第十一章国际金融危机
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第一代货币危机模型——克鲁格曼模型，是美国经济学家保 罗·克鲁格曼（Paul Krugman）于1979年提出的，它是西方关于 货币危机的第一个比较成熟的模型。这一模型以小国开放经济为 分析框架，以钉住汇率制度或其它形式的固定汇率制度为分析对 象，分析了以放弃固定汇率为特定特征的货币危机是如何发生的。 克鲁格曼认为，在一国货币需求处于稳定状态的条件下，国内信 贷扩张会带来外汇储备的流失，从而导致对固定汇率的冲击而产 生危机。但是，他在分析中采取的非线性形式导致了固定汇率崩 溃的时间是难以确定的，后来弗拉德（R·Fload）和戈博 （R·Garber）于1986年完成了这一工作，因此，这一模型又被 称为克鲁格曼——弗拉德——戈博模型。
4．银行挤兑论
戴蒙德和戴维格认为，银行作为一种金融中介机构， 其基本功能是将不具有流动性的资产转化为流动性资 产，但正是这种功能本身使得银行容易遭受挤兑。
5. 道德风险论
克鲁格曼认为，在由政府免费保险且又监管不严的情 况下，金融中介机构具有很强的从事风险投资的欲望 而很少考虑投资项目的贷款风险。
1837年恐慌 1929年大崩溃 1980年代拉美债务危机 20世纪90年代以来 1990年代日本资产价格泡沫崩溃 1992-1993年欧洲汇率制的黑色星期三 1994-1995年墨西哥经济危机 1997-1998年 亚洲金融危机 1998年俄罗斯金融危机 2001-2002年阿根廷经济危机 2007年美国次贷危机
紊乱。 戈德斯密斯的定义：金融危机是全部或大部分金融指标，
如短期利率、资产价格、商业破产数和金融机构的倒闭数 等的急剧、短暂、超周期的恶化。
（二）金融危机的表现形式
1. 货币危机 当某种货币的汇率受到投机性袭击时，该货币 出现持续贬值，或迫使当局进一步扩大外汇储备，大幅度 提高利率。
2.银行业危机 银行不能如期偿付债务，或迫使政府出面，提 供大规模援助，以避免违约现象的发生，一家银行的危机 发展到一定程度，可能波及其它银行，从而引起整个银行 系统的危机。
1929-1933 年执行的是紧缩的货币政策，货币量的减少会 降低产出、收入和就业水平，因而才导致这场大危机。
2. 金融不稳定假说
海曼·明斯基认为投资者怎样形成和运作资金流是关键， 如果资金流不能正常运作，金融体系就不稳定，就会导致 金融危机。
3. 银行体系关键论
托宾认为银行体系在金融危机中起关键作用。在过度负债 状态下，如果银行能够提供贷款，就可以避免债务——通 货紧缩过程。
3. 外债危机 一国国内的支付系统严重混乱，不能按期偿付 所欠外债。
Байду номын сангаас
4. 资本市场危机 当人们对于金融资产价格、整体经济的信心 急剧丧失时，人们会在短时期内采取一致的行动，抛售各种 资产特别是有价证券，导致资本市场危机的爆发。
（三）金融危机历史
1637年郁金香狂热，是世界上最早的泡沫经济事件。当时 由鄂图曼土耳其引进的郁金香球根异常地吸引人，引起大众 抢购，导致价格疯狂飙高，在泡沫化过后，价格仅剩下泡沫 时的百分之一，让荷兰各大都市陷入混乱。
1720年密西西比股灾
1720年南海泡沫
1720年英国南海公司倒闭，给伦敦金融业带来了巨大的冲击。 1701—1714年，英、法等欧洲国家为争夺西班牙及其殖民地和海 上霸权而进行了西班牙王位继承战争。战争期间，南海公司同意 承担战争造成的巨额国家债务，以牟取在南美地区贸易中的垄断 地位。但是，尽管英国取得了战争的胜利，西班牙仍然维持着其 在南美殖民地的贸易特权，南海公司继续增加承担更多的债务。 1720年，为了刺激股票发行，南海公司接受投资者分期付款购买 新股的方式。投资十分踊跃，股票供不应求导致了价格狂飚到 1000英镑以上。公司的真实业绩严重与人们预期背离。 后来因 为国会通过了《反金融诈骗和投机法》，内幕人士与政府官员大 举抛售，南海公司股价一落千丈，南海泡沫破灭。
