第二章 证券估价
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证券价格评估概述
证券价格评估概述证券价格评估是金融市场中非常重要的一部分，它涉及到对各种类型的证券进行估值和定价的过程。
证券价格评估的目的是确定证券的合理价格，为投资者提供决策依据。
证券价格评估的方法有很多种，最常用的包括基本面分析、技术分析和市场情绪分析等。
基本面分析是通过研究证券所代表的企业的财务状况、经营业绩、行业竞争状况等因素，来评估证券的价值。
这种方法认为证券的价格应该反映企业的真实价值，因此重点关注的是企业的盈利能力和未来增长潜力。
通过比较企业的财务指标和行业平均水平，可以判断证券是被低估还是高估。
技术分析是基于证券价格的历史走势和交易量等数据，通过图表和统计指标等工具来预测未来的价格走势。
技术分析认为市场价格会受到历史价格和交易量的影响，以及人们对于证券的情绪和预期。
通过研究图表模式和使用各种技术指标，可以识别价格的趋势和反转点，从而进行投资决策。
市场情绪分析是通过研究市场参与者的情绪和预期来判断证券的价格走势。
市场情绪通常会受到各种因素的影响，包括新闻事件、经济数据、政策变化等。
通过分析市场参与者的情绪和预期，并结合基本面和技术面的分析，可以更好地预测证券的价格动向。
除了以上方法，还有一些其他的证券价格评估方法，如权益估值、现金流量折现法、相对估值等。
不同的方法会有不同的适用场景和优劣势，综合运用多种方法可以提高价格评估的准确性。
需要注意的是，证券价格评估是一种预测性的分析，存在一定程度的误差和不确定性。
因此，在进行证券投资决策时，应该综合考虑多种因素，并谨慎评估风险和回报。
另外，证券价格评估需要不断更新和调整，以适应市场的变化和新信息的披露。
证券价格评估是金融市场的核心活动之一，它对投资者、机构以及整个市场的稳定性和发展起着至关重要的作用。
本文将继续探讨与证券价格评估相关的内容，包括估值模型、市场有效性、评估的限制以及准确度和可靠性等。
在证券价格评估中，估值模型是一个关键的工具。
估值模型是基于各种因素和变量对证券价格进行计算和预测的数学模型。
财务管理 3.第02-2章 风险报酬证券估价
必 要 报 酬 率 SML
风险报酬
无风险报酬率 无风险报酬
风险（β）
影响必要报酬率的因素
通货膨胀因素——影响着无风险报酬率 Rf 的大小 风险回避程度因素——影响着整个证券市场风险报 酬率(Km-Rf)的大小 股票β系数因素
第三节
证券估价
债券估价 股票估价
一、债券估价 1、投资特点：债权性投资、风险较小、收益较稳定、 价格波动性较小。
（三）方差和标准离差
方差
2
(K
i 1
n
i
K ) Pi
2
标准离差
n
( K i K ) Pi
2
i 1
标准离差的大小反映投资项目的风险程度。
经济状况
概率
A项目
B项目
繁荣 正常 衰退 合计
0.3 0.4 0.3 1
2
100% 15% -70% —
0 . 4 (15 % 15 %)
（一）证券组合风险
可分散风险（公司特有风险、非系统风险）： 罢工；失去重要 销售合同；诉讼失败；产品开发失败；市场竞争失败等 不可分散风险（市场风险、系统风险、贝塔风险）：战争；经 济衰退；国家经济政策的改变；通货膨胀；利率调整等
1、可分散风险（公司特有的风险、非系统风险） 理论要点：
非系统风险可以通过证券组合抵消，其分散程度取决
注意：证券组合投资要求补偿的仅是不可分散风险。 某投资组合，其三种股票β系数分别为2.0、1.0、0.5，在投资 组合中所占资金比重分别为60%、30%、10%。市场平均报酬率为 14%，无风险报酬率为10%。计算该组合的必要报酬率。
证券市场线——SML
单一证券投资或证券组合的风险与收益之间的关系可由证券 市场线描述。
风险报酬
无风险报酬率 无风险报酬
风险（β）
影响必要报酬率的因素
通货膨胀因素——影响着无风险报酬率 Rf 的大小 风险回避程度因素——影响着整个证券市场风险报 酬率(Km-Rf)的大小 股票β系数因素
第三节
证券估价
债券估价 股票估价
一、债券估价 1、投资特点：债权性投资、风险较小、收益较稳定、 价格波动性较小。
（三）方差和标准离差
方差
2
(K
i 1
n
i
K ) Pi
2
标准离差
n
( K i K ) Pi
2
i 1
标准离差的大小反映投资项目的风险程度。
经济状况
概率
A项目
B项目
繁荣 正常 衰退 合计
0.3 0.4 0.3 1
2
100% 15% -70% —
0 . 4 (15 % 15 %)
（一）证券组合风险
可分散风险（公司特有风险、非系统风险）： 罢工；失去重要 销售合同；诉讼失败；产品开发失败；市场竞争失败等 不可分散风险（市场风险、系统风险、贝塔风险）：战争；经 济衰退；国家经济政策的改变；通货膨胀；利率调整等
1、可分散风险（公司特有的风险、非系统风险） 理论要点：
非系统风险可以通过证券组合抵消，其分散程度取决
注意：证券组合投资要求补偿的仅是不可分散风险。 某投资组合，其三种股票β系数分别为2.0、1.0、0.5，在投资 组合中所占资金比重分别为60%、30%、10%。市场平均报酬率为 14%，无风险报酬率为10%。计算该组合的必要报酬率。
证券市场线——SML
单一证券投资或证券组合的风险与收益之间的关系可由证券 市场线描述。
第二章证券估价
第二章证券估价
第一年末股票投资者决定股票价格（内在价值）的方法为
•
D2
P2
•
P1=—————— &43;K
1+K
公式（2—8）
•
其中：D2—第二年末的股利
•
P2—第二年末 股票的出售价格
• 将（2—8）式代入（2—7）式，则有
•
D1
D2
P2
•
P0= ———— + ————— + —————
•清算价值（liquidation value）是一项资产或一组资产从正在 运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额
•持续经营价值（going -concern value）是指公司作为一个持续 经营的组织整体出售所获得的货币额。
•二、帐面价值和市场价值
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第二章证券估价
