关于经营者持股、财务杠杆与公司价值关系的研究

合集下载

公司价值评估方法研究及应用

在现值评估公式中预期现金流发生的时间结构是线性假定的这种假定与现实情况有很大差异，事实上有的公司是线性发展的，有的是非线性的，也有的是线性和折线交替的给定一种时间假定对公司估值理论会产生什么影响,是一个极具挑战性的重要课题
风险测度问题
资本结构问题
现金流发生的时间结构
现值评估公式中仅仅把利息率作为折现率标准显然是不够的，但是要在折现率中体现风险补偿的内容，就涉及到风险标准、风险种类和风险测度问题在公司价值评估中，既涉及到不同公司的实际风险判断、风险分类和风险测度的理论难题，又涉及到在一个公式的变量中体现出来的技术难题
Issuers
Share
Holders
基于对资产的这种分类，我们对公司进行价值评估可将公司分为三种类型进行评价
经营稳定、业务单一的公司
能够维持目前经营状况但寻求转型的公司
多元化经营的复杂类型公司
被评价对象
转型困境型大笨象型
不同公司筹资主体和筹资比重有着明显的差异，这会造成各自的资本成本和税负不同，这种不同对公司价值评估将会产生什么影响，早期价值评估理论没有涉及到这一问题
现值评估中的未来收入用预期现金流的概念来表示有其科学的地方，但是在具体评估过程中依然存在如何认定和计量的问题从应用的角度讲，它可以等同收益、红利、自由现金流量等，但是人们对此并没有统一的认识从数据的易得性来讲，人们会首选会计报表的收益数据，但是从公司价值评估的要求来看有三大缺陷：即会计数据反映的是过去的业绩、收益数据有着迎合公司管理层需要的空间、会计准则强调资产安全而不是未来收益的变化这种看上去的技术问题与风险源生性问题有着密切的关系，因此解决风险源生性问题成了金融学理论的重大课题
6
4
5
着重挖掘被忽略的资产

股权结构公司治理与公司价值(1)

股权结构公司治理与公司价值(1)(Ownership Structure，Corporate value)一、引言伯利与米恩斯(Berle & Means)1932年出版《现代公司与私有产权》一书，从此以后股权结构一直被视为公司治理研究的根本出发点。

近年来的研究结果说明，除美国、英国、加拿大等少数国家外，大部分国家的上市公司都存在着家族、银行或者国家等控股股东，这一现象在东亚、拉美、东欧等新兴市场国家最为普遍(LaPorta,1999)。

存在操纵性股东的情况下，股权结构对公司治理与公司价值会产生两种相反的效应，即利益趋同效应与利益侵占效应。

施而弗与维施尼(Shleifer & Vishny，1986)指出，股价上涨带来的财富使控股股东与中小股东的利益趋于一致，它们具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而避免了股权高度分散情况下的“免费搭车”问题；此外，大股东在某些情况下直接参与经营管理，解决了外部股东与内部管理层之间在投资机会、业绩表现上“信息不对称”问题。

可见，控股股东既有动机去追求公司价值最大化，又有能力与必要对企业管理层施加足够的操纵以实现自身利益，从而较好地解决了传统的代理问题，因而股权集中型公司相关于股权分散型公司要具有较高的盈利能力与市场表现。

另一方面，德姆塞茨(Demsetz，1985)与拉波特等认为(LaPorta，1999)，控股股东的利益与外部小股东的利益常常并不一致，两者之间存在着严重的利益冲突。

在缺乏外部操纵威胁，或者者外部股东类型比较多元化的情况下，控股股东可能以其他股东的利益为代价来追求自身利益，通过追求自利目标而不是公司价值目标来实现自身福利最大化。

