平安证券--食品饮料行业财务指标和产量数据点评（4-6月）120723

行业快评
2012年7月23日
食品饮料
食品饮料行业财务指标和产量数据点评(2012年4-6月)
⏹
白酒：2012年4-6月白酒销售产值增25.8%，2012年4-5月白酒营收增速27.6%，对比2011年和1Q12增速继续放缓，但在食品饮料各主要子行业中继续保持最快。

2012年4-6月白酒单月销售产值增速逐月下降，从30.5%下降至22.4%。

预计白酒行业2Q12业绩仍可保持较高的增速，但3Q12业绩增速则可能放缓。

分区域看，2012年4-6月销售产值山西增40%，环比1-3月9.6%大幅上升， 2012年4-5月山西利润增66%，预计2Q12山西汾酒业绩高增长的确定较强。

⏹ 葡萄酒：2012年4-6月葡萄酒行业销售产值和产量增速环比1Q12均加快，销售产值增25.7%，仅次于白酒，产量增24.9%。

2012年1-6月葡萄酒月度销售产值增速逐月提升，6月单月高达30.8%。

2012年4-6月山东葡萄酒销售产值增速环比回升至23.6%，预计2Q12张裕营收可恢复正增长。

⏹ 黄酒：2012年4-6月黄酒行业销售产值增速下降至15.5%，食品饮料各主要子行业中增速最慢。

2012年4-5月黄酒行业税前利润下滑33.2%。

2012年4-6月上海黄酒销售产值下滑7.7%、浙江增速放缓至6.4%。

⏹ 啤酒：2012年4-6月啤酒行业销售产值和产量增速环比1Q12均回升，销售产值增16.4%，产量增7.6%，2012年4-5月行业收入增11.5%。

4-5月啤酒行业利润下降21.8%，预计2Q12啤酒行业还需消化部分高价原料。

4-6月，燕京啤酒的主销区广西产量出现较大幅度的增长，增31%。

4-5月北京、福建、甘肃啤酒行业利润出现了较大幅度的下滑，分别下滑85.4%、44.6%、79.2%。

⏹ 乳制品：2012年4-6月乳制品行业销售产值平稳增长，增16.7%；2012年原奶价格保持平稳增长，乳企成本压力减轻，乳制品行业2012年4-5月毛利率环比回升，达到24.8%。

2012年4-5月行业利润增速33.3%，仅次于白酒。

⏹ 屠宰及肉制品：2012年4-6月屠宰及肉制品行业销售产值增速环比1Q12小幅下降，降至18.8%，对双汇发展而言，需求疲软持续时间之长超出了我们预期，且当前仍难言见底。