•资产帐面价值（book value）是资产的入帐价值（历史 成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧；公 司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。
•
（1+K）n
K— g
（1+15%）3 15%—7%
•
=17.7775
•第三、将上述两步计算结果相加，就是AS公司股票内在价值
•
PO=４.05696+17.7775=21.83
• 从超常股利增长率向固定股利增长率的转变可能要经过更多的阶段， 即比上述的两阶段要多。
•三、股票定价模型中有关参数的估计
•1增长率g
• 今年盈利
今年盈利 今年盈利
•
1+g=1+留存收益率×留存收益回报率
•
g=留存收益率×留存收益回报率
公式（2—19）
第一年末股票投资者决定股票价格（内在价值）的方法为
•
D2
P2
•
P1=—————— &43;K
1+K
公式（2—8）
•
其中：D2—第二年末的股利
•
P2—第二年末 股票的出售价格
• 将（2—8）式代入（2—7）式，则有
•
D1
D2
P2
•
P0= ———— + ————— + —————
•清算价值（liquidation value）是一项资产或一组资产从正在 运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额
•持续经营价值（going -concern value）是指公司作为一个持续 经营的组织整体出售所获得的货币额。
•二、帐面价值和市场价值
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第二章证券估价
•资产帐面价值（book value）是资产的入帐价值（历史 成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧；公 司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。
•
（1+K）n
K— g
（1+15%）3 15%—7%
•
=17.7775
•第三、将上述两步计算结果相加，就是AS公司股票内在价值
•
PO=４.05696+17.7775=21.83
• 从超常股利增长率向固定股利增长率的转变可能要经过更多的阶段， 即比上述的两阶段要多。
•三、股票定价模型中有关参数的估计
•1增长率g
• 今年盈利
今年盈利 今年盈利
•
1+g=1+留存收益率×留存收益回报率
•
g=留存收益率×留存收益回报率
公式（2—19）
财务管理证券估价
特点
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
具有债权和期权的双重特性，一方面，作为债务性证券，持有者可以定期获得 利息；另一方面，持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将债券转 换成股票。
可转换债券的估价模型
转换平价模型
转换平价是指一种可转换债券持有人立即将债券转换成股票所得到 的预期价值，与继续持有该债券所获得的预期价值相等。
风险中性定价模型
折现现金流法
总结词
折现现金流法是一种基于未来现金流预测的估价方法，通过折现未来的现金流来确定证券的内在价值 。
详细描述
折现现金流法的基本原理是，未来的现金流可以折现到现在的价值。首先，预测未来的现金流，包括 股息、利息和到期时的本金。然后，使用适当的折现率将这些现金流折现到现在的价值。这种方法适 用于稳定增长或成熟行业的证券估价。
企业融资决策
企业通过合理的证券估价，可以制定更加科学的 融资策略，降低融资成本。
证券估价的基本方法
02
相对估价法
总结词
相对估价法是一种基于市场比较的估价方法，通过比较类似证券的价格来评估目 标证券的价值。
详细描述
相对估价法的基本原理是，如果两个证券在某些方面相似，那么它们的价格应该 相似。因此，通过比较类似证券的价格和财务指标，可以估算目标证券的价值。 这种方法简单易行，但要求市场上有足够多的类似证券可供比较。
风险中性定价模型假设投资者对所有证券的预期收益率都是相同的， 因此，可转换债券的预期收益可以通过无风险利率折现得到。
二叉树模型
二叉树模型是一种离散时间定价模型，它将股票价格的变化过程模拟 为一系列上升和下降的二叉树。
可转换债券的估价方法
相对估值法
通过比较类似的可转换债券和股票的价格，来确定可转换债券的 估价。
第02-3章 证券估价
P 0 D D D 1 r 1 r 2 1 r 3 D/r
美洲航空公司对外流通的优先股每季度支付股利每股0.60美元，年必要收益率 为12%，则该公司的优先股价值是： P=0.60/(12%÷4)=20 (美元)
2013-9-23
股票的特征及估价
（2）股利固定增长
股票的特征及估价
1.股票的构成要素
（1）股票价值——股票内在价值 （2）股票价格——市场交易价格 （3）股利——股息Leabharlann 红利的总称股票的特征及估价
2. 股票的类别 普通股 优先股 普通股、优先股、债券的比较
股票的特征及估价
3. 优先股的估值
如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P 元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的 价值为：
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金
时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票 是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股 票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进 行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较 合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要 的基本理论问题
2013-9-23
股票的特征及估价
