房地产上市公司高管薪酬与公司绩效的实证研究

房地产上市公司高管薪酬与公司绩效的实证研究
韩晓俊
（山西财经大学，山西　太原　０３０００６）
［摘　要］文章以２０１５年１０３家房地产上市公司的截面数据为研究对象，分析了高管薪酬与公司绩效之间的相关性，并将高管持股金额与年薪比和高管持股比例纳入文章研究范围。

结果表明，房地产上市公司高管薪酬和高管持股比例与公司绩效不存在显著相关性，而高管持股金额与年薪比对公司绩效有较强正向影响。

［关键词］房地产上市公司；高管薪酬；公司绩效
［ＤＯＩ］１０ １３９３９／ｊ ｃｎｋｉ ｚｇｓｃ ２０１７ ０２ ０８７
１　引　言
高管薪酬一直是众多学者多年来的研究热点之一，也认为是解决委托代理问题的关键所在，而我国目前宏观经济下行压力巨大，且房地产行业面临产业转型，在人才取代土地成为房企们竞相争夺的新“资源”的情况下，如何更加合理地制定高管薪酬才能够吸引人才并保持人才，成为房地产公司不得不考虑的问题。

Ｗｉｎｄ资讯显示：２０１５年共有１４９家房地产上市公司，其中有５８家采取了下调高管薪酬的措施，此结果无论是响应２０１５年１月１日起实施的“限薪令”，还是公司根据自身情况作出的调整，都在一定程度上说明合理有效的薪酬机制是促进公司绩效提升以及公司持续发展的重要因素之一。

２　研究设计
２ １　研究假设
根据委托代理理论，要解决委托人对代理人的激励问题以及事前信息不对称引起的逆向选择和事后信息不对称引发的道德风险问题，就必须设计有效的激励机制———与高管签订绩效契约。

该契约中应当既包括对高管具有短期激励作用的固定年薪，还包括对高管具有长期激励作用的股权激励，此种模式的薪酬机制可以促进高管追求自身价值的同时兼顾股东的利益，从而促进公司绩效的提升和持久的发展。

因此假设Ｈ１：房地产上市公司中，高管薪酬与公司绩效呈正相关关系。

在前人的研究基础上，我们发现大多数学者以高管持股比例来衡量长期激励，而本文与陈玉荣、钱秀君（２０１６）的观点一致，认为仅仅以高管持股比例作为长期薪酬激励的衡量指标已不足以更好反映长期薪酬对高管的激励效果，因此采用高管持股金额与年薪比作为本文的研究变量，提出假设Ｈ２：房地产上市公司，高管持股金额与年薪比与公司绩效呈正相关关系。

２ ２　样本选取
本文选取２０１５年我国沪深两地上市公司的截面数据作为研究样本，剔除了数据不全以及被ＳＴ处理的公司，选取１０３家公司作为研究对象。

本文数据主要来源为Ｗｉｎｄ资讯，数据主要运用Ｅｘｃｅｌ和ＳＰＳＳ１９ ０等软件进行。

２ ３　变量设计
（１）被解释变量。

本文选择净资产收益率ＲＯＥ和息税前利润ＥＢＩＴ为被解释变量；另外，一家公司的绩效高低除了以当期的财务数据为基础进行判断外，还应注重其长远发展。

因而，本文选取希金斯定义的可持续增长率ＳＧＲ作为被解释变量参与研究。

（２）解释变量。

本文选取持股高管的年薪总额Ｉｎｃｏｍｅ作为解释变量参与运算。

（３）控制变量。

本文选取高管持股金额与年薪之比Ｌｎ（Ｓｔｏｃｋ／Ｐａｙ）和高管持股比例Ｌｎ（Ｈｒｍ）作为控制变量，并分别选取公司资产总额的对数ＳＩＺＥ１与公司员工总数的对数ＳＩＺＥ２代表公司规模作为控制变量参与运算。

