跌停板制度下，前一交易日结算价加上允许的最大涨 幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板；前一交易日结 算价减去允许的最大跌幅构成价格下跌的下限，称为跌停 板。 涨跌停板的幅度有百分比和固定数量两种形式。
十、期货交易结算 十、期货交易结算 期货结算是指期货结算机构根据交易所公布的结 算价格对客户持有头寸的盈亏状况进行资金清算 的过程。
交易所对会员进行结算 会员公司对其所代理的客户进行结算
交易所在结算银行开设专用结算账户，会员在结 算银行开设专用资金账户。 交易所与会员之间期货业务资金的往来结算通过 资金管理电子化系统或结算柜台在交易所专用结 算账户和会员专用资金账户之间进三、限仓制度与大户报告制度 限仓制度，是期货交易所为了防止市场风险过度集中于少 数交易者和防范操纵市场行为，对会员和客户的持仓数量 进行限制的制度。为了使合约期满日的实物交割数量不至 于过大，引发大面积交割违约风险，一般情况下，距离交 割期越近的合约月份，会员和客户的持仓限量越小。 大户报告制度，是防止大户操纵市场行为的制度。期货交 易所建立限仓制度后，当会员或客户投机头寸达到了交易 所规定的数量时，必须向交易所申报。 申报的内容包括客户的开户情况、交易情况、资金来 源、交易动机等等，便于交易所审查大户是否有过度 投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况。 例如：上海商品交易所的大户申报制度规定，当交易 者的持仓量达到交易所限仓规定的80％时，会员或客户 者的持仓量达到交易所限仓规定的80％时，会员或客户 应当向交易所申报其交易头寸和资金等情况，对于有 操纵市场嫌疑的会员或客户，交易所必须随时限制其 建立新的头寸，或要求其平仓，直至由交易所实行强 制平仓。
比如：上海期货交易所阴极铜的每日价格最大波动限制为不超过 上一交易日结算价±4%；沪深300股指期货合约的每日价格最大波 上一交易日结算价±4%；沪深300股指期货合约的每日价格最大波 动限制为不超过上一交易日结算价的±10%。 动限制为不超过上一交易日结算价的±10%。 郑州商品交易所绿豆合约则是根据上一交易日结算价为基准，上 下波动1,200元 下波动1,200元/吨为涨跌停板幅度。
十一、期货保证金制度 我国商品期货保证金制度的基本做法 开仓保证金是交易者新开仓时所需缴纳的资金。
开仓保证金＝交易金额× 开仓保证金＝交易金额×保证金比率 我国现行的保证金比率一般为5％，国际上一般在3％～8 我国现行的保证金比率一般为5％，国际上一般在3％～8％之间。
持有某个商品期货的仓位时，保证金账户中必须维持的最 低余额叫持仓保证金。
期货合约的买价： 买入合约意味着在到期日必须按照买入价格接受 资产。要扎请头寸，投资者必须现在现货市场上 卖空现货资产。为消除五风险套利，均衡条件为： F=P+RPF=P+RP-YP 如前例，仍假定基础资产X的现货价格为100元，年 如前例，仍假定基础资产X的现货价格为100元，年 利率为4%，期限为3个月，基础资产收入为8%。 利率为4%，期限为3个月，基础资产收入为8%。 如果期货价格为95，则投资者先以95元买入期货， 如果期货价格为95，则投资者先以95元买入期货， 同事再在现货市场上卖空该基础资产，得资金100 同事再在现货市场上卖空该基础资产，得资金100 元，并以4%利率贷出至到期日。在到期日，投资 元，并以4%利率贷出至到期日。在到期日，投资 者将接受现货资产结清期货头寸，并用于结清卖 空头寸。则收入为： 100+100×4%÷ 100×8%÷ 100+100×4%÷4－100×8%÷4=99 则实现无风险套利为99 95=4元。 则实现无风险套利为99 －95=4元。
第八章 衍生产品市场
第一节 期货市场 一、期货的概念及分类 期货（Futures），通常指期货合约。是由期货交 期货（Futures），通常指期货合约。是由期货交 易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和 地点交割一定数量标的物的标准化合约。 期货按照其交易的商品分为：商品期货和金融期 货 二、期货的产生 1、远期交易及优缺点 优点：无价格风险 缺点：违约风险高、交易成本高、流动性差、定价 机制有缺陷、不能转嫁风险
四、期货交易机制 1、期货的交易程序：平仓、交割 期货利润（亏损）=（平仓价－购入价）×合 期货利润（亏损）=（平仓价－购入价）× 约份数× 约份数×合约单位－总佣金 2、清算所 3、市场结构：交易场所、参与者（自营商、 场内经纪人） 4、每日限价 五、期货的风险与收益
