第10章企业价值评估——EVA法

长期借款
0
0
0
应付债券
0
0
0
债务资本
68,200,000 481,041,632 632,053,152
120,000,000 0
706,497,379
70,000,000 0
462,803,444
AA软件公司案例
• 股本资本的计算
股东权益 1,120,892,596 1,192,016,738 1,273,209,399 1,321,345,321 1,444,471,226
5,205,047 6,801,972 19,751,296 24,614,947
当年计提的坏账 准备
460,784
7,818,544 14,554,799 12,362,193
当年计提的存货 跌价准备
128,879
8,363,085 10,144,058 6,136,516
当年计提的长短
期投资/委托贷款
• （3）由于折旧费是用于补偿资产的损耗，所以不需要加回 到税后净营业利润中。
• （4）投资收益是资产投资的收益，所以应加入到税后净 营业利润中。
• （5）由于财务费用（利息支出）、营业外利润、固定资 产/无形资产/在建工程减值准备金和补贴收入已计入税前 收入或支出，因此节省或多支出的所提税应予以扣除。
• IC—计算EVA的资本总额 • WACC—加权的资本成本率
1．税后净营业利润（NOPAIT）
• 税后净营业利润=营业利润＋财务费用＋ 当年计提的坏账准备＋当年计提的存货 跌价准备＋当年计提的长短期投资/委托 贷款减值准备＋投资收益－EVA税收调 整
• 其中：EVA税收调整=利润表上的所得税 ＋税率×（财务费用＋营业外支出－当 年计提的固定资产/无形资产/在建工程减 值准备－营业外收入－补贴收入）
EVA 概念
• 根据EVA商标持有者斯特恩·斯图尔特咨 询公司的解释，EVA是指企业资本收益 与资本成本之间的差额。更具体地说， EVA就是指企业税后营业净利润与全部 投入资本（债务资本和权益资本之和） 成本之间的差额。如果这一差额是正数， 说明企业创造了价值，创造了财富；反 之，则表示企业发生价值损失。如果差 额为零，说明企业的利润仅能满足债权 人和投资者预期获得的收益。
0
1,000,000
0
0
减值准备
投资收益
-1,586,329 7,404,691
-816,332
3,001,881
期货损益
0
0
0
0
税后净营业利润 (NOPAT)
162,933,096 142,747,382 104,160,134
85,398,622
33,269,966 24,614,947 7,274,226
5．各种准备
• 各种准备包括坏账准备、存货跌价准备、长短期投资的跌价或减值准备等。 • 根据我国企业会计制度的规定，公司要为将来可能发生的损失预先提取准备
金，其目的是出于稳健性原则，使公司的不良资产得以适时披露，以避免公 众过高估计公司利润而进行不当投资。 • 作为对投资者披露的信息，这种处理非常必要。但对于公司的管理者而言， 这些准备金并不是公司当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期 费用的现金支出。提取准备金的做法一方面低估了公司实际投入经营的资本 总额，另一方面低估了公司的现金利润，因此不利于反映公司的真实现金盈 利能力；同时，公司管理人员还有可能利用这些准备金账户操纵账面利润。 因此，计算经济附加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将 准备金余额的当期变化加入税后净营业利润。
23,683,364 96,595,595
AA软件公司案例
• EVA的计算
约当股权资 本
24,504,322
51,006,802
78,529,491
95,175,338
96,595,595
在建工程净 值
5,032,053
16,498,510
2,815,312
30,146,324
10,358,087
10,124,392
397,869 10,413,682 32,102,739
2002年 15,914,694 19,751,296 6,443,783
5,197,752
552,274 35,066,595 13,721,463
2003年 17,223,888 24,614,947
979,717
2004年 93,824,855 26,003,200 8,917,808
EVA 会计调整的目的
• （1）摆脱会计核算过分谨慎的影响，使 EVA结果更加准确反映经济现实；
• (2)减少经理人盈余操纵和会计舞弊的机 会；
• (3)培养经理人员的长期化意识。
主要调整事项
• 1．研究发展费用和市场开拓费用 • 2．商誉 • 3．战略性投资 • 4．递延税项 • 5．各种准备 • 6．非常营业外收支出
4．递延税项
• 当公司采用纳税影响会计法进行所得税会计处理时， 由于税前会计利润和应纳税所得之间的时间性差额而 影响的所得税金额要作为递延税项单独核算。
• 计算EVA时对递延税项的调整是将递延税项的贷方余额 加入到资本总额中，如果是借方余额则从资本总额中扣 除。同时，当期递延税项的变化加回到税后净营业利润 中。也就是说，如果本年递延税项贷方余额增加，就将 值加到本年的税后净营业利润中，反之则从税后净营业 利润中减去。
AA软件公司案例
• EVA税收调整的计算
项目 利润表上的所得税
财务费用 营业外支出 固定资产/无形资 产/在建工程准备 营业外收入
补贴收入 EVA税收调整
2000年 20,380,549 5,205,047 19,208,685
18,562,554
383,103
21,200,760
2001年 32,565,472 6,801,972 11,049,084
6．非常营业外收支出
• 各种营业外收入和支出，属于非营业性 产生的收支。非常营业收支可一般由于 变卖企业的固定资产或无形资产而形成， 为了能较准确地估计EVA，在下面考虑 从企业的正常利润中剔除。
EVA的计算公式
• EVA=NOPAIT－IC×WACC
• 式中：NOPAIT—扣除调整税后的净营业 利润
折现率的确定
• 债务资本成本的计算 • 2004年软件股份的利息支出为