实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投 资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现 收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会 发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入， 并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收 付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未 来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此， 普通股股票的价值为
债券估价 股票估价
债券特征及估价
美洲航空公司对外流通的优先股每季度支付股利每股0.60美元，年必要收益率 为12%，则该公司的优先股价值是： P=0.60/(12%÷4)=20 (美元)
2013-9-23
股票的特征及估价
（2）股利固定增长
股票的特征及估价
1.股票的构成要素
（1）股票价值——股票内在价值 （2）股票价格——市场交易价格 （3）股利——股息Leabharlann 红利的总称股票的特征及估价
2. 股票的类别 普通股 优先股 普通股、优先股、债券的比较
股票的特征及估价
3. 优先股的估值
如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P 元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的 价值为：
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金
时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票 是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股 票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进 行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较 合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要 的基本理论问题
2013-9-23
股票的特征及估价
实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投 资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现 收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会 发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入， 并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收 付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未 来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此， 普通股股票的价值为
债券估价 股票估价
债券特征及估价
第02-3章 证券估价
距到期年限 6% 5 4 3 2 1 958 965 973 982 991 市 场 利 率k 5% 1000 1000 1000 1000 1000 3% 1092 1074 1057 1038 1019
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V
D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V
D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元
第2章 财务管理的价值观念与证券估价试题及答案
第2章财务管理的价值观念一、单项选择：1.将100元钱存入银行，利息率为10%，计算5年后的终值应用（）A.复利终值系数B.复利现值系数C.年金终值系数D.年金现值系数2.每年年底存款1000元，求第10年年末的价值，可用（）来计算。
A.(P/F,i,n)B. (F/P,i,n)C. (P/A,i,n)D. (F/A,i,n)3.下列项目中的（）称为普通年金。
A.先付年金B.后付年金C.延期年金D.永续年金4.A方案在三年中每年年初付款100元，B方案在三年中每年年末付款100元，若利率为10%，则A、B方案在第三年年末时的终值之差为（）A.33.1B.31.3C.133.1D.13.315.计算先付年金现值时，可以应用下列（）公式。
A.P=A(P/A,i,n)B. P=A(P/A,i,n)(1+i)C. P=A(P/F,i,n)(1+i)D. P=A(P/F,i,n)6.假设最初有m期没有收付款项，后面n期有等额的收付款项，贴现率为i，则此笔延期年金的现值为（）。
A. P=A(P/A,i,n)B. P=A(P/A,i,m)C. P=A(P/A,i,m+n)D. P=A(P/A,i,n)(P/F,i,m)7.已知某证券的β系数等于2，则该证券（）A.无风险B.有非常低的风险C.与金融市场所有证券的平均风险一致D. 是金融市场所有证券平均风险的2倍8.两种股票完全负相关时，则把这两种股票合理地组合在一起时，（）A.能适当分散风险B.不能分散风险C.能分散掉一部分市场风险D.能分散掉全部可分散风险9.如果向一只β=1.0的投资组合中加入一只β＞1.0的股票，则下列说法中正确的是（）A.投资组合的β值上升，风险下降B. 投资组合的β值和风险都上升C.投资组合的β值下降，风险上升D. 投资组合的β值和风险都下降10.下列关于证券投资组合说法中，正确的是（）A.证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿B. 证券组合投资要求补偿的风险只是可分散风险，而不要求对市场风险进行补偿C. 证券组合投资要求补偿全部市场风险和可分散风险D. 证券组合投资要求补偿部分市场风险和可分散风险11.无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%，某种股票的β系数为1.5，则该股票的收益率为（）A.7.5%B.12%C.14%D.16%12.甲公司对外流通的优先股每季度支付股利每股1.2元，年必要收益率为12%，则该公司优先股的价值是（）元。
