风险投资退出机制
浅析风险投资退出机制
浅析风险投资退出机制风险投资退出机制是指投资者从投资项目中退出并获得回报的方式和方法。
在风险投资过程中，退出机制是投资者能否实现投资回报的关键因素之一。
以下是对风险投资退出机制的浅析。
首先，风险投资退出机制主要包括公开市场退出、战略收购退出和上市退出。
公开市场退出是指投资者将其持有的股权或证券在公开市场上出售，获得资金回收；战略收购退出是指投资者将其持有的股权或证券出售给其他企业，获得收购价款；上市退出是指投资者将其持有的股权或证券通过企业上市的方式进行出售，获得资金回收。
其次，风险投资退出机制具有一定的选择性和灵活性。
根据投资项目的特点和市场环境，投资者可以选择不同的退出方式。
例如，在投资初期，投资者可能更倾向于选择战略收购退出，以获得较高的回报；而在投资中期或后期，投资者可能会选择公开市场退出或上市退出，以实现更大规模的回报。
再次，风险投资退出机制需要具备市场的流动性和有效性。
投资者能否顺利退出取决于市场对项目价值的认可和接纳程度。
如果市场流动性不足或者市场对项目价值的认可度不高，投资者可能会面临难以退出的困境。
因此，风险投资退出机制需要依赖市场机制的有效运行。
最后，对于企业而言，风险投资退出机制也是其发展阶段的重要指标之一。
企业通过风险投资获得的资金和资源对其发展起到了关键性的支持作用。
而投资者的退出对企业来说是一种考验和机遇。
企业需要通过并购、上市等方式为投资者提供退出渠道，以吸引更多的风险投资。
总之，风险投资退出机制在投资过程中起到了至关重要的作用。
投资者能否顺利退出并获得回报，对于其投资决策和资本的流动性都有着重要的影响。
因此，投资者和企业都需要对风险投资退出机制进行深入的了解和研究，以实现双赢的局面。
（接上文）风险投资退出机制在创业和投资生态系统中发挥着至关重要的作用。
对于投资者来说，退出机制是评估投资项目风险和收益的重要指标，决定了他们是否愿意投资，并预判他们能否获得满意的回报。
风险投资的退出机制
风险投资的退出机制风险投资是指投资者投资于创业公司或初创企业等高风险项目的一种投资方式。
由于投资风险较高，投资者需要一种合理的退出机制来保障自己的投资回报。
退出机制是指投资者如何获得投资回报并退出投资的过程。
一种常见的退出机制是通过出售股权。
在企业初创阶段，投资者通常会获得创业公司的股权。
当创业公司取得成功并发展壮大时，投资者可以通过出售股权来实现退出。
这可以是通过公开上市，将股权交易在证券市场上进行；或者是通过私下交易，将股权卖给其他投资者或者战略合作伙伴。
通过出售股权，投资者可以获得投资回报，并退出投资。
另一种常见的退出机制是通过股权回购。
在某些情况下，创业公司可能会选择回购投资者的股权。
这通常发生在创业公司发展迅速，希望掌握更大自主权或重新调整股权结构的情况下。
通过股权回购，创业公司可以收回投资者的股权，并为其支付一定的回购价款。
此外，风险投资者还可以通过股权转让、股权置换等方式实现退出。
股权转让是指将股权转让给其他投资者或公司，从而实现退出。
股权置换是指将自己持有的股权换取其他投资者或公司持有的股权，从而实现退出。
除了以上几种方式，还有一些较为特殊的退出机制。
例如，创业公司可能会选择进行并购或兼并，将自身与其他公司合并，从而让投资者实现退出。
另外，有些风险投资者也会选择长期持有股权，等待创业公司将来发展成功后再退出。
无论采取何种退出机制，都需要投资者和创业公司在投资协议中明确规定退出条件、退出时机以及退出价格等内容，以确保投资者能够获得合理的回报。
同时，风险投资者需要在投资初期就对退出机制进行充分的尽职调查和风险评估，以降低投资风险，并选择适合自己的退出方式。
总之，风险投资的退出机制是确保投资者能够获得投资回报并退出投资的重要保障。
通过出售股权、股权回购、股权转让等方式，投资者可以在合适的时机退出投资，并获得预期的回报。
风险投资的退出机制
风险投资的退出机制风险投资的特点是阶段性投资。
资本退出是投资者的首要目标。
作为风险投资，首先考虑的不是靠分红作为主要手段使公司资本增值，分红并不是风险投资者的主要追求目标，而是着眼于超常规的股权投资的收益。
也就是说，投资者所关心的是风险企业的整体价值的增值，而不是它的资产收益。