2012年4-5月行业利润增速环比小幅回落至16.4%。

2012年4-5月行业毛利率环比1Q12小幅下降至10.6%。

⏹ 行业观点：掘金确定性品种，穿越行业周期。

我们认为在8月中报结束之前，投资者可继续享受中报行情，但下半年和明年白酒业绩增长的不确定性加大。

基于此行业背景，我们认为现阶段白酒选股思路应从年初的高业绩弹性向确定证券分析师
汤玮亮
投资咨询资格编号：S1060512040001 ************
************************.cn
文 献
CFA 食品饮料首席研究员
投资咨询资格编号：S1060209040123 *************
****************.cn
丁芸洁
证券投资咨询资格编号：S1060110040054 *************
************************.cn
研究助理
解睿
一般证券从业资格编号：S1060110070210 *************
********************.cn
证券研究报告
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正文目录
一、行业概览：2012年4-6月白酒销售产值增速仍最快 (5)
二、分子行业财务指标和产量数据 (7)
2.1 白酒：4-6月白酒销售产值增25.8%，4-5月利润总额增40.7% (7)
2.2 葡萄酒：4-6月山东葡萄酒销售产值增速环比回升至25.7% (9)
2.3 黄酒：4-6月黄酒行业销售产值增速下降至15.5% (11)
2.4 啤酒：4-6月销售产值和产量增速环比1Q12均回升，北京、福建、甘肃4-5月行业
利润出现大幅下滑 (12)
2.5 乳制品：4-6月乳制品行业销售产值平稳增长，成本压力减轻 (15)
2.6 屠宰及肉制品：需求疲软的时间超出预期，4-5月行业毛利率环比下降 (16)
三、我们的推荐、行业观点和盈利预测调整 (18)
3.1 我们的推荐和行业观点 (18)
3.2 盈利预测及最近一月调整 (20)
图表目录
图表 1 2012年4-6月白酒销售产值增25.8%，在食品饮料各主要子行业中保持最快 (5)
图表2 2012年4-6月白酒销售产值增25.8%，啤酒、葡萄酒、乳制品增速环比加快，黄酒增速最慢 (5)
图表 3 2012年4-5月白酒行业营收增速27.6% (6)
图表 4 2012年4-5月白酒行业税前利润增40.7%，啤酒、黄酒下滑21.8%、33.2% (6)
图表5 2012年4-5月白酒营收增速27.6%，在食品饮料主要子行业中仍保持最快，黄酒和啤酒行业利润增速环比1Q12大幅下降单位：% (6)
图表6 2011年4-6月白酒产量增14.4%、增速继续放缓，葡萄酒产量增24.9%，增速大幅回升 (6)
图表 7 2012年4-6月白酒销售产值增速环比降低 (7)
图表 8 2012年4-6月白酒产量增速环比大幅降低 (7)
图表 9 2012年4-5月白酒销售收入增速环比降低 (8)
图表 10 2012年4-5月白酒利润总额增速环比小幅降低 (8)
图表 11 2012年4-6月白酒单月销售产值增速逐月下降，从30.5%下降至22.4% (8)
图表12 2012年4-6月山西白酒销售产值增速显著加快，江苏增速大幅下降单位：百万元 (8)
图表 13 2012年4-5月山西、四川、新疆利润总额大幅增长 (9)
图表 14 2012年4-6月河北、江苏产量增速较快，四川白酒产量增速较低单位：万千升 (9)
图表 15 2012年4-6月葡萄酒销售产值增速环比回升 (10)
图表 16 2012年4-6月葡萄酒产量增速环比回升 (10)
图表 17 2012年4-5月葡萄酒季度销售收入增速小幅回升、但仍处在低位 (10)
图表 18 2012年4-5月葡萄酒季度利润总额增速小幅回升、仍处在低位 (10)
图表 19 2012年1-6月葡萄酒月度销售产值增速逐月提升，6月单月高达30.8% (10)
图表 20 2012年5、6月葡萄酒月度产量增速均超过31%，环比大幅提升 (10)
图表21 2012年4-6月山东葡萄酒销售产值增速环比回升，预计张裕收入增速可恢复正增长 (11)
图表 22 2012年4-6月黄酒行业销售产值增速下降至15.5% (11)
图表 23 2012年6月黄酒单月销售产值增速大幅回升至41% (11)
图表 24 2012年4-5月黄酒季度销售收入增速继续降低 (12)
图表 25 2012年4-5月黄酒季度利润总额大幅下降 (12)
图表26 2012年4-6月上海黄酒销售产值下滑7.7%、浙江增速放缓至6.4% (12)
图表 27 2012年4-6月啤酒季度销售产值增速环比回升 (13)
图表 28 2012年4-6月啤酒季度产量增速环比回升 (13)
图表 29 2012年4-5月啤酒季度销售收入增速环比回升 (13)
图表 30 2012年4-5月啤酒季度利润总额继续负增长 (13)
图表 31 2012年4-5月啤酒季度毛利率同比下降 (14)
图表 32 2012年4-5月啤酒季度销售费用率同比下降 (14)
图表 33 2012年4-5月北京、福建、广东、甘肃啤酒行业利润出现较大幅度下滑 (14)
图表 34 2012年4-6月啤酒的主销区北京、广西产量大幅增长单位：万千升 (14)
图表 35 2012年4-6月乳制品销售产值平稳增长 (15)
图表 36 2012年4-6月液体乳产量增速小幅回升 (15)
图表 37 2012年4-5月乳制品季度销售收入增速环比下降 (15)
图表 38 2012年4-5月乳制品利润总额增速环比大幅上升 (15)
图表 39 2012年4-5月乳制品季度毛利率环比回升 (16)
图表 40 原奶价格7月同比上涨2.2%单位：元/千克 (16)
图表 41 2012年5月乳制品单月利润增速环比大幅降低至11.6% (16)
图表 42 2012年4-6月屠宰及肉制品季度销售产值增速环比下降 (17)
图表 43 2012年4-5月鲜、冷藏肉季度产量增速环比下降，需求疲软 (17)
图表 44 2012年4-5月屠宰及肉制品季度销售收入增速环比下降 (17)
图表 45 2012年4-5月屠宰及肉制品季度利润总额增速略有下降 (17)
图表 46 2012年4-5月屠宰及肉制品季度毛利率环比下降 (18)
图表 47 7月第1周生猪价格同比下降29% (18)
图表 48 2012年5月屠宰及肉制品单月利润下滑9.6% (18)
图表 49 平安重点公司盈利预测及最近一月调整情况 (20)
一、行业概览：2012年4-6月白酒销售产值增速仍最快
我们按季度梳理了2012年4-6月食品饮料主要子行业的财务指标和产量数据：
2012年4-6月销售产值：白酒在食品饮料各主要子行业中继续保持最快，同比增长25.8%；葡萄酒增25.7%，仅次于白酒；啤酒增16.4%； 黄酒增速最慢，增15.5%；乳制品增16.7%；屠宰及肉制品增长18.8%。

