出口企业高库存难消 货币政策空间有限
加强外贸企业财务管理 应对金融危机
度 宽松 的货 币政 策 ， 出 “ 内需保 增长 、 结构上 提 扩 调 水 平 、 改革 增活 力 、 民生促 和谐 ” 抓 重 的宏 观 调控要 策措施 ， 形成 了促进 经济平稳较快发 展的政策体系 。
求。 各级 政府陆续 出台了财税 、 金融、 产业等一系列政 储蓄低 消 费 的国家 ， 经济主 要依 赖 国外需求 ， 美 国 而 面对 金 融危 机 ， 国外 贸 企业 积极 采 取应 对 措 地 抑制 了中国 的出 口， 响 中国经济发 展 。 花旗银 我 影 据
务风 险 的分 散 ， 效 降低 总体 风 险 ； 步推 进外 贸市 有 稳
险工 具 。 （ ） 强成 本控 制 ， 二 加 降低 管理 费用 一
润空间， 引发通 货 膨胀 。金融 危机 的 扩散 和蔓 延 ， 对 场 的发展 ， 为外 贸行业 创 造应 对利 率 、 率 风 险的避 汇
基 于金 融 危 机 环 境 下 对 外 贸 企 业 财 务 运 行 的 研 究是 值 得 探 讨 的 重 要 课 题 。 当前 ， 贸 企 业 必 须 立 足 于 外 世 界 金 融 危 机 整 体 发 展 局 势 ， 结 金 融 危 机 的 一 般 总
一
的重要 课题 。
、
金 融 危 机 ： 响 影
本 运营 的风 险控 制体 系是 否 完备 、 内部 控 制是 否 严 字来 看 ， 金融 危机对 出 口的影 响主 要有 以下特 点 ： 一 密、 以及 财务分 析是 台完 善 ， 这都 将对 我 国外贸企 业 是 出 口名义增 长率 较高 ， 际增长 率大 幅回落 ； 实 二是
能否平稳 度过 金融风 险期 有着至 关重 要 的作用 。为
国际金 融危机 不仅 给全 球经济 秩序 和金融 体系
2023年世界经济与我国纺织品服装贸易形势展望
2023 中国纺织125推升了我国纺织品服装贸易规模。
中国海关数据显示，2022年我国纺织品服装出口连续第三年超过3000亿美元，出口总额达3409.5亿美元，同比增长2.5%。
但实际出口数量在下半年出现逐步下降趋势。
9月以来，纺织品服装单月出口额连续为负，累计增速降至个位数水平并持续放缓，需求疲弱态势逐渐显现。
从出口产品结构看，东南亚、南亚纺织供应链持续恢复，成为我国纱线、面料等产业链配套产品出口的主要增长动力，2022年我国共出口纺织品1568.4亿美元，同比增长1.4%，增速较2021年回升5.5个百分点，占全行业出口总额的比重为46%。
服装出口金额为1841.1亿美元，同比增长3.4%，增速较2021年回落20.7个百分点，占全行业出口总额的比重提高0.7个百分点至54%。
从出口市场结构看，“一带一路”沿线市场对我国纺织品服装出口带动作用自2020年新冠肺炎疫情爆发以来，全球经济贸易复苏进程艰难曲折，不稳定不确定因素相互交织，因疫情导致的供应链运转不畅、终端需求增长放缓、通胀水平推高等压力席卷而来。
2022年初俄乌冲突爆发后美欧宣布对俄罗斯采取一系列制裁措施，不仅为俄罗斯发展前景蒙上阴影，也造成全球范围内粮食、能源等大宗商品供给“滑坡”，半导体、汽车等领域供应链受到较为明显的冲击，全球经济衰退风险上升，金融市场脆弱性随之暴露。
大宗商品供给短缺推升全球通货膨胀压力，美欧主要发达经济体能源价格飙升，生活成本涨幅达到近40年来的最高水平。
为遏制通胀压力，发达经济体启动激进的加息节奏，居民消费、企业投资信心受到持续抑制，货币环境紧缩、叠加供应链合作效率损失，全球经贸环境风险进一步提升。
2022年，大宗商品价格的快速上涨2023年世界经济与我国纺织品服装贸易形势展望摘要 ：近年来，全球经济贸易环境先后受到新冠肺炎疫情冲击、地缘政治局势演变、主要经济体复苏周期错位、通胀压力抬升、经贸摩擦加剧等风险因素冲击，复苏之路艰难曲折，我国纺织品服装贸易环境也随之出现一定程度波动。
金融危机背景下外贸企业财务风险的应对策略研究
【 关键词 】金融危机 ； 外贸企业； 财务风险
０ ８年 是我 国 加入 世 贸组 织 ７年 以来 对 外 贸易 进 出 口速 度首 随 着 金 融 危 机 的 发 生 ， 球 贸 易 受到 了严 重 的 ； 击 。我 ２ ０ 全 中 ０ 出 ０ ９年 １ 月份 国作 为对 外 贸 易 大 国 ， 受 的 冲击 尤 为严 重 。我 国 部分 外 贸 次 低于 ２ ％ ， 口比上 年 回落 了 ８５个百 分点 。２ ０ 所 企 业 出 现 生 产 经 营 压 力 加 大 、库 存 积 压 严 重 、运 营 资 金 趋 紧 、盈 利 水 平 骤 降 等 突 出 问 题 ，面 临 的 财 务 风 险 进 一 步 加 的外 贸进 出 口数 据显 示 比去年 同 期下 降 了 ２ ％。 ９ 在我 国对 外 贸 易 中， 国际 大 宗商 品一 般都 使 用 美元 标价 ， 元贬 值 造成 石 油 、 美
美 国金融 危机 引起 世 界经 济衰 退 ，降 低世 界 市场 需 求 ， 使
所 中 国际市 我 国外 贸企 业受 到严 重； 击 ， 减 少 、 中 订单 生产 规模 收缩 ， 济 增 作 为对外 贸易 的大 国 ， 受 的；击 尤 为严重 。作 为 国内 、 经
长面 临下 行的风 险 。由于 中 国经济 的外 贸依 存度 高 。 报道 ， 据 我 场 的主 要 参 与者 之 一 ，外 贸 企 业 的财 务 风 险 不仅 来 自国 内市
持 企业 平稳健康发展 ， 因此在金融危机背景下对外 贸企业财务风险的研 究是值得探讨的重要课题。当前 ， 贸企业 只有合理分析 面临的财 外 务风 险， 实施恰 当的财务管理策略 ， 综合运 用财务管理措施和衍 生交 易工具 ， 规避 财务风险 、 高收 益 ， 提 才可能在 日益激烈 的市场竞争 中处