chp2 第2章 证券价值评估
定现金流量的终值和利率，就可以计算每年等额的现金流量A。
即：
A
FV
1 r n
1
FV
FV / A, r, n
r
(2- 8）
•
在实际工作中，公司可能根据要求，在贷款期内建立偿债基金，
以保证在期满时有足够的资金偿付贷款本金或兑现债券.例如，如果
一家公司在10年后要偿还面值为100万元的债券,假设利率为10%，那
rnom/m
6.000% 3.000% 1.500% 0.500% 0.115% 0.016%
0
EAR
6.00% 6.09% 6.14% 6.17% 6.18% 6.18% 6.18%
• 2.1.3 系列现金流量
•
1.普通年金
•
普通年金是指一定时期每期期末等额的现金流量。普通年金现值
的计算公式为：
PV
(2- 13)
5.不等现金流量
在一项业务中，有时可能包含不同类型的现金流量（普通
现金流量、年金、永续年金），这时必须独立计算每一项现金
流量现值。如每期支付利息，到期一次还本的债券，就必须分
别计算利息的现值和到期本金的现值。
2.1. 4 电子表格法
计算现金流量的现值或终值，除了采用上述公式外，还可
以利用财务计算器，或者使用电子表格程序进行计算。
第2章 证券价值评估
2.1 现值计算原理 2.2 债券价值评估 2.3 普通股价值评估 总结与结论
【学习目标】 通过本章学习: 学生可以掌握现值计算的基本方法、债券、股票价值的决定 因素； 熟悉债券到期收益率、持续期、变动率与债券价格的关系; 熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决 定因素； 了解比率估价法与折现现金流量法之间的关系。
第02-3章 证券估价修改
第三节 证券估价
学习内容 债券估价 股票估价
2
债券估价概述
1、投资特点： 债权性投资、风险较小、收益较稳定、 价格波动性较小。
2、债券分类 政府债券、金融债券、公司债券。
债券估价概述
3、基本要素：
债券面值
债券利率
债券期限 债券价格
发行价格 市场交易价格
溢价 平价 折价
为什么持有债券？
未来带来现金流入
20
股票估值—短期持有，准备出售
例1：设想你正在考虑购买一股股票，你计划 在一年后将其卖掉。你预计那时股票价格为 70元，并且股票在年末支付10元股利。假设 你要求在你的投资上至少获得25%的回报， 那么你将为此支付的最高价格是多少？
P1120 % 51720 % 56—永续年金
债券估值—到期按面值偿还（贴现债券）
例4：某公司债券的面值为1000元，期限5年， 以折价方式发行，期内不计利息。到期按面值 偿还。如果当前市场利率为8%，则该债券价 格估计为多少？
PF*PVrI,nF
10*0 0 .608 6 181
练习：
课后P55页第8题
答案：P=1000*12%*PVIFA 15%，5 +1000* PVIF 15%，5
P D1 4 40 Kg 1% 66%
练习：
1、某公司股票去年每股股利1元，无风险报酬率为5%， 证券市场的平均收益率为12%，该公司股票β系数为0.8 要求：1、假设甲公司股票在未来时间里股利保持不变，
当时股票的市价为15元/股，该投资者是否应该购买； 2、假设甲公司股票股利固定增长，增长率为3%，
P=800×PVIFA10%,5+10000×PVIF10%,5 =800×3.7908+ 10000×0.6209 =9241.64(元)
学习内容 债券估价 股票估价
2
债券估价概述
1、投资特点： 债权性投资、风险较小、收益较稳定、 价格波动性较小。
2、债券分类 政府债券、金融债券、公司债券。
债券估价概述
3、基本要素：
债券面值
债券利率
债券期限 债券价格
发行价格 市场交易价格
溢价 平价 折价
为什么持有债券？
未来带来现金流入
20
股票估值—短期持有，准备出售
例1：设想你正在考虑购买一股股票，你计划 在一年后将其卖掉。你预计那时股票价格为 70元，并且股票在年末支付10元股利。假设 你要求在你的投资上至少获得25%的回报， 那么你将为此支付的最高价格是多少？
P1120 % 51720 % 56—永续年金
债券估值—到期按面值偿还（贴现债券）
例4：某公司债券的面值为1000元，期限5年， 以折价方式发行，期内不计利息。到期按面值 偿还。如果当前市场利率为8%，则该债券价 格估计为多少？
PF*PVrI,nF
10*0 0 .608 6 181
练习：
课后P55页第8题
答案：P=1000*12%*PVIFA 15%，5 +1000* PVIF 15%，5
P D1 4 40 Kg 1% 66%
练习：
1、某公司股票去年每股股利1元，无风险报酬率为5%， 证券市场的平均收益率为12%，该公司股票β系数为0.8 要求：1、假设甲公司股票在未来时间里股利保持不变，
当时股票的市价为15元/股，该投资者是否应该购买； 2、假设甲公司股票股利固定增长，增长率为3%，
P=800×PVIFA10%,5+10000×PVIF10%,5 =800×3.7908+ 10000×0.6209 =9241.64(元)
第二章证券估价(新版)
思考题：
❖ 如果一种债券的市场价格上涨，其到期收 益率如何变化？反之如何？
❖ 如果债券的收益率在整个期限内没有发生 变化，则债券的价格折扣或升水会随着到 期日的接近怎样变化？
优先股估价
优先股估价的一般公式：
Vps
t 1
Dt (1 k ps )t
由于大多数优先股每期股利 通常是固定的，因此未来预 期股利可视为永续性固定现 金流量，可将每期固定股利 用投资者要求收益率资本化 从而确定其内在价值：
❖ 当市场要求的报酬率等于债券规定的息票率时， 债券的价格将等于债券的面值。该债券以平价 出售，即以等于面值的价格出售。
❖ 若债券折价出售，市价小于面值，到期 收益率大于息票率；
❖ 若债券平价出售，市价等于面值，到期 收益率等于息票率；
❖ 若债券溢价出售，市价大于面值，到期 收益率小于息票率；
面值
1
) 40
t1 2 1 Kd / 2
1 Kd / 2
Kd 2(6.0%) 12%
（二）债券价格的变动