作为一个风险企业，它最后不一定能上市，但它的资本一定得想办法退出，结束这种阶段性投资。
同时，风险投资属于一种杠杆性投资，以小博大。
所以，使资本增值后迅速退出是风险资本运营机制中最为重要的部分。
退出机制在风险投资中的作用和意义风险投资者进入风险企业以后，其目的在于资本放大和投资组合，然后退出，使其资本收益率最大。
在一个投资循环完成后，继续进行下一轮的投资，以此滚动投资，四两拨千金的杠杆作用来使资本迅速增值。
因此风险资本从其成功的投资中退出，对风险投资市场的正常运行是有重要意义的。
（一）退出机制是风险投资公司对风险企业进行金融和非金融投资循环的关键。
风险投资者将资本提供给风险投资公司，由风险投资公司进行投资。
风险投资公司对风险投资企业不仅注入资金，而且提供了管理援助、经营监督和风险资本的信誉等非金融资产的投资。
风险企业在初创时期除了资金比较匮乏外，经营管理能力也比较薄弱，因此管理援助对风险企业也至关重要。
风险投资公司本身具备一定的管理和市场知识，在对风险企业不断的进入和退出投资中也积累了一定的经验，具备管理咨询的能力，能够为风险企业提供一定的管理服务。
由于在风险投资中，风险企业和风险投资公司之间在对风险投资项目本身存在着信息不对称。
风险投资公司拥有风险企业的控制权。
一方面，风险投资公司可以将其所持有的风险企业的可转换债券或可转换优先股转换成普通股，参与风险企业的经营决策。
另一方面，风险投资公司通过在公司董事会中占用的绝大部分席位，对风险企业实施控制。
因此，除提供管理咨询服务之外，风险投资公司也实施监督职能。
参与风险企业的经营管理和决策。
风险投资退出机制
投资者偏好和预期收益
投资者类型
不同类型的投资者有不同的风险偏好和投资目标。
预期收益
投资者对预期收益的要求可能影响风险投资的退 出方式。
风险承受能力
投资者的风险承受能力可能影响其对投资项目的 选择和退出时机的把握。
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如何提高风险投资退出效率
加强法律法规建设
完善风险投资相关法律法规
制定和完善风险投资领域的法律法规，明确投资各方的权利 和义务，为风险投资提供法律保障。
VS
可持续发展与社会责任
长期价值投资将更加关注企业的可持续发 展和社会责任，推动企业实现经济、社会 和环境的综合价值。
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法规政策
法规政策的调整可能影响 企业的运营环境和商业模 式。
市场需求
市场需求的变化可能影响 企业的销售和盈利能力。
企业自身状况
财务状况
企业的财务状况直接影响 其生存和发展，进而影响 风险投资的价值。
管理团队
管理团队的素质和能力对 企业的发展至关重要，影 响投资者对企业的信心。
商业模式
企业商业模式的可行性和 创新性对企业的盈利能力 有重要影响。
国际化发展趋势
国际市场拓展
随着全球化的加速，风险投资将更加 注重国际市场的拓展，寻找更多优质 项目和投资机会。
跨境合作与交流
国际化发展将促进跨境合作与交流的 增加，为风险投资机构提供更多合作 机会和资源共享。
Байду номын сангаас
更加注重长期价值投资
价值投资理念
未来风险投资将更加注重长期价值投资 ，关注企业的成长潜力和盈利能力，而 非短期收益。
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影响风险投资退出的因素
宏观经济环境
第六章 风险投资的退出机制
第六章 风险投资退出机制
• • • • 退出的作用 ---三十六计走为上 上市退出机制---衣锦还乡 其它退出机制----喜忧参半 二板市场----奇迹出现的地方
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6.1 退出的含义与作用
（一）退出的含义
是指风险投资机构在所投资的创业企业发展相对 成熟或不能继续健康发展的情况下。将所投入的 资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增 值或避免和降低财产损失的整个环节。 从风险投资运行机制可以看出: 风险投资的退出 机制是整个风险投资运作过程中一个重要的组成 部分，是风险资本流通的关键所在，它既是过去 行为的终点，又是新的行为的起点。