后金融危机时期的外贸企业存货风险及防范措施
后金融危机时期的外贸企业存货风险及防范措施在后金融危机时期，外贸企业面临着诸多挑战和风险，其中存货风险是其中之一。
存货风险不仅对企业的资金流动和经营效率产生影响，还可能导致企业的财务状况恶化和经营困难。
外贸企业在面临后金融危机时期，必须重视存货风险，并采取相应的防范措施来保障企业的经营稳定和发展。
一、外贸企业存货风险的表现及原因1. 存货积压风险：在后金融危机时期，由于市场需求下降、订单减少等影响，企业可能会面临存货积压的风险。
积压存货不仅会占用企业的资金，还会增加库存成本，并降低企业的资金周转率和盈利能力。
2. 存货质量风险：后金融危机时期，企业为了降低成本和应对市场竞争，可能会选择降低原材料和产品质量。
而次品产品的增加可能会导致存货质量风险，不仅影响企业的声誉和信誉，还会增加售后成本和赔偿责任。
3. 存货价值波动风险：后金融危机时期，原材料价格、汇率波动等因素可能会导致存货价格的波动。
企业必须面对存货价值波动风险，从而导致企业的资产负债表和利润表受到影响。
存货风险的存在主要是由于企业的经营策略不当、市场环境不确定性等原因所导致的。
为了应对后金融危机时期的存货风险，外贸企业必须采取有效的防范措施。
二、外贸企业存货风险防范措施1. 精准预测市场需求：企业应该加强市场调研，积极了解市场需求的变化情况，并根据市场变化及时调整存货规模和结构。
通过精准的市场预测，企业可以避免存货积压风险，降低不良存货的风险。
2. 优化供应链管理：企业应与供应商建立长期稳定的合作关系，确保原材料的供应质量和价格稳定。
优化供应链管理，降低库存周转周期，降低存货积压风险。
3. 加强存货管理系统建设：建立完善的存货管理系统，对存货的采购、入库、销售等环节进行严格的监控和管理。
通过信息化手段，实现存货的动态跟踪和管理，降低存货积压和存货质量风险。
4. 控制存货风险的评估：根据企业的实际情况，建立存货风险评估机制，对各类存货风险进行评估和分类管理。
整体运行稳中承压
整体运行稳中承压作者：来源：《纺织服装周刊》2023年第42期2023年前三季度长丝织造行业经济运行分析2023年以来，全球经济下行压力凸显，紧缩货币政策对全球经济的负面影响加快显现，外需总体回落。
国内经济社会逐步恢复常态化运行，国家保经济保增长决心坚定，宏观政策协调发力，国家统计局发布今年前三季度GDP同比增长5.2%，国民经济持续恢复向好。
在此背景下，我国长丝织造行业整体效益略有改善，内销市场承压缓进，外贸出口量同比增长，但盈利压力较为突出，平稳运行仍面临需求不足、订单萎缩、成本上涨等诸多考验。
一、行业经济运行压力较大据国家统计局统计，2023年1—9月，我国规模以上纺织全行业营业收入同比下降3.3%，营业成本同比下降3.5%，利润总额同比下降8.8%，利润率为3%，较2022年同期减少0.2个百分点。
分行业看，化纤织造及印染精加工业（规模以上）营业收入同比增长3%，营业成本同比增长3.4%，利润总额同比下降13.8%，利润率为2.2%，较2022年同期减少0.4个百分点。
在全球市场需求萎靡的形势下，长丝织造行业整体承压运行。
但受国际政治经济形势影响，市场竞争加剧，加之生产、用工等成本上涨，利润空间明显被挤压，盈利能力仍待修复。
企业也普遍表示今年处于微利运行态势，主营产品价格低位，基本无盈利空间。
二、生产形势承压受需求低迷的影响，长丝织造企业存在订单不足、库存增加等困难，满负荷生产压力较大。
据中国长丝织造协会统计，2023年上半年，盛泽、长兴、秀洲、龙湖、泗阳、平望、七都、柯桥、小海九地化纤长丝织物总产量为147亿米，同比减少1.1%。
盛泽、长兴、泗阳、平望、七都五地产量同比减少5%；秀洲、柯桥、小海三地产量同比微增0.7%；龙湖产量增长22.1%，其原因是由于2022年疫情影响，企业停工停产导致当年基数较低。
通过调研了解到上半年行业整体开工不足，主要是因为订单不足，企业主动限产，也有生产成本过高、夏季高温天气影响等原因。
我国货币政策面临的困境
我国货币政策面临的困境作者：周茂清来源：《西部论丛》2008年第11期进入2007年以来，面对投资、物价、资产价格等过快增长的势头，央行出台了诸如提高存款准备金率、提高利率以及发行央行票据等一系列政策措施。
然而，由于国内外复杂形势和不确定性因素的影响，这些偏紧的货币政策虽然使宏观经济运行中的突出问题得到一定程度的缓解，但其效果并不是很明显。
分析当前货币政策运行所面临的困境，深刻剖析其背后所隐含的深层次原因，对于促进我国宏观经济健康稳定发展具有十分重要的现实意义。
当前货币政策运行所面临的困境货币供应量居高不下总体来看，近年来广义货币和狭义货币总量均呈现大幅增长态势，居高不下的货币供应量已经形成了巨大的通货膨胀压力，这是我国央行紧缩性货币政策面临的主要挑战之一。
2007年以来，央行连续15次提高存款准备金率，从9%提高到17.5%。
通过这一操作，约冻结货币1.8万亿元。
这期间，央行还连续6次提高利率，利率水平翻番，发行央行票据超过1万亿元，“对冲”资金接近3万亿元。
无论就操作频度还是操作力度而言，2007年以来中国货币政策都是相当紧的。
2008年上半年，在上述调控政策的影响下，流动性过剩问题有所缓解，到6月底，广义货币供应量(M2)为44.31万亿元，增长17.4%，比上年同期加快0.3个百分点；狭义货币(M1)余额为15.5万亿元，增长14.2%，回落6.7个百分点。
由于M2增长仍然高于以往央行所提出的目标(即16%，08年没有这个指标)，而其增长的幅度比上年末有所加大，所以目前流动性并没有由于从紧的货币政策而减少，反之，市场的流动性仍然十分充足。