如今，股权分散型公司的绩效与市场价值要优于股权集中型公司。

根据上述两个相互对立的假说，理论显然无法对股权结构与公司绩效的关系给出唯一的结论，而大量的实证研究也并没有得到一致的结果。

德姆塞茨(Demsetz，1983)1980年对511家美国公司进行的实证研究说明，利润率与股权集中度之间并没有显著的有关性存在。

上市公司管理层持股与公司价值关系研究

（１９８８）提出，一个企业要想运营良好，如何对管理者付酬是关键，而股权激励就是较好的选择。但Ｋｏｌｅ（１９９６）认为企业的经营成果与领导者持股的多少无关，但是经营成果直接决定了领导层持股的水平。部分学者支持领导层持股与企业的运营业绩之间互相影响的观点。Ｃｈｕｎｇ和Ｐｒｕｉｔｔ（１９９６）通过联立方程模型检验了二者的相关性，推翻了Ｋｏｌｅ等所支持的的业绩决定管理层持股的结论。还有学
假设２：ＣＥＯ持股与公司价值显著相关。且相对于其他管理层占主导地位
假设３：其他管理层与公司价值显著相关
Байду номын сангаас
（二）变量定义 ‘ （１）被解释变量—— 公司价值。在过去的同类研究中，学者多选用托宾Ｑ作为公司价值的衡量指标，本研究也选
用托宾Ｑ衡量公司价值。流通股存在活跃的市场交易，因此选取２０１０年１２ｌｆ３１Ｅｔ当天公司股票在沪深股市的收盘价来计算流通股的
市场价值。非流通股由于不存在活跃的市场交易，市场价值很难衡量，因此本研究选用２０１０年１２月３１日摊薄后的每股净资产代替非流通股的市场价值。同理，选取２０１０年１２月３１日的截面数据，用公司负债的账面价值替代负债的市场价值，用公司总资产的账面价值衡量总资产的重置成本。（２）解释变量—— 管理层持股比例、ＣＥＯ持股比例、其他管理层持股比例。本研究中对于管理层的范围界定

设计有效的经营者持股激励机制——基于中国上市公司的实证研究

票报酬率；权变思想
本文受到天津市高等学校人文社会科学研究项股激励强度，同时以实施持股激励后的会计利润作为
目（０５１４２０２６）和天津市２００５年重点会计科研项目
与大多数国内研究不同，我们没有以经营者持股
者的薪酬与股票（股权）价格挂钩，试图使经营者与占公司总股数比例考察持股激励强度，而通过剖析经
股东的利益一致。
一
营者的薪酬中股权激励所占的比例，采用经营者持股
理持股数量多的、高成长性的公司提高（长期）股票广泛的应用。从２０世纪９０年代末开始，中国上市公
报酬率的效果更加明显。同时，本文的实证结果说明：
司也逐渐探索实行股权激励。
该指标与股票报酬率呈线性正相关关系，与会计利润是股权激励机制的重要组成部分，其基本目的是激励
指标没有正相关关系。在上述公司中，董事长和总经经营者提高企业的股票报酬率，在企业中得到越来越
引言
公司经营者持股是否真的与公司业绩无关？我们认为