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(三)上市费用低廉
对新兴企业而言，过高的上市费用无异于提高了 上市]槛，所以相对于主板市场而言，二板市场的 上市费用较为低廉。
(四)主要面向机构投资者
二板市场具有高投资风险的特征，它主要针对的 是寻求高回报、愿意承担高风险、熟悉投资技巧 的机构和个人投资者，包括专项基金、风险投资 公司、共同基金以及有经验的私人投资者。如， 美国纳斯达克市场，其资本总额的近一半为机构 投资者所有。
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6.4
二板市场
• 二板市场概述
• 美国纳斯达克
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6.4.1 二板市场概述
一、二板市场的概念
二板市场是与现有正规的证券市场即主板市场 (Main Board)相对应而存在的概念，又称为创业板 市场、中小企业或小盘股市场。它是指主板市场之 外，专为中小企业和新兴公司提供筹资渠道的资本 市场。 二板市场是为创业企业提供上市机会，保证风险 投资顺利退出和循环运作，保证风险投资业五常发 展的不可或缺的重要机制，也是完成风险投资项目 整体市场评判和交易，进而实现风险投资项目升值 和风险资本取得回报的主要场所。
探析风险投资的退出方式
探析风险投资的退出方式摘要：风险投资的退出机制是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节。
风险投资的退出机制是否完善有效，退出方式的选择是否适当，是决定风险投资 能否获得成功的关键所在。
就风险投资几种主要的退出方式进行了相关的分析与 比较。
关键词： 风险投资 退出方式 退出机制1引言风险投资一词来源于英文 Venture Capitai ，又称创业投资、风险资本，是 一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下， 通过科学评估和严 格筛选，把资金投向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品， 并以其长期积累的经验、知识信息络辅助经营以获取资本增值的投资行为。
风险投资本质上是一种追逐高利润、 高回报的金融资本。
风险投资的目的不 是单纯为了获取股息而长期持有风险股份的投资行为， 而是通过退出投资赚取与 之承担的高风险相对应的高额利润，这就要求风险投资家要在一定时间以一定的 方式结束对风险的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，从而给投资者带来 丰厚的利润。
风险投资的循环方式是将回收的已经增值的资本再投入到新的风险 中去，在不断的投资一退出一再投资的过程中实现增值，不断发展壮大，因此在 投资的风险成功后将风险资本变现至关重要。
退出机制正是风险投资变现的机制， 是风险资本的加速器和放大器，是为 风险投资提供必要的流动性、连续性和稳定性。
没有退出机制，风险投资就难以 发展；退出机制不健全，风险投资的发展也就不迅速。
因此，我们说退出策略是 风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节， 的成功与否。
风险投资的退出机制是否有效， 所在，并且退出机制与风险投资可以相互促进， 资健康发展具有重要意义。
2风险投资几种主要退出方式的分析与比较从风险投资的发展历程来看，目前，风险投资的变现回收方式主要有以下几 种： 公开上市公开上市（In itial P ublic Offeri ng ，简称“ IPO”），是指将风险改组为上市公司，风险投资的股份通过资本市场第一次向公众发行， 从而实现投资回收 风险投资的成功与否体现在退出 风险投资能否达到最终目的的关键 互相强化，退出机制对于风险投较宽松，进入的门槛较低，比较适合于新兴的中小，尤其是具有增长潜力的高科 技。
论风险投资退出机制
维普资讯
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Ｊ 险投资是近几年来兴起的一种新的科