❖ 当市场要求的报酬率大于债券规定的息票率时， 债券的价格将小于债券的面值。该债券以折价 出售，即以低于面值的价格出售。面值超过时 价的部分称为债券的折价。
❖ 当市场要求的报酬率小于债券规定的息票率时， 债券的价格将大于债券的面值。该债券以溢价 出售，即以高于面值的价格出售。时价超过面 值的部分称为债券的溢价。
kPAT kPs (1 0.2T)
假设一家公司在34%的边际税级纳税，税 前10%收益率的优先股税后的收益率将为：
kPAT 10%1 (0.2)(0.34)
10%(0.932) 9.32%
赎回条款，赎回规定有两种类型：
债券通常每半年支付一次定额利息，债券到期时一 次全部偿还债券的面额。下式为债券的估价公式：
第2章第三节证券估价债券、股票估价
第一步：计算非正常增长期的股利现值 V 1 = 2(1+20%) ／(1+15%) +2(1+20%) 2 ／(1+15%) 2 +2(1+20%) 3／(1+15%)3
第二步：计算第三年年底的股票内在价值 V 2 = 2(1+20%)3(1+12%) ／(15%12%)(1+15%)3
第三步：计算股票目前的内在价值
1000=1000 ×8%× PVIFA I,5 + 1000× PVIF I,5
试误法求得i=8%,即平价发行或购买的每年付息一
次的债券，其到期收益率等于票面利率。
若买价或发行价格是1105元,
1150=1000 ×8%× PVIFA I,5 + 1000× PVIF
I,5
i=5.55%
即溢价发行或购买的债券,其到期收益率小于票面利
1. 长期持有股票,股利稳定不变的股票估价模 型。
Vd K
2.长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。
V d1 K g
3. 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型。
V
t
n
1
d (1
t k
)t
Vn (1 k)n
4、非固定成长股票（阶段性增长）
有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短 几年内飞速增长（甚至g＞K），但接近成熟期时会减 慢其增长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长 率（固定增长）之间有一个转变。这种非固定成长股 票价值的计算，可按下列步骤进行：
率.
练习
1 有一笔国债,5年期,平价发行,票面利率 12.22%,单利计息,到期一次还本付息,到期 收益率(复利按年计息)是多少?
《证券价值评估》课件
03
证券市场的分析
宏观经济分析
宏观经济因素对证券市场的影响
分析国内外的经济政策、经济增长、通货膨胀、利率、汇率等宏观经济因素，以 及这些因素如何影响证券市场的走势。
行业分析
行业发展趋势对证券市场的影响
研究不同行业的生命周期、市场结构、竞争格局、行业政策等，以及这些因素如何影响相关行业的公 司证券的价值。
策并执行。
05
证券投资的风险管理
风险识别
风险识别是风险管理的基础，通过对证券市场的分析，找出可能影响证券 价格的风险因素。
风险识别需要关注市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等方面， 以及这些风险之间的相互作用。
风险识别的方法包括定性和定量分析，如历史数据分析、情景分析和压力 测试等。
风险评估
公司分析
公司基本面及市场竞争力分析
对公司财务报表、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面进行分析，以及公司在行业中的地位和市场竞争力。
04
证券投资策略
总结词
长期持有，价值投资，关注企业基本面和未来发展 潜力
详细描述
长期投资策略强调对证券的长期持有，通过深入分析 企业基本面和未来发展潜力，寻找被低估的优质企业 进行投资。投资者关注企业的长期价值，而非短期市 场波动。
02
证券的价值决定因素公司源自盈利能力总结词公司的盈利能力是评估证券价值的重要因素之一。
详细描述
公司的盈利能力决定了其未来能够产生的现金流，从而影响证券的价值。盈利能 力强的公司通常能够为投资者提供更好的回报，因此其证券价值也相对较高。
公司的财务状况
总结词
公司的财务状况是评估证券价值的另 一个关键因素。
《证券价值评估》ppt课 件
证券估值法
证券估值法一、证券估值概述证券估值是指对证券的价格进行估算的过程，它是证券市场参与者进行投资决策的重要依据。
证券估值的核心在于确定证券的内在价值，即证券价格合理的价值水平。
证券估值受到多种因素的影响，如市场环境、宏观经济、公司基本面等。
二、常见证券估值方法1.市场定价法市场定价法是指通过观察同类证券的市场价格，来估算证券的估值。
这种方法主要适用于具有活跃市场的证券，如股票和债券。
通过对比同类证券的市盈率、市净率等指标，可以对证券的估值进行判断。
2.折现现金流量法折现现金流量法（DCF）是一种较为常用的估值方法。
该方法通过预测证券未来现金流量，并将其折现至现值，以确定证券的内在价值。
DCF法的关键在于对未来现金流的预测，需要对公司的经营状况、行业前景等进行分析。
3.收益法收益法是指通过分析证券的历史收益数据，对其未来收益进行预测，并将预测收益折现至现值，以估算证券的估值。
这种方法适用于具有稳定收益的证券，如债券和优先股。
4.资产法资产法是指根据证券所拥有的资产价值，来估算其估值。
这种方法适用于资产负债清晰的公司，通过对公司资产负债表的分析，可以估算出证券的内在价值。
三、估值方法的应用1.股票估值对于股票的估值，可以采用市场定价法、DCF法和收益法等方法。
通过对公司基本面、行业前景等因素的分析，结合股票的历史价格数据，来估算股票的合理价格。
2.债券估值债券估值可以采用折现现金流量法和收益法。
通过对债券未来利息和本金的支付进行预测，将其折现至现值，以确定债券的内在价值。
3.衍生品估值衍生品的估值相对复杂，通常采用风险中性定价法、蒙特卡洛模拟等方法。
通过对衍生品标的资产的波动率、利率等因素进行分析，来估算衍生品的合理价格。
四、估值误差与风险证券估值存在一定误差是正常的，但过大的误差可能导致投资决策失误。
估值误差主要来源于预测的不确定性、市场情绪的影响等。
为降低估值风险，投资者应多种估值方法综合分析，并关注市场的实时动态。
第二章证券估价.2ppt
