哈佛大学捐赠基金发展与运作模式研究

哈佛大学捐赠基金发展与运作模式研究
作者：靳晶
来源：《中外企业家·下半月》 2014年第7期
靳晶
（天津商务职业学院，天津300221）
摘要：西方大学接受社会捐赠具有悠久的历史。

哈佛大学捐赠基金为哈佛大学的教学、科研、服务社会的功能发展奠定了不可撼动的地位。

本文从哈佛大学捐赠基金发展的历史、理念、管理模式、主要投资类别、基金投资的风险管理等运作模式进行了分析，在此基础上提出了我国高校捐赠基金的运作提出相应建议。

关键词：哈佛大学；捐赠基金；运作模式
中图分类号：D632.9 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2014）21-0270-02
哈佛大学建于1636年，是一所享誉世界的私立研究型大学，是著名的常春藤盟校成员。

在文学、医学、法学、商学等多个领域内，哈佛大学都拥有崇高的学术地位及广泛的影响力，被公认为是当今世界最顶尖的高等教育机构之一。

随着捐赠基金的日益壮大，1974年哈佛正式成立了哈佛管理公司（Harvard Management Company，HMC），专门管理学校的捐赠收入。

截至2013年6月，哈佛大学捐赠基金总规模增加至327亿美元，实现了11.3%的投资回报率，在美国诸多高校中位居前列。

一、哈佛大学捐赠基金的社会背景及发展历史
（一）美国高校接受教育捐赠的回顾
纵观美国高等教育的发展历程, 社会捐赠之风一直贯穿并伴随美国高校的始终。

1636年，美国第一所高等学校剑桥学院成立，1638 年约翰·哈佛向学院捐赠了300卷文献资料和800 英磅，为了纪念哈佛的慷慨义举，学校更名为“哈佛学院”。

进入20世纪，随着美国经济的崛起和富人群体的大量涌现，热心高等教育的人士更是纷纷慷慨解囊，资助大学的建设。

社会各界对大学的捐赠既有社会名流、企业巨子、商业富豪、杰出校友的巨额捐赠，也有关心大学教育的小型公司、一般校友、普通群众等中小额捐赠。

除了个人捐助之外，还有来自富翁所成立的慈善基金会的捐款，如卡内基基金会、洛克菲勒基金会等等。

（二）哈佛大学资产管理的历史沿革
2O世纪，第一任校长阿伯特·洛厄尔（Abbott Iowel1）在解决财政方面的危机时坚持不要花掉所有的收入，而要保留一些财务总体原则。

在他任期内不但解决了财务赤字问题而且给老师上涨了工资。

这种积少成多的结果就是哈佛捐赠基金由1800万美元增长到1.25亿美元。

1944年，大学司库威廉·科拉夫林（William Claflin）努力提高哈佛投资的可靠性，而非寻求大额的盈利或是资金收益，他认为哈佛应该继续重点关注美国的商业。

这成为“二战”之后繁荣时期哈佛资产管理的一个主要原则。

1948年至1956年，在大学司库保罗·卡伯特（Paul Cabot）的领导下，哈佛有效地将大胆投资策略和保守的资金管理相结合。

在出任大学司库的前几年中，卡伯特将哈佛捐赠中普通股和证券的比例由36%提高到了50%以上。

卡伯特还廉价卖清了抵押、房地产、优先股和长期债券，从而使哈佛所掌握的股权均是稳健而值钱的蓝筹股。

1973年，哈佛建立了运营总账户，建立运营总账户是哈佛司库商普因（Champion）对哈佛
财务管理所做出的重要贡献。

运营总账户实质上是一个中央银行，它独有接收、管理款项、为
各院系和其他单位的存款（从学费到其他收入都包括在内的存款）设定利率的权力，并且有权
投放资金和发放贷款，为重大项目筹集资金。

有一项统计显示，在1973年至1996年间，仅对
收支余额的严格控制这一项措施就为哈佛大学增加了大约4.28亿美元的收入。

二、捐赠基金运作模式
（一）哈佛大学基金管理模式——专业资产管理公司
成立于1974年的哈佛管理公司是完全附属于哈佛大学的一个金融管理法人机构，主要对哈佛的捐赠基金、养老金资产、营运资本及递延账户进行具体管理和运作。