2012年4-5月税前利润：白酒增40.7%，仍位居食品饮料各主要子行业之首；乳制品增33.3%，仅次于白酒；葡萄酒增8.4%；啤酒和黄酒出现下滑，分别下滑21.8%、33.2%；屠宰及肉制品行业利润环比1Q12小幅回落，增16.4%。

2012年4-6月产量：白酒产量增14.4%、增速继续放缓；啤酒产量增7.6%；葡萄酒产量增速最快，增24.9%，同比1Q12大幅回升；液体乳、鲜冷藏肉、速冻米面食品分别增6.2%、19.6%、20.9%，其中速冻米面食品6月单月产量增幅高达39.2%。

图表 1 2012年4-6月白酒销售产值增25.8%，在食品饮料各主要子行业中保持最快
资料来源：平安证券研究所、Wind 注：4-6月、4-5月增幅数据来自于近似估算数，下同
图表2 2012年4-6月 白酒销售产值增25.8%，啤酒、葡萄酒、乳制品增速环比加快，黄酒增速最慢
白酒
啤酒
黄酒
葡萄酒
乳制品
屠宰及肉制品
2011.1Q 34.5% 19.0% 16.2% 26.2% 20.5% 29.8% 2011.2Q 40.0% 18.4% 16.7% 29.7% 25.3% 34.3% 2011.3Q 43.3% 15.1% 30.5% 17.6% 18.3% 36.6% 2011.4Q 42.3% 25.9% 23.0% 21.3% 23.3% 31.7% 2012.1Q 32.7% 8.2% 28.4% 14.0% 15.4% 25.4% 2012.2Q
25.8%
16.4%
15.5%
25.7%
16.7%
18.8%
资料来源：平安证券研究所、Wind
25.8%25.7%
18.8%
16.7%
16.4%
15.5%
0%
5%10%15%20%25%30%白酒
葡萄酒
屠宰及肉制品
乳制品
啤酒
黄酒
图表 3 2012年4-5月白酒行业营收增速27.6%
图表 4 2012年4-5月白酒行业税前利润增40.7%，啤酒、黄酒下滑21.8%、33.2%
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表5 2012年4-5月白酒营收增速27.6%，在食品饮料主要子行业中仍保持最快，黄酒和啤酒行业利润增速环比1Q12大幅下降 单位：%
白酒
啤酒
黄酒 葡萄酒 乳制品
屠宰肉制品
收入 利润 收入利润
收入
利润收入利润
收入 利润 收入
利润2011.1Q 36.8 40.1 18.8 37.8 15.449.827.431.5 19.7 23.3 30.0 28.9 2011.2Q 35.7 37.2 27.2 55.8 19.236.431.744.0 25.1 52.8 33.8 36.2 2011.3Q 41.6 61.0 21.3 -14.8 28.132.420.221.0 16.1 43.8 35.5 37.1 2011.4Q
42.6 60.9 26.9 21.8 21.9
84.414.9-11.3 24.9 25.4 32.2 49.5 2012.1Q 31.9 43.8 6.5 -2.4 22.4 29.2 9.9 6.4 17.3 36.8 24.1 21.7 2012.4-5 27.6 40.7
11.5
-21.8
8.3
-33.2
13.2
8.4
13.8 33.3 16.1
16.4
资料来源：平安证券研究所、Wind
图表6 2011年4-6月 白酒产量增14.4%、增速继续放缓，葡萄酒产量增24.9%，增速大幅回升 单位：%
白酒
啤酒
葡萄酒
液体乳 鲜、冷藏肉
速冻米面食品
2011.1Q 28.1 7.7 24.9 11.0 24.8 14.9 2011.2Q 31.4 11.8 8.3 14.6 16.0 30.1 2011.3Q 30.3 4.5 21.9 14.1 23.2 29.8 2011.4Q 31.5 16.3 8.1 14.4 32.0 37.2 2012.1Q 24.5 -0.8 7.4 4.0 21.6 13.8 2012.2Q
14.4
7.6
24.9
6.2
19.6
20.9
资料来源：平安证券研究所、Wind
27.6%
16.1%
13.8%
13.2%
11.5%
8.3%
0%
5%10%15%20%25%30%白酒屠宰及肉制品
乳制品葡萄酒
啤酒黄酒
40.7%
33.3%
16.4%
8.4%
-21.8%
-33.2%-60%
-40%
-20%0%20%
40%
60%白酒
乳制品屠宰及肉制品
葡萄酒
啤酒黄酒
二、分子行业财务指标和产量数据
2.1 白酒：4-6月白酒销售产值增25.8%，4-5月利润总额增40.7%
2012年4-6月白酒销售产值增25.8%，2012年4-5月白酒营收增速27.6%，对比2011年和1Q12增速继续放缓，但在食品饮料各主要子行业中继续保持最快。

