兴业期货6月月报

目录
经济通胀难言利好估值较低有望筑底 (2)
价格淡季波幅有限 (13)
铜震荡筑底 (19)
锌强铅弱 (29)
政策面因素主导六月沪钢继续盘整 (36)
原油冲高回落沪油抗跌反弹 (45)
PTA中期将继续回落 (50)
胶需求无起色，沪胶难回暖 (57)
关注天气后期变化大豆期价高位震荡 (64)
进口价格及销量利好，郑糖告别弱势震荡回升 (71)
经济通胀难言利好估值较低有望筑底
秦小坡郑国艳苏春辉李夏杜鹏
摘要：对于股指6月份的走势，我们总体保持谨慎，在外围不稳，全球存在通胀隐患的背景下，难以看到全球经济整体的强劲复苏，国内政策紧缩压力依然严峻，我们认为股指难以呈现系统性的上涨行情，另一方面，股指尤其是权重股估值仍处于历史低水平区域，存在一定的安全边际，股指大幅下挫空间有限。

因此，我们认为在6月份，股指将会是一个震荡筑底的过程。

1股指现货分析
1.1股指现货回顾
本月共有21个交易日，沪深300指数本月一直处于弱势，月初和下旬出现两波大跌，并一度跌破3000点整数关口。

首先是月初4月份PMI出现滑落，引发市场对于经济增长放缓的担忧，而通胀压力依然不减，市场利空因素众多，5月4日大幅下跌超过80点。

此后大盘维持弱势震荡。

到中下旬，由于电荒和旱灾来袭，并因此可能进一步助推经济放缓和物价上涨，引发市场对于滞涨的担忧，国内股市也因此一路下行，5月24日沪深300指数下跌近100点，创下今年来最大单日跌幅。

本月，上证综指下跌5.79%至2743.47点，沪深300指数下跌5.98%至3001.56点。

行业表现方面，从沪深300十大板块表现来看，只有消费行业出现上涨，涨幅为0.88%；而其它行业都出现不同程度的跌幅，其中公用和可选行业领跌，跌幅分别达到7.75%和7.70%。

图1 沪深300价格及成交量
图 2 沪深300行业分类
-10-8-6-4-202公用
可选
工业
材料
能源
信息
医药
金融
电信
消费
资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部
图3 沪深300分类行业月涨跌幅
-12.00%
-10.00%
-8.00%
-6.00%
-4.00%
-2.00%
0.00%
汽车轻工制造钢铁餐饮旅游有色金属建材建筑机械石油石化电力及公用事业电子元器件交通运输电力设备基础化工通信商贸零售房地产计算机医药纺织服装传媒非银行金融煤炭国防军工家电银行农林牧渔食品饮料综合
资料来源：wind ，兴业期货研发部
表1 我国及全球市场近期表现
价格收益率 %高于或低于日均线
指数水平
最近一周
年至今
30日 60日 我国主要指数 沪深300指数 3004.173 0.4624882 -3.966673 4.34% -205.923 上证综指 2743.572 0.06676577 -2.297128 4.53% -176.744 深证综指 1122.289 -1.049716 -13.05917 6.46% -119.114 上证50 2002.659 1.601232 1.279149 2.81% -81.018 中证500 4490.893 -2.768165 -9.030756 7.81% -495.244 上海B 股 289.5783 0.75969 -4.852111 4.60% -22.3107 深圳B 股 749.1385 2.496612 -9.175815 4.68% -56.1771 恒生指数 23618.34 3.829296 2.530407 -1.00% 235.63 国企指数
13226.1
4.227378
4.204632
-1.27% 187.52 MSCI 全球指数表现 亚洲市场 136.2949 4.00944 -1.019665 0.17% 1.0966 亚洲市场除日本 582.91 4.402411 2.742575 -0.41% 10.3381 美国市场 1287.01 2.162298 7.161533 -0.55% 21.242 欧洲市场 97.04 1.347258 1.740411 -0.32% 1.0005 日本市场 523.17 2.576319
-6.957263
-0.11% -10.0206
沪深300分类指数 能源 3698.046 1.321242 -3.490334 2.41% -220.592 材料 3161.978 -0.01935401 -5.052576 4.99% -265.395 工业 2632.807 0.1844039 -7.736251 5.90% -275.392 可选 3735.006 -0.07555395 -3.188145 5.79% -343.314 消费 6586.734 2.436874 -2.384369 -1.18% 36.475 医药 5211.012 -1.414381 -17.97553 6.46% -502.395 金融
3802.601
0.7012462
0.5630852
3.97%
-184.225
信息1594.404 -1.115608 -16.05258 6.44% -183.792 电信2596.319 1.458624 0.00339472 2.80% -157.419 公用1614.591
-0.5911257 -2.067893 6.56% -105.486
资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部
1.2 沪深300指数结构变动
1.2.1 行业结构变动
截至6月1日，金融地产板块占沪深300指数比重最大，为34.47%，比重居第2、3位的分别为工业和材料板块，所占比重分别达到18.17%和15.77%。