由此可见，货币政策的操作和货币政策的实绩存在着较大的矛盾。
信贷增长过快，投资增速继续在高位运行目前，我国宏观经济整体保持着较快的发展势头，对投资的需求持续快速增长，由此导致贷款需求旺盛，金融机构人民币贷款总额不断攀升。
2003年全部金融机构人民币贷款总额为15.9万亿元，2006年这一数字扩大到22.6万亿元，2007年为26.17万亿元，同比增长16.1%。
进出口政策：有色金属行业的期盼
进出口政策有色金属行业的期盼过去矿产品价格的飙升带动了勘查开发投入的增加，产能不断释放，供应能力持续增长；另一方面，全球经济复苏缓慢，消费欲望不足，导致全球铜、铝等产品供应过剩，库存高位运行，产品价格持续走低。
特别是过去几年价格高位运行而带来过度投资、重复建设、新矿山项目投产，并引发产能过剩而对大多数工业大宗商品价格形成下行压力。
按照目前的经济形势，继续出现产能过剩和需求下降是在所难免的，矿产品价格将震荡下滑，企业经营环境不断恶化。
在这种背景下，有色金属行业亟待进出口政策支撑。
国内外铜价倒挂，企业经营压力加大，期盼进出口政策调整1.铜原料瓶颈问题突出中国是一个铜原料缺乏的国家，国内自产铜精矿约为消费量的1/6，算上再生资源也不到消费量的1/3。
而目前，中国铜加工、冶炼企业没有掌握资源市场实质性的话语权，对国际市场具有较强的依赖性，国内冶炼企业必须大量依靠进口原料才能满足生产需要，铜原料的瓶颈问题突出。
2013年1-11月，全国进口铜精矿904万吨，同比增长31%。
2.进出口政策导致高价进口原料和低价销售产品2006年中国上调精炼铜出口关税，意味着在进口铜原料无明显政策约束的同时，精炼铜的出口受到了政策制约，进出口政策的不平衡，导致中国铜进出口贸易中冶炼企业共同面临“只能进、不能出”的窘境。
同时，随着铜的金融属性不断增强及对人民币升值的强烈预期下，国际铜价被国外基金恶意炒作，价格居高不下。
在产品出不去的形势下，企业无法通过产品的自由进出口来平抑国内外两个市场价差，不能正常参与国际定价机制，而是一味地被动接受高价采购原料。
作为大多数冶炼国有企业，不但承担着企业自身经营盈利的责任，同时还肩负着社会稳定的责任，为了满足产能的原料需求，唯有采购高价进口的原料。
因此，铜冶炼企业都不同程度地面临“高价进口原料，低价销售产品”的现象，使得冶炼企业经营压力加大。
3.亟待政策调整，帮助铜企渡过难关（1）建议恢复铜精矿进口环节增值税先征后退的优惠政策。
当前外贸进出口形势、影响因素及对策建议
当前外贸进出口形势、影响因素及对策建议作者：郝洁张一婷来源：《中国经贸导刊》2021年第13期受全球经济逐步回暖、国内经济率先复苏的双向拉动，叠加去年的低基数效应，今年年初我国对外贸易表现强劲，对主要贸易伙伴顺差大幅扩大，预计年初的外贸激增将逐步恢复常态。
后续应进一步关注全球疫情趋势下国际市场需求走势，建议进一步提升我国出口产品品质，强化对中小企业支持，优化进出口结构，积极推进多边贸易协定的谈判、签署和实施，构建更加稳固的产业链、供应链，打造对外贸易新格局。
一、今年以来外贸进出口形势（一）低基数、高需求，多重因素推动对外贸易开门红今年1—2月，我国货物贸易进出口总额8344.9亿美元，同比增长41.2%。
其中，出口4688.7亿美元，增长60.6%;进口3656.2亿美元，增长22.2%;贸易顺差1032.6亿美元，去年同期为逆差72.1亿美元。
从环比看，今年1—2月进出口额为去年11—12月的88.2%，出口为85.3%，进口为92.2%，均高于往年水平，延续了去年下半年以来的复苏态势（见图1）。
除去基数效应外，支撑我国开年贸易复苏的主要动力：一是美欧等主要经济体刺激政策带动消费和生产回暖;二是我国经济稳定恢复拉动进口持续扩张;三是“就地过年”政策支撑外贸企业在春节期间如期复工，实现订单按时交付。
（二）东盟、欧、美为我国前三大贸易伙伴，贸易顺差大幅扩张今年1—2月，我国与东盟进出口额为1205.1亿美元，同比增长41.9%，占我国进出口总额的14.4%，自去年6月起连续9个月为我国第一大贸易伙伴;其中，出口增长53.0%，进口增长29.9%，顺差扩大352.8%。
与欧盟进出口额为1196亿美元，增长49.6%，占比14.3%，为我国第二大贸易伙伴;其中，出口增长62.6%，进口增长32.5%，顺差扩大160.3%。
与美国进出口额为1098.0亿美元，增長81.3%，占比13.2%，为我国第三大贸易伙伴;其中，出口增长87.3%，进口增长66.4%，顺差扩大101.8%。
当前我国货币政策存在的主要问题及面临的挑战
当前我国货币政策存在的主要问题及面临的挑战作者：曹玉瑾郭建民来源：《中国经贸导刊》2014年第36期经过三十年的演化和改革，我国已建立起以间接调控为主的货币政策调控体系，政策体系基本完善，政策目标较为明确，政策工具较为多样。
主要包括以下三方面：一是中国人民银行在国务院领导下依法制定和实施货币政策；二是货币政策目标是保持人民币币值稳定，并以此促进经济增长，这也是当前中国人民银行的主要法定职责；三是主要运用公开市场操作、存款准备金率、利率、再贷款和再贴现等间接调控工具来实现货币政策目标。
但我国货币政策仍存在多方面的问题和缺陷，货币政策实施的环境也有所改变，未来需针对这些问题逐步推进改革措施，进一步完善货币政策体系，积极应对来自国际和国内的多重挑战。
一、当前货币政策存在的主要问题（一）多元最终目标之间存在矛盾宏观调控的主要目标一般为价格稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡。
