中国原油国际化
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M acro -Economics 宏观 CAPITALWEEK
பைடு நூலகம்
P20
强势人民币推升 A 股之后 2018 年 1 月份，人民币对美元大幅升值，市场 期待 2017 年四季度靓丽经济数据出炉，卖方力 推 A 股银行地产，投资者涌向大盘蓝筹看似顺 理成章，然而背后仍有一些逻辑值得推敲。
中国原油国际化
中国需要以原油期货上市为契机，让原油贸易商和出 口国主动接受中国原油期货价格，以快速增长的中国原油 需求去换取国际油价定价权和价格优势，并以国内商品期 货的国际化进一步推动人民币的国际化。
然而，中国巨大的需求量对于原油 价格却没有定价权，在石油贸易中往往只 能影响现货贴水部分，还经常被卖方抓住 刚性需求的软肋而只能被动接受高价。
中国快速增长的原油需求是把双刃 剑，一方面过高的进口依存度会影响国 家能源安全；另一方面中国已超越美国 成为原油最大进口国，关键是这把双刃 剑怎样为中国所用。从 2015 年年底开始， 俄罗斯、安哥拉轮番超越沙特成为中国 的最大原油供应国，沙特阿美也打破一 贯的长约销售模式，在 2016 年 4 月首次 出售现货原油给京博石化。
对于 OPEC 国家而言，提高油价以 缓解国内财政收支紧张是最重要的事情。 由于近年油价的持续低迷，沙特的储备 资产自 2014 年 100 美元 / 桶的高油价时 期的高位已经下降了 1/3 左右。尽管沙 特 计 划 摆 脱 能 源 依 赖， 但 萨 勒 曼 王 储 的《愿景 2030》经济改革计划需要耗资 3730 亿美元，短期资金来源只能来自石 油销售收入和沙特阿美 IPO 融资，这都
本刊特约作者 焦健 张峥／文
自 2017 年下半年以来，OPEC 减产 推动原油市场持续去库存，页岩油 增产不及预期，中东地缘政治愈演愈烈， 三大因素共同推动国际油价走出了三年 的低位运行区间，Brent 一度突破 70 美 元 / 桶，可能引发新一轮通胀的原油价 格重回市场焦点。反观中国国内，原油 进口量和进口依存度不断创出新高，原 油进口和使用权进一步开放，大型炼化 项目未来将陆续上马，成品油过剩也将 进一步加剧。 随着中国原油期货上市的日益临 近，国内外也愈加关注：中国原油期货 面临怎样的国内外市场环境？中国原油 期货对国际油价的影响如何？中国原油 期货的未来前景如何？ 中国原油期货上市面临挑战与机遇 并存，一方面是中国已成为全球最大的 原油进口国；另一方面国际原油供应过 剩仍将持续，当下正是推出中国原油期 货、中国发出声音影响国际油价的最好 时机。尽管市场对于中国原油期货在定 价方式、交割规则、参与活跃度等方面 有不少质疑，我们对中国原油期货的前 景持积极态度，但还需要多方面的配合 和时间的检验。
中国目前能做的就是多“说”多干、 苦练内功，创造一个开放、包容的原油 期货市场，让原油贸易商和出口国主动 接受中国原油期货价格，以快速增长的 中国原油需求去换取国际油价定价权和 价格优势。
国际原油市场格局 从 库 存 水 平 来 看，2017 年 开 始 的
OPEC 减 产 使 得 世 界 原 油 库 存 开 始 下 降。尽管 IEA 在 2017 年 12 月的月报显示 OECD 国家的原油库存仍高于五年均值 1 亿桶以上，但 2017 年 11 月 30 日的 OPEC 会议将减产时间延长到 2018 年年底，为 库存持续下降和油价的反弹奠定了基础。 在原油库存下降到五年均值之前，以沙 特为首的 OPEC 国家仍将坚持减产。
EIA 预测 2018 年美国原油产量将达 到 1000 万桶 / 天以上，超过 1970 年的历
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史高位，正式与沙特、俄罗斯并肩成为 千万桶的产油大国。由于页岩油产量与 油价之间的弹性非常大，因而 OPEC 和 页岩油之间的博弈必然是长期和动态的。
