贵州茅台证券分析报告

贵州茅台(600519)分析
一、基本面分析
公司简介：
贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。

公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。

目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。

形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。

本年度业绩回顾
利润构成与盈利能力
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标(单位) ｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜
├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜营业收入(万元) ｜1364207.55｜1163328.37｜966999.91 ｜824168.56 ｜
｜销售费用(万元) ｜49377.73 ｜67653.17 ｜62128.43 ｜53202.47 ｜
｜管理费用(万元) ｜100131.80 ｜134601.42 ｜121715.85 ｜94117.41 ｜
｜财务费用(万元) ｜-21781.35 ｜-17657.70 ｜-13363.61 ｜-10250.08 ｜
｜三项费用增长率(%) ｜6.76 ｜8.28 ｜24.38 ｜10.65 ｜
｜营业利润(万元) ｜928239.34 ｜716090.62 ｜607552.05 ｜539038.49 ｜
｜投资收益(万元) ｜328.98 ｜46.91 ｜120.94 ｜132.23 ｜
｜净额(万元) ｜-283.91 ｜151.05 ｜501.94 ｜-508.42 ｜
｜利润总额(万元) ｜927955.43 ｜716241.67 ｜608053.99 ｜538530.06 ｜
｜所得税(万元) ｜234883.99 ｜182265.52 ｜152765.09 ｜138454.13 ｜
｜净利润(万元) ｜656908.46 ｜505119.42 ｜431244.61 ｜379948.06 ｜
｜销售毛利率(%) ｜91.53 ｜90.95 ｜90.17 ｜90.30 ｜
｜净资产收益率(%) ｜28.82 ｜27.45 ｜29.81 ｜33.79 ｜
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经营与发展能力
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标(单位) ｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜
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｜存货周转率(次) ｜0.20 ｜0.22 ｜0.26 ｜0.30 ｜
｜应收账款周转率(次)｜8087.03 ｜1027.63 ｜344.06 ｜202.92 ｜
｜总资产周转率(次) ｜0.47 ｜0.51 ｜0.54 ｜0.63 ｜
｜营业收入增长率(%) ｜46.26 ｜20.30 ｜17.33 ｜13.88 ｜
｜营业利润增长率(%) ｜57.40 ｜17.86 ｜12.71 ｜19.12 ｜
｜税后利润增长率(%) ｜57.37 ｜17.13 ｜13.50 ｜34.22 ｜
｜净资产增长率(%) ｜- ｜27.19 ｜28.65 ｜36.56 ｜
｜总资产增长率(%) ｜44.21 ｜29.43 ｜25.49 ｜50.31 ｜
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资产与负债
┌────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜每股指标(单位) ｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜
├────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
｜资产总额(万元) ｜3289425.83｜2558757.99｜1976962.31｜1575418.78｜
｜负债总额(万元) ｜981048.81 ｜703819.02 ｜511805.78 ｜425076.95 ｜
｜流动负债(万元) ｜979095.81 ｜702819.02 ｜510805.78 ｜425076.95 ｜
｜货币资金(万元) ｜1828832.63｜1288839.39｜974315.22 ｜809372.19 ｜
｜应收帐款(万元) ｜211.92 ｜125.46 ｜2138.63 ｜3482.51 ｜
｜其他应收款(万元)｜7952.94 ｜5910.19 ｜9600.15 ｜8260.14 ｜
｜股东权益(万元) ｜2279711.87｜1839877.41｜1446598.28｜1124456.95｜
｜资产负债率(%) ｜29.8243 ｜27.5063 ｜25.8885 ｜26.9818 ｜
｜股东权益比率(%) ｜69.3042 ｜71.9051 ｜73.1728 ｜71.3751 ｜
｜流动比率(%) ｜2.7563 ｜2.8884 ｜3.0649 ｜2.8797 ｜
｜速动比率(%) ｜2.1198 ｜2.0953 ｜2.2442 ｜2.1469 ｜
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从以上图中可以看出贵州茅台酒公司财务状况良好，盈利能力强
2、投资亮点及公司竞争优势分析（公司质素分析）
第一，公司生产的茅台酒同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。

1915年巴拿马万国博览会上，茅台酒（华茅）被评为金奖产品，自此得以扬名世界。

经过国家三十余年的发展和扶持，公司是全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。

第二，为保护茅台酒的生产环境和空间，贵州省仁怀市启动茅台镇居民搬迁工作，万余居民迁离千年古镇，贵州茅台生产重回"特殊环境"，体现了国家政府对中国国酒茅台发展的支持。

3、热点、该股所属板块分析（宏观、行业分析）
第一根据中国社科院预测，2010年我国经济将呈温和上升态势，全年GDP增长速度为10%左右。

作为大众消费品，宏观经济的繁荣和工业化的快速发展，将促进白酒等消费品市场的放大，提供白酒产品更大的市场和生存空间。

第二，我国白酒业正在逐步加快品牌升级，“高档酒”、“极品酒”发展势头见好。

业内人士认为白酒一线企业将带动行业发展，一线龙头企业将保持20%—30%的业绩增速，而白酒的消费市场增速也将加快，除了五粮液通过对高档系列酒的重点推动以及对团购市场的重点开发，将实现一级酒20% 的销量增长外，部分二线地方性白酒企业重新梳理产品结构和销售体系，推出了中高价位系列产品，预计未来仍将保持较快的增速，第三，白酒历史悠久，品类丰富，行业格局鲜明。