负债经营对公司价值的影响研究文献综述

负债经营对公司价值的影响研究文献综述负债经营（debt financing）是指企业通过发行债券或贷款等方式筹集资金来进行经营活动。

负债经营对公司价值的影响一直是财务管理领域的一个研究热点。

本文将综述相关的文献，探讨负债经营对公司价值的影响。

负债经营对公司的价值有两个主要方面的影响：财务杠杆和税收益处。

财务杠杆（financial leverage）是指企业通过债务融资来增加股东权益回报率的杠杆作用。

税收益处是指企业通过负债经营可以获得税收优惠，从而提高公司价值。

下面将分别从这两个方面进行文献综述。

首先，财务杠杆对公司价值的影响。

财务杠杆理论最早由米勒与莫迪格里阐述，并提出了著名的“螺旋式”关系。

它认为一个公司的财务杠杆越高，当经营情况良好时，股东权益回报率会增加，进而提高公司价值。

然而，财务杠杆也存在风险，当经营情况不佳时，债务压力将加剧，股东权益回报率下降，企业面临破产风险。

研究发现，财务杠杆与公司价值之间存在一个倒U型关系，即在一定范围内，增加财务杠杆可以提高公司价值，超过一定范围后，负债过多反而会降低公司价值。

例如，Brounen等人在2004年的研究中发现，在荷兰的房地产业中，负债率和股东权益回报率呈现倒U型关系。

而Kraus和Litzenberger在1973年的研究中发现，在美国的企业中，负债率和股东权益回报率呈现倒U型关系。

其次，税收益处对公司价值的影响。

税收益处是负债经营的一种重要经济效应。

负债融资可以使企业获得利息支出的税收抵免，从而降低企业的税负。

研究表明，负债率越高，企业的税收益处越大，进而提高了企业的净现金流量，从而提升了公司的价值。

例如，Graham和Tucker在2024年的研究中发现，在美国的上市公司中，负债融资可以减少企业的税负，并提高公司的价值。

而Jensen和Meckling在1976年的研究中指出，负债融资可以促使管理层更积极地管理公司，以最大化股东利益，从而提高公司价值。

经营者持股制度的研究

一
般认为，所有权和经营权分离是现代企业制度的特征，在此基础
上现代公司理论认为公司所有者和经营者或称为经理人之问是一种委
托一代理关系，也就是说，经理人作为代理人接受作为委托人的所有者委托，实际控制企业的资源进行经营管理以实现企业价值的最大化。由于所有权和控制权的分离以及现实的经理人市场并非有效，现了出委托人与代理人之间的信息不对称，委托人面临了更多的不确定性，即代理人经营结果的不确定性和代理人行为的不确定性，委托人不可使避免地面Ｊ理人可能的道德风险和逆向选择行为，就是说经理人经也进行的经营管理活动不是以委托人利益最大化为出发点，至是背离甚这一方向的。于是，二三十年来，美等国家期望通过经理人向所有近欧者角色的转换。为解决这个矛盾，为了使经理人与公司所有者利益从致的角度出发，同学者提出了不同的激励解决方案。比如员：不【持股，营者持股，理层收购等。当前，ｌ发达国家企业广泛使用＿经管西方『经营者持股计划作为长期的激励相容的监督机制，使公司经营者扶得了部分剩余索取权，引导经营者为实现股东目标价值最大化而努力。在当今国民经济进行战略性调整和国企深化改革的过程中，营者持经股逐渐成为企业激励与约束机制的重要组成部分，此笔者将从激励因相容的角度对经营者持股制度作进一步的阐述。激励机制与经营者持股制度的理论背景由于公司经理人所有者之问利益冲突的可能，有者必须所设计合理的激励卡机制来保证经人和所青保持一致的价值取 ¨弈向，实现企业价值最大化埘氽、川人实施的激励属ｆ行为科学以经－理论范畴，中与经营行激励机制密切｛火的行为激『沦主要仃以其１ｊ肋肼！下两种：容型行为激肋论和行为改造Ｊ励论。经营者特股汁内激划赋予经营者对企业的部分剩余索取权，而使经营者拥有＿所有从ｒ的地位，其利益的最大化小仪取决于Ｉ资收入，一也取决于由持有股份反映的企业价值的最大化，使得发生道德风险和逆向选择的ｕ能性大这大减少，有效地降低ｒ企业所有者的监督成本直至现在，业所有权和控制权经历丫 “ ｑ分散集巾” 企集－的过程，营者持有企业股份反映ｒｊ・势：文巾，、所有权经奎趋观企的和经营权从来就没有彻底分离过，所有者的预期收益无法实现资本当化时，有者或者选择撤换经营者，嚣是选择退出这一企业。正如哈所或罗德・德姆塞茨认为：对于某一企业来说，不管所有午结构多么分散，义重组成本多么高，会有所有者重新集结所有权以行使对企业的控制，总所有者仅拥有剩余索取权却失去了对企业的控制权，是不可想象的。这而早在２０世纪３０年代就有西方学者指出，在上市公司股权极为分散的情况下，理者如果不拥有公司股权，无法使公司的价值达到最优，管他因为管理者与外部股东存在潜在的利益冲突。进一步有学者认为，相比于外部股东，内部股东持有的公司股份更为重要，司的价值主要取公决于内部股东所占有的股份比例，这一比例越大，司的价值就越高。公当前，现代企业由于股权结构高度分散，在多数情况下所有者更有效地控制企业行为的方法是由一个小集体来行使公司决策权，司全体股公东则保留更换经营者集体成员的权利以及公司改组等重大问题的决策权。公司经营者为有效地管理企业投入特殊的资－— — 经营者所拥有奉

托宾q与公司财务杠杆、业绩及股票价格的相关性研究

’
摘
要：托宾ｑ论是由诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯・理托宾于１６年提出的。托宾ｑ被定义为资本的市场价值与其重９９
置成本之比，ｑ值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标，并且具有很强的可操作性，可以为公司投融资决策、资本结构合理配置、股权结构的调整、管理水平的提升提供参考。本文拟通过实证研究求证此关系，以上市公司大样本数据资料进行实证分析，研究公司资本结构、业绩对托宾ｑ的影响，以及托宾ｑ与股票价格的相关关系，从而论证我国资本市场上托宾ｑ值的适用性。关键词：托宾ｑ财务杠杆：：业绩：股票价格
性回归和多元线性回归分析，同时使用Ｔ检验和Ｆ检验来加
维普资讯
以验证。分析软件采用社会科学统计软件ＳＳ１．。ＰＳ３０１３研究假设与模型．
１３１一元回归模型．．
・
模型（）对因变量托宾ｑ２，与自变量净资产收益率（Ｏ）ＲＥ进行
司负债与托宾ｑ呈正相关关系，但是周小庆、李东以及李义超、
Ｍｄ１ｏｅ
Ｃｅｆｃｅｔｏｆｉｉｎｓ
质疑，并进行了一些实证研究。例如，余涛和胡浩通过借鉴
下一会计年度６３月０日的股票收盘价作为股票价格（如果６月３０日股票没有交易，则选取６３月０日之前最近一个交易日的收盘价）。另外，为了计算托宾ｑ，值还收集了个股的年总市值。以上数据均来自 “ 华大学中国金融研究数据（清
２０年到２０年三年的主要财务指标，包括：（）０４０６１总资产；（）２总负债；（）３净利润。关于股票价格（）考虑到上市公Ｐ：司年报披露的特点和股票价格在上市公司年报披露时存在过度反应或反应不足的特征，股票价格选取与会计年报相应的