2012年4-6月白酒单月销售产值增速逐月下降，从30.5%下降至22.4%。

预计白酒行业2Q12业绩仍可保持较高的增速，但3Q12业绩增速则可能放缓。

2012年4-6月白酒产量增14.7%、增速大幅放缓，估计白酒企业对未来预期不乐观，降低了备
货速度。

2012年4-6月销售产值山西增40%，环比1-3月9.6%大幅上升， 2012年4-5月山西利润增
66%，预计2Q12山西汾酒业绩高增长的确定较强。

贵州4-6月销售产值环比上升至39.7%，但4-5月利润增速环比下降至28.2%。

江苏4-6月白酒销售产值增速下降至21.3%。

河北、新疆4-6月白酒销售产值增速小幅回升。

2012年4-5月四川白酒利润增幅高达70.7%，远高于收入增幅，我们认为可能有两个原因： 1.
四川省主要白酒企业利润释放意愿较强。

2.2012年4-6月四川白酒产量增速较低，估计省外白酒企业减少了基酒采购量，而基酒业务的盈利能力相对较弱。

2012年4-6月四川白酒产量同比仅增长4.6%，1-6月增16.2%，可能与省外白酒企业基酒采
购量减少有关。

4-6月河北、江苏产量增速较快，分别为48.1%、44.3%。

图表 7 2012年4-6月白酒销售产值增速环比1-3月
降低
图表 8 2012年4-6月白酒产量增速环比大幅降低
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
32.7%25.8%
0%
10%20%30%40%50%24.5%14.4%
0%
5%10%15%20%25%30%35%
图表 9 2012年4-5月白酒销售收入增速环比降低
图表 10 2012年4-5月白酒利润总额增速环比小幅降低
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表 11 2012年4-6月白酒单月销售产值增速逐月下降，从30.5%下降至22.4%
资料来源：平安证券研究所、Wind
图表12 2012年4-6月山西白酒销售产值增速显著加快，江苏增速大幅下降 单位：百万元
2012.1-3
2012.4-6
销售产值 同比 销售产值
同比 山西 2780 9.6% 1862 40.0% 四川 47651 30.5% 25695 22.9% 贵州 7667 32.1% 6746 39.7% 河北 2180 13.5% 2253 19.4% 江苏 9731 60.0% 4719 21.3% 安徽 6094 29.0% 4126 23.6% 新疆
670
25.3%
526
28.0%
资料来源：平安证券研究所、Wind
42.6%31.9%27.6%
0%
10%20%30%40%50%60.9%43.8%40.7%-20%
0%20%40%60%80%100%120%140%34.7%
28.6%
30.5%
24.9%
22.4%
10%
15%20%25%30%35%40%
图表 13 2012年4-5月山西、四川、新疆利润总额大幅增长
2012.1-3 2012.4-5 2012.1-5
收入利润收入利润收入利润山西20.4% 12.8% 41.4% 66.0% 26.8% 24.3% 四川26.0% 23.6% 18.0% 70.7% 23.2% 35.5% 贵州51.9% 52.6% 35.8% 28.2% 44.9% 41.1%
河北9.8% -17.3% 19.3% 19.5% 13.4% -3.5%
江苏54.4%
109.8%
- - - - 安徽25.6% 53.4% 20.4% 24.3% 23.9% 42.6% 新疆27.7% 50.8% 24.6% 65.7% 26.5% 55.3%
资料来源：平安证券研究所、Wind 注：4-5月增幅数据来自于近似估算数
图表 14 2012年4-6月河北、江苏产量增速较快，四川白酒产量增速较低单位：万千升
产量同比产量同比同比
2012.5 2012.6 2012.5 2012.6 2012.1-6 2012.1-6最近季度2012.4-6
山西 1.30 1.19 10.7% -12.8% 7.36 -3.9% 2.3% 四川22.86 25.74 7.9% 10.4% 147.12 16.2% 4.6% 贵州 2.15 2.36 0.1% 6.8% 13.38 24.6% 5.9%
河北 1.76 2.36 37.6% 62.9% 11.71 29.8% 48.1%
江苏 6.55 7.22 30.0% 49.0% 39.69 42.9% 44.3% 安徽 3.00 4.90 4.5% 11.8% 21.50 10.2% 22.1% 新疆0.58 0.55 36.3% 36.1% 2.28 16.4% 24.3%
资料来源：平安证券研究所、Wind
2.2 葡萄酒：4-6月山东葡萄酒销售产值增速环比回升至25.7%
销售持续好转，行业景气度回升。