前3大权重板块占沪深300
指数的比重达到67.56%。

图4
本月末行业比重及与上月相比变化%，6/1/2011
图 5 本月末行业累计权重%，6/1/2011
资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部
1.2.2 主要成分股结构变动
截至6月1日，沪深300指数前三大权重股分别为招商银行（3.21%）、中国平安（3.05%）和民生银行（2.54%）。

集中度方面，前10大权重股所占比重为21.58%，前30大权重股比
重为39.74%，前50大权重股比重为51.41%，集中度有所上升。

图6 本月末成分股比重及与上月相比变化，6/1/2011图7 本月末成分股集中度及与上月变化，6/1/2011资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部
2股指期货回顾
2.1各期货合约本月均大幅收高
以收盘价计算，本月各期货合约均大幅收低。

IF1106合约下跌7.05%至2996.0点；IF1109合约下跌6.96%至3040.4点。

IF1112合约下跌6.97%至3082.6点。

新上市合约IF1107收于3007.6点。

2.2各期货合约成交量
成交量方面，合约IF1106本月成交177.43万手，因为本月成为主力合约，成交量大幅增加；合约IF1109本月成交1.57万手，较上月增加133%。

合约IF1112成交1810手，较上月增加107%;新上市合约IF1107成交1.75万手。

2.3各合约持仓量
截至5月31日，合约IF1106持仓27514手，较上月底减少3.51%；合约IF1109持仓5735笔，较上月增加1.22%。

合约IF1112持仓1323手，较上月增加9.88%。

新上市合约IF1107持仓1859笔。

2.4主力净空持仓显示市场情绪偏谨慎
主力持仓方面，本月主力净空持仓经历了减少至增多的过程，到月底达到本月最大值。

由最近的持仓结构来看，除了月底之外持仓量都比较小，投资者仍显示出偏谨慎情绪。

由于期货与现货的价差减小，期现套利机会稀少。

图8 各期货合约本月成交情况图9 各期货合约本月持仓情况
资料来源：WIND，兴业期货研发部资料来源：WIND，兴业期货研发部
图10 期指主力净持仓走势
图11 当月合约基差走势
-60
-40
-200
204060
80100120
140
资料来源：WIND ，兴业期货研发部
资料来源：WIND ，兴业期货研发部
图12 本月沪深300指数及各期货合约累计收益率
图13 沪深300期货指数各合约基差走势
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
3 市场分析 3.1 经济基本面
自2010年以来，我国已连续11次上调存款准备金率并且连续4次加息，紧缩政策的效果正在显现，整体上经济扩张速度有所放缓。

4月PMI 指数为52%，相比上月的52.9%有所回落，但高于预期的51.6%，表明在政策紧缩的背景下，经济活动继续走弱，但回落的幅度低于预期。

11 个分项指标全面回落。

其中，购进价格指数为60.3%，回落幅度最大，达到5.9个百分点，为连续三个月回落，且趋于加快，反映出大宗商品价格上涨对通胀压力的影响正在减弱，但该指数依旧位于较高水平，企业成本压力依旧较大。