•第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（n期）即固定增长开始 时，计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为：
•
1
D n+1
•
[ ——————] • [——————]
公式（2—16）
•
（1+K）n
K— g
•第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公 式为：
•
D0（1+gt）t
1
•
k—贴现率
•
n—投资受益期间
• 证券内在价值的影响因素：①预期未来的现金流量，其与内在价值成 同
•
方向变化。
•
② 贴现率，其中包括时间价值和风险价值，
•
其与内在价值成反方向变化。
• 化。
③ 投资受益期，其与内在价值成反方向变
•
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第二章证券估价.2ppt
第二节 债券估价（Bond）
•影响债券内在价值的因素有：债券面值（face value）、息票 率（coupon rate）、贴现率（discount rate）。
•一、非零息债券（nonzero coupon bond）是指在债券发行期内定期支付利 息（复利），到期还本的债券。债券内在价值为
•
P=∑（i×F）/（1+K）t+F/（1+K）n
•
=∑I/（1+K）t+F/（1+K）n （t=1，2，3，，，n）
•
=I•PVIFA k.n+FPVIF k.n
公式（2—2）
•第一、计算高速增长阶段预期股利现值，如表2—1所示：
• 表2—1
•t •1
第t年股利 1.4 × 1.3=1.58
•
1
D n+1
•
[ ——————] • [——————]
公式（2—16）
•
（1+K）n
K— g
•第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公 式为：
•
D0（1+gt）t
1
•
k—贴现率
•
n—投资受益期间
• 证券内在价值的影响因素：①预期未来的现金流量，其与内在价值成 同
•
方向变化。
•
② 贴现率，其中包括时间价值和风险价值，
•
其与内在价值成反方向变化。
• 化。
③ 投资受益期，其与内在价值成反方向变
•
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第二章证券估价.2ppt
第二节 债券估价（Bond）
•影响债券内在价值的因素有：债券面值（face value）、息票 率（coupon rate）、贴现率（discount rate）。
•一、非零息债券（nonzero coupon bond）是指在债券发行期内定期支付利 息（复利），到期还本的债券。债券内在价值为
•
P=∑（i×F）/（1+K）t+F/（1+K）n
•
=∑I/（1+K）t+F/（1+K）n （t=1，2，3，，，n）
•
=I•PVIFA k.n+FPVIF k.n
公式（2—2）
•第一、计算高速增长阶段预期股利现值，如表2—1所示：
• 表2—1
•t •1
第t年股利 1.4 × 1.3=1.58
第二章 基础观念证券估价课件
Ki 必要报酬率
K2
K1
Ki
β
1
2
38
第三节 证券估价
证券估价：债券估价、股票估价 证券估价基本原理：
V
n t1
CFt (1 K)t
39
一、债券估价
（一）债券的概念
债券面值F 票面利率i：以一年为计息期的名义利率，也称为报价利率 到期日：还本日期 还本付（计）息方式：（如每年付息，到期还本） •单利或复利 •一年计息一次 •一年计息多次：名义利率 实际利率 周期利率（实际的周 期利率乘以一年的复利次数，即为报价利率）
n
p Wii i1
在各种证券β系数一定的条件下，调整证券组合结 构（即比重）则是降低证券组合投资风险的关键。
33
（二）证券组合的风险报酬 与单项投资不同，证券组合的风险报酬是对不
可分散风险补偿的价值。因此，证券组合的风险 报酬是投资者因承担不可分散的系统性风险（市 场风险）而要求获得的、超过时间价值的那部分 额外报酬。
（2）完全正相关的投资组合。投资组合中，各种 股票报酬率变动方向完全相同（相关系数r为+1）。 这些项目的组合不会产生任何风险分散效应。
（3）相关系数介于+1与–1之间的投资组合。组合 中各种证券报酬率之间的相关系数r＜+1或＞–1或=0， 这些项目的组合可产生部分风险分散效应。
30
2、不可分散风险与贝他系数（β） 不可分散风险是指某些因素给市场上所有的证券 都带来经济损失的可能性，又称系统性风险或市场 风险。 这类风险会影响到市场上所有证券,不能通过证券 组合分散掉。 不可分散风险对于不同企业、不同证券的影响程 度是不同的。这种风险的大小用β系数来表示。
Rpp(KmRF)
第二章证券估价3-PPT文档资料
A公司发行债券的价值：80×（P/A， 5%，5）+1000×（P/F，5%，5） =80×4.3295+1000×0.7835=1129.86 （元）
B公司发行债券的价值：1000× （1+8%×5）×（P/F，5%，5） =1400×0.7835=1096.9（元） C公司发行债券的价值=1000×（P/F， 5%，5）=1000×0.7835=783.5（元）。
第二章 财务估价模型
28
甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资 组合中，各股票所占的比重分别为50%，30%和20%，其β系 数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15%，无风险收益率为 10%。
A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股 1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。
第二章 财务估价模型
18
A企业2004年1月1日购买某公司2001年1月1日 发行的面值为10万元，票面利率为4%，期限 为10年，每年年末付息1次的债券。
请问：（1）若此时市场利率为5%，计算该债券 的价值；
（2）若按94000元的价格购入债券，一直持有 至到期日，则购买债券的持有期年均收益率为 多少?