2012年4-6月葡萄酒行业销售产值和产量增速环比1Q12均加快，销售产值增25.7%，仅次于白酒，产量增24.9%。

2012年1-6月葡萄酒月度销售产值增速逐月提升，6月单月高达30.8%。

2012年5、6月葡萄酒月度产量增速均超过31%，环比大幅提升。

2012年4-5月行业收入、利润增幅仍在低位徘徊，分别增13.2%、8.4%。

2012年4-6月山东葡萄酒销售产值增速环比回升至23.6%，预计2Q12张裕营收可恢复正增长。

图表 15 2012年4-6月葡萄酒销售产值增速环比回升
图表 16 2012年4-6月葡萄酒产量增速环比回升
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表 17 2012年4-5月葡萄酒季度销售收入增速小幅回升、但仍处在低位 图表 18 2012年4-5月葡萄酒季度利润总额增速小幅回升、仍处在低位
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表 19 2012年1-6月葡萄酒月度销售产值增速逐月提升，6月单月高达30.8% 图表 20 2012年5、
6月葡萄酒月度产量增速均超过31%，环比大幅提升
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
14.0%
25.7%-20%
-10%0%10%20%30%40%50%7.4%
24.9%-20%
0%20%40%60%80%100%14.9%9.9%
13.2%-10%
0%10%20%30%40%50%60%70%80%-11.3%6.4%8.4%
-20%
0%20%40%
60%80%100%14.0%
14.0%
19.6%
27.0%
30.8%
10%
15%20%25%30%35%14.8%14.5%
-6.1%
8.2%
31.3%31.4%
-10%
-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%
图表21 2012年4-6月山东葡萄酒销售产值增速环比回升，预计张裕收入增速可恢复正增长 单位：百万元
2012.1-3
2012.4-6
销售产值 同比 销售产值 同比 天津 161 -23.4% 217 -18.4% 吉林 691 21.6% 878 34.0% 山东 4928 11.3% 5447 23.6% 甘肃 206 9.4% 326 -19.2% 新疆
116
-19.6%
151
-22.7%
资料来源：平安证券研究所、Wind
2.3 黄酒：4-6月黄酒行业销售产值增速下降至15.5%
2012年4-6月黄酒行业销售产值增速下降至15.5%，食品饮料各主要子行业中增速
最慢。

2012年6月黄酒单月销售产值增速大幅回升至41% 2012年4-5月黄酒行业税前利润下滑33.2%。

2012年4-6月上海黄酒销售产值下滑7.7%、浙江增速放缓至6.4%。

图表 22 2012年4-6月黄酒行业销售产值增速下降至15.5% 图表 23 2012年6月黄酒单月销售产值增速大幅回升至41%
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
28.4%15.5%
0%
5%10%15%20%25%30%35%40%29.2%
26.6%
4.9%
3.8%
41.0%
0%
5%10%15%20%25%30%35%40%45%
图表 24 2012年4-5月黄酒季度销售收入增速继续降低
图表 25 2012年4-5月黄酒季度利润总额大幅下降
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表26 2012年4-6月上海黄酒销售产值下滑7.7%、浙江增速放缓至6.4%
2012.1-
2012.4-6
销售产值 同比 销售产值
同比 上海 306 7.0% 180 -7.7% 浙江
1418
17.1%
860
6.4%
资料来源：平安证券研究所、Wind 注：4-6月增幅数据来自于近似估算数
2.4 啤酒：4-6月销售产值和产量增速环比1Q12均回升，北京、福建、甘肃4-5月行业利润出现大幅下滑
2012年4-6月啤酒行业销售产值和产量增速环比1Q12均回升，销售产值增16.4%，产量增
7.6%，2012年4-5月行业收入增11.5%。