此外，5月产成品库存指数回落到50%，显示出企业库存即将出清，企业库存压力减轻。

生产方面，5月生产指数为54.9%，环比回落0.4个百分点，走势趋向稳定。

中部地区受电荒影响，PMI 下滑较快，其他地区PMI 均不同程度回升，这说明国内投资需求依然较为旺盛。

分行业来看，部分高耗能行业生产指数回落明显，回落幅度多在5个百分点以上，表明投资结构趋于优化。

分企业类型来看，在持续紧缩政策影响下，中小企业受影响比较明显。

5月份，大型、中型及小型企业的PMI 均比上月出现了下滑，下降幅度
分别为0.9个百分点、1个百分点和1.2个百分点。

我们认为，若货币紧缩政策未及时转向，下半年经济软着陆的前景并不那么乐观。

我们预计即将公布的5月份经济数据将进一步印证我国经济增速有所放缓的判断。

持续紧缩的货币政策降低了市场中的货币流通数量，一定程度上影响了企业可获得的资金数量，并对企业的未来生产造成一定资金压力。

特别是，夏季的电力紧缺将进一步对工业生产形成负面影响。

电力企业联合会最近报告称，今夏用电高峰时段用电缺口可能达到3000万千瓦左右，中电联称，6月供电缺口或进一步扩大，这是继2004年以来缺电最严重的一年。

严重的电力紧缺必将对工业生产产生较大影响，5月的工业生产将面临更大压力。

消费方面，我们预计消费增长表现较为平稳，汽车等可选消费受经济刺激政策退出影响，消费增速出现下滑，而其他消费品则保持平稳增长。

进出口方面，内需不足和日本地震引起的供应链中断影响，或使得进口持续表现疲软，随着欧洲和美国经济持续复苏，许多劳动密集型商品和机械产品出口保持了稳定增长，使得我国出口仍将保持稳健增长。

通胀方面，由于近期猪肉价格涨幅较大，且由于长江中下游地区出现50年一遇大旱，使得食品价格出现普涨，市场对粮食减产的预期也较强，同时由于进入夏天以来，电力缺口加大引起电荒，发改委自6月1日期上调销售电价1.67分也将推升CPI 上行，食品价格出现较大回升，以及非食品价格上涨依然强劲使得5月份的通胀水平依然面临较强支撑，市场预期5月份的CPI 或创34个月新高，，通胀复杂性可能继续持续。

去库存与经济结构性缓落还在进行。

通胀高企与经济缓落态势可能还会持续。

图16 工业增加值和城镇累计投资完成额增长
图 17 CPI 以及PPI 走势
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
图14 M1、M2增速
图 15 PMI 以及工业增加值 走势图
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
3.2 政策面
稳定物价和房价、管好通胀预期依然是当前政策的首要考虑因素。

我们认为目前来看，紧缩政策加强以及趋缓的可能性都较小。

从政策层面来看，5月意外提高准备金一次，凸显央行对通胀治理决心。

5 月的紧缩政策相对稀少，但受南方旱情、粮食价格走高等因素影响，我们预计，五月CPI在5.3%～5.5%之间，将创34个月来新高，未来两个月通胀压力仍将持续走高。

而与此同时，紧缩政策累积效应下中小企业出现钱荒以及电荒的影响下，经济出现超预期下滑的风险也比较大，我们认为在此背景下，紧缩政策加强以及趋缓的可能性都较小，首先，面对目前猪肉，蔬菜，粮食等食品价格的加速上升，货币紧缩政策能起的作用有限，反而有加速经济滑坡的副作用。

我们认为，如果有新一轮抗通胀政策出台的话，它们更有可能以释放猪肉库存、保障食品供给等行政政策的形式出现。

其次，在通胀预期上升、经济前景仍不确定的背景下，我们认为目前还未到政策拐点，政策放松的可能性不高。

我们相信从去年年末以来建立的每两月加一次息的节奏会在6 月持续。

房价调控方面，前期地产效果数据显示，只有绝少数城市房价出现回落，绝大部分城市房价依然上涨，地产调控并没有达到预期目的，地产调控或加码的预期也使得股指波动增加。

近期楼市交投继续僵持，不排除视交投情况继续出台调控细则的可能性。

3.3 资金面
3.3.1 CPI高企，通胀控制延续，货币难以宽松
受长江中下游严重旱情以及生猪疫情等因素影响，5月份食品价格出现反季节上涨，并且涨幅超出此前的预期，其中猪肉、水产品、部分蔬菜涨幅较大。

5月CPI 受干旱和粮食、猪肉价格反季节上涨因素影响可能创年初以来新高，因此短期的通胀形势依然不容乐观，为此央行继续维持偏紧货币政策的可能性较高，宏观流动性进退两难，偏紧基调难以根本性改变。

从下图我们可以看到M2 增速维持低位CPI 仍面临上行压力。

短期来看，通胀问题仍然是决定货币政策取向的主要因素。

如果5月CPI涨幅超出市场预期的5.5%的水平，那么加息窗口很可能提前至6月14日经济数据公布前。

但是考虑到美国、欧元区、英国、加拿大等主要经济体近期均未加息的国际环境，以及国内经济存在下滑压力的实际情况，如果CPI涨幅尚在预期范围内，则央行很可能对加息仍保持谨慎态度，而会继续采取上调存款准备金率的办法管理通胀预期。