持有期收债 益券 率持 ＝有期 债间 券 入的 买 ＋利 入 （息 价 卖收 出价 ） 1－ 0％ 0买 持有期年均持 收有 益期 率收 ＝益率
持有年限
某人2004年7月1日按1050元购买甲公司2004年1月1日发行的5 年期债券，面值1000元，票面利率为4％，每年12月31日付息， 到期还本。2005年1月1日以1090元的价格出售，要求计算该投 资人持有期年均收益率。
现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元 的债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年 付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙 公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还 本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票 面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还 本。 （1）计算A公司购入甲、乙、丙公司债券的价值 （2）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司 债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债 券的决策。
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（二）固定成长股票（constant growth） 股利以固定的 固定成长股票（ ） 比例g增长，则未来第t期的预期股利Dt=D0（1+g）t，根 据股票估价一般模型则有：
D2 D3 D1 P= ———— +———— +———— （ 1+K） （1+K）2 （1+K）3 D0（1+g） D0（1+g）2 D0（1+g）3 = —————— +——————+ ——————— （1+K） （1+K）2 （1+K）3 D0（1+g）t = ∑ ———————— （t=1，2，3，，，∞） 公式（2—12） （1+K）t 假设K＞g（这是个很合理的假设，因为若K＜g，则股票价值为无穷 大），上式可简化为： D1 P= ————— 公式（2—13） K— g
二、一次还本付息（不计复利）的债券 其债券内在价值为 一次还本付息（不计复利）
F+(F× i×n) P= ——————— （1+ K）n
=（F+F× i×n）PVIF k.n 三、零息债券（zero coupon bond） 零息债券（ ） 纯贴息债券（ 纯贴息债券（pure discount bond） ）
第一年末股票投资者决定股票价格（内在价值）的方法为
D2 P2 公式（2—8）
P1=—————— + —————— 1+K 1+K 其中：D2—第二年末的股利 P2—第二年末 股票的出售价格 将（2—8）式代入（2—7）式，则有 D1 （1+K） 以次类推，则有 D1 （1+K） D2 （1+K）2 D3 （1+K）3 Dt D2 （1+K）2 P2
第三章
证券估价
主讲： 主讲：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000年9月 年 月
第一节 不同的价值概念
运用货币时间价值的原理，可以对各种证券的价值进行估计。 定价理论是公司理财各章内容的一个基础，公司的主要决策 （筹资决策中资本成本的计算、证券投资决策中证券内在价值 的计算）都与定价有关。 一、清算价值和持续经营价值 清算价值（liquidation value）是一项资产或一组资产从正在 清算价值（ 清算价值 ） 运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额 持续经营价值（going -concern value）是指公司作为一个持续 持续经营价值（ 持续经营价值 ） 经营的组织整体出售所获得的货币额。 二、帐面价值和市场价值
—————— = ——————— （1+15%）3 =27.0175PVIF 15%,3=17.7775
1
（1+K）n
D n+1
K— g
1
（1+15%）3 =17.7775
D4
15%—7%
[ ————— ][—————]=[——————][——————]
第三、将上述两步计算结果相加，就是AS公司股票内在价值 PO=４.05696+17.7775=21.83 从超常股利增长率向固定股利增长率的转变可能要经过更多的阶段， 即比上述的两阶段要多。 三、股票定价模型中有关参数的估计 1增长率 增长率g 增长率 当部分盈余没有当作股利支付给投资者，即部分盈余被保留时，下一 年的盈余可用下式估计： 下一年盈余=今年盈余+今年留存收益 × 今年留存收益的回报率 公式（2—18）
PV=∑Ct /（1+k）t （t=1，2，3， ， ，n） 公式（2—1）
其中：PV—证券现值 Ct—第T期的预期现金流量 k—贴现率 n—投资受益期间 证券内在价值的影响因素：①预期未来的现金流量，其与内在价值成同 方向变化。 ② 贴现率，其中包括时间价值和风险价值， 其与内在价值成反方向变化。 ③ 投资受益期，其与内在价值成反方向变化。
D0（1+gt）t ∑= ———————— （t=1，2，3，，，n） （1+K）t 公式（2—15）
其中：n—高速增长阶段的预计年数 gt—高速增长阶段第t期的预计股利增长率，gt可以逐 年变化，也可以固定。 第二步： 第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（n期）即固定增长开始时， 计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为： 1 D n+1
