财务管理课件PPT 第六章 长期筹资决策

资本结构决策
•㈦资本结构的 行业差别分析
㈢债权人态度 的影响分析
因素的定性分析
•㈥ 税收政 策的影响分
用资费用
资本成本＝ —————————————— 筹资数额－筹资费用
用资费用 或 ＝——————————————
筹资数额 (1－筹资费用率)
计算公式也可表示为：
K = —P —-D —f —
或
K = ———D ———— P(1-F)
（二）资本成本的性质
1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支 付的占用费和筹资费。
（一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1．长期借款成本
Kl=—LI—(l(1—1--F—Tl))—— 或 Kl=—R—1l(-1—F-lT—) 长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
•
2．债券成本
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考
2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有 不同于一般产品成本的某些特征。
3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。
（三）资本成本的意义
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。 3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。
二、个别资本成本
DCL或 DTL＝DOL•DFL ＝—△—E—PS—／—E—PS—— △S／S △EPS／EPS ＝———————— △Q／Q
公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)
课堂举例
某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变 动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60 万元，年利率为12%，并须每年支付优先股股利10 万元，所得税率为33%。 要求： （1）计算2001年边际贡献； （2）计算2001年息税前利润总额； （3）计算该公司2002年复合杠杆系数。
KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％ ＝13.68％
•股票－风险溢价法
Ke＝Kb＋RPC
例：某公司历史上股票债券收益率差异为4％，而现 时债券税前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋4 ％＝16％
•资本资产定价模型法
Ke＝Rf＋βi×（Km－Rf） -----第i种股票的系数 Ke ------第i种股票或证券组合的必要报酬率 Km -----所有股票的平均报酬率或市场报酬率 Rf -----无风险报酬率
价值权数三种方法的比较
项目
账面价值
适用性 账面价值与市场
价值较接近
市场价值 市场价值脱离账面价值 且已形成平均市场价格
目标价值 筹集新资
易于确定可直接 能够反映当前市场价值, 能够体现期 优点 从资产负债表取得 测算的资本成本较准确 望的筹资结构
缺点
1.在市场价值脱离 账面价值时误估 成本.2.不能反映新 资比例.
10%×(1-33%) Kb=———————— ＝ 6.7% / 98% = 6.84%
1-2%
• （二）权益成本
权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种 权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。
１、股利增长模型
（１）优先股成本 （２）普通股成本 （３）留用利润成本
Kp
=
——D—p —— —
Pp(1-Fp)
• 某公司扩大生产经营拟打算增加资金投入， 经研究测算决定，增资后仍保持目前的结 构，即负债和权益资本的比例为1：3，权 益资本由发行普通股解决。预计有关资料 如下：
• 要求计算:
１、不同筹资额的筹资突破点。 ２、不同筹资范围的加权平均资本成本。
资本构成 筹资额
资本成本
债券 权益资本
100万元内
三、财务杠杆利益与风险
（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存 在导致每股利润变动大于息税前利润变动的 杠杆效应，也称筹资杠杆。
（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资 而给企业带来的额外收益。
（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给 企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称 为财务风险或筹资风险。
《财务管理学》课程结构
第四章 长期筹资 概论* 第五章 长期筹资 方式*** 第六章 长期筹资 决策****
第六章 长期筹资决策
• 教学要点 • 教学内容 • 思考题 • 案例分析
教学要点
教学内容
第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策
第一节 资本成本
300 ×(1-2%)
例5：以前例资料，改为留用利润，无筹资费 用，其他不变。
300 ×10% Kr = —————— +5%
300
= 10% +5%
= 15 %
上述资本成本计算结果如下：
借款成本： Kl= Rl(1-T) = 6.7%
债券成本:
Ib(1-T)
Kb = ————— = 6.84%
B(1D-pFb)
优先股成本: Kp = ———— =10.2%
Pp(1-Fp)
Dc
普通股成本: Kc = ————— + G = 15.2%
Pc(1-Fc)
普通股（重点掌握）
•股利增长法
Ke＝D1/〔PE（1－f）〕＋g
例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资 总额为1500万元，融资费率为4％，已知第一年每股 股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成 本应为多少？
例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。 假定国库券收益率为8.5％，市场平均的投资收益 率为13％，该公司股票投资风险系数为1.2，则股 本成本为多少？
Ke＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％
留存收益成本
• 股利增长模型 • 资本资产定价模型 • 风险溢价模型
• 总结：一般情况下，各融资方式的资本成 本由小到大依次为：国库券、银行借款、 抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。
有时也称资金成本。
资本成本
用资费用：
它是指企业在生产经营、 投资过程中因使用资本而
付出的费用。
筹资费用：
它是指企业在筹措资金 过程中为获取资金而 付出的费用。
资本成本有总成本和单位成本两种形 式。
用绝对数表示的即为资本总成本，是 指筹措并占用一定数量的资金而付出的全 部代价。
由于在不同条件下筹集的资金总额并 不相同，为便于分析对比，资本成本通常 以相对数形式（百分率）表示，即资金的 单位成本。
•
在财务管理学中，所谓资本是指企业