短期来看，页岩油与 OPEC 的利益 一致，可以同时享受油价上涨带来的高 利润。但受益于 2017 年下半年以来油价 的持续上涨，页岩油迎来了复苏，无论 是产量还是活跃钻机数都开始重新增长。 随着页岩油公司不断提高套期保值比例， 在锁定未来 2 年产量的同时会吸引更多 投资，未来可能加速增产扭转库存下降 的趋势，进而打压油价。
尽管各大原油出口国和贸易公司已 经开始重视中国的需求，但如何将中国 原油期货与原油消费联系起来，转化成 为中国的价格优势和更加稳定的原油供 应渠道，还有很长的路要走。
中国原油期货的国际化之路与日本前车 之鉴
国际市场上认可度最高的原油期货 合约是 ICE 的 Brent 和 NYMEX 的 WTI， DME 的 Oman 原油期货合约的活跃性相 对欠缺，且以实物交割为主。有观点认为， 中国推出的原油期货与当年的日本相似， 都是石油净进口国推出的以本国货币计
要求油价保持在 60 美元 / 桶以上的水平。 与 OPEC 只关心提高油价不同，特
朗普上台之后，从 2017 年 1 月发布“美 国优先能源计划”，到 6 月退出《巴黎协 议》，再到通过减税方案和全面开放海 上采油区，这一系列举措旨在支持和发 展 传 统 能 源， 降 低 国 内 油 气 资 源 成 本， 重新占据能源主导地位。页岩油气革命 使得美国的石油进口依存度已经下降到 40% 以下，而且石油进口量中大约 40% 来自加拿大，原油出口量从出口禁令解 除以来也是不断增长。特朗普能够赢得 美国大选，很大一部分原因是其“能源 独立”的口号获得了主要能源州和石油 公司的支持。
中国的原油消费国地位与定价权并 不匹配。在页岩油与 OPEC 此消彼长之 时，中国已经超过美国成为世界最大的 原油进口国，原油进口依存度超过 67%， 并且还在不断上升。当前世界原油需求 看亚太，亚太原油需求看中印，而中国 的独立炼厂获得进口原油使用权和战略 储备原油的注入更是近两年来石油需求 端的最大亮点。
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强势人民币推升 A 股之后 2018 年 1 月份，人民币对美元大幅升值，市场 期待 2017 年四季度靓丽经济数据出炉，卖方力 推 A 股银行地产，投资者涌向大盘蓝筹看似顺 理成章，然而背后仍有一些逻辑值得推敲。
中国原油国际化
中国需要以原油期货上市为契机，让原油贸易商和出 口国主动接受中国原油期货价格，以快速增长的中国原油 需求去换取国际油价定价权和价格优势，并以国内商品期 货的国际化进一步推动人民币的国际化。
然而，中国巨大的需求量对于原油 价格却没有定价权，在石油贸易中往往只 能影响现货贴水部分，还经常被卖方抓住 刚性需求的软肋而只能被动接受高价。
中国快速增长的原油需求是把双刃 剑，一方面过高的进口依存度会影响国 家能源安全；另一方面中国已超越美国 成为原油最大进口国，关键是这把双刃 剑怎样为中国所用。从 2015 年年底开始， 俄罗斯、安哥拉轮番超越沙特成为中国 的最大原油供应国，沙特阿美也打破一 贯的长约销售模式，在 2016 年 4 月首次 出售现货原油给京博石化。
对于 OPEC 国家而言，提高油价以 缓解国内财政收支紧张是最重要的事情。 由于近年油价的持续低迷，沙特的储备 资产自 2014 年 100 美元 / 桶的高油价时 期的高位已经下降了 1/3 左右。尽管沙 特 计 划 摆 脱 能 源 依 赖， 但 萨 勒 曼 王 储 的《愿景 2030》经济改革计划需要耗资 3730 亿美元，短期资金来源只能来自石 油销售收入和沙特阿美 IPO 融资，这都
本刊特约作者 焦健 张峥／文