如果仅由货币政策来实现这四个目标往往存在一定矛盾，因此在货币政策目标的选择上许多国家倾向于单一目标，一般选择价格稳定作为目标；即使是多目标的国家，在某一时期也只能以一两个目标为主。
目前，《中华人民共和国中国人民银行法》规定“我国的货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”，确认了货币政策对经济发展的作用主要在于创造良好的货币环境。
但事实上，我国的金融宏观调控需充分考虑经济发展和就业增长，2008年以来国际金融危机造成的外部环境恶化，以及我国经济结构调整等因素的影响，使得近年来我国经济增速下滑压力逐渐增大，货币政策必须对此给予配合和应对，与此同时，还要做到维护价格稳定，使得我国货币政策处在两难境地。
此外，我国货币政策目标的取舍还受到诸多方面因素制约，如市场经济秩序尚未完全建立、经济发展不平衡、结构性矛盾突出等。
（二）数量型中介目标局限性凸显在我国目前的发展阶段，信贷在全社会融资中仍占有较大比重，货币信贷总量这一数量型目标仍是我国货币政策重要的中介目标，在宣示政策意图、引导预期方面有较为重要的作用。
货币政策的有效性和局限性分析
货币政策的有效性和局限性分析近年来，世界各国的经济不稳定性越来越高。
在这种情况下，实行货币政策是一种稳定和促进发展的手段。
货币政策是指中央银行通过调节货币供应量和利率来实现经济发展目标的策略。
但这种政策并不是万能的。
该文章将分析货币政策的有效性和局限性。
货币政策对经济的有效性货币政策的目标是实现经济增长和稳定。
通过调节货币供应量和利率，货币政策可以促进经济增长。
如果货币政策的目标是稳定通货膨胀水平，中央银行会采取一系列措施来控制通货膨胀率。
例如，如果物价上涨，中央银行会提高利率，这会导致消费者和企业减少借款和消费。
此外，货币政策还可以通过调整货币供应量来影响经济。
例如，中央银行可以降低存款准备金率，使银行可以贷款更多。
这会增加企业和消费者的购买力，刺激经济增长。
货币政策对经济的局限性货币政策在实现经济增长和稳定方面具有一定的局限性。
首先，货币政策对市场的影响可能有一定的滞后性。
例如，一个利率调整实施可能需要数个月的时间才能实现效果，这是因为其他经济变量可能会影响利率的效果。
其次，货币政策有可能造成财富和收入的不平等分配。
在经济繁荣期间，由于利率低，债务和资本市场可以使财产增值。
然而，在经济下行期间，较高的利率可能导致利润下降，这会影响企业和股票市场，从而影响财富和收入的分配。
此外，货币政策并不能控制所有经济变化，可能会对价格所起的作用局限性。
某些商品价格与货币政策无关，例如农产品和原油。
因此，尽管货币政策在决定经济发展方面起着重要的作用，但仍然存在局限。
货币政策对不同国家的影响货币政策的有效性和局限性因国家而异。
在发展中国家，务实的货币政策可以刺激经济增长，但可能会导致通货膨胀。
相反，在发达经济体中，低利率政策可导致人们更愿意购买股票，而不是其他形式的投资，这可能会导致市场泡沫。
在一些发展中国家，高通货膨胀可能导致货币贬值，这可能会增加出口的竞争力。
因此，货币政策在不同国家和地区的动态不同，中央银行必须掌握其国家特定的经济背景并采取相应对策，而这与其他地方采取不同的政策。
库存量居高不下的原因及对策
库存量居高不下的原因及对策当今的企业，大多都追求物资零库存，以最大限度地减少资金占用，降低物资保管费用。
但对于需求物资品种繁多、产品供应地点分散的企业来说，零库存是不现实的。
尤其是涉及到影响生产运营的关键物资，一旦供应不上，将直接导致生产的中断，给企业造成巨大的经济损失。
因此，如何实行有效的库存，既能实现成本最小化，又能不影响生产，成为企业物资管理部门重点关注的内容。
一、物资供应分公司现有库存现状公司现有库存物资总金额约为2.8亿元，其中由集团投资建设基建技改工程所储备的库存物资总金额约为2.5亿元，为用户发展工程所储备的库存物资总金额约为3000万元。
库存物资全部为燃气专用物资，涉及七大类物资管材类、阀门类、专用设备类、管道配件类、仪器仪表类、PE类、备品备件类。
1、按地域货位划分库存物资亦庄货位总库存物资金额为7985万元，主要包括阀门、调压专用设备、PE类物资；瑞晨货位总库存物资金额为12718万元，主要包括管材类、管道配件类物资；松辉货位总库存物资金额为1805万元，主要包括管材类；蓬京货位总库存物资金额为1247万元，主要包括管材类、管道配件类、PE类物资；十里堡货位总库存物资金额为1725万元，主要包括阀门类（表配小球阀）、仪器仪表类物资；直拨货位总库存物资金额为892万元，主要包括监控系统、调压装置、办公用品；2、按物资存储状态划分库存物资可用库存物资总金额约为2.1亿元，待维修的库存物资约为1266万元，申请报废的库存物资约为3814万元二、形成库存量居高不下的主要原因第一，企业的经营管理层对存货本质的认识缺陷使得企业的存货大量积压，从性质上讲，存货是企业的资产，存货会占用企业的大量资金，影响企业的资金周转，从而加大企业的风险。
因此，大量的存货必然会消耗大量的成本，应尽可能地以较低的存货义务来满足生产和供应得需要。
然而，一些经营管理者并没有意识到这一点，忽略了企业的外部环境的变化，一味追求存货量的增加，最终造成库存物资的大量积压。
货币政策困境及其对策最新
当前货币政策的困境、原因及其对策余云辉２０１１年６月，我国货币政策再次面临着类似于２００８年进退维谷的困境：如果继续实施紧缩货币政策，则导致大批企业资金链断裂、中小企业破产、失业率上升，影响社会稳定；如果不再提高存款准备金率，随着外汇储备的增加而每月需要被动地投放３７００亿元左右基础货币，则导致通货膨胀压力增大；如果使用加息政策替代存款准备金率工具，随着国内利率大幅高于美国日本等国的基础利率，则导致热钱进一步大举进入中国套利，而中国面临的基础货币投放压力和通货膨胀压力变得更大。