中国白酒拥有上千年的历史，品类丰富，新中国成立以来白酒业得到了长足发展，目前华东和西南地区是白酒行业的重要产销地。

04年以来，白酒板块市场表现优异，宏观经济（需求）和行业政策（供给）决定了均酒价格，持续上涨的价格预示行业将继续高景气度的良好态势。

产品结构升级，走中高端路线已成为未来白酒企业的发展方向，中低端酒成长性更优，近几年高端白酒的连续提价和控量保价措施亦为中低端白酒预留了提价和增量空间。

第四，白酒消费淡季又逢酒驾处罚新规升级，高端白酒呈现量价齐跌的局面，金种子酒、山西汾酒等区域性白酒龙头却风景独好。

由于季节性因素，按照惯例每年这个时候，白酒价格均会明显回落。

中信证券调研统计显示，贵州茅台一批价格与1、2月份基本持平，部分地区出现4%左右的下滑，五粮液、沪州老窖一批价格出现下滑，下滑范围5-7%不等。

如今各地严查酒后驾车，市场上白酒成交量进一步打折。

在深圳几大零售卖场，高端白酒柜台推出了不同类型的降价促销活动。

对酿酒行业公司而言，酒驾处罚给销售带来的负面效应仍在延续，但这不是高端白酒价格回落的直接原因，因为春节前高端白酒价格上涨，旺季过后通常出现不同程度的量价齐跌。

现在值得关注的是二线白酒中的优势品牌，预计二季度增速远超高端白酒，白酒板块将有望迎来反弹。

综上所述，公司将面临着以下有利条件和发展机遇：一是全球经济已显现企稳回升迹象，国家继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，继续充实完善保增长、扩内需的一揽子政策措施，"转方式、调结构、促消费"的宏观经济政策为公司继续实现可持续发展提供了政策支撑。

二是从行业发展趋势看，白酒产业景气度依旧较高，盈利能力也将保持较好水平，随着国家产业结构调整，行业发展资源不断向名牌优势企业集中，健康的行业格局有利于公司长远健康的发展。

三是省委、省政府对茅台的发展十分关心，各级地方政府重视对茅台发展的支持。

四是公司积累了在复杂环境中保持经济平稳较快发展的经验，对科学发展的认识更加统一、行动更加自觉，特别是经过连续多年的跨越式发展，企业规模、资源掌控力、市场话语权和抗风险能力显著增强，为未来的发展提供了广阔的平台和巨大的机遇。

4、财务分析摘要
贵州茅台（600519）财务指标
净资产收益率高表明公司盈利能力强。

该指标行业平均值：10.1644%
净利润增长率高表明公司增长能力强，前景好。

该指标行业平均值：-117.5009%
存货周转率高表明公司经营效率高，占用资金少，营运能力强。

该指标行业平均值：次/年
资产负债比率高表明公司负债多，财务费用高，偿债压力大。

该指标行业平均值：48.2218%
根据上表分析可知，与总盘相比九项重要的财务指标中，有6项超好（效益、现金净流量、主营利润、应收帐、净资产收益、财务综合分），有2项极好（净资产、负债率），有１项很好（主营收入），有１项较好（未分利润），且财务综合分在总盘评比中属于0级出色。

该股所属行业为国内经济活跃型较为重要行业，是Ａ股“酒及饮料”行业生产经营的主要公司，同时也是Ａ股“贵州省”生产经营的垄断公司。

该股已在股市中全流通，无潜在解禁抛售股票压力。

因此贵州茅台在行业发展中实力雄厚，未来发展的前景良好。

5、发展趋势和盈利预期
成长能力较差，未来三年发展潜力较大，该股成长能力总排名第904名，所属行业成长能力排名第12名。

盈利预测：贵州茅台（600519）预测2011年的每股收益为7.10元，2012年的每股收益为8.60元，当前的目标股价为203元。

6、估值与建议
二、技术分析
1、中长期、短期技术图形分析
上升通道
支撑线
支撑线
在上图贵州茅台的日K线中，可以明显看到三根压力与支撑线，短期压力203.00元，短期支撑195.83元，中期压力217.30元，中期支撑189.27元。

2、走势分析
从上述分析可知，贵州茅台现处于见底反转阶段,大盘处于短期的低风险区，经过一轮调整反弹，未来股价会不断上涨。

3、指标分析
第一，MACD指标。

第二，KDJ 指标。

MACD 指数和KDJ 指数都显示是卖出的信号。

最好是在低价买入高价卖出，等它跌破最低点的时候再买入。

4、根据以上分析选择交易时机、价位选择（交易日）
（1）、2011年14日左右该股可能会回升，可介入。

（2）、2010年每股收益6.15元，同比盘盈。

MACD 柱状线
仍处于绿色，短
期如果不能突
破，则有下降趋
势。

（3）、600519贵州茅台，是白酒行业龙头，消费类公司。

公司业绩优良，茅台的知名度很高。

5、根据作出投资建议
从上图的机构评级中，我们可以明显看到机构对贵州茅台持看涨的趋势，因此在投资评级中，大多研究人员建议买入、推荐或强烈推荐，保守都有四个星级以上。

因此，综合以上所有分析，可知贵州茅台在整个行业中处于优势地位，未来发展的空间很大，而且中信强烈推荐，茅台股价很可能会冲上250大关，建议投资者逢低介入，并注意半年报这一重要时间窗口，相信未来会有一定的收益。

股票投资评级：买入。

行业投资评级：谨慎推荐。