2017年工程机械市场分析报告

2017年工程机械市场分析报告

目录

第一节工程机械正经历中等强度复苏，盈利弹性过向上拐点 (6)

一、工程机械从底部走向复苏，这一轮将是中等强度的复苏行情 (6)

二、考虑规模效应，这一轮工程机械企业的利润增速大于收入增速 (11)

第二节成本端去经营杠杆增加规模效应，抵消原材料涨价影响 (14)

一、企业经营杠杆逐渐消化，复苏阶段轻装前行 (14)

1、固定成本1：在建工程转固带来的影响较小，预计折旧&摊销规模稳定 (14)

2、固定成本2：行业低迷时期人员精简，人工成本负担降低 (17)

3、固定成本3：缓慢去负债率，财务负担逐渐降低 (23)

二、可变成本1：钢铁、橡胶涨价对毛利率影响幅度有限 (25)

三、可变成本2：海外收入占比提升，汇率变化有望带来额外增益 (29)

第三节模型测算：收入增长带来显著规模效应，但弹性略低于上轮成长期 (32)

第四节资产质量端：坏账准备增加，应收账款风险相对降低 (38)

第五节投资建议 (40)

图表目录

图表1：2016 年PPP 各阶段项目投资额月度变化 (6)

图表2：2016 年PPP 落地项目数显著增长（个） (6)

图表3：基建的复苏超预期是这轮工程机械行业复苏的主要推动力 (7)

图表4：挖掘机下游行业分布测算：矿山复苏也是一个重要驱动力 (7)

图表5：挖掘机、起重机、装载机销量经过4-5 年筑底 (8)

图表6：小松开工小时数 (9)

图表7：产能基本出清后，边际需求的改善是重要时机 (9)

图表8：挖掘机销量中预计更替需求已经占到主导（单位：台） (10)

图表9：工程机械行业收入增速及利润总额增速 (11)

图表10：工程机械上市公司收入增速及净利润增速 (11)

图表11：部分公司挖掘机市场占有率变动情况（单位：%） (12)

图表12：工程机械主要上市公司折旧&摊销费用增长幅度较低 (14)

图表13：工程机械主要上市公司固定资产净额和无形资产净额加总（单位：亿元）15图表14：工程机械主要上市公司固定资产账面原值和无形资产账面原值加总（单位：亿元） (15)

图表15：工程机械主要上市公司折旧摊销费用加总（单位：亿元） (16)

图表16：工程机械主要上市公司折旧摊销费用占收入比例（单位：%） (16)

图表17：工程机械行业职工人数变化及增速 (17)

图表18：工程机械主要上市公司生产人数变动情况（单位：人） (18)

图表19：工程机械主要上市公司非生产员工人数变动情况（单位：人） (18)

图表20：三一重工收入和费用变动情况（单位：亿元） (19)

图表21：三一重工各项费用占比变动情况（单位：%） (20)

图表22：柳工收入和费用变动情况（单位：亿元） (20)

图表23：柳工各项费用占比变动情况（单位：%） (21)

图表24：徐工机械收入和费用变动情况（单位：亿元） (21)

图表25：徐工机械各项费用占比变动情况（单位：%） (22)

图表26：恒立液压收入和费用变动情况（单位：亿元） (22)

图表27：恒立液压各项费用占比变动情况（单位：%） (23)

图表28：工程机械行业利息支出及增速 (24)

图表29：工程机械行业负债及增速 (24)

图表30：工程机械主要上市公司财务费用与短期&长期借款变动情况 (24)

图表31：钢铁与天然橡胶价格走势：相对于2011 年高点仍处于低位 (25)

图表32：挖掘机结构图 (26)

图表33：叉车结构图 (26)

图表34：工程机械原材料构成假设 (27)

图表35：按照原材料上升2-4 %假设下的毛利率变化 (27)

图表36：美元兑人民币汇率波动明显 (29)

图表37：工程机械主要上市公司海内外收入占比变动情况（万元） (29)

图表38：工程机械主要上市公司海内外收入占比变动情况 (30)

图表39：工程机械主要上市公司海内外收入占比变动情况（单位：%） (30)

图表40：本轮复苏规模效应强于12-15 年 (33)

图表41：三一重工本轮复苏假设：复苏弹性最大的主机厂 (33)

图表42：柳工本轮复苏假设：弹性相对较大的主机厂 (34)

图表43：徐工机械本轮复苏假设：复苏弹性高于下降期 (34)

图表44：恒立液压本轮复苏假设：超越前期高点可期 (35)

图表45：相对于11 年营业利润的复苏情况 (35)

图表46：恒立液压非标油缸的规模效应 (36)

图表47：恒立液压液压泵阀的规模效应 (36)

图表48：工程机械主要上市公司应收账款账面价值增速下降 (38)

图表49：工程机械主要上市公司应收账款（总值）和坏账准备变动情况 (38)

图表50：工程机械主要上市公司坏账准备占应收账款变动情况（%） (39)

表格目录

表格1：工程机械原材料成本影响（近似）（单位：%） (28)

第一节工程机械正经历中等强度复苏，盈利弹性过向上拐点

一、工程机械从底部走向复苏，这一轮将是中等强度的复苏行情

经历完整周期，行业出现触底反弹。2008年到2016年期间，工程机械行业跟随着“四万亿”基建大刺激、高铁事故后基建大规模停工、房地产投资收缩和新一轮宏观刺激政策，经历了一个完整的“高峰-谷底-复苏”的周期。在08-11年随着基建投资的增加，行业景气度持续上升，工程机械龙头公司的企业盈利快速上升；自12年开始行业进入下滑和调整阶段，企业收入和利润逐年下降，应收账款和坏账逐渐提升，行业进入消化库存和去产能阶段；随着供给端去产能和社会二手车库存的消化，以及需求上16年大批落地开工的PPP基建项目和大宗商品价格上涨带动下游需求回暖，16年工程机械行业开始出现复苏。

图表1：2016 年PPP 各阶段项目投资额月度变化

资料来源：全国PPP综合信息平台，北京欧立信咨询中心

图表2：2016 年PPP 落地项目数显著增长（个）