２０１０年６月以来的人民币升值政策和提高存款准备金率政策并没有带来抑制通胀的明显效果，但经济滑坡或“跳水”的迹象已经出现。
央行的汇率政策和货币政策在０８年相同的地方摔倒了第二次，现行的宏观调控政策再次遭到质疑。
一、从人民币升值到存款准备金率上升的因果链条当前的货币政策困境在２００５年之前是不存在的。
２００５年是中国货币调控政策从有效转变为失效的分水岭。
造成这种状况的根本原因在于美国政府和国际资本掌握了决定人民币汇率波动方向的货币定价权，进而导致中国事实上丧失了货币主导权和货币发行权，美元绑架了人民币。
美国政府及其背后的国际资本主导的人民币升值和升值预期吸引了全球资本涌入中国，造成外汇储备急剧上升，同时造成人民币基础货币投放量骤增，央行被迫动用存款准备金和央票等对冲手段冻结银行贷款资金回收人民币，国内企业的正常贷款需求和正常经营难以为继；央行回收人民币资金造成国内货币供应紧缺，导致民间贷款利率飙升，人民币与美元之间的利差进一步扩大，进而吸引外资更大规模地流入，形成更大的人民币升值压力。
在此，一条足以导致中国经济呼吸困难的锁链形成了。
通过分析历史数据可以发现，人民币升值、外汇储备增加与存款准备金率上升之间存在着高度关联性，即人民币升值及其升值预期导致外汇储备加速上升，外汇储备加速上升导致存款准备金率持续提高。
从１９９８年３月至２００５年全年的近八年时间里，存款准备金率的波动区间在６％－８％之间。
人民币升值出口企业如何应对
人民币升值，出口企业如何应对？本人作为从事出口企业的部门经理，很早以前就想写一点自己对人民币升值的看法，奈何一直时间紧张，因此只能作罢。
现在人民币如料升值了，本人也就耐不住寂寞想发表一下自己的观点，仅供同行参考。
人民币升值的压力分析从哲学上讲，任何事物的变化都是外因和内因相互作用的结果，人民币的升值也是如此。
一、外部压力分析由于人民币与美元保持超稳定的关系，随着美元的国际跌价走势，实际上人民币也在不断地贬值，并通过贬值享受着其他国家同类产品出口份额的部分让渡，日本、欧盟压人民币升值实质上就是其不能忍受国际贸易份额相对缩减的表现。
而来自美国的压力实质则更多应当理解为对中国经济发展态势的担忧：美国自八十年代以来一直是国际投资的首选国，但2002年中国吸引国际资本首次超过美国成为外资的世界首选，而逼迫中国对人民币升值很可能会改变这一令美国不安的趋势。
有关国家压人民币升值固然是国际上利益分割的体现，同时更是有关国家国内相对糟糕经济的体现。
因为2002年中国占世界贸易总额仅为5%，而美日欧盟却各占世界贸易总额1/3左右；中国国际贸易对GDP的贡献率为7-8%，而美日欧盟的GDP增长对国际贸易的依赖度仅为2-3%。
所以从这一角度讲，压人民币升值体现了国际上有关国家要中国经济“反哺”其他国家经济的要求。
二、内部压力分析一国货币的币值可以通过两个指标来体现：一是国内商品价格，购买同样的商品若总价格上升了，说明单位币值下降，相反则说明币值上升；二是汇率。
前者是用以描述国内币值状况的，后者是用以比较国际币值状况的，两者有一个共同指向，那就是单位货币所对应的商品购买力。
在超自然状态下，浮动汇率所反映的国际汇率关系应当是购买力比价。
目前根据WB对各国商品价格的统计计算，美元的购买力与中国的人民币之比大体在1.1―1.3 之间。
尽管我们讲这种比价计算没有能反映商品的“质”的差异性，但该比价与现实汇价之间的巨大差异也必然的对人民币构成内在升值的压力，最典型的体现就是不管国家如何的强调国内企业走出国门，进行跨国投资的重要性，事实上仍没几个企业愿意“用价值较高的人民币换成价值相对较低且有不断下跌走势的美元”进行跨国投资。
我国现行货币政策及分析
现行的我国货币政策为减轻金融危机对我国经济的冲击，去年下半年以来，我国果断实施了适度宽松的货币政策。
总体而言，社会各界对货币政策还是持肯定态度的，政策力度也比较合适。
然而，未来世界经济和我国经济出现滞胀的可能性非常大，未来我国货币政策需在继续保持“适度宽松”同时进行结构性微调，对潜在的滞胀风险提前作出反应，防患于未然。
一、今年以来偏积极的货币政策对稳定市场预期、遏制经济下滑功不可没面对金融危机肆虐和经济大幅下滑的不利局面，我国政府迅速作出反应，在“出拳快、出拳重”的调控思路下，前4月货币信贷创下天量增长纪录，从各种经验数据比较看，目前货币政策可说是明显偏于积极。
在经济面临严重衰退的非常时期，实行宽松货币政策是必要的，有助于稳定市场预期，遏制宏观经济在短期内的急速下滑。
1、今年前4月货币供应量增长刷新了多项“纪录”在“适度宽松”货币政策指引下，1-3月新增贷款分别为1.62、1.07和1.89万亿元，同比分别增长103%、24.17%和667.97%。
4月份贷款高增长步伐有所放缓，但仍然达到5918亿元，同比多增1229亿元，前4月累计人民币各项贷款增加5.17万亿元，不但超过去年全年4.9万亿元的规模，而且也超过了今年5万亿的计划目标下限。
与之对应的是，广义货币（M2）增速也开始急升，4月末M2增速达到25.95%，已远超央行17%的预期目标，该数据不仅刷新了中国近年来的新高，在国际上也排名第二，仅次于以色列的32.4%，危机重灾区的美国和欧元区M2增速分别为10.1%和7.2%。
2、前4月信贷的天量增长有其客观必然性和现实合理性前4月信贷的天量增长，首先是由我国经济运行中的主要矛盾决定的。
尽管信贷快速增长会带来通胀压力加大、坏账上升等风险，但目前我国经济下行压力还未有根本性缓解，尚未形成稳定回升态势，如果货币政策不能在非常时期采取非常之策，就会错过最佳调控时机，未来付出的代价将更大。
其次，信贷天量增长有还历史欠账的问题。