11.2 银行业危机
（一）银行业危机的界定 IMF 专家肯特和代崔加克 提供的判断依据：（1）银行系
统的不良贷款占总资产的比重超过10% （2）援助经营失败 银行的成本至少占国内生产总值的2% （3）银行业的问题 导致了大规模的银行国有化。（4）出现范围较广的银行挤 兑，或者由政府采取存款冻结等措施以应付危机。 只要出现了上述四种情况中的任何一种即构成银行业危机。 （二）银行业危机的理论解释 货币政策失误论 弗里德曼对1929-1933年大危机中银行业恐慌的分析，认 为导致金融动荡的根本原因是货币政策失误。
但是，货币危机是如何发生的？或者说，信用扩张政策与外 汇储备和货币危机之间究竟是如何相互联系的？就信用扩张 与外汇储备的关系而言，如果我们假设一国在一段时间内执 行了信用扩张政策，比如一年，从而导致外汇储备的有限流 失，那么这一结论无疑具有较大的可信性。但是，这并不等 于说该国必然会发生货币危机，因为在这里货币危机的爆发 是以外汇储备消耗干净、从而使政府失去调控汇率的能力为 条件的。为了满足这一条件，如果我们又假设，一国因“持 续”采取了信用扩张政策，从而“直接”导致外汇储备不断 流失并最终下降为零，最后迫使该国政府不得不放弃固定汇 率，听任本国货币随市场供求而贬值，那么，这一假设显然 太简单化了，也缺乏现实性。
第11章 国际金融危机
第11章 国际金融危机
11.1 国际金融危机概述 11.2 银行业危机 11.3 货币危机 11.4 外债危机 11.5 资本市场危机 11.6 金融危机的传导、预警与治理
11.1 国际金融危机概述
（一）金融危机的概念 金融危机是指一个或几个国家（或地区）金融体系的严重
11.3 货币危机
（一） 货币危机的含义 货币危机主要发生在固定汇率制度下，它是指市场参与者
通过外汇市场进行抛售等操作，最终导致该国固定汇率制崩 溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。一般短期内 汇率变动幅度超过 15%~20%，就可以成为货币危机。
（二） 货币危机的解释
1. 第一代货币危机模型——宏观经济基本因素论
4．银行挤兑论
戴蒙德和戴维格认为，银行作为一种金融中介机构， 其基本功能是将不具有流动性的资产转化为流动性资 产，但正是这种功能本身使得银行容易遭受挤兑。
5. 道德风险论
克鲁格曼认为，在由政府免费保险且又监管不严的情 况下，金融中介机构具有很强的从事风险投资的欲望 而很少考虑投资项目的贷款风险。
1837年恐慌 1929年大崩溃 1980年代拉美债务危机 20世纪90年代以来 1990年代日本资产价格泡沫崩溃 1992-1993年欧洲汇率制的黑色星期三 1994-1995年墨西哥经济危机 1997-1998年 亚洲金融危机 1998年俄罗斯金融危机 2001-2002年阿根廷经济危机 2007年美国次贷危机
紊乱。 戈德斯密斯的定义：金融危机是全部或大部分金融指标，
如短期利率、资产价格、商业破产数和金融机构的倒闭数 等的急剧、短暂、超周期的恶化。
（二）金融危机的表现形式
1. 货币危机 当某种货币的汇率受到投机性袭击时，该货币 出现持续贬值，或迫使当局进一步扩大外汇储备，大幅度 提高利率。
2.银行业危机 银行不能如期偿付债务，或迫使政府出面，提 供大规模援助，以避免违约现象的发生，一家银行的危机 发展到一定程度，可能波及其它银行，从而引起整个银行 系统的危机。
1929-1933 年执行的是紧缩的货币政策，货币量的减少会 降低产出、收入和就业水平，因而才导致这场大危机。
2. 金融不稳定假说