六、期货的合约定价 公式：F=P+RP 公式：F=P+RP －YP 其中：F 其中：F 表示期货的卖价 P表示现货价格 R至交割日期间市场利率 Y表示资产的现金收益 案例：基础资产X的现货价格为100元，年利率为4%， 案例：基础资产X的现货价格为100元，年利率为4%， 期限为3个月，基础资产收益率为8%。如果3 期限为3个月，基础资产收益率为8%。如果3个月 期货价格为105元，问期货卖价至少为多少？如果 期货价格为105元，问期货卖价至少为多少？如果 期货卖价为105元，则无风险利润为多少？ 期货卖价为105元，则无风险利润为多少？ 成本：100+100×4%/4－100×8%/4=99元（理论期 成本：100+100×4%/4－100×8%/4=99元（理论期 货价格） 则实现无风险套利：105 99=6元 则实现无风险套利：105 －99=6元 理论期货价格的缺陷：
九、期货交易的特点： 期货交易的特点：
由于期货合约的买卖双方不必考虑交易对手的信用程度， 因而使期货交易的速度和可靠性得到大大提高。 期货交易的最终目的并不是商品或资产所有权的转移，而 是通过买卖期货合约规避现货价格风险。 在期货交易中，合约的了结并不一定必须履行实际交货的 义务，买卖期货合约者在规定的交割日期前任何交易日都 可以通过数量相同、方向相反的交易将持有的合约相互抵 消（即所谓“平仓” 消（即所谓“平仓”），无需再履行实际交货的义务。 期货交易中实物交割量占交易量的比重很小，一般小于5 期货交易中实物交割量占交易量的比重很小，一般小于5 ％。 期货结算的这种“对冲机制” 期货结算的这种“对冲机制”为交易者进行套期保值或投 机操作提供了条件，是期货交易区别于现货交易的主要特 征之一。
2、期货交易的优缺点 优点：能克服远期交易的缺点 缺点：价格风险、保证金制度、投机动机强 三、期货的主要术语 保证金：是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于 保证金：是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于 结算和保证履约。 结算：是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的 结算：是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的 交易盈亏状况进行的资金清算。 交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程 交割：是指期货合约到期时，根据期货交易所的规则和程 序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了 结到期未平仓合约的过程。 开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓” 开仓：开始买入或卖出期货合约的交易行为称为“开仓” 或“建立交易部位”。 建立交易部位”
平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货 平仓：是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货 合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相 反的期货合约，了结期货交易的行为。 市价指令：指不限定价格的买卖申报，尽可能以市 市价指令：指不限定价格的买卖申报，尽可能以市 场最好价格成交的指令。 限价指令：指执行时必须按限定价格或更好价格成 限价指令：指执行时必须按限定价格或更好价格成 交的指令。它的特点是如果成交，一定是客户预 期或更好的价格。 止损指令：又叫停损指令或STOP指令。是指当市场 止损指令：又叫停损指令或STOP指令。是指当市场 价格达到客户预计的价格水平时即变为市价指令 予以执行的一种指令。客户利用止损指令可以有 效地锁定利润、减少损失。
案例：期货交易保证金 大连商品交易所黄大豆 2号合约期货交易保证金 比率为5％。假若某客户以2,700元 吨的价格买入5 比率为5％。假若某客户以2,700元/吨的价格买入5 张黄大豆2号合约（每张10吨），那么，该客户 张黄大豆2号合约（每张10吨），那么，该客户 必 须向交易所支付2,700× 10× 须向交易所支付2,700×（10×5）×5％＝6,750元 ％＝6,750元 的开仓保证金 。 假设客户以2,700元 吨的价格买入50吨大豆期货后 假设客户以2,700元/吨的价格买入50吨大豆期货后 的第三天，大豆结算价下跌至2,600元 的第三天，大豆结算价下跌至2,600元 /吨。 由于价格下跌，客户的浮动亏损为（2,700－2,600） 由于价格下跌，客户的浮动亏损为（2,700－2,600） ×50＝5,000元，客户保证金账户余额为6,750－ 50＝5,000元，客户保证金账户余额为6,750－ 5,000＝1,750元。 5,000＝1,750元。 这一余额小于持仓保证金2,600×50× ％＝6,500元。 这一余额小于持仓保证金2,600×50×5％＝6,500元。 客户需将保证金补足至6,500元 客户需将保证金补足至6,500元 ，需补充的保证金 4,750元（6,500－1,750）就是追加保证金。 4,750元（6,500－1,750）就是追加保证金。