第十章 货币互换

二、货币互换的结构
A国 期初： 互换方A B国
A币本金 B币本金
B币利息 A币利息 B币本金 A币本金
互换方B
期中：
互换方A
互换方B
期末：
互换方A
互换方B
三、货币互换现金流量图 例：美元浮动利率对英镑固定利率，无初始 本金交换，其货币互换现金流图： 支付美元浮 动利息
美元本金 及最后利 息
t0 t1 t2
希腊主权债务危机与高盛CDS做空： 2000年左右，希腊要加入欧盟，由于债务过重，条件不 够，高盛出来与希腊进行衍生品交易---货币掉期：由 高盛给希腊美元、日元等外汇，希腊则给高盛欧元。当 时希腊还没有加入欧盟，也就没有欧元，高盛要求希腊 发行欧元债券给高盛。高盛深知希腊国家的财务状况， 很清楚希腊国债有很高风险，于是高盛要求希腊政府出 面请第三方为希腊债发行CDS，德国银行不幸被忽悠进 来，成为希腊债CDS的出售方。于是希腊顺利加入欧盟， 这时候希腊债刚上市，还不存在债务危机，债券价格还 很坚挺，其附属的CDS也很便宜，高盛悄悄地在市场上 高价卖出希腊债券，同时低价买进CDS。2009年10月 起，希腊突然宣布主权债务危机，希腊国债大跌而同时 CDS则大涨，高盛大发危机财----世称不道德的高盛。
四、作用----三方共赢
（1）对发债企业来说，通过发行附有CDS的 企业债券，不仅可以降低发行门槛，摆摊对 银行担保的依赖，更容易发行；而且有利于 提高债券的信用等级，降低融资成本。 （2）从CDS买方角度看，通过支付一定的费 用可以实现对企业信用风险的有效规避，获 取稳定的收益。 （3）从CDS卖方角度看，公司通过收取相应 费用实现自身的收益，并且可以在适当的时 候通过购买CDS对冲风险。


一、定义 交易双方达成协议，约定双方在事先确定的一系列 未来日期，按不同货币的相应名义本金额，以相同 或不同的计息方式向对方支付利息，期末交换本金。
（1）双方达成一种协议； （2）协议双方同意按以下情况向对方定期支付利 息： ---支付于事先确定的一系列等到未来日期进 行； ---利息按照两种货币名义本金额计算； ---双方所付款项为不同货币； （3）互换双方利息支付可以是： ---均为固定利率 ---均为浮动利率 --- 一方固定利率一方浮动利率； （4）互换初期可以没有本金交换，期末有本金 交换。
图示如下：
借欧元122.2万
英镑本金100万
英镑利息L+0.5%
欧元市场
8.7%
归还欧元本金 122.2万
英国公 司
英镑100万 欧元122.2万 欧元利息8.7%
互换对 手方
欧元本金122万
英国公司要自己垫付2000欧元
英国公司每年支付英镑利息 LIBOR+0.50%，比自己LIBOR+0.9% 少支付0.4%，对于100万英镑本金而 言，相当于每年节约利息4000英镑， 扣除自己垫付的每年约327.87英镑的 本金损益，即每年少支付利息约3672 英镑，这对于100万英镑来说，实际 降低约0.37%，即降低了37个基点。
（二）与负债相关的货币互换