同时考虑到，货币政策的累积效应已经对市场流动性产生了较明显的实质性影响，预计央行在未来通过调准维持货币政策紧缩预期，利用公开市场操作缓解流动性压力的局面仍然持续的概率较大，但也不排除上调存准率或者利率的可能性。

我们跟踪发现5月份公开市场操作为净投放820万，6 月份公开市场到期量超过6000 亿元，央行具备足够的可操作空间应对政策出台后出现的短期流动性紧张问题。

3.3.2 SHIBOR 中期利率依然偏紧
短期的3个月以下的SHIBOR 利率有所回落，但是3个月以上的SHIBOR 利率依然整体维持平稳高位态势。

3.3.3市场资金分流，股市资金供给不足
固定收益类信托产品成为资金的主要流向。

在目前信贷不断紧缩的环境下，不少企业尤其是房地产公司普遍面临融资难的问题，这就使得固定收益类信托产品的收益率水涨船高，目前发行的固定收益信托产品的收益率均值要高于同期的存款利率和CPI 指数，甚至高于同期的贷款基准利率，使得固定收益类信托产品在保值的基础上带有了一定的投资性质。

受政策调控影响最大的房地产企业在固定收益信托产品中的利率较高，其平均募集资金规模也要明显高于其他信托产品。

不过从5 月份以来随着调控政策开始关注并限制房地产信托产品的发行，其发行规模占比也出现了较明显的下降。

后期固定收益类信托产品的风险收益特性仍将吸引居民资金的持续流入。

总体上我们认为6 月上旬资金价格大概率保持平稳，但通胀预期反复，紧缩政策延续引发资金争夺战加剧，以及日均存贷比考核严格执行，中小银行资金拆入需求强烈，资金面偏紧环境将延续。

在资金面上难以对股市上行提供动力。

图18 CPI 和PPI 走势
图19 货币供应量增速
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
图20 货币净投放
图21 短期SHIBOR 走势
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
图24 A 股新增股票账户数以及交易持仓占比
图 25新增贷款和金融机构各项贷款同比增长
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
3.4 指数估值
从2011年5月1日到2011年5月31日，沪深300指数整体市盈率的均值为14.57，市净率的均值为 2.31，估值水平处于较低水平，并较上月有所降低，目前的股指水平相当于2011年1月份。

本月沪深300指数累计15.21点，跌幅0.51%。

从行业来看，沪深300指数的十大行业估值水平不一（见下图），其中300能源和300金融的行业估值最低，且均略低于沪深300指数水平，表明连续的下跌已经让这两个行业的估值处于历史低位，且可能被低估。

而300信息和300消费的行业估值却处于较高水平，尽管这两个行业的估值较上个月略有回落，但估值仍旧长处于高位，说明两个行业的市场风险较大，后期或有进一步的回落。

虽然本月股指处于下跌通道中，但由于目前指数及权重行业的估值也处于低位，近期下跌的可能性不大。

图22 中长期SHIBOR 走势
图23 短期SHIBOR 走势
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
资料来源：Bloomberg ，兴业期货研发部
图26 沪深300指数及十大行业估值对比
资料来源：wind，兴业期货研发部
图27 沪深300指数市盈率走势图28 金融指数市盈率走势
资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部图29 A-H股溢价走势图30 中小盘与大盘估值比率
资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部资料来源：Bloomberg，兴业期货研发部
4后市展望
从国内基本面上看，我国经济增速放缓，实体经济已经对持续紧缩政策有所反应，整体上经济扩张速度有所放缓。

与此同时，受干旱以及食品价格上涨影响，未来一段时间内通胀将依旧维持在高位。

放缓的经济以及持续的通胀压力会对股市形成一定压力。

从政策面来看，稳定物价和房价、管好通胀预期依然是当前政策的首要考虑因素，央行维持一月一提准两月一加息的步伐。

不过，考虑到国内经济已然放缓，欧美等发达经济体经济表现疲软，政策进一步收紧的预期降低。

从资金面来看，在当前较高的通胀压力以及管理层紧缩流动性的背景下，资金面上难言宽松。

此外，其他理财产品对市场资金形成分流，在资金面上，股市难以形成上涨动力。

估值方面，经过前期市场大幅下跌之后，目前估值处于历史较低水平，进一步下跌空间有限。

综合上述几方面的分析，对于股指6月份的走势，我们总体保持谨慎，在外围不稳，全球存在通胀隐患的背景下，难以看到全球经济整体的强劲复苏，国内政策紧缩压力依然严峻，我们认为股指难以呈现系统性的上涨行情，另一方面，股指尤其是权重股估值仍处于历史低水平区域，存在一定的安全边际，股指大幅下挫空间有限。