货币政策对企业生产和出口的影响
货币政策对企业生产和出口的影响近年来，世界各国的经济都遭遇了巨大的波动，其中一个因素就是货币政策的影响。
作为国家经济政策的重要组成部分，货币政策对于企业生产和出口具有非常重要的影响。
一、货币政策对企业生产的影响货币政策的主要作用是调节货币供应和利率水平，以控制整个经济体的货币信用状况。
当货币政策保持适度稳健的时候，企业的生产和发展往往能够得到良好的支持和促进。
首先，在货币政策较为宽松的时候，企业借贷门槛降低，资金流动性增强，资本市场上涨，企业投资意愿增强，也能够降低企业的融资成本，对企业生产有着很好的支持作用。
同时，货币政策的宽松也会导致物价水平上涨，促进了企业的销售和利润增长，让企业在经济大环境下生产更加得心应手。
其次，当货币政策保持稳健的时候，虽然企业的融资成本较高，但是物价会相对更加稳定，限制了企业投资和生产的波动。
同时，货币政策稳健还可以促进经济持续增长，企业生产的保障也相对更加有保障。
不过，对于某些人口较少的国家，货币政策稳健也容易制约企业的创新和崛起，限制了企业的成长。
二、货币政策对企业出口的影响作为国际贸易的一个非常重要的组成部分，企业的出口和货币政策之间也有着紧密的联系。
货币政策对企业出口的影响，主要表现在两个方面。
首先，货币政策对汇率有很大的影响，影响了企业的出口收益。
当货币政策宽松的时候，利率下降，出现资金流入的趋势，引发了本币贬值，汇率走低。
此时，企业出口商品收入转换成本位货币会增加，使得企业的盈利空间更大，出口也因此更具竞争力。
在反之，则会因企业出口收益过小而减缓出口的量。
其次，货币政策还可以通过刺激需求来促进外贸出口。
货币政策宽松时，经济活跃，消费者需求旺盛，企业的出口订单也会随之增多。
在国际市场上，需求大于供给的情况下，企业出口更容易，且价格更好。
总之，货币政策对于企业的生产和出口具有着不可忽视的影响。
当货币政策稳健和适度宽松时，企业生产和出口能够得到良好的支持。
对于每个国家来说，只有选用了合适的货币政策措施，才能保证企业生产和出口的顺利发展。
中国巨额外汇储备带来的政策挑战
中国巨额外汇储备带来的政策挑战中国是全球最大的外汇储备持有国，截至2021年3月，中国外汇储备总额达到3.2万亿美元。
这个数字对于中国经济而言是一个人间蒸发的数字，具有重要的国际政治经济意义，同时也带来了一系列的政策挑战。
首先，外汇储备规模过大会限制汇率政策的操作空间。
中国是一个出口导向型经济体系，外汇储备的源头在于国内企业的出口收入。
近年来人民币不断升值，外汇储备增加，这会使得外汇储备规模持续扩大。
当外汇储备规模过大时，央行释放的流动性增多，容易产生通货膨胀压力，为了控制通货膨胀，央行需要提高利率，使得借款成本增加从而影响经济的发展。
换言之，央行完全有权通过利率工具来控制经济的发展，但是巨额外汇储备会对利率的操作产生限制，影响汇率政策的实施。
其次，巨额外汇储备容易引起人民币升值压力。
由于中国的巨额外汇储备，外界对中国货币战略持有很高的关注度。
外界普遍认为，如果中国拥有巨额外汇储备，不仅会对人民币汇率产生影响，也会影响全球货币体系的稳定。
因此，国际政治压力会促使中国政府力求保持政策的稳定。
在此背景下，人民币汇率就会面临着升值压力。
因为一旦人民币升值，别的国家和地区就可能对中国进行无时无刻不在监督和谴责，认为中国从根本上扭曲了国际汇率体系。
因此，中国需要维持稳定的汇率，但这又会导致外汇储备进一步增加，如此恶性循环。
最后，巨额外汇储备需要进行有效的投资管理。
管理资金是一个非常复杂的过程，如果没有合适的技能和技巧，就可能引起外汇储备收益尚未充分发挥的现象，甚至是错误的投资决策将威胁到整个经济和政治稳定。
与此同时，过度集中的外汇储备管理也可能会导致对信息和人才在外部的依赖。
此外，由于中国的外汇储备与财政和银行的运作有很大联系，因此，除了考虑投资管理外，还要考虑货币政策和财政政策的配合。
综上所述，中国巨额外汇储备规模，是一个非常复杂的问题，会影响到政策的制定和实施。
它需要考虑的因素很多，包括国内和国际经济环境的变化，也需要调整政策文件。
外汇储备持续增长下的货币政策调控困境(精)
FINANCE &ECONOMY 金融经济摘要 :开放经济下 , 外汇储备及其变动不仅是一国国内和对外金融政策的联系纽带 , 更是体现和制约货币政策有效性的重要因素。
改革开放以来 , 随着我国经济进一步融入国际分工体系 , 国家外汇储备逐年递增。
到 2009年 4月 , 我国的外汇储备已经达到 20000亿美元 (全球第一个超过 2万亿美元外汇储备的国家 ,独占全球外汇储备 30%。
自 2005年 7月启动人民币汇率形成机制改革以来 , 人民币灵活性不断增强 , 但并没有能够减缓外汇储备增加的速度 , 由此带来了央行货币政策调控的困境。
关键词 :货币政策 ; 外汇储备 ; 三元悖论一、外汇储备变动引起汇率与货币政策的冲突早在 20世纪 60年代初期 , 蒙代尔与弗莱明通过其经典的 Mundell-Fleming 模型 (即 M -F 模型 , 为不同汇率制度下的政策效果评价提供了一个非常有用的分析框架。
M -F 模型的一个重要结论是 :对于开放经济体而言 , 在资本高度流动的情况下 , 如果采取固定汇率制度安排 , 一国国际收支的赤字将导致本国货币供给减少 , 国际收支盈余将增加本国货币供给 ; 如果一国的国际收支为平衡状态 , 那么货币政策及货币供给的任何变化都将导致外部失衡 , 为维护固定汇率而进行的官方干预将纠正这种失衡 , 此时货币政策是无效的 ; 如果采取浮动汇率制度安排 , 则上述汇率的维护措施不存在 , 货币政策是有效的。