2012年4-5月啤酒行业利润下降21.8%，2012年4-5月啤酒行业毛利率同比从30.5%下降至
29.1%，预计2Q12啤酒行业还需消化部分高价原料。

成本同比上升，企业的费用投入态度趋于谨慎，2012年4-5月啤酒行业销售费用率从10.7%下降至9.5%。

2012年4-6月，燕京啤酒的主销区广西产量均出现较大幅度的增长，增31%。

2012年4-5月北京、福建、甘肃啤酒行业利润出现了较大幅度的下滑，分别下滑85.4%、44.6%、
79.2%。

21.9%22.4%8.3%
-5%
0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%84.4%29.2%-33.2%
-100%
0%100%200%
300%400%
500%
图表 27 2012年4-6月啤酒季度销售产值增速环比回升
图表 28 2012年4-6月啤酒季度产量增速环比回升
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表 29 2012年4-5月啤酒季度销售收入增速环比回升 图表 30 2012年4-5月啤酒季度利润总额继续负增长
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
8.2%
16.4%0%
5%10%15%20%25%30%-0.8%
7.6%-5%
0%5%10%
15%20%
25%26.9%
6.5%
11.5%0%
5%10%15%20%25%30%21.8%-2.4%
-21.8%-100%
-50%0%50%100%150%200%250%300%
图表 31 2012年4-5月啤酒季度毛利率同比下降
图表 32 2012年4-5月啤酒季度销售费用率同比下降
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表 33 2012年4-5月北京、福建、广东、甘肃啤酒行业利润出现较大幅度下滑 单位：百万元
2012.1-3 2012.4-5 2012.1-5 利润 同比 利润 同比
利润
同比
北京 -11.38 -6.1% 83.43 -85.4% 72.05 -87.1% 内蒙古 65.22 -31.4% 74.56 18.9% 139.78 -11.4% 福建 116.52 108.0% 51.75 -44.6% 168.28 12.6% 山东 777.95 46.2% 265.70 -9.9% 1043.65 26.2% 广东 0.82 -99.2% 59.26 -293.9% 60.08 -17.1%
广西 88.47 -16.2% 130.77 11.2% 219.24 -1.8% 重庆 56.77 11.8% 68.67 0.9% 125.43 5.6% 西藏 65.30 -21.6% 27.37 -25.3%
92.67
-22.8%
陕西 87.09 4.0% 76.24 10.2% 163.33 6.8% 甘肃 -3.92 -325.1% 5.21 -79.2% 1.29 -95.2% 新疆
-12.87
14.7%
52.76
42.3%
39.89
54.2%
资料来源：平安证券研究所、Wind
图表 34 2012年4-6月啤酒的主销区北京、广西产量大幅增长 单位：万千升
产量
同比
产量 同比 同比 2012.5 2012.6 2012.5 2012.6
2012.1-6
2012.1-6
最近季度2012.4-6
山东 72.8 80.7 9.6% 13.2% 341.7 2.5% 6.5% 广东 46.6 46.9 14.8% -6.3% 219.3 4.0% 4.9% 陕西 12.1 13.0 7.8% 4.0% 56.7 -0.6% 5.6% 北京 21.5 21.5 22.7% 1.6% 85.5 3.6% 10.0% 内蒙
11.5
10.3
19.6%
-5.2%
53.6
-1.7%
0.7%
30.5%29.1%
0%
5%10%15%20%25%30%35%40%10.7%9.5%
0%
2%4%6%8%10%12%14%
产量
同比
产量 同比 同比 2012.5 2012.6 2012.5 2012.6 2012.1-6 2012.1-6 最近季度2012.4-6福建 20.6 20.3 7.5% -4.2% 89.6 -2.7% 0.9% 广西 16.9 18.1 38.3% 19.6% 82.7 25.8% 31.0% 重庆 7.7 7.5 -14.2% -9.0%
36.4
3.1%
-2.8%
甘肃
6.9
8.0
13.2%
-3.5% 38.1 3.6% 3.1%
资料来源：平安证券研究所、Wind
2.5 乳制品：4-6月乳制品行业销售产值平稳增长，成本压力减轻
2012年4-6月乳制品行业销售产值平稳增长，增16.7%。

2012年原奶价格保持平稳增长，乳企成本压力减轻，乳制品行业2012年4-5月毛利率环比回
升，达到24.8%。

2012年4-5月行业利润增速33.3%，仅次于白酒行业。

但5月乳制品单月利润增速环比大幅降低至11.6%。

图表 35 2012年4-6月乳制品销售产值平稳增长
图表 36 2012年4-6月液体乳产量增速小幅回升
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表 37 2012年4-5月乳制品季度销售收入增速环比下降
图表 38 2012年4-5月乳制品利润总额增速环比大幅上升
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
15.4%
16.7%-20%
-10%0%10%20%30%40% 4.0%
6.2%-30%
-20%-10%0%10%20%30%40%24.9%17.3%
13.8%-20%
-10%0%10%20%30%40%50%25.4%
36.8%
33.3%
-300%
-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%
图表 39 2012年4-5月乳制品季度毛利率环比回升 图表 40 原奶价格7月同比上涨2.2%单位：
元/千克
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表 41 2012年5月乳制品单月利润增速环比大幅降低至11.6%
资料来源：平安证券研究所、Wind
2.6 屠宰及肉制品：需求疲软的时间超出预期，4-5月行业毛利率环比下降
2012年4-6月屠宰及肉制品行业销售产值增速环比1Q12小幅下降，降至18.8%，对双汇发展
而言，需求疲软持续时间之长超出了我们预期，且当前仍难言见底。