２ ４　模型建立
本文建立如下多元线性回归模型：
Ｙ
ｉ
＝β
０
＋β
１
Ｉｎｃｏｍｅ＋β
２
Ｌｎ（Ｓｔｏｃｋ／Ｐａｙ）＋β
３
Ｌｎ（Ｈｒｍ）＋β４ＳＩＺＥ１＋β５ＳＩＺＥ２＋α０
在该模型中Ｙ
ｉ
分别取ＲＯＥ、ＥＢＩＴ和ＳＧＲ这三个变量作为衡量企业绩效的指标来验证本文所提出的两个假设，其中β０为常数项，β１、β２…β５为解释变量的回归系数，α０是回归方程的误差项。

３　实证分析
３ １　描述性分析
本文描述性统计分析结果为：ＲＯＥ的最大值为２６ １８％，最小值为－３９ ７１％，均值为５ ９５％，标准差为１０ ４０；ＥＢＩＴ的最大值为３００３９００，最小值为－８６９００，均值为１３２４００，标准差为３９７０００；ＳＧＲ的最大值为１ ８８，最小值为－３ ８８，均值为０ ４１，标准差为０ ８９；高管薪酬的最大值为７６３６ ４４，最小值为９３ ８７，均值为１１４７ ４６，标准差为４２２ ７０。

从描述性分析结果看出房地产上市公司的ＲＯＥ、ＥＢＩＴ和Ｉｎｃｏｍｅ有着较大差异，尤其是Ｉｎｃｏｍｅ，最大值与最小值差异悬殊，可能受公司规模以及发展情况的影响。

３ ２　回归分析
本文的回归结果如下表所示。

从回归结果来看，模型１整体显著，且模型自相关情况不严重，但高管薪酬并不显著，说明在用净资产收益率作为公司绩效衡量指标时，高管薪酬与公司绩效并不存在明显的相关关系。

高管持股金额与高管年薪比和高管持股比例都在１０％的水平上显著，前者相关系数较大而后者相关系数较小。

模型２中以息税前利润作为公司绩效的衡量指标，且各变量的显著性较模型１要好，高管薪酬显著性较强，但相关系数只有（下转Ｐ１２５）
韩晓俊：房地产上市公司高管薪酬与公司绩效的实证研究财政与金融. All Rights Reserved.
造，从而使其活化。

历史建筑在活化的同时，也要进行充分的合理利用。

最后，政府要大力发展以中山广场近代建筑群为核心的文化创意产业。

政府将中山广场近代建筑群作为旅游文化资源加以利用，深入挖掘历史建筑的价值内涵和文化元素，引导社会、个人参与延伸历史建筑衍生产品链条，拓展近代历史建筑的产业发展空间，并扩大引导社会的文化消费，进而培育新型文化产业形态。

同时要把文化产业的开发与科学技术相融合，如当下的ＶＲ技术，借助科技力量打造数字化的历史建筑游览创意体验。

同时，政府要重点关注知识产权的保护利用，对文化创意进行知识产权保护，并加强知识产权方面的国际合作交流，推动中山广场近代建筑文化创意产业出现“百花齐放”的局面。

中山广场近代建筑群具有高超的历史、文化、艺术价值，不仅是研究大连近代殖民史的重要史料，也是大连城市气质的主要构成。

历史建筑是历史记忆的承载者，而历史文化又是一座城市的灵魂。

中山广场近代建筑群保护与开发的未来，值得政府、社会给予充分的重视，从而才能更好地传承历史记忆，发展城市文化。

参考文献：
［１］蒋耀辉 大连开埠建市［Ｍ］．大连：大连出版社，２０１３：１５６
［２］魏震铭 大连历史建筑的“活化”保护对策研究［Ｊ］．中外企业家，２０１６（１）：２５８－２５９
［３］王星航 大连文化遗产图录［Ｍ］．大连：大连出版社，２０１４
［４］顾明义，方军，马丽芬，等 大连近百年史（上、下）［Ｍ］．大连：辽宁人民出版社，１９９９
［５］高长征 保护·传承·共融：历史城区内建筑更新设计方法研究［Ｍ］．北京：中国水利水电出版社，２０１５
［６］荆蕙兰 近代大连城市文化研究（１８９８—１９４５）［Ｄ］．长春：东北师范大学，２００９
［７］寇荣鑫 大连近代历史文化变迁与城市风格研究［Ｄ］．大连：辽宁师范大学，２０１０
［８］王劲松，张晓刚，王珍仁 日本殖民时期大连城市发展状况初探［Ｊ］．大连大学学报，２０１２，３３（４）：３３－４０
［９］赵燕慧 大连近现代历史建筑再利用现状及发展研究［Ｄ］．大连：大连理工大学，
檶檶檶檶檶檶檶檶檶
２０１１
［基金项目］本文系辽宁省教育厅大学生创新训练计划项目（项目编号：２０１６１１２５８０５５）。