自 2017 年下半年以来，OPEC 减产 推动原油市场持续去库存，页岩油 增产不及预期，中东地缘政治愈演愈烈， 三大因素共同推动国际油价走出了三年 的低位运行区间，Brent 一度突破 70 美 元 / 桶，可能引发新一轮通胀的原油价 格重回市场焦点。反观中国国内，原油 进口量和进口依存度不断创出新高，原 油进口和使用权进一步开放，大型炼化 项目未来将陆续上马，成品油过剩也将 进一步加剧。 随着中国原油期货上市的日益临 近，国内外也愈加关注：中国原油期货 面临怎样的国内外市场环境？中国原油 期货对国际油价的影响如何？中国原油 期货的未来前景如何？ 中国原油期货上市面临挑战与机遇 并存，一方面是中国已成为全球最大的 原油进口国；另一方面国际原油供应过 剩仍将持续，当下正是推出中国原油期 货、中国发出声音影响国际油价的最好 时机。尽管市场对于中国原油期货在定 价方式、交割规则、参与活跃度等方面 有不少质疑，我们对中国原油期货的前 景持积极态度，但还需要多方面的配合 和时间的检验。
中国目前能做的就是多“说”多干、 苦练内功，创造一个开放、包容的原油 期货市场，让原油贸易商和出口国主动 接受中国原油期货价格，以快速增长的 中国原油需求去换取国际油价定价权和 价格优势。
国际原油市场格局 从 库 存 水 平 来 看，2017 年 开 始 的
OPEC 减 产 使 得 世 界 原 油 库 存 开 始 下 降。尽管 IEA 在 2017 年 12 月的月报显示 OECD 国家的原油库存仍高于五年均值 1 亿桶以上，但 2017 年 11 月 30 日的 OPEC 会议将减产时间延长到 2018 年年底，为 库存持续下降和油价的反弹奠定了基础。 在原油库存下降到五年均值之前，以沙 特为首的 OPEC 国家仍将坚持减产。
EIA 预测 2018 年美国原油产量将达 到 1000 万桶 / 天以上，超过 1970 年的历
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M acro -Economics 宏观 CAPITALWEEK
史高位，正式与沙特、俄罗斯并肩成为 千万桶的产油大国。由于页岩油产量与 油价之间的弹性非常大，因而 OPEC 和 页岩油之间的博弈必然是长期和动态的。
短期来看，页岩油与 OPEC 的利益 一致，可以同时享受油价上涨带来的高 利润。但受益于 2017 年下半年以来油价 的持续上涨，页岩油迎来了复苏，无论 是产量还是活跃钻机数都开始重新增长。 随着页岩油公司不断提高套期保值比例， 在锁定未来 2 年产量的同时会吸引更多 投资，未来可能加速增产扭转库存下降 的趋势，进而打压油价。
尽管各大原油出口国和贸易公司已 经开始重视中国的需求，但如何将中国 原油期货与原油消费联系起来，转化成 为中国的价格优势和更加稳定的原油供 应渠道，还有很长的路要走。
中国原油期货的国际化之路与日本前车 之鉴
国际市场上认可度最高的原油期货 合约是 ICE 的 Brent 和 NYMEX 的 WTI， DME 的 Oman 原油期货合约的活跃性相 对欠缺，且以实物交割为主。有观点认为， 中国推出的原油期货与当年的日本相似， 都是石油净进口国推出的以本国货币计
要求油价保持在 60 美元 / 桶以上的水平。 与 OPEC 只关心提高油价不同，特
朗普上台之后，从 2017 年 1 月发布“美 国优先能源计划”，到 6 月退出《巴黎协 议》，再到通过减税方案和全面开放海 上采油区，这一系列举措旨在支持和发 展 传 统 能 源， 降 低 国 内 油 气 资 源 成 本， 重新占据能源主导地位。页岩油气革命 使得美国的石油进口依存度已经下降到 40% 以下，而且石油进口量中大约 40% 来自加拿大，原油出口量从出口禁令解 除以来也是不断增长。特朗普能够赢得 美国大选，很大一部分原因是其“能源 独立”的口号获得了主要能源州和石油 公司的支持。
中国的原油消费国地位与定价权并 不匹配。在页岩油与 OPEC 此消彼长之 时，中国已经超过美国成为世界最大的 原油进口国，原油进口依存度超过 67%， 并且还在不断上升。当前世界原油需求 看亚太，亚太原油需求看中印，而中国 的独立炼厂获得进口原油使用权和战略 储备原油的注入更是近两年来石油需求 端的最大亮点。