由大学校长和哈佛学
院的成员任命的一个董事会来管理哈佛管理公司，该董事会由四个各司其职的成员组成，包括
同时兼作公司主席的大学司库、大学校长、主管学校财政的副校长及哈佛管理公司的CEO。

独
立而专业的运作带来了骄人的成绩。

自1974年成立，哈佛管理公司以其管理运作业绩闻名于世。

公司成立之初只运作当时哈佛14亿美元捐赠基金的30%～60%，在2009年遭受损失之前，规模
最大曾达到过369亿美元，到2013年6月运作规模达到327亿美元。

虽然经历2008年的金融
危机，但近15年的年平均回报率仍达到两位数，特别是2003、2004财政年度年投资回报率高
达21.1%和19.2%。

截至2013年6月30日的一年内，基金会和捐赠基金的年度回报率中位值是11.28%。

（二）基金运作的各环节及其特点
1.基金来源——募集捐赠及原则
捐赠收入是哈佛大学更好地履行其教学、科研及服务社会的使命有着非同寻常的意义，也
是基金运作的根源。

基于此，长期以来大学投入大量的人力、物力、财力用于募集捐赠和进行
捐赠基金的管理。

但大学在接受捐赠时有必须遵守的原则，即接受的任何一笔捐赠不能影响甚
至威胁到大学的自主权，如若违背这一原则，数量再大的捐赠学校也将予以回绝。

2.基金管理——投资决策特点
哈佛大学在捐赠基金的管理和使用上具有明显的可持续性发展的特点，每个财政年度新接
受的捐赠和捐赠基金的运作收入并非一次性地全部用作大学各部门运转消费，而是有计划、按
比例地消费和再投资，以保证捐赠基金为哈佛大学的发展提供持续、稳定、长久的财力支持。

其次，哈佛基金在投资类别上进行分类投资以均衡利益和风险，以期最小风险下的最大利润，
以保证捐赠资金稳定的购买力。

3.基金收益——运作收入分配
在哈佛，捐赠基金的管理运作与基金运作收入在大学内部的使用是完全分离的，由哈佛管
理公司全权负责基金的管理运作，而基金运作收入在校内的使用投向则主要取决于基金最初入
校时捐赠人的捐赠意愿和捐赠的分类。

一般建立早，学生数量多或社会影响较大的部门，如文
理学院、医学院和商学院所获捐赠多，所占捐赠基金份额就大，那么在捐赠基金运作的收入分
配上，各个部门所分得用于运作的资金与各自拥有的基金呈正相关，所占捐赠基金份额大的部
门捐赠基金运作收入所占比例也高。

三、捐赠基金投资的风险管理
（一）捐赠基金面临的主要风险及管理
作为大学营运资金的来源支柱，要求捐赠基金的投资回报应该是长期而稳定的，投资的此
略需要对风险有良好的规避。

哈佛大学管理公司把管理风险分为9类：市场风险、杠杆风险、
信用风险、流动性风险、交易对手风险、流动性不足风险、强于预期的相关风险、清偿风险和
经营风险。

市场风险源于利润率、外汇交易率、资产净值、商品价格及其他受市场影响的因素的变动，并且受投资与主要清偿形式之间相互关联风险的影响，哈佛管理公司主要用某一特定时间段内，由于价格在一定可能范围内的市场变动所引起的潜在收益和损失的多少来衡量市场风险的大小。

信用风险则指的是由于交易伙伴的商业失利而没有能力按合同约定履约所造成的损失带来
的风险。

哈佛管理公司通过建立严格的信用政策、确立规范的集中限制和正式批准程序以及及
时公布基金运作情况接受外界监督等方式应对信用风险。

清偿风险是由于捐赠人没有能力按约给付基金所造成的损失，哈佛管理公司聘用专门的清
偿管理人来监督捐赠基金的清偿情况，从而降低清偿风险确保捐赠基金高效率地发挥财政作用。

经营风险是指在基金的管理运作过程中由于不适当的和失败的内部程序或系统操作、员工
工作失误及其他外部不可抗力所造成损失的风险，通常这类风险比较容易避免，哈佛管理公司
通过明确易出现操作风险的具体部门和环节、提升员工管理实践能力、强化监督及优化内部管
理程序和系统等途径最大限度地减少风险。