海曼·明斯基认为投资者怎样形成和运作资金流是关键， 如果资金流不能正常运作，金融体系就不稳定，就会导致 金融危机。
3. 银行体系关键论
托宾认为银行体系在金融危机中起关键作用。在过度负债 状态下，如果银行能够提供贷款，就可以避免债务——通 货紧缩过程。
3. 外债危机 一国国内的支付系统严重混乱，不能按期偿付 所欠外债。
Байду номын сангаас
4. 资本市场危机 当人们对于金融资产价格、整体经济的信心 急剧丧失时，人们会在短时期内采取一致的行动，抛售各种 资产特别是有价证券，导致资本市场危机的爆发。
（三）金融危机历史
1637年郁金香狂热，是世界上最早的泡沫经济事件。当时 由鄂图曼土耳其引进的郁金香球根异常地吸引人，引起大众 抢购，导致价格疯狂飙高，在泡沫化过后，价格仅剩下泡沫 时的百分之一，让荷兰各大都市陷入混乱。
1720年密西西比股灾
1720年南海泡沫
1720年英国南海公司倒闭，给伦敦金融业带来了巨大的冲击。 1701—1714年，英、法等欧洲国家为争夺西班牙及其殖民地和海 上霸权而进行了西班牙王位继承战争。战争期间，南海公司同意 承担战争造成的巨额国家债务，以牟取在南美地区贸易中的垄断 地位。但是，尽管英国取得了战争的胜利，西班牙仍然维持着其 在南美殖民地的贸易特权，南海公司继续增加承担更多的债务。 1720年，为了刺激股票发行，南海公司接受投资者分期付款购买 新股的方式。投资十分踊跃，股票供不应求导致了价格狂飚到 1000英镑以上。公司的真实业绩严重与人们预期背离。 后来因 为国会通过了《反金融诈骗和投机法》，内幕人士与政府官员大 举抛售，南海公司股价一落千丈，南海泡沫破灭。
11.2 银行业危机
（一）银行业危机的界定 IMF 专家肯特和代崔加克 提供的判断依据：（1）银行系
统的不良贷款占总资产的比重超过10% （2）援助经营失败 银行的成本至少占国内生产总值的2% （3）银行业的问题 导致了大规模的银行国有化。（4）出现范围较广的银行挤 兑，或者由政府采取存款冻结等措施以应付危机。 只要出现了上述四种情况中的任何一种即构成银行业危机。 （二）银行业危机的理论解释 货币政策失误论 弗里德曼对1929-1933年大危机中银行业恐慌的分析，认 为导致金融动荡的根本原因是货币政策失误。
但是，货币危机是如何发生的？或者说，信用扩张政策与外 汇储备和货币危机之间究竟是如何相互联系的？就信用扩张 与外汇储备的关系而言，如果我们假设一国在一段时间内执 行了信用扩张政策，比如一年，从而导致外汇储备的有限流 失，那么这一结论无疑具有较大的可信性。但是，这并不等 于说该国必然会发生货币危机，因为在这里货币危机的爆发 是以外汇储备消耗干净、从而使政府失去调控汇率的能力为 条件的。为了满足这一条件，如果我们又假设，一国因“持 续”采取了信用扩张政策，从而“直接”导致外汇储备不断 流失并最终下降为零，最后迫使该国政府不得不放弃固定汇 率，听任本国货币随市场供求而贬值，那么，这一假设显然 太简单化了，也缺乏现实性。
第11章 国际金融危机
第11章 国际金融危机
11.1 国际金融危机概述 11.2 银行业危机 11.3 货币危机 11.4 外债危机 11.5 资本市场危机 11.6 金融危机的传导、预警与治理
11.1 国际金融危机概述
（一）金融危机的概念 金融危机是指一个或几个国家（或地区）金融体系的严重
11.3 货币危机
（一） 货币危机的含义 货币危机主要发生在固定汇率制度下，它是指市场参与者
通过外汇市场进行抛售等操作，最终导致该国固定汇率制崩 溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。一般短期内 汇率变动幅度超过 15%~20%，就可以成为货币危机。
（二） 货币危机的解释
1. 第一代货币危机模型——宏观经济基本因素论