资本结构与公司价值的关系

资本结构与公司价值的关系公司的资本结构是指公司中各种资金来源的组合方式。

资本结构的合理配置对公司的运营和发展至关重要，它对公司的价值有着深远的影响。

本文将探讨资本结构与公司价值之间的关系，并分析如何优化资本结构以提升公司的价值。

一、资本结构的定义与组成资本结构是指公司融资方式和股本与债务资金的比例。

一般来说，资本结构由股权和债权两部分组成。

股权是指公司股东出资形成的资金份额，包括普通股和优先股。

债权是指公司通过发行债券等方式融资所筹集的资金，债权持有人作为债权人享有债务人的利益分配权和资产清偿权。

二、资本结构对公司价值的影响1.财务杠杆效应财务杠杆效应是指公司通过债务融资可以放大股东的收益率。

当公司的利润增加时，股东可以借助债务融资来增加投资规模，从而实现利润的倍增。

但是，财务杠杆效应也存在着风险，债务压力过大可能导致公司无法偿还债务。

2.成本与风险不同的融资方式存在着不同的成本和风险。

股权融资相对而言成本较高，但风险相对较小，因为股东对公司没有明确的偿债义务。

而债权融资成本较低，但公司需要按时支付债务利息，并有明确的偿债义务。

因此，优化资本结构可以降低融资成本，减少公司的财务风险。

3.股东、债权人和管理层之间的利益博弈不同的股东结构和管理层的目标可能不一致，他们的利益博弈会对公司的决策产生影响。

股东希望获得较高的回报率，债权人希望确保本金和利息的安全，管理层则追求公司的长期价值增长。

优化资本结构需要平衡各方的利益，以实现公司的长期稳定发展。

三、优化资本结构的策略1.债务与股权的合理配置根据公司的经营情况和市场环境，合理配置债务和股权的比例。

对于盈利稳定、信用良好的企业来说，可以适当增加债务融资的比例；对于创新型、高风险的企业来说，宜增加股权融资的比例。

2.充分利用财务杠杆效应利用债务融资放大股东收益率的同时，要注意控制债务比例，避免财务风险的产生。

合理安排偿债计划，确保公司能够按时偿还债务。

3.增加内源性融资比例内源性融资包括自筹资金、保留盈利等方式，可以降低公司对外部融资的依赖程度。

经营者持股与公司业绩关系的实证研究

维普资讯
经营者持股与公司业绩关系的实证研究
白俊（博士）王生年（博士）
（河子大学新疆石河子石８２０）３０３
【要】本文以１９～２０年我国上市公司的数据为样本，摘９８０６实证检验了经营者持股比例的变化对公司业绩的影
估计，我国股市的有效程度与西方发达国家相比仍然存在较
大差距，尚不完全具备采用托宾Ｑ值和净资产收益率等指标
的条件；由于我国股市尚未成熟， ② 存在过度投机的特征（如换手率高、非系统性风险大等）流通股的价格波动大，，导致托宾Ｑ值和净资产收益率等指标存在潜在偏差；③净资产收益
有对经营者股权的变动度与公司绩效改进的动态关系研究，
即缺乏纵向研究。本文采用经营者股权变量与公司业绩变量的年度增量指标进行动态分析，从经营者股权的变动角度动态分析其治理效率，更直观地反映了经营者股权的变动度对公司业绩的影响程度。同时，在股权结构具有内生性的前提下，单纯使用静态指标来估计经营者股权与公司业绩之间的关系，到的结果可能会存在偏误。得本文用年度增量指标作为
标分析所带来的经营者股权内生性问题。
２在公司绩效评价指标的选择方面，有文献多采用西．现
关于经营者股权在公司治理中的作用，主要有两个理论假设：利益收敛与经营者固守职位。利益收敛是指当经营者股权比例足够大时，经营者的利益和外部股东的利益可能收敛于一点，从而使经营者与股东之间的冲突得以解决。ｌｎｅ和Ｍｅｌｉｇ１７）ｅｓｎｃｎ（９６利用代理理ｄ沦、产权理论和金融理论发展了股权结构理论，出经营者与提外部股东之间的利益收敛假说。他们认为经营者天然倾向于根据自己的最大利益分配企业资源，而这可能与外部股东的利益相冲突，但随着其在企业中的利益增加，经营者利益与外部股东利益协调一致的行为随之增加。因此，当经营者股权比例增加时，经营者的利益和外部股东的利益可能收敛于一点，从而对提高公司治理效率起到积极作用。