（二）金融危机后哈佛捐赠基金风险控制措施
在2009年遭遇史上最大单年亏损以来，哈佛捐赠基金采取了诸多积极措施调整资产配置用以控制捐赠资金运作风险，扭转捐赠基金投资亏所的局面，采取的措施主要包括以下几点。

调整资产配置战略，将流动性管理视为资产配置的关键。

哈佛捐赠基金在09年年报中表示，将重新考虑流动性的匹配问题，并在充分顾及哈佛大学资金需求、总体收益率要求和风险容忍
度的基础上，制定更为稳健的资产配置战略，降低流动性差的资产配置比例。

调整内部投资管理结构。

主要包括两个方面：一方面设立了自营投资总监和外包投资总监，分别牵头管理基金自营投资和外包投资。

通过建立内外一致的投资平台，加强投资部门的沟通；另一方面增设首席运营官职位，提高公司运营效率。

加强风险管理措施。

金融危机后，哈佛捐赠基金继续提高了风险控制水平，站在哈佛大学
的角度来衡量风险容忍度。

四、借鉴与建议
（一）为高校捐赠基金提供法律支持，构建适合国情的运作模式
目前，我国现有的涉及捐赠的法律在对捐赠行为的规范上较为笼统、难于操作，而相关的
较为具体的各项条例、政策尚未上升到法律的层面，难以起到应有的激励、约束和规范作用。

这就严重影响了高校的捐赠收入及捐赠基金的良性运作。

因此，加强捐赠立法、完善有关捐赠
的法律、法规是我国高校成功拓展捐赠收入渠道的前提和保障。

国家和地区的发展难免受到波动，如果学校的经费来源单一，太过于依赖政府，势必会影
响到学校的健康发展。

加强捐赠立法，构建适合我国国情的高校基金持续发展、运作模式，有
利于增强我国高校的办学自主性，降低对政府拨款和学费的依赖。

在美国越来越多的大学意识
到这一点，纷纷把学校的捐赠基金的持续发展和运作作为重中之重，捐赠基金运作收入在学校财政支出中所占的比重有越来越大的趋势。

（二）建立独立而专业基金管理机构，提高基金的管理效率
建立专业基金管理机构提高基金管理、使用效率不仅体现对捐赠人的尊重而且能够最大限度地发挥有限资金的最大效度。

一方面，接受的捐赠资金如果没有及时使用、没有专业机构进行有效的管理还可能受通货膨胀、价格等市场因素的影响，从而降低购买力，损害学校的利益并且违背捐赠人的初衷；另一方面，目前我国高校中普遍存在的捐赠资金的管理权、使用权由一个机构同时行使的现象，也带来很多问题。

（三）提高基金风险管理能力，确保基金运行的长期稳定性
基于大学捐赠基金自身的性质和风险承受能力，大学捐赠基金管理者应当把流动性管理摆在资产配置的中心位置。

资产配置战略要首先满足流动性需求。

例如对哈佛捐赠基金来说，哈佛大学每年的支出就是不可削减的流动性需求，保证一定的现金资产比例来满足资产流动性需求是必不可少的。

应充分结合经济形势，在对各类新型投资类别的风险度进行充分考察的基础上进行基金配置。

另类资产在哈佛大学捐赠基金投资中占有重要的位置，在过去数十年中另类资产投资确实获得了极高的收益。

比如私募基金资产虽然在09 年损失了32%，但在过去十年仍然保持了15.5%的年均复合增长率。

但在此次金融危机下，哈佛大学捐赠基金的另类资产几乎全军覆没，而且损失还高于股票、债券等资产。

由此可见，投资另类资产的收益虽大，但风险性较高，对市场风险的抵御能力较弱。

大学捐赠基金在使用新型投资工具进行资产配置时，须谨慎选择。

加强大学捐赠基金风险管理体系的构建。

虽然大学捐赠基金的运作过程中存在各种风险，也存在损失本金的可能性，但不能因噎废食，大学捐赠基金管理者应通过加强风险管理体系的建设，灵活调整基金运作方案，积极采取风险应对措施，防范基金运作中各种风险对基金投资则带来的不利因素，保证大学捐赠资金的安全稳健运作。

参考文献:
[1]燕凌,佟婧.美国大学捐赠基金的管理[J].教育,2013（2）.
[2]许琳.耶鲁大学捐赠基金资产配置研究[J].华东政法大学,2012（4）.
（责任编辑：陈丽敏）。