2012年4-5月行业利润增速环比小幅回落至16.4%，其中5月屠宰及肉制品单月利润下滑9.6%。

2012年4-5月行业毛利率环比1Q12小幅下降至10.6%。

12年5月能繁母猪存栏数量同比增加239万头，增速5.1%（4月同比增长5.5%），我们认为，
生猪价格上涨以及存栏数量下降应与今年春节前后爆发的仔猪腹泻有关，我们维持此前的判断，此波猪价上涨的持续时间和高度都将有限，生猪价格依然处于下降周期，屠宰及肉制品行业盈利能力有望继续回升。

23.5%
24.8%0%
5%10%15%20%25%30% 2.86
3.20
3.262.6
2.7 2.8 2.9
3.0 3.1
3.2 3.3 3.4 J a n
F e b
M a r
A p r
M a y
J u n
J u l
A u g
S e p
O c t
N o v
D e c
2010年2011年2012年
43.5%
26.6%
59.8%
11.6%
10%
20%30%40%50%60%70%
图表 42 2012年4-6月屠宰及肉制品季度销售产值增速环比下降
图表 43 2012年4-5月鲜、冷藏肉季度产量增速环比下降，需求疲软
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表 44 2012年4-5月屠宰及肉制品季度销售收入增速环比下降 图表 45 2012年4-5月屠宰及肉制品季度利润总额增速略有下降
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
25.4%18.8%
0%
10%20%30%40%50%19.6%
0%
10%20%30%
40%50%32.2%24.1%
16.1%0%
5%10%15%20%25%30%35%40%45%49.5%
21.7%
16.4%0%
10%20%30%40%50%60%70%80%
图表 46 2012年4-5月屠宰及肉制品季度毛利率环比下降
图表 47 7月第1周生猪价格同比下降29%
资料来源：平安证券研究所、Wind 资料来源：平安证券研究所、Wind
图表 48 2012年5月屠宰及肉制品单月利润下滑9.6%
资料来源：平安证券研究所、Wind
三、我们的推荐、行业观点和盈利预测调整
3.1 我们的推荐和行业观点
行业观点：掘金确定性品种，穿越行业周期。

7月15日半年度业绩预告修正公告披露完毕，各个行业的惊喜和地雷基本出尽，因此中期业绩惊喜较多的食品饮料板块吸引力下降，上周食品饮料行业跑输沪深300指数5.5个百分点，其中一线白酒下跌7.0%，而非一线白酒下跌7.5%。

但我们认为
10.6%
0%
2%4%6%8%10%12%14%16%40.96
32.84
19.80
14.07
29.0221.610
5 10 15 20 25 30 35 40 45 1104
1105
1106
1107
1108
1109
1110
1111
1112
1201
1202
1203
1204
1205
1206
22个省市:平均价格:仔猪元/千克22个省市:平均价格:生猪元/千克22个省市:平均价格:猪肉元/千克
22.0%
21.2%
55.3%
-9.6%
-10%
0%10%20%30%40%50%60%
在8月中报结束之前，投资者仍可继续享受中报行情。

有利因素包括：（1）我们跟踪重点白酒公司2Q12净利增速预计仍将远超沪深300平均水平；（2）市场对下半年经济的分歧加大，3Q12白酒净利增速可能还将显著超越沪深300。

两相叠加，投资者可继续享受中报行情。

但必须提醒的风险是，一线白酒需求持续低迷，可能导致持续扩张的白酒产业链收缩，中秋旺季价格反弹时间和幅度有限，下半年和明年白酒业绩增长的不确定性加大。

基于此行业背景，我们认为现阶段白酒选股思路应从年初的高业绩弹性向确定性转变，选取下半年和明年业绩成长相对确定的茅台和汾酒，以穿越行业周期。

大众品我们继续推荐双汇发展，虽然需求恢复时间尚不确定，但我们看好今年下半年肉制品吨利确定性的提升。

我们的推荐：贵州茅台、山西汾酒、双汇发展。

综合业务和业绩预期情况，茅台仍是赚钱最确定的品种。

根据茅台发布的2012年度财政预算方案，可推算2012EPS约13.7元，且根据茅台集团2013年实现销售收入500亿元的规划，2013年茅台股份公司收入增速应仍会接近40%。

非一线白酒中现阶段首推山西汾酒，我们近期草根调研情况显示产品需求旺盛，渠道库存合理，预计2012年2-4季度业绩有望出现加速增长的态势，2013年根据公司规划下调销售费用率，业绩有望超越市场预期。