辽宁上市公司资本结构与企业价值相关性研究

辽宁上市公司资本结构与企业价值相关性研究
口文／郭权军
（中国石油天然气股份有限公司辽河油田分公司辽宁・盘锦）
［提要］本文以５８家辽宁上市公司为样市公司能否抓住机遇健康稳定持续地发展，能发现资产负债率与公司价值成“ 倒Ｕ形” 相关本，建立多元线性回归模型检验资本结构和企否不断提升企业价值，对于促进辽宁经济发展关系。由于资本巾场、政策法律背景不同、金融业价值之间的关系，研究结果表明：辽宁上市起到至关重要的作用。在日趋激烈的竞争中，环境的差异，不同学者们基于不同时期、不同公司资本结构与企业价值之间的关系不显著，对辽宁上市公司企业价值影响因素进行分析，样本得出的结论不一致是很有町能的，这就要但资本结构与公司盈利能力之间存在显著的寻找提升企业价值的有效路径具有重要意义。求我们在不同时期，针对不同样本进行更为细负相关关系。主要原因是辽宁上市公司短期负理论研究和实践表明，合理的资本结构有利于致的研究，以发现资本结构和企业价值之日ｊ的
债融资所占比例过大，较大的财务风险导致财公司行为的规范以及公司价值的提高，直接影规律性关系，在此基础上提出有针对性的建
务杠杆作用未得到有效发挥。建议辽宁公司调响到公司的经营业绩和长远发展。因此，本文议。整资本结构，拓宽长期债务性资金融资渠道。关键词：资本结构；企业价值；辽宁
河南省大部分农区与沿海发达农区境因素中，按照影响程度强弱排在前３位主要参考文献：相比，较为闭塞，农业经济落后，农民素质的依次是：第一，区域内具有有能力组织［１］曹兴华．以农业合作经济组织促进农普遍较低，具有企业家精神的乡村精英匮合作社创建的牵头者，即乡村精英对合作业经济发展［Ｊ］．改革与战略，２Ｏ１０．５．乏，而农民专业合作社又是一种新兴的农社的形成具有最重要的影响；第二，区域［２］曼瑟尔－奥尔森．陈郁等译．集体行动即区域内农的逻辑［Ｍ］．上海：上海三联书店，户合作经济组织形式，因而特别需要通过内农产品应具有较高销售率，政府宣传方式对农民积极开展相关讲解业经济发展繁荣程度对合作社的形成也

机构投资者持股比例与公司绩效的实证分析——基于金融行业上市公司的实证分析

机构投资者持股比例与公司绩效的实证分析——基于金融行业上市公司的实证分析吴霞【摘要】Compared with individual investors in the Chinese stock market, institutional investors have advantages in many as-pects, especially in providing fundamental and macroscopic analysis. With professional experts, institutions lay solid foundation for stock selection and holding. The development of institutional stock holders has a significant impact not only on the stock price but on the performance and profits-making of the listed companies in the capital market. Hence their way of stock selec-tion is used for reference by other institations and individual stock holders. The paper, based on the research of ownership proportions of listed companies in the financial industry, studies the relation between ownership proportions of institutional in-vestors and their performances. The result of the empirical study shows that there exists a positive correlation between the two.% 中国股票市场机构投资者相对于个体散户而言，各方面都具有优势，尤其是在对股票进行基本面和宏观面的分析时，机构有其自己的一些专业人才，能够为证券选股、持股奠定坚实的基础。

股权集中度及股权制衡对公司价值影响的研究

股权集中度及股权制衡对公司价值影响的研究股权结构始终是公司治理的核心内容之一。

本文通过构建数理模型研究了公司股权集中和股权制衡对公司价值的影响，得出公司适当的股权集中和股权制衡能够提高公司价值的命题。

运用中小板上市公司2011年半年度财务数据进行实证检验发现：股权集中程度与公司价值呈显著正相关，适当的股权集中程度可以提高公司价值；股权制衡程度与公司价值呈正相关，公司的其他大股东对控制性股东的制衡可以提高公司价值。

关键词：股权集中股权制衡中小板公司价值引言股权结构始终是公司治理的核心内容之一。

基于现代公司制企业特征的委托代理理论认为，公司治理效率的提高通常要解决两个问题：一是股东与经理人员的冲突（Jensen and Meckling，1976）；二是大股东与小股东间的利益冲突（Shleifer and Vishny，1997）。