因此，我们认为在6月份，股指将会是一个震荡筑底的过程。

价格淡季波幅有限
龙玲
摘要：近一个月以来，黄金价格与美元指数之间的负相关关系显著减弱，而与原油价格之间的相关关系呈现继续下降的态势。

2011年第一季度《黄金需求趋势报告》显示，第一季度央行黄金需求增加，但投资需求明显下降。

欧元区乃至其他主要经济体领导人积极筹措措施，将有效保证欧洲债务问题不会失控。

尽管流动性依然宽裕和美元难以轻易反转，黄金下行受限，但在避险需求、投资需求下降的影响下，如果没有系统性风险的刺激，黄金亦难以展开趋势性行情。

一、五月走势回顾
图1：美黄金连日线图
数据来源：博易大师
在五月初的大幅下挫之后，黄金在接下来的一个多月缓慢攀升，逐渐修复前期跌势。

截至6月8日，COMEX-8月份交割的黄金期货价格收于每盎司1538.70美元，已较5月4日疯狂抛售后触及的1464.4美元/盎司上涨逾5%.，但依然较5月2日创出的1574.8美元/盎司的记录高位低36美元。

在这一个多月的走势中黄金以震荡攀升为主，整体涨幅有限。

沪金基本跟随COMEX美黄金，但是由于人民币升值的因素，价格走势强于外盘，截至6月8日，主力1112合约收于320.05元/克，较5月1日上涨近3元/克，涨幅0.8%。

图2：沪金1112合约日线图
数据来源：博易大师
二、前期观点回顾
上期月报中“尽管在宽松的货币政策环境并未发生变化的情况下，黄金回调的幅度将受限。

同时欧洲近期加息可能性骤降。

这使得美元可能出现震荡上行。

对黄金构成压制”的观点与市场走势基本一致，黄金在5月初的恐慌性抛售结束之后，并没有继续下行，但美元指数在五月份1.9%的涨幅还是在一定程度上限制了黄金的上行，黄金呈现温和上涨态势。

三、相关性分析
我们认为，相关性不仅是价格逻辑的风向标，或许也能影响市场未来的发展走势，相关性的变化也反映了市场主导情绪的变化情况。

表1中为黄金价格与美元指数、原油价格和代表大宗商品整体走势的CRB指数相关性。

表1：黄金相关性
近一月相关近一年相关上月相关上月年相关美元指数-0.48817 -0.8634 -0.90219 -0.85332
原油价格0.381943 0.87916864 0.728165 0.89205372
CRB指数0.846519 0.880748 -0.85608 0.900994
数据来源：BLOOMBERG、兴业期货研发部
从表1中可以看出，近一个月以来，与上月相比，黄金价格与美元指数之间的负相关关系显著减弱，而与原油价格之间的相关关系呈现继续下降的态势，印证了笔者在5月月报中“在中东北非地区地缘政治不出现新的意外因素情况下，原油和黄金的高相关性也难以恢
复”的观点。

四、六月行情分析
1.央行需求强劲，投资需求下降
世界黄金协会5月19日发布的2011年第一季度《黄金需求趋势报告》显示，第一季度黄金需求总计981.3公吨，而2010年同期黄金需求为881.0吨。

按美元计算，第一季度黄金需求年比增长40%，从314亿美元增至437亿美元。

2011年第一季度，黄金供应量为872.2公吨，与2010年同期相比下降了4%，这主要是由于官方部门的净购入量急剧上升。

在第一季度，央行买入129吨黄金，超出2010年前三个季度净买入总量。

但是需要注意的是，除央行以外的投资需求仅为182.3吨，较2010年第一季度同比下降28%，较2010年第四季度环比则大幅下降64%。

其中ETF流出55.9吨，OTC投资流出128.2吨。

表2：黄金投资需求
数据来源：World Gold Council
投资需求下降这点我们从世界最大的黄金上市交易基金SPDR Gold Trust的持仓量变化上亦能看出。