在 M -F 模型的基础上 , 克鲁格曼(Krugman, 1999 进一步提出了著名的“ 三元悖论”, 也称为“ 三元冲突” 理论 , 即在开放经济条件下 , 货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的自由流动三个目标不可能同时实现 , 各国充其量只能实现这三个目标中的对自己有利的两个目标。
1994年外汇体制改革以来 , 我国中央银行通过扮演外汇市场上富余外汇的最终收购者和余缺外汇的唯一供应者的角色 , 导致名义上实施有管理的浮动汇率制度 , 因“ 管制有余而浮动不足”, 实质可以看做是一种盯住美元的固定汇率制度。
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出口企业高库存难消货币政策空间有限中国外汇交易中心的最新数据显示，6月17日人民币对美元汇率中间价报6.1598，较前一交易日继续上涨9个基点，再创新高。
陈先生是江苏的一位纺织企业主，他于6月17日对《每日经济新闻》记者表示“现在企业都是苦苦支撑，人民币升值对利润影响非常大，订单降了一半，仅汇兑就要损失利润的10%。
”原本就不太景气的纺织品外贸行业在人民币持续升值的情况下更加雪上加霜。
据陈先生介绍，现在纯外贸的代理企业，几乎没有业务。
江苏的盛泽镇有2000多家纺织企业，大多数产品都是出口，估计有近80%的企业，很难挺过难关。
目前纺织品外贸企业遇到的情况，只是很多出口型企业生存现状的一个缩影。
有农行报告认为，预计政府主要通过激活货币信贷存量来支持实体经济发展。
部分纺织企业库存上千万元陈先生告诉《每日经济新闻》记者，类似的情况他经历过3次。
“1997年的时候，产销不平衡，做什么都亏。
2008年也是产、供、销都不行，产能过剩。
没想到才过几年，2013年同样的情况又来了。
原材料价格低，传统的想法是买点囤着都会涨价，现在几乎没有人会有这种想法了。
”陈先生认为，主要是的原因是“出口受阻，内需拉不上来。
”据他介绍，纺织行业目前的情况是，“原材料价格每天都在跌，仓库里的库存大得吓死人，有的企业仓库里有几千万元的货，几乎是全部的财产。
纺织这个老的行业不比光伏什么的，已经没有人救了。
目前有点订单，稍微能盈利或者维持现状的估计只有15%左右。
”随着人民币的持续升值，外向型企业日子也越来越难过。
陈先生称，当地关关停停的纺织企业占三分之一。
“虽然企业主没有一个愿意关闭的，都在苦苦支撑，但是没有办法，现状在哪儿。
”对此，分析人士认为，实体经济的不景气也是5月社会融资规模下降的主要原因。
陈先生却表示，不完全是企业需求的因素，也有银行风控的原因，“银行越是生意不好，越是不给你贷款。
”农业银行6月17日发布报告认为，虽然经济增长疲软，但当前经济增速基本上与潜在增长率相协调，与生产要素的供给能力和资源环境的承受能力相适应，与年初目标相比仍处于合理区间。
因此，货币政策放松的可能性较小。
预计政府主要通过激活货币信贷存量来支持实体经济发展，未来货币信贷总量增速可能继续回落。
央行货币操作空间有限近日，央行公布的数据显示，5月份新增外汇占款仅为668.6亿元，相比4月份大幅下降2275亿元，超出市场预期。
分析人士付兵涛却对《每日经济新闻》记者表示，5月份外汇占款新增的减少也不能说是热钱的流出。
近日，央行实施了一些新的规定，要求商业银行补足外汇头寸，对银行外汇的存贷比要求更为严格。
商业银行没办法，就要购买外汇以满足监管的需求，仅凭外汇占款的数据，不足以说明是热钱流出。
另外，6月17日，外管局公布的银行代客结售汇数字显示，2013年5月，银行代客结汇1505亿美元，售汇1333亿美元，结售汇顺差172亿美元。
从去年9月份以来，银行代客结售汇连续9个月出现顺差，不过5月的顺差额较4月的343亿美元减少了一半。
同时，近两周的银行间市场流动性也骤紧，利率的飙涨。
兴业证券认为，在QE退出预期下，全球的流动性都变紧，EPFR 监测数据显示，流向新兴市场的资金已大幅下降，估计“热钱”在5月也转向流出。
是什么原因导致“热钱”不顾人民币升值的利好，大肆撤退呢？平安证券认为，“6月份以来，人民币升值预期减弱，甚至出现了贬值的预期。
”无论是企业主陈先生的“烦恼”还是银行资金流动紧张的难题，央行的货币政策都要考虑在内。
农行认为，如果在美国QE退出预期影响下，资金大规模流出导致国内流动性趋于紧张，不排除央行降低存款准备金的可能性。
兴业证券认为，人民币NDF显示贬值预期正不断加强，外汇占款增加的规模也是大概率进一步放缓，相对于这些压力，可能较为合理的政策组合是人民币贬值+降准，通过贬值来恢复实体经济的“造血功能”，通过降准来对冲性资本流出的压力，把流动性控制在合理水平。
但人民币贬值与人民币国际化等目标相冲突，故恐难实现。
这样央行货币操作空间将明显有限。
以下内容为繁体版中國外匯交易中心的最新數據顯示，6月17日人民幣對美元匯率中間價報6.1598，較前一交易日繼續上漲9個基點，再創新高。
陳先生是江蘇的一位紡織企業主，他於6月17日對《每日經濟新聞》記者表示“現在企業都是苦苦支撐，人民幣升值對利潤影響非常大，訂單降瞭一半，僅匯兌就要損失利潤的10%。
”原本就不太景氣的紡織品外貿行業在人民幣持續升值的情況下更加雪上加霜。
據陳先生介紹，現在純外貿的代理企業，幾乎沒有業務。
江蘇的盛澤鎮有2000多傢紡織企業，大多數產品都是出口，估計有近80%的企業，很難挺過難關。
目前紡織品外貿企業遇到的情況，隻是很多出口型企業生存現狀的一個縮影。
有農行報告認為，預計政府主要通過激活貨幣信貸存量來支持實體經濟發展。
部分紡織企業庫存上千萬元陳先生告訴《每日經濟新聞》記者，類似的情況他經歷過3次。
“1997年的時候，產銷不平衡，做什麼都虧。