解决这两个问题的关键在于分析研究公司的股权结构对公司治理效率的影响。

在公司治理约束机制健全的英美等国，公司治理结构的主要问题源于经理人和股东之间的委托代理冲突，但在缺乏相应的公司治理约束机制的我国，大股东尤其是控股股东有足够的能力控制上市公司。

所以，公司治理问题从本质上就演变为大股东和小股东之间的利益冲突，即大股东凭借其控股地位侵害小股东的利益。

在我国股份公司的股权治理问题上，由于多数上市公司还没有形成对大股东的有效约束机制，导致大股东与小股东之间的利益冲突问题尤为突出，即大股东凭借其控制地位对公司资源和小股东利益进行侵害和掠夺。

因此，研究有效抑制大股东掠夺行为的公司治理模式已经成为我国当前迫切需要解决的理论问题。

为此，本文通过实证方法研究了深圳证券市场中小板上市公司的股权集中度、股权制衡度与公司绩效的关系，来进一步探索如何有效抑制大股东掠夺行为以及股东与经理人员的冲突的公司治理模式。

国内已有学者从理论和实证角度研究股权结构（尤其是股权集中和股权制衡）对公司价值的影响，但不同学者对于股权集中与股权制衡影响公司价值的效应和机制等方面却存在较大分歧。

民营上市公司股权集中度与公司价值关系研究

民营上市公司股权集中度与公司价值关系研究本文以2006年我国民营上市公司100强中符合研究条件的58家的财务数据作样本，用二次曲线表示股权集中度和公司价值之间的关系并构建模型，同时采用TOBIN’S Q（Q值）和绩效总得分（F值）两个指标衡量公司价值和绩效，以资产规模和负债水平为控制变量，对其股权集中度与公司价值之间的关系进行了实证分析，论证了我国民营上市公司股权集中度与公司价值之间呈倒U型曲线关系，为研究我国上市公司治理问题提供一定的理论支持。

关键词：民营上市公司股权集中度公司价值倒U型曲线我国上市公司治理问题一直是众多学者关注的焦点。

国内外学者对股权集中度与公司绩效之间的关系进行了广泛的实证研究。

但大多集中于上市公司内部治理机制对企业绩效的影响(蔡祥、李志文和张为国，2003)，而对于股权集中度与公司市场价值关系的研究较少，尤其是针对民营企业在这方面的研究几乎是空白。

从上世纪90年代起，随着市场经济的发展和国有企业体制改革中国退民进政策的实施，涌现了大批的民营企业，他们从初期的小作坊逐步成长为现代企业，并成为我国经济发展的主要动力之一。

本文对民营上市公司的股权集中度与公司价值之间的关系进行实证分析，以期为我国民营上市公司的有效治理提供一定理论支持。

相关研究综述（一）国外相关研究Leech和Leahy(1991)、Mudambi和Nicosia(1998)等学者的研究表明股权集中度与公司价值负相关。

Gedajlovic和Shapiro(1998)等发现股权集中度和公司价值之间不存在显著的相关关系。

Stulz(1988)从收购与兼并的角度出发，建立了一个模型，证明公司价值与经理控制的股票权数量之间呈倒U形关系。

这一假设得到了McConnell和Servaes(1990)的证实。

（二）国内相关研究我国学者孙永祥、黄祖辉（1999）以1998年底上海和深圳证券交易所503家上市公司为样本，研究TOBIN’S Q值与公司第一大股东控股比例的相关性，得出股权集中度与以TOBIN’S Q衡量的公司价值之间存在微弱的倒U型关系的结论。

中小型上市公司治理机制与公司价值关系的实证研究

中小型上市公司治理机制与公司价值关系的实证研究【摘要】本文对中国中小规模的上市公司治理机制与价值进行了实证研究。

根据研究结果建议：在进行股权改革时，不必刻意追求股权的分散化、制衡化，而是应由股东根据市场情况进行调整；应提高董事会所持股份的表决权，限制经理层所持股份的表决权；建立中国的经理人市场机制；在制度上保证独立董事行的独立性；中小企业在融资时应更多采用权益融资而不是负债融资。

【关键词】上市公司；治理机制；公司价值一、引言近年来，中小企业已经成为中国经济发展的重要支柱和拉动经济增长的新亮点，成为国民经济中最活跃的力量，而中小企业进一步发展，则需要引入现代管理制度，成为投资主体多元化、产权清晰、治理结构严谨、管理科学、有效激励的现代新型企业。