进入2011年以来，SPDR的黄金持仓量基本上是减多增少，在5月初金价大幅下挫之后更是大举减仓。

投资需求的下降非常明显。

图3：SPDR黄金持仓与金价对比图
数据来源：SPDR、兴业期货研发部
2. 欧债难以失控
在过去一个月的修复性走势中，欧洲尤其是希腊时不时传出的坏消息成为少数几个能挑动市场神经的因素：5月9日，标准普尔评级服务公司下调希腊信用评级，将其长期信用评级从BB-下调至B，短期信用评级从B下调至C，并双双维持负面展望；5月22日，惠誉宣布将希腊的信用评级从BB+降至B+，同时将B+的评级放入“前景负面”观察名单；6月1日，穆迪投资者服务机构将希腊的主权债务评级从“B1”下调至“Caa1”，评级前景定为“负面”。

而同时，德国总理默克尔表示拒绝承诺向希腊提供更多援助贷款；欧元集团主席容克则称，IMF可能无法为希腊提供下一笔援助资金。

受此影响，黄金价格在消息出台后均出现上涨。

此外，比利时评级的下调和西班牙工人社会党遭遇30年来最惨重的选举失利，均引发对欧元担忧，更有猜测称希腊可能要退出欧元区。

不过，欧元区高级官员6月6日表示，欧元区政府已就有关希腊新的救助计划达成临时协议。

美国总统奥巴马与德国总理默克尔时亦强调，绝不允许欧洲债务危机威胁全球经济复苏成长。

如果欧洲出现倒债失控，将会产生连锁效应，美国及全球经济也都会受到灾难式的冲击。

因此，欧元区乃至其他主要经济体领导人积极筹措措施，将有效保证欧洲债务问题不会失控。

3.美元尚难反转
近期美国公布的经济数据坏消息频出。

首先是制造业增长速度放缓，4月制造业产出下滑0.4%，结束连续9个月增长的势头；4月的工厂订单环比下降1.2%，高于预期的环比降0.9%；5月的ISM制造业指数从4月份的60.4%下降至53.5%，创1984年以来的最大单月跌幅。

其次是房地产市场依然未现好转，4月份的未决住房销售量下滑11.6%。

与此同时，就业数据则更是惨淡，5月非农就业报告显示，就业人数环比仅增加5.4万，明显低于预期，增量创下去年9月以来新低。

失业率增至9.1%，也坏于预期。

众多经济数据都显示，高能源价格和日本大地震的后果已开始拖累美国经济。

当然，从目前的情况而言，美国的复苏依然在持续，但市场的悲观情绪依然压制美元。

图4：美元指数日线图
数据来源：博易大师
而与此同时，欧洲央行行长特里谢于6月9日晚举行的新闻发布会中称，通胀有上行风险。

未来几个月通胀将位于 2.0%水平上方，应对通胀发展"高度警戒"，必须保证通胀预期牢牢受控，避免通胀压力全面蔓延，欧洲央行做好了及时行动的准备,暗示了7月可能加息。

尽管希腊问题依然是关注的焦点，但是欧元区领导人强力致力于支持和捍卫欧元，使得市场对此的反应也较2010年欧债刚爆发时要平淡一些。

在强烈加息预期下，欧元在7月之前有望走高，亦打压美元。

图5：欧元兑美元日线图
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4. QE散场不是流动性末日
金融危机爆发后，从2007年8月到2008 年12月，美联储先后10 次大规模降息，联邦基金利率由5.25%降低到0-0.25%，在利率没有下调空间的情况下，美联储开始实施第一轮量化宽松货币政策（QE1），购买长期债券。

至2010年3月，美联储购买了1.7万亿的国债和抵押贷款支持债券（MBS）。

之后，美联储再度出招，于2010年11月宣布启动第二轮量化宽松政策（QE2），购买6000 亿美元的国债，以进一步拉动经济复苏。

至本月底，QE2也将结束。

在此之前，市场对于美联储是否会再次祭出QE3存在众多猜测，而4月27日美联储会议纪要显示，在6月底QE2结束之后，除非经济出人意料地大幅恶化，不会有QE3出炉。

这表明，央行注入的流动性已经见顶。

但由于美国经济复苏依然脆弱，不注入新的流动性并不意味着马上回收流动性。

鉴于疲软的经济数据以及就业市场的滞后性，美联储卖出债务回收流动性与加息提高资金成本，均是明年的事情。

在此之前，美元带来的流动性依然会持续。

5. 淡季市场人气不足
黄金是一项实体商品，会因为需求起伏而产生淡旺季。

黄金需求来源最主要是珠宝饰金，目前约占整体需求近六成，为影响淡旺季的关键因素。

而饰金需求的主要来源——结婚与节。