学技术与金融相结合的投资机制， 是指在专业 人才管理下将资本投入正处于发展中、 具有高
成长性的新生中小企业 （ 通常为高科技企业） ， 从而达到最大增值 。
企业的目标才能 在倒逼成本法 的应用过程中， 我们也 到工程局所要求 的水平 ，
远远高于临时工工资 ， 我们则相反 ． 打破 遇到一些 问题。企业 出于种种原因， 以低 实现 。像 我单位这 样的 国有 大型施工企
企业工程项 目点多 、战线长 、 分布面 以前的工资制度 ， 多用对企业有感情 ， 易 价中标 ， 中标价格就决定了项 目最终会亏 业 ， 施工 目标成本管理应强调的是有为而 管理的老职工， 招聘有知识 、 有学历 的大 损。施工 中成本控 制多么有效 ， 也无力挽 广 ， 而不是 问题 出现 了才去补救 ， 这正是 学生 ， 新老结合搞承包 ， 做到成本控制众 回。这时应用倒闭成本法 ， 的往往 是材 治 ， 逼
不问企业盈亏、 料随便浪费的问题。有 担责任 ， 材 变被动控制为主动 自我控制 ， 施 格与 目标利润的差 额， 对于企业而言目标 的施工单位采用雇用临时工 ， 少用 正式工 工 目标成本变为全员的责任。 的办法 。 他们认为正式工的工资 ＋ 施工补 助 ＋夜班补助 ＋星期 天加班 费等 的综合 四、 倒遇成本法的缺点 利润率应达到同类企业水平 ， 才不至于落 后 。对于工程项 目而言 ， 目标利润只有达
风险投资退出方式机制
风险投资(VentureCapital，也被称作创业投资)，是指通过一定的机构和方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将其投入到具有高风险和高潜在收益的中小型高新技术企业或项目，并以一定的方式参与所投资风险企业的管理，期望通过实现项目的高成长率并最终通过出售股权等方式获取高额预期收益的一种投资行为。
在风险投资的运作过程中，风险投资的退出具有重要意义。
风险投资能否顺利的退出，关系到风险投资企业能否收回资本，使资本得以循环的流动，从而实现投资→升值→退出→再投资→再升值→这样一个风险投资的良性循环的过程。
一、风险投资的退出方式（一）首次公开上市退出（IPO）（二）并购退出并购退出是指通过其他企业兼并或收购风险企业从而使风险资本退出。
由于股票上市及股票升值需要一定的时间，或者风险企业难以达到首次公开上市的标准，许多风险资本家就会采用股权转让的方式退出投资。
虽然并购的收益不及首次公开上市，但是风险资金能够很快从所投资的风险企业中退出，进入下一轮投资。
因此并购也是风险资本退出的重要方式。
特别是近年来与国际新一轮兼并高潮相对应，采用并购方式退出的风险资本正在逐年增加。
从事风险企业并购的主体有两大类：一类是一般的公司，另一类是其他风险投资公司。
（三）回购退出回购退出是指通过风险企业家或风险企业的管理层购回风险资本家手中的股份，使风险资本退出。
就其实质来说，回购退出方式也属于并购的一种，只不过收购的行为人是风险企业的内部人员。
回购的最大优点是风险企业被完整的保存下来了，风险企业家可以掌握更多的主动权和决策权，因此回购对风险企业更为有利。
（四）清算退出清算退出是针对投资失败项目的一种退出方式。
风险投资是一种风险很高的投资行为，失败率相当高。
据统计，美国由风险投资支持的风险企业大约有20%～30%完全失败，60%左右受到挫折，只有5%～10%的风险企业可以获得成功。
对于风险资本家来说，一旦所投资的风险企业经营失败，就不得不采用此种方式退出。
论风险投资退出机制
论风险投资退出机制风险投资是近几年来兴起的一种新的科学技术与金融相结合的投资机制，是指在专业人才管理下将资本投入正处于发展中、具有高成长性的新生中小企业（通常为高科技企业），从而达到最大增值。
一、风险投资退出机制概述所谓风险投资的退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟之后，将所投的资金由股权形态转化为资金形态即变现的机制和与其相关的配套制度安排。
风险投资的顺利退出，对补偿风险资本承担的风险、准确评价创业资产和风险投资活动的价值、吸引社会资本加入风险投资行列，具有重要意义。
风险投资的退出途径很多，根据被投资企业经营状况和外部金融环境的不同，退出途径有以下几种：1、初始公开发行IPO。