2008年也是產、供、銷都不行，產能過剩。
沒想到才過幾年，2013年同樣的情況又來瞭。
原材料價格低，傳統的想法是買點囤著都會漲價，現在幾乎沒有人會有這種想法瞭。
”陳先生認為，主要是的原因是“出口受阻，內需拉不上來。
”據他介紹，紡織行業目前的情況是，“原材料價格每天都在跌，倉庫裡的庫存大得嚇死人，有的企業倉庫裡有幾千萬元的貨，幾乎是全部的財產。
紡織這個老的行業不比光伏什麼的，已經沒有人救瞭。
目前有點訂單，稍微能盈利或者維持現狀的估計隻有15%左右。
”隨著人民幣的持續升值，外向型企業日子也越來越難過。
陳先生稱，當地關關停停的紡織企業占三分之一。
“雖然企業主沒有一個願意關閉的，都在苦苦支撐，但是沒有辦法，現狀在哪兒。
”對此，分析人士認為，實體經濟的不景氣也是5月社會融資規模下降的主要原因。
陳先生卻表示，不完全是企業需求的因素，也有銀行風控的原因，“銀行越是生意不好，越是不給你貸款。
”農業銀行6月17日發佈報告認為，雖然經濟增長疲軟，但當前經濟增速基本上與潛在增長率相協調，與生產要素的供給能力和資源環境的承受能力相適應，與年初目標相比仍處於合理區間。
因此，貨幣政策放松的可能性較小。
預計政府主要通過激活貨幣信貸存量來支持實體經濟發展，未來貨幣信貸總量增速可能繼續回落。
央行貨幣操作空間有限近日，央行公佈的數據顯示，5月份新增外匯占款僅為668.6億元，相比4月份大幅下降2275億元，超出市場預期。
分析人士付兵濤卻對《每日經濟新聞》記者表示，5月份外匯占款新增的減少也不能說是熱錢的流出。
近日，央行實施瞭一些新的規定，要求商業銀行補足外匯頭寸，對銀行外匯的存貸比要求更為嚴格。
商業銀行沒辦法，就要購買外匯以滿足監管的需求，僅憑外匯占款的數據，不足以說明是熱錢流出。
另外，6月17日，外管局公佈的銀行代客結售匯數字顯示，2013年5月，銀行代客結匯1505億美元，售匯1333億美元，結售匯順差172億美元。
從去年9月份以來，銀行代客結售匯連續9個月出現順差，不過5月的順差額較4月的343億美元減少瞭一半。
同時，近兩周的銀行間市場流動性也驟緊，利率的飆漲。
興業證券認為，在QE退出預期下，全球的流動性都變緊，EPFR 監測數據顯示，流向新興市場的資金已大幅下降，估計“熱錢”在5月也轉向流出。
是什麼原因導致“熱錢”不顧人民幣升值的利好，大肆撤退呢？平安證券認為，“6月份以來，人民幣升值預期減弱，甚至出現瞭貶值的預期。
”無論是企業主陳先生的“煩惱”還是銀行資金流動緊張的難題，央行的貨幣政策都要考慮在內。
農行認為，如果在美國QE退出預期影響下，資金大規模流出導致國內流動性趨於緊張，不排除央行降低存款準備金的可能性。
興業證券認為，人民幣NDF顯示貶值預期正不斷加強，外匯占款增加的規模也是大概率進一步放緩，相對於這些壓力，可能較為合理的政策組合是人民幣貶值+降準，通過貶值來恢復實體經濟的“造血功能”，通過降準來對沖性資本流出的壓力，把流動性控制在合理水平。
但人民幣貶值與人民幣國際化等目標相沖突，故恐難實現。
這樣央行貨幣操作空間將明顯有限。
中国外汇交易中心的最新数据显示，6月17日人民币对美元汇率中间价报6.1598，较前一交易日继续上涨9个基点，再创新高。
陈先生是江苏的一位纺织企业主，他于6月17日对《每日经济新闻》记者表示“现在企业都是苦苦支撑，人民币升值对利润影响非常大，订单降了一半，仅汇兑就要损失利润的10%。
”原本就不太景气的纺织品外贸行业在人民币持续升值的情况下更加雪上加霜。
据陈先生介绍，现在纯外贸的代理企业，几乎没有业务。
江苏的盛泽镇有2000多家纺织企业，大多数产品都是出口，估计有近80%的企业，很难挺过难关。
目前纺织品外贸企业遇到的情况，只是很多出口型企业生存现状的一个缩影。
有农行报告认为，预计政府主要通过激活货币信贷存量来支持实体经济发展。
部分纺织企业库存上千万元陈先生告诉《每日经济新闻》记者，类似的情况他经历过3次。
“1997年的时候，产销不平衡，做什么都亏。
2008年也是产、供、销都不行，产能过剩。
没想到才过几年，2013年同样的情况又来了。
原材料价格低，传统的想法是买点囤着都会涨价，现在几乎没有人会有这种想法了。
”陈先生认为，主要是的原因是“出口受阻，内需拉不上来。
”据他介绍，纺织行业目前的情况是，“原材料价格每天都在跌，仓库里的库存大得吓死人，有的企业仓库里有几千万元的货，几乎是全部的财产。
纺织这个老的行业不比光伏什么的，已经没有人救了。
目前有点订单，稍微能盈利或者维持现状的估计只有15%左右。
”随着人民币的持续升值，外向型企业日子也越来越难过。
陈先生称，当地关关停停的纺织企业占三分之一。
“虽然企业主没有一个愿意关闭的，都在苦苦支撑，但是没有办法，现状在哪儿。
”对此，分析人士认为，实体经济的不景气也是5月社会融资规模下降的主要原因。
陈先生却表示，不完全是企业需求的因素，也有银行风控的原因，“银行越是生意不好，越是不给你贷款。
”农业银行6月17日发布报告认为，虽然经济增长疲软，但当前经济增速基本上与潜在增长率相协调，与生产要素的供给能力和资源环境的承受能力相适应，与年初目标相比仍处于合理区间。
因此，货币政策放松的可能性较小。
预计政府主要通过激活货币信贷存量来支持实体经济发展，未来货币信贷总量增速可能继续回落。
央行货币操作空间有限近日，央行公布的数据显示，5月份新增外汇占款仅为668.6亿元，相比4月份大幅下降2275亿元，超出市场预期。
分析人士付兵涛却对《每日经济新闻》记者表示，5月份外汇占款新增的减少也不能说是热钱的流出。
近日，央行实施了一些新的规定，要求商业银行补足外汇头寸，对银行外汇的存贷比要求更为严格。
商业银行没办法，就要购买外汇以满足监管的需求，仅凭外汇占款的数据，不足以说明是热钱流出。