公司治理对于合理安排公司的控制权、经营权和监督机制，协调公司各个利益相关主体的关系，公司良性运行具有重要意义。

本文通过对中小规模的中国上市公司治理结构的研究，探索公司治理与公司价值之间的关系，以利于公司治理结构的优化。

二、样本选取与研究方法1、样本的选取及数据来源本文所采用的上市公司的财务及公司治理结构的数据来源于北京大学ccer与csmar数据库，选用的公司样本是2005-2011年的上市公司。

2、研究变量设定（1）被解释变量。

本文将公司价值定义为被解释变量，用托宾q值来衡量公司价值。

托宾值q=（a股流通市值+非流通股数*每股净资产+总负债账面价值） /总资产（2）解释变量定义。

以第一大股东持股比例（top1）衡量股权集中度，以第二至第六大股东持股比例之和（top2-6）来代表其它大股东对第一大股东的制衡，引入herfindahl指数，指公司前n位大股东持股比例的平方和。

本文采用公司前6位大股东持股比例的平方和herfindahl-6指数。

（3）控制变量定义。

公司规模（size）用司总资产的自然对数来表示，资产负债率等于总负债/总资产。

3、模型的构建基于上述理解和思考，本文建立并运用下列模型，利用spss16软件，采用普通最小二乘法（全部纳入法与逐步回归法）进行分析。

第七章__财务杠杆与经营杠杆

固定成本的存在导致经营杠
杆效应
三、经营杠杆的公式
DOL EBIT / EBIT Q / Q
EBIT / EBIT S / S
DOLQ
Q(P Q(P
V) V)
F
DOLS
S VC S VC
F
【例16－1】S公司与Z公司是生产同一种工业零件的两个厂商。其中，S公司倾向于高度机械化的生产模式，购进机械设备代替部分人力。目前产品销售量为 80000件，销售单价2元，单位变动成本0.8元，固定成本60000元。而Z公司倾向于保守的经营模式，机械化程度不高，主要依靠人工生产。目前的产品销售量也为80000件，销售单价2元，但单位变动成本为1.6元，固定成本只有 12000元。表16－1说明在销售量增长与减少的两种情况下，经营杠杆对其利润的影响
米勒模型认为，含公司税的MM理论高估了公司负债的好处，实际上，个人所得税在某种程度上抵消了公司利息支付减税的利益。
三、现代资本结构理论的新发展
1、权衡理论
• 考虑因素：财务拮据成本代理成本自由现金流量假说
• 结论：在考虑财务拮据成本及代理成本的
情况下，公司价值会随着负债的持续增加而下降。
财务杠杆度＝ EBIT ＝ Q(P V) F EBIT I Q(P V) F I
第十六章>>第三节
【例16－2】承上例，S公司与Z公司是生产同一种工业零件的两个厂商。两个公司的负债金额在资本结构中的比率显著不同，公司的总资产要求融资总额为 2000000元。它们的具体情况如表16－2 所示
水平制约，公司无法控制
公司基本可控
引言
提到阿基米德，大家可能不会太陌生，他有一经典名言，即“给我一个立足点和一根足够长的杠杆，我就可以撬动地球”。提到杠杆，就想到杠杆原理，相信大家也不会太陌生，初中学过，自然科学的杠杆原理，是通过杠杆的作用，只用较小的力量便可产生较大的效果。在日常生活中，如：在山区开采石块时，常看到采石工人用一根长木棍撬动石块的情景，采石工人使用的那种长木棍就是杠杆。它可以用较小的力移动较重的物体。杠杆原理广泛应用在许多领域中，在管理领域也被广泛采用。引入课题。

财务在公司的作用

财务在公司的作用不知道你对财务在公司的作用是否有所了解呢?那你知道财务在公司起到什么作用知识吗?下面店铺为你整理了一些财务在公司的作用相关内容，我们一起来了解一下吧。

财务在公司的作用1、计划管理。

企业制定计划，要树立资金观念、效益观念。

如果不考虑资金约束，不进行效益分析，就会造成计划半途而废，造成资源浪费，如果计划只以产量为中心，不讲经济效益，就会造成产品积压，资金沉淀。

2、资产管理。

资产管理包括流动资产管理、固定资产管理和无形资产以及递延资产管理。

在资产管理中要破除只讲满足需要，不讲采购成本和资金占用的观念。

要树立低价少储的观念，使得储备的物资既能满足生产的需要，又要节约占用资金;要抓好固定资产的管理，避免资产的闲置与流失，同时盘活闲置资产，使其保值增值，给企业带来效益;要重视企业的无形资产，企业的形象与信誉，是给企业带来效益的重要保障;要树立极强的经济意识，让企业的资产活起来，流动起来。