这是风险投资最佳退出途径，是风险投资家追求的目标。
当风险企业发展到一定程度之后必然选择在证券市场上市，首次进入证券市场发行股票称为IPO。
实现IPO的前提条件是具有适合风险企业上市并且股权变现流通性很强的证券市场，美国最主要的风险投资上市渠道是NASDAQ，这是风险投资获得回报最高的退出方式。
需要指出是，我们说IPO是最佳的退出方式是就其投资收益率而言的，但事实上就数量而言，IPO并不是主要的风险投资退出方式，即便是在美国大约也只有10％至20％左右的风险企业能够实现IPO，其他超过60％甚至更多的企业采取并购方式作为退出方式。
2、企业购并。
风险投资公司将所持股份转让给其他投资者，如另外一家风险投资公司或者一家大企业，或是风险企业被其他企业兼并掉。
在这种情况下，风险企业一般达不到上市的要求，无法公开出售其股权。
但如果企业具有独特的技术和良好的前景，就会有另外的企业或投资者对它感兴趣，把它接管下来。
风险投资公司可以借机抽身，不但能收回全部投资，还能取得可观的收益。
另一种情形是风险企业在经营的某一方面陷入困境，被其他企业兼并或是接管，这时企业的价值往往被低估，风险投资公司能否收回投资已是未知，更不用说投资收益了。
浅析风险投资退出
浅析风险投资退出机制摘要：何谓风险投资？其实把它翻译成创业投资更为妥当。
广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。
根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。
风险投资的本质是最求高回报，这种回报是在“投入—回收—再投入”的不断循环中实现滋生价值的增值。
所以完善的退出机制是风险资本循环流动的中心环节。
风险资本退出的两个基本问题是何时退出和怎样退出,即退出时机和退出方式问题。
据此，本文对影响风险投资项目退出时机选择的微观因素和风险投资项目退出的方式及其必要条件进行了深入分析。
文章认为 :风险投资项目退出的时机与方式选择具有动态性和一体性特点 ,遵循风险资本增值最大化的财务原则。
选择适宜的退出时机与方式对风险投资项目实现投资收益或锁定投资损失有着重要的意义。
关键词 :风险投资 ;风险投资退出作用；风险投资项目 ;退出时机 ;退出方式正文：风险投资的退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟之后，通过一定的渠道和方式，将其资本由股权形态转化为资金形态，从而收回投资，实现投资收益的机制和其所相关的配套制度安排。
风险投资退出机制的基本内容主要包括：退出方式、退出时机、退出程度的选择三方面。
(一)退出机制的作用风险投资的高风险通常意味着高收益，而退出机制在收益的获取、风险的转移、投资成败的评价，以及能否进行持续的风险投资方面都起着至关重要的作用。
1、实现投资回报或锁定投资损失风险投资的特点是阶段性投资。
资本退出是投资者的首要目标。
作为风险投资，首先考虑的不是靠分红作为主要手段使公司资本增值，分红并不是风险投资者的主要追求目标，而是着眼于超常规的股权投资的收益。
也就是说，投资者所关心的是风险企业的整体价值的增值，而不是它的资产收益。
作为一个风险企业，它最后不一定能上市，但它的资本一定得想办法退出，结束这种阶段性投资。
风险投资的退出机制
风险投资的退出机制一、透视风险投资的退出机制风险投资的退出机制，是指投资者在股权投资后，以某种方式从被投资企业中退出，以获取最大化的收益。
这是判断风险投资是否成功的关键指标之一。
而具体的退出机制包括多种形式。
二、 IPO退出在美国，主板市场和创业板市场是两个主要的股票市场。
风险投资 Firms 在美国的上市有着比较成熟和完善的系统。
以股票市场中的主板市场和创业板市场为主，充分支持有潜质的中小企业上市的形式。
而且，这种上市方式往往可以带动本身行业的发展，助力企业的发展和壮大。
比如 Facebook，LinkedIn 等公司。
三、行业并购在此种退出方式中，风险投资公司将被投资企业的股权出售给主行业内的大型公司，并由其完成整个交易。
这种方式对风险投资公司来说是比较安全的选择，可以在不对市场造成影响的情况下顺利退出。
在这种情况下，企业可以保留其自身的运营模式和管理团队，并确保未来的稳定性。