虽然对双汇发展而言，需求恢复时间尚不确定，但我们看好今年下半年肉制品的吨利提升。

长期来看，行业整体格局稳定，股价足够便宜，战略性投资机会明显，建议逢低建仓，静待需求回暖。

个股方面：(1) 贵州茅台锁定业绩成首选，2H12和2013年高增长机会仍不少，山西汾酒2012年2-4季度业绩可加速增长、2013年业绩有望超越市场预期，如泸州老窖、洋河、沱牌、酒鬼酒、大北农、汤臣倍健等，可根据偏好和市场判断择机操作。

根据茅台自身规划，其2012、2013年净利增长60%、40%以上基本锁定，仍是投资首选。

非一线白酒中我们现阶段首推山西汾酒，由于基数效应，汾酒增速有望自2Q12开始较1Q12显著上升，我们估计上半年营收、净利分别增30%、15%，且3Q11基数很低。

我们估计2Q12洋河股份净利增49%，公司超强管理能力可能在行业疲软时提供抗风险能力，当然，考虑市场预期和股价均不低，可择机操作。

泸州老窖2Q12白酒净利增速仍有望达到40－50%，低估值和低预期仍可能提供波段机会。

沱牌舍得2Q12营收仍有望增长60%。

酒鬼酒仍保持快速增长势头，我们估计2Q12营收仍有望增长120－160%，净利增长约260%。

大北农2Q12营收和净利增速仍有望达到45%。

根据业绩预告中值测算，汤臣倍健2Q12净利增速亦能达到45%以上。

(2)双汇发展可逢低建仓，静待需求回暖。

短期看，双汇需求不足仍可能延续一段时间，包括肉制品增速低于预期和屠宰上量偏慢等。

但是，肉制品吨利提升幅度或超市场预期，主要是受益于猪价下行和肉制品产品定位调整。

我们维持此前对猪价的判断，预计2H12和2013年猪价可能都处于下行通道，春节前后仔猪腹泻造成的近期猪价上涨，其持续时间和反弹高度都应有限。

加上双汇肉制品产品定位从高中低全覆盖转变为中高端，12年双汇肉制品吨利可能达到1500元。

我们认为目前双汇股价已足够便宜，建议逢低建仓，静待需求回暖。

(3)长期稳定增长可关注青岛啤酒、安琪酵母、张裕A、承德露露等优质龙头公司，它们估值处于中长期合理区间，行业格局稳定、公司优秀，且上游成本正在下降，未来几个季度盈利能力有望提升。

3.2 盈利预测及最近一月调整
图表 49平安重点公司盈利预测及最近一月调整情况
股票名称股价（元）EPS（元/股）PE（倍）
评级
业绩预测最新调整
2012年
7月20日11A12E 13E 11A12E13E
泸州老窖41.6 2.08 3.06 4.15 20.0 13.6 10.0 强烈推荐
五粮液36.0 1.63 2.41 3.10 22.1 14.9 11.6 强烈推荐↓（4%）6月28日贵州茅台243.1 8.44 13.67 20.07 28.8 17.8 12.1 强烈推荐
沱牌舍得35.7 0.58 1.12 1.83 61.7 31.9 19.5 强烈推荐
山西汾酒36.9 0.90 1.52 2.15 40.9 24.2 17.1 强烈推荐
洋河股份142.0 3.72 6.42 9.36 38.1 22.1 15.2 强烈推荐
古井贡酒44.3 1.12 1.71 2.30 39.4 26.0 19.3 推荐
张裕A 62.7 2.78 3.45 4.24 22.5 18.2 14.8 强烈推荐
安琪酵母26.5 0.91 1.21 1.46 29.2 22.0 18.2 推荐
双汇发展63.3 1.23 2.73 3.40 51.5 23.2 18.6 强烈推荐
大北农21.8 0.63 0.91 1.18 34.6 24.0 18.5 强烈推荐
伊利股份19.4 0.95 0.95 1.21 20.4 20.4 16.0 推荐↓（10%）7月16日贝因美21.6 1.03 1.15 1.27 21.0 18.8 17.0 推荐
燕京啤酒 6.75 0.32 0.40 0.46 20.8 16.8 14.5 推荐
青岛啤酒36.55 1.29 1.59 1.93 28.4 23.0 18.9 推荐
承德露露16.60 0.53 0.62 0.73 31.3 26.8 22.7 推荐
均值30.4 20.5 15.6
资料来源：平安证券研究所、Wind
平安证券综合研究所投资评级：
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强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强烈推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上）
推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间）
中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
回避（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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