1.4(1+13%) t 高速增长阶段预期股利现值= ∑——————— （1+15%）t =1.3746+1.3532+1.3292= 4.05696
第二、先计算第三年末时的股票内在价值： D4 D3（1+g）
P3= ————— = ——————— K— g 2.02(1+7%) = ———————— = 27.0175 15%— 7% 然后将其贴现至第一年年初的现值为： P3 (1+K)3 27.0175 K— g
P0= ———— + ————— + ————— （1+K）2
公式（2—9）
P0= ————+ ———— + ————— = ∑———— （1+K）t （t=1，2，3，，，，，，∞）
公式（2—10）
由此可见，以上关于股票内在价值计算的两种观点都是正 确的。因此，公式（1—10）可以认为是股票估价的一般 模型。用公式（2—10）计算股票内在价值时，通常假设 公司在未来某个时候支付股利，当公司清算或被并购时， 也会支付清算股利或回购股票而发生现金支付。若公司从 不支付任何现金股利或其他形式的股利，则股票价值等于 零。 二、不同类型股票的价值 （一）零成长股票（no th or zero growth stock） 每 零成长股票（ ） 年发放固定的股利，即D1=D2=D3==D，则 D P= ———— K （永续年金） 公式（2—11）
上式两端同除以“今年盈利”，则有 下一年盈利 今年盈利 今年留存收益
—————— = ————— + ——————×今年留存收益回报率 今年盈利 今年盈利 今年盈利
1+g=1+留存收益率×留存收益回报率 g=留存收益率×留存收益回报率 公式（2—19）
其中的“留存收益回报率”的确定，可假定近期选择的项目与其他年 度投资项目有着同样的回报，即可利用历史上的权益报酬率（ROE）来 估计现有的留存收益的预期回报率。 例如，P公司财务报告有2000000元盈利，计划留存收益率为40%，公司历 例如， 史上权益报率（ROE）为16%，求P公司盈利增长率（股利增长率与盈利 增长率同比例）。 公司见保留800000元（2000000×40%），假设历史ROE是对未来回 报率的恰当估计，则盈利预计增长128000（800000×16%），盈利增长率为
盈利增长率=128000/2000000=0.064=6.4%
即下一年的盈利=2000000 × 1.064=2128000 用公式（2—19）计算， 则 G=40% × 16%=0.064=6.4% 在过去若干年内股利增长较稳定的情况下，也可以用过去一定时期内 股利增长率的几何平均数作为g的估计值，计算公式为 g =√Dn/D0 —1 =√g1×g2× g3 ××gt××gn — 1 其中：Dn—第n期股利 D0—第一期股利 g t—第t期的股利增长率 2贴现率 贴现率K 贴现率 D1 由PO= ———— K— g D1 可得 K=———— + g P0 公式（2—20） 公式（2—21）
公式（2—3）
贴息发行债券 以低于面值的价格出售、不支付利息、到期还本 的债券，是一种以价格增殖的形式作为投资者回报的债券。其债券内在 价值为
F P= ————— =FPVIF k.n （1+K）n 公式（2—4）
四、半年付息一次的债券（semiannual compounding of interest） 半年付息一次的债券（ ） 美国债券大多数为此种债券。其债券内在价值为
一股票定价的基本模型
问题： 问题：股票内在价值是等于①下一期股利和下一期股票出售价格的现值 总和还是②以后所有各期股利的现值？ 例如：某人持有股票1年，为得到股票其支付的价格为P0，则
D1 P0= ————— + 1+K P1 ————— 1+K （公式（2—7）
其中：D1—年末收到的股利 P1—年末股票的出售价格（投资者第一年末购买股票支付的价格） P0—股票投资的现值（股票内在价值） K—贴现率
公式（2—16）
[ ——————] [——————] （1+K）n K— g
第三步： 第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公 式为： D0（1+gt）t （1+K）t 1 D n+1
公式（1—17）
P= —————— +[ —————][—————] （1+K）n K— g
P=∑（i×F）/（1+K）t+F/（1+K）n
=∑I/（1+K）t+F/（1+K）n （t=1，2，3，，，n） =IPVIFA k.n+FPVIF k.n 其中：P—债券价格 i— 债券票面利息率（息票率） F—债券面值 I—每年利息 K—贴现率（市场利率或必要报酬率） n—付息总期数 公式（2—2）
资产帐面价值（book value）是资产的入帐价值（历史 资产帐面价值（ 资产帐面价值 ） 成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧；公 司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。 市场价值（market value）是资产交易时的市场价格；对公 市场价值（ 市场价值 ） 司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者。 三、内在价值（intrinsic value） 内在价值（ ） 内在价值 内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理） 内在价值 都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。若市 场是有效率的，信息是完全的，则证券时价（current market price）应围绕其内在价值上下波动。 证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现金流量按投 资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种考虑了各种 风险后计算证券应有价值的方法。基本计算公式为