3、生产管理。

包括产品开发、生产组织、质量管理和设备管理等。

这些部门容易出现重技术，轻效益的现象，更应树立财务观念：产品开发要适销对路，工艺安排和原料配比上不能只讲质量不讲成本;工序配合不能只讲速度，不讲半成品资金占用;质量管理上要谋求质量收入大于质量成本。

4、销售收入管理。

销售是经营成果的实现，是生产消耗的补偿，是资金周转的结束。

销售收入管理是财务管理的重要组成部分。

计划经济条件下，产品是“皇帝的女儿不愁嫁”，步入市场经济后，产品的销售工作遇到了难题，于是，销售工作出现了只管产品发运，不考虑产品成本、售价和货款回收，结果是产品销售出去了，企业资金却难以周转，效益并没有真正实现。

所以在销售工作中一定要把销货和收款结合起来，树立效益观念。

完善企业财务管理的几点建议财务管理在经济日益发展的今天越来越凸显出，财务管理的地位越来越重要，建立健全财务各项规范和制度成为现阶段的当务之急。

1、加强会计队伍建设，全面提高财会人员的素质。

资本结构与公司价值的关系

资本结构与公司价值的关系在当今竞争激烈的商业环境中，公司的价值成为关注的焦点之一。

而资本结构作为其中的重要组成部分，对于公司的价值有着不可忽视的影响。

本文将探讨资本结构与公司价值之间的关系，并分析其中的原因和影响因素。

首先，我们需要明确资本结构是指公司融资方式和资本组成的结构。

一般来说，公司的资本结构主要由股权和债务组成。

股权来源于股东的投资，代表了股东对公司所有权的份额；债务则是公司通过借贷等方式获得的资金，代表了公司对债权人的债务。

资本结构的组成比例会直接影响公司的风险和回报。

资本结构与公司的价值有着密切的关系。

一般来说，合理的资本结构可以提高公司的价值，而不当的资本结构则可能降低公司的价值。

这是因为不同的资本结构决定了公司的财务状况和投资风险，进而影响到投资者对公司的评估和决策。

首先，债务资本相对于股权资本具有较低的成本。

在债务资本中，公司通过借贷的方式获得资金，相对于发行股票来说，债务的利率通常更低。

这意味着公司可以通过债务融资来降低融资成本，提高股东的回报率。

因此，适当的债务资本比例可以增加公司的盈利能力，提高公司价值。

其次，债务资本可以增加公司的财务杠杆效应。

财务杠杆效应是指通过借入资本来提高股东回报的一种现象。

当公司利用债务资本进行投资时，如果新投资的回报率高于债务的利息率，那么股东的回报将随之增加。

这种财务杠杆效应可以带动公司的增长，提升公司价值。

然而，过高的债务比例也会带来潜在的风险。

负债过高可能使公司无法按时偿还本息，增加公司的财务风险。

而一旦公司陷入财务困境，股东的利益将受到严重损害，并可能导致公司的市场声誉受损。

因此，公司在确定债务比例时，需要谨慎衡量风险与回报，避免过高的负债水平对公司价值产生负面影响。

另外，个别行业对资本结构的要求也可能存在差异。

一些行业如金融、能源等，需要更高比例的债务资本来支持其资金需求和资产经营。

而一些技术创新型公司则更注重股权资本，通过股票激励来吸引和留住人才。

财务风险文献

财务风险文献
财务风险是指在财务活动中可能出现的不确定性因素，可能导致组织的财务状况出现不利变化或资产负债表产生负面影响的风险。

以下是一些关于财务风险的重要文献：
1. “财务风险管理与公司价值关系研究”：该文献研究了财务风险管理与公司价值之间的关系，分析了不同财务风险管理策略对公司价值的影响。

2. “财务报告信息不对称对财务风险的影响研究”：该研究探讨了财务报告信息不对称对财务风险的影响，并提出了相应的风险管理策略。

3. “利润操纵对财务风险的影响研究”：该文献分析了利润操纵行为对财务风险的影响，揭示了利润操纵可能带来的财务风险和对公司价值的负面影响。

4. “财务杠杆对财务风险的影响研究”：该研究探讨了财务杠杆对财务风险的影响，分析了财务杠杆对公司盈利能力和偿债能力的影响，从而揭示了财务杠杆可能带来的风险。

5. “行业竞争对财务风险的影响研究”：该文献研究了行业竞争对财务风险的影响，并探讨了公司在面对激烈竞争时的财务风险管理策略。

这些文献为研究者和从业人员提供了有关财务风险管理的重要理论基础和实践指导，对于有效降低财务风险、提高公司价值具有重要意义。