例2,一家英国公司打算进行五年期100万英镑融资， 得到的市场信息是10.5%的固定利率和 LIBOR+0.9%的浮动利率，而欧元市场同期限的融 资利率为8.7%（和LIBOR+0.2%的浮动利率）， 目前市场汇率为1英镑对1.2220欧元，该公司想 借欧元但又怕承担欧元汇率风险，于是想到了货 币互换。某货币互换中介的报价是欧元8.7%对英 镑LIBOR+0.5%，（或欧元LIBOR+0.2%对英镑 9.1%），且到期汇价为￡1=EUR1.2200。问该 公司能借助于互换降低融资成本吗？其最后英镑 融资成本为多少？
外币本金 外币固定利息
外币浮动利息
外币资产
外币本金
投资者
本币固定利息
互换对手方
本币本金
4.上面3中，若本币利率将上升，则可进 行一笔浮动利率与浮动利率的货币与利率 的交叉互换。
外币本金 外币固定利息
外币浮动利息
外币资产
外币本金
投资者
本币浮动利息
互换对手方
本币本金
第三节 货币互换的应用实例
（一）与资产相关的货币互换 例1，一家美国保险公司持有1000万美元资产，希望 提高其美元资产的10年期固定投资收益率，目前10 年期美国国债的年收益率为8.14%，而同样10年期的 澳元国债的年收益率为8.45%，即期汇率为1美元 =1.3888澳元，,某货币互换中介的10年期货币互换 的报价是澳元8.45%对美元8.13%，到期汇率为1美 元兑1.3918澳元。请问该美国保险公司能否通过货 币互换来提高其美元资产的固定投资收益率？其最后 的收益率是多少？大约提高多少个基点？（精确到 0.01%）
t3
t4
t5
收入英镑固 定利息
英镑本金 及最后利 息
用英镑换美元方的现金流量图
说明： （1）初始本金交换可有可无，并非必要。 （2）期末本金交换是标准货币互换之必 要特征（当然，在一些非标准货币互换 中，也可没有期末本金交换。但期末本 金互换之汇率是互换开始时就商定好 的）。
第二节 货币互换的应用原则 一、利用货币互换为负债避险 1.假设投资者有一笔固定利率外币 负债，若预测外币将升值，本币利 率将下跌，则可进行一笔固定利率 与浮动利率的货币与利率交叉互换。
第一节
货币互换的定义和基本结构
例：美国的A公司要借5年期固定利率英镑资金 1000万，英国的B公司要借5年期浮动利率美元 资金2000万，其各自面对的市场环境如下：
英镑
固定利率 浮动利率 固定利率
美元
浮动利率A公司来自B公司6.75%6.15%
L+0.25%
L-0.55%
5.25%
5.85%
L-1%
解：期初，英国公司在欧元市场以8.7%的利息借 入欧元100万×1.2220，然后全部给货币互换中 介，并从货币互换处拿到100万英镑（这步也可以 没有）； 期中，英国公司向货币中介每年支付英镑利息 LIBOR=0.5%，而货币互换中介每年向英国公司 支付8.7%的欧元利息； 期末，英国公司把100万英镑本金还给货币中介， 并从货币中介处拿到1.22×100万=122万欧元， 少收入欧元0.2万，按期末汇价相当于多付 2000÷1.22=1639.34英镑，相当于每年 327.87英镑。
本币本金 外币固定利息
本币浮动利息
外币负债
外币本金
投资者
外币固定利息
互换对手方
外币本金
2.上面1中，若本币利率将上涨，则可进行一 笔固定利率与固定利率的货币与利率互换.