购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现
为资产负债表右栏的各个项目。
由于资本成本主要用于长期投资的决 策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成 本估算。其范围包括：
全部长期负债 全部优先股权益
全部普通股权益
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和意义
（一）资本成本的含义
资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。
DOL EBIT / EBIT S / S
• 经营杠杆率
按销售量计算：
Q（P－V） DOLQ＝————————
Q（P－V）－F
• DOL= M/（ M-a） =(EBIT+F)/EBIT
按销售额计算：
DOLS＝—S—－—V—C—— S－VC－F
影响经营杠杆利益与风险的其他因素
1.产品供求变动； 2.产品售价变动； 3.单位产品变动成本的变动； 4.固定成本总额的变动。
1.价格波动较大时影响 估测结果 2.不能反映新资比例
若预测的信 息量不足将 难 以确定
• 四、边第际一资节本成资本 本成本
边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。
边际资本成本规划步骤如下： ⒈确定目标资本结构 ⒉确定各种资本的成本 ⒊计算筹资总额分界点 筹资总额突破点=第I种筹资方式的成本分界点/目标资金 结构中第I种筹资方式所占的比重 4.计算边际资本成本
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
• 其中：p、x、b、M同上面的含 义一样；a表示固定成本
二、经营杠杆
（一）经营杠杆
由于固定成本的存在而导致息税前利润变 动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
（二）经营杠杆利益分析
随着营业额的增加，单位营业额所负担的 固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的 利润。
第三节 资本结构理论
一、早期资本结构理论： 1、净收益观点 2、净营业收益观点 3、传统观点
二、MM资本结构理论： 1、MM资本结构理论的基本观点 2、MM资本结构理论的修正观点 三、新的资本结构理论： 1、代理成本理论 2、信号传递理论 3、啄食顺序理论
第四节 资本结构决策
㈢合理安排债权资本比例的意义
（四）财务杠杆效应的形成过程
一元盈余 一元盈余负担的利息和优先股股利
一元盈余提 / S • 财务杠杆系数= EBIT / EBIT
•EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
• DFL=EBIT/(EBIT-I)
特殊情况
在有优先股条件下可改写成：
EBIT DFL＝———————————
EBIT－I－PD／（1－T）
影响财务杠杆利益与风险的因素
1.资本规模的变动； 2.资本结构的变动； 3.债务利率的变动； 4.息税前利润的变动。
四、 联 合 杠 杆 利 益 与 风 险
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务 杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终 都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠 杆和财务杠杆的共同影响作用。
息税前利润 金额 降低率
300
180
80
40
260 13% 156
80
24 40%
240 8%
144
80
16 33%
结论：
DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。
产销量增加 单位固定成本减少 单位产品利润增加
息税前利润总额大幅度增加
经营杠杆效应的衡量指标
• 经营杠杆系数= / /
（三）经营风险分析
企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业 利润下降的风险。
营业杠杆利益分析表
单位：万元
销售
息税前利润
金额
变动成本 固定成本
增长率
金额 增长率
240
144
80
16
260 8%
156
80
24 50%
300 15% 180
80
40 67%
营业风险分析表
销售
金额
变动成本 固定成本 降低率
单位：万元
Dc
Kc
=
—————— Pc(1-Fc)
+
G
Dc
Kr =
—— Pc
+
G
例3：仍以前例资料，改为平价发行优先股，其他不变。
300×10% Kp= —————— = 10% / 98% = 10.2 %
300×(1-2%)
例4：以前例资料，改为平价发行普通股，年股息率增 长5％，其他不变。
300×10% Kc=—————— +5% = 10% / 98%+5% = 15.2 %
一、资本结构的意义
㈠
资本结构是指企业各种资本的
资
价值构成及其比例关系。
本
结
⒈可以降低企业综合资本成本。
构
⒉可以获取财务杠杆利益。
的
⒊可以增加公司价值
含
1.资本的属性结构
义
2.资本的期限结构
3.资本结构的价值基础
㈡资本结构的种类
• 二、资本结构决策因素的定性分析
㈠企业财务目 标的影响分析
• ㈡投资者动 机的影响分析
固定成本
变动成本
混合成本
约束性成本
半变动成本 酌量性成本
半固定成本
总成本模型
•Y=a+bx
• 其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
（二）边际贡献
• M=px-bx
=(p-b)x
=mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
（三）息税前利润
0.06
100万元—200万元 0.07
200万元—300万元 0.09
150万元内
0.13
150—600万元
0.15
600万元—900万元 0.18
第二节 杠杆利益与风险
杠杆原理
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
一、杠杆原理的基础
（一）成本习性及分类 （二）边际贡献 （三）息税前利润
（一）成本习性分类
虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计
算公式为：
Kb=——Ib—(1—-T—) B(1-Fb)
例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每 年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。 Kl=10%(1-33%)= 6.7%
例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％， 余不变。
三、综合资本成本
• 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以 各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行 加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如 下：
n Kw = Kj Wj
j=1 加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种 方法： 1.账面价值权数法——权数按账面价值确定 2.市场价值权数法——权数按市场价值确定 3.目标价值权数法——权数按目标价值确定