26,003,200元，负债总额为 1,144,322,400元 • 因此税后债务成本= 26,003,200(1-15%) ／1144322400=1.93%。 • 负债占资本总额比为42%。
23,229,967
9,238,320
19,382,378
1,000,000
0
32,093,314 51,006,802
35,917,146 78,529,491
1,463,999,889 35,004,614 25,518,894 0
34,651,830 95,175,338
1,637,388,172 50,931,656 21,980,575 0
3．战略性投资
• EVA对战略性投资采取特殊的会计处理， 在一个临时账户上将该投资“搁置”起 来，在投资带来利润之前，计算EVA并 不考虑临时账户上的资金支出。在此期 间，临时账户上的资金费用只是简单累 积，这个累积数字反映了投资的全部机 会成本，包括累积的利息。当投资按计 划开始产生税后净经营利润时，再考虑 临时账户上的资金成本。
2．投资资本总额(IC)
• 投资资本总额包括债务资本、股本资本 以及衍生的约当股权资本。约当股权资 本是由于会计准则与EVA在计算股权资 本上有差别，进行会计项目调整的科目。
• 计算EVA的资本(IC)=债务资本＋股本资 本＋约当股权资本－在建工程净值
3．加权平均资本成本(WACC)
• 加权平均资本率（WACC）是将该企业 所有资金提供者（借贷方和股东）的资 金成本用市场值加权平均后得出的平均 资本率。
1．研究发展费用和市场开拓费用
• 在EVA体系中，研究发展费用是公司的一项长期投 资，有利于公司在未来提高劳动生产率和经营业绩。 而市场开拓费用，如大型广告费用对公司未来的市 场份额产生深远影响，也属于长期性资产。计算经 济附加值时所作的调整就是将研究发展费用和市场 开拓费用资本化。
• 经过调整，公司投入的研究发展费用和市场开拓费用 不是在当期核销，而是分期摊销，从而不会对经营者 的短期业绩产生负面影响，鼓励经营者进行研究发展 和市场开拓，为企业长期发展增强后劲。
少数股东 权益
77,694,611
递延税项
0
102,325,109 122,859,265 142,654,568 192,916,946
0
0
0
0
股本资本 1,198,587,207 1,294,341,847 1,396,068,664 1,463,999,889 1,637,388,172
AA软件公司案例
2．商誉
• 商誉之所以产生，主要是与被收购公司的产品品牌、 声誉、市场地位等有关，这些都是近似永久性的无形 资产，不宜分期摊销。计算EVA时是不对商誉摊销额 进行必要的调整。具体而言，由于财务报表中已经对 商誉进行摊销，在调整时就将以往的累计摊销金额加 入到资本总额中，同时把本期摊销额加回到税后净营 业利润的计算中。这样利润就不受商誉摊销的影响， 鼓励经营者进行有利于企业发展的兼并活动。当然， 应当考虑调整善于摊销额的适当控制。
第10章企业价值评估——EVA 法
学习目标
• 1.熟悉EVA的概念和EVA计算的调整事项； • 2.掌握EVA评估模型；
• 4.理解自由现金流贴现法和EVA法的特点； • 5.熟悉在不同情况下如何选择适当的评估
方法。
第一节 经济增加值模型概述
• 经济增加值(Economic Value Added，简称EVA) 模型是美国80年代以来出现的企业经营业绩评价 方法中，最引人注目和应用广泛的。在中国, Stern Stewart 咨询公司2000年开始与《财经》杂 志合作,发表了有关中国上市公司财富创造与毁灭 排行榜,对中国会计的理论界与实务界产生了一场 不小的震撼。自从 EVA 概念引入我国, 已有文献 对EVA概念、计算方法、应用等进行了推介。从 EVA指标体系推出以来，一般投资者逐步接受并 倾向于采用EVA指标体系来进行估价和投资分析。
(计算EVA)总 1,286,259,476 1,809,891,771 2,103,835,995 2,235,526,282 2,186,429,124 资本
EVA
60,032,338
-2,043,960 -64,146,745 -93,443,480 -137,126,876
折现率的确定
• 本章采用加权平均资本成本(WACC)来确 定公司自由现金流量的贴现率。准确地 计算加权平均成本有一定的难度,尤其是 在我国资本市场仅有10多年的历史、市 场有效程度不高，准确估计资本成本更 是一件不容易的事。下面利用现有资料， 尽可能估计出一个比较接近实际的资本 成本率。对加权平均资本成本的估算， 必须是包括股权成本和债务成本的加权 平均数，下面是资本成本的计算过程：
• 约当股权资本的计算
股本资本
坏账准备
存货跌价准 备
长短期投资/ 委托贷款减值 准备
固定资产/无 形资产减值准 备
约当股权资本
1,198,587,207 1,199,827 875,235 0
22,429,260 24,504,322
1,294,341,847 1,396,068,664
8,675,168
100,870
0
581,692 26,216,816 17,028,181
481,013,853 20,566,930 23,825,889
AA软件公司案例
• 税后净营业利润(NOPAT)的计算
营业利润
179,925,475 144,461,829 74,247,776 56,311,266
财务费用
1．税后净营业利润（NOPAIT）
• （1）因为资本成本已考虑了利息费用，所以要将记录当年利息 支出的财务费用加回到税后净营业利润（NOPAIT）中。
• （2）因为加权成本已考虑了风险，所以当年计提的坏账 准备、当年计提的存货跌价准备和当年计提的长短期投资/ 委托贷款减值准备这三项计提风险准备金要加回到税后净 营业利润中。
0
0
-3,545,796 0
37,787,454
AA软件公司案例
• 债务资本的计算
短期借款 68,000,000 473,957,559 625,183,510 579,081,629 392,803,444
一年内到 期长期借款
200,000
7,084,073
6,869,642
7,415,750
0