本币本金 外币固定利息
本币固定利息
外币负债
外币本金
投资者
外币固定利息
互换对手方
外币本金
3.假设投资者有一笔浮动利率外币负债，若预测外 币将升值，且本币利率将下跌，则可进行一笔浮动 利率对浮动利率的货币与利率的交叉互换。
五、举例 企业A向银行B申请贷款，银行B为了利息 而放贷给B，放贷出去的钱会因为A企业的 各种原因（如经营不善、破产等）而不能 按期偿还甚至无法偿还。这时候某第三方 机构C出现了，它针对B的担忧向B兜售风 险担保承诺-----即CDS，只要B每年定 期向C支付一定的费用，那么一旦A发生 违约事件，由C补偿B的损失。 如果是风险债券，则发行人是A，债券购 买人就是B。
L-0.2%
假设目前英镑和美元的汇率为1:2，请为A、 B两公司安排货币互换。（双方均分好处）
解：安排如下： 美元 市场 L-1% 美元
美元利息L-0.9%
英镑市 场 英 镑 6.15%
美元资金 A公司 英镑资金
英镑利息6.15%
B公司
最后，A公司借英镑的利率成本是 6.05%，B公司借美元的利率成本是L0.9%，各种降低了0.7%。
本题目如果按蓝字作为条件呢？或 全部作为条件应如何回答？
补充知识：信用违约互换（CDS）
一、定义 信用违约互换（Credit default swap，CDS）又称信 用违约掉期，也称贷款违约保险，是一种与特定违约风 险相挂钩的信用衍生产品。 在信用违约互换交易中，希望规避信用风险的一方称为 信用保障购买方，向风险规避方提供信用保护的一方称 为信用保障出售方。信用保障购买方定期向信用保障出 售方支付一定费用----称为信用违约互换点差。当参照 资产出现合约双方约定的信用事件时，信用保障购买方 有权从信用保障出售方获得一定补偿。 常用的信用事件包括：破产、到期未能偿付、债务重组、 债务加速到期、债务提前到期而债务人不履行、拒绝清 偿等。
外币本金 外币固定利息
外币固定利息
外币资产
外币本金
投资者
本币固定利息
互换对手方
本币本金
2.上面1中，若本币利率将上升，则可进行一 笔固定利率与浮动利率的货币与利率交叉互换
外币本金 外币固定利息
外币固定利息
外币资产
外币本金
投资者
本币浮动利息
互换对手方
本币本金
3.假设投资者持有一笔浮动利率外币资产，若 预测外币将贬值，且本币利率将下跌，则可进 行一笔浮动利率与固定利率的货币与利率的交 叉互换。
本币本金
外币浮动利息
本币浮动利息
外币负债
外币本金
投资者
外币浮动利息
互换对手方
外币本金
4.上面3中，若本币利率将上涨，则可进行一笔 浮动利率对固定利率的货币与利率交叉互换。
本币本金 外币浮动利息
本币固定利息
外币负债
外币本金
投资者
外币浮动利息
互换对手方
外币本金
（二）利用货币互换为资产避险 1.假设投资者有一笔未避险的固定利率外币资 产，若预测外币将贬值，且本币利率将下跌， 则可进行一笔固定利率与固定利率的货币与利 率交叉互换。
投入澳元1388.8万
澳元1391.8万
澳元利息8.45%
澳元债券
8.45%
归还澳元本金 1388.8万
保险公 司
澳元1388.8万 美元1000万 美元利息8.31%
互换对 手方
美元本金 1000万
到期该公司多支付1391.8万—1388.8万=3万澳 元，折成美元30000÷1.3918=21554.82，相 当于每年2155.48美元。 互换后每年美元利息8.31%，比不互换8.14%多 0.17%，相当于每年多收利息17000美元，扣除汇 率的损失2155.48美元，实际多收入利息 14844.52美元，约相当于每年提高0.148%，即 约15个基点，即实际收益率为8.29%左右。
解：期初， 该美国保险公司给货币互 换中介$1000万，然后换到 1.3888×1000万=1388.8万澳元， 全部投资到澳元国债中； 期中， 该保险公司每年以澳元8.45% 支付给互换中介，并从中接拿到8.31% 的美元利息； 期末， 该保险公司从中介处拿回1000 万美元，并支付给中介1391.8万澳元。 图示如下：
二、结构图
参照 资产
信用 保障 购买 方
按期支付固定费用
不支付补偿
不发生违约
发生信用违约 支付违约损失
信用 保障 出售 方
三、产生、发展、交易报价 1、产生：1993年 2、发展：国际互换和衍生品协会（ISDA） 于1998年创立了标准化的信用违约互换 合约。此后，CDS交易得到了快速的发展。 美国市场规模巨大，覆盖的债券和贷款市 场高达62万亿美元。 3、交易报价：通常用BP表示，价格越高， 表示双方认为违约的可能性越大。1000 个BP相当于1标准合同为针对1000万美元 的债券，每年要支付保险费100万美元。