［作者简介］武欣（１９９６—），女，山西忻州人，大连大学历史学院历史学２０１４级本科在读，从事大连地方史研究；徐文超，女，大连大学历史学院；宋紫铭，女，大连大学法学院；指导教师：张春梅，女，大连大学历史学院讲师
檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵檵。

（上接Ｐ８７）０ ０１，此结果仍不能很好地说明高管薪酬与公
司绩效的相关性。

在该模型中，高管持股金额与年薪比和持
股比例与公司绩效有较强的相关性，一定程度上反映对高管
的股权激励越强，公司的息税前利润越高。

模型３整体显著
且其结果表明高管薪酬、高管持股金额与年薪比和持股比例
均与可持续增长率有较强的相关性，从相关系数来看，高管
持股金额与年薪比的系数较大。

数据表
变量模型１模型２模型３ＲＯＥＥＢＩＴＳＧＲ
ｃ－６ ９２１－１９ ７３４０ ２５２Ｉｎｃｏｍｅ０ ００１０ ０１０ ０ ００２ Ｌｎ（Ｓｔｏｃｋ／Ｐａｙ）１ ９２０ ３ １２９ ２ ２２６ Ｌｎ（Ｈｒｍ）０ １０３ ０ ４１３ ０ ２４４
ＳＩＺＥ１０ ９２６４ ９７６ ０ ０５６
ＳＩＺＥ２２ ３１０ ２ ０９３０ １９６
Ｒ２０ ３３６０ ４４００ ２５５
Ｆ９ ８０９１５ ２４９６ ６２６
Ｓｉｇ０ ００００ ００００ ０００
Ｄ－Ｗ１ ８４２１ ８６２１ ８１８
注： 、 和 分别表示在１％、５％和１０％的水平上显著。

综上，可见高管薪酬以及高管持股比例与公司绩效有一定相关性，但相关性不强，因此假设１未得到很好的验证。

高管持股金额与年薪比这一变量在三个模型中都较为显著且相关性系数较大，说明房地产上市公司中高管持股金额与年薪比能更好地表示股权激励强度，假设２得到验证。

４　结论与启示
本文对２０１５年１０３家房地产上市公司进行高管薪酬与公司绩效的相关性研究，表明高管薪酬和持股比例与公司绩效没有显著的相关性，高管持股金额与年薪比较前两者能更好地衡量公司的长期激励强度，当高管持股金额与年薪比越高，公司对高管的激励越强，公司在制定薪酬制度时兼顾短期激励与长期激励才能更好地提升公司绩效并促进其持续发展。

本文还发现，１４９家房地产上市公司中，有４６家公司高管未持股，４５家公司高管持股金额与年薪比小于１，这充分说明房地产上市公司对高管的长期激励机制还有待改善。

本文启示如下：第一，房地产上市公司在宏观经济下行压力较大的情况下，应注重高管固定薪酬与长期激励之间的平衡，根据公司绩效不断优化薪酬结构；第二，房地产上市公司应根据自身实际情况制定合理的公司绩效评价体系，结合财务与非财务指标，避免绩效评价指标过于单一而造成决策失误。

参考文献：
［１］陈玉荣，钱秀君 上市公司高管薪酬和企业绩效关系的实证研究［Ｊ］．浙江金融，２０１６（１）：７４－８０
［２］罗华伟，宋侃，干胜道 高管薪酬外部公平性与企业绩效关联性研究———来自中国Ａ股上市房地产公司的证据［Ｊ］．软科学，２０１５（１）：６－１０
武欣，等：大连中山广场近代建筑群现状与保护开发浅析区域与城市经济. All Rights Reserved.。