四、股权回购在这种情况下，所投资的公司或其他股东回购股份，以实现风险投资机构的退出。
这种回购通常在公司的针对购股权的收购计划中进行，往往是因为这位股东需要将其股份出售给其他的权益人。
而对这种方式，企业必须有足够的现金流来完成收购，否则这种退出方式将不可行。
五、组合方式退出这种退出方式是针对不同的退出方式进行组合进行的。
而这种组合方式通常需要通过与所投资的公司协商才能实现的。
其是否可行，主要取决于投资者和被投资者之间的协商。
比如可能会通过股权上市，或者是公司的并购，这种组合方式可能是比较实际的退出策略。
六、总结风险投资的退出机制，至关重要，并且是风险投资成功的关键因素之一。
由于退出方式的不同，可能会影响最终的回报率。
同时，要提高退出机制的成功率，需要企业加强其自身的管理和研究。
而在特定情况下，需要综合运用多种退出方式，以保证最大化效益的实现。
风险投资退出机制修订稿
风险投资退出机制内部编号：（YUUT-TBBY-MMUT-URRUY-UOOY-DBUYI-0128）第四章风险投资退出机制本章内容第一节风险投资的退出方式第二节国内创业板首次公开上市（IPO）第三节股份出售与股份回购第一节风险投资的退出方式风险投资退出机制：通过某种有效方式，将风险投资由股权形态转化为资金形态的机制及其相关制度安排。
建立风险投资退出机制的意义在于：为评价风险企业投资价值提供客观标准风险企业往往具有新技术、高成长的特点，企业的发展有很大的不确定性，其真实价值很难确定，退出时的交易价格为其价值提供了客观标准。
为风险资本提供持续的流动性风险资本需通过投资——退出——再投资的循环，实现风险资本的持续增值。
为风险资本提供持续的增长性退出机制提供的流动性是风险资本存在和发展的前提，是承担“高风险”，取得“高收益”的条件。
竞价式转让——股份首次公开上市（IPO-initial public offering）股份首次公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。
收益最高：59.5%。
契约式转让——出售或回购契约式退出分为股份出售和股份回购两种。
股份出售是指第三方按协商的价格收购风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出方式。
股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资家手中的股份。
收益次之： 14.9%。
强迫式转让——破产清算当风险企业因不能清偿到期债务而被破产清算。
退出方式IPO 出售或回购破产清算优点收益高、筹资方便费用低、撤资迅速避免继续经营的损失缺点成本高、撤资慢收益低、管理层主动性差投资难以获得收益条件完善的资本市场产权清晰法规健全适用阶段成熟期成长期、成熟期经营失败一般情况下，20%达到上市条件；40%被收购；20%维持经营，回购；20%经营失败，清算。
第二节国内创业板首次公开上市（IPO）企业上市有什么好处或企业为何要上市？主要表现在：融资渠道多元化，取得固定的直接融资通道，获得权益性资金。
9-风险投资退出机制
2.创业板上市
专为创业企业上市而培育的市场，其服务对象、上市标准、交 易制度都不同于主板。
发行标准低于主板市场，只要风险企业的规模和资金达 到了一定的标准就可以在这类市场上上市。
如果说“主板市场”是为投资现实而设计的； 那么“第创业 板”则是为投资未来而设计的。
二、创业板的特点 1.注重企业的成长性，而非当前的盈利性
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常见的公司出售方式： A.股票换现金
优点：出售方式最简单，及时得到现金；
缺点：交易价格较低，资本收益须纳税。 B.股票换汇票
优点：给风险投资家带来纳税上的优惠； 缺点；延期支付，不能及时得到现金。
C.股票换股票 即用风险企业股票来换取大公司或上市公司股票 优点：纳税上的实惠
缺点：受大公司股票市场价格波动的影响
破产清算
第3页，共48页。
一、公开上市
通过公开上市退出是风险资本最经常采用的一种方法。一般 而言，风险企业第一次向社会公众发行股票，称为首次公开
发行(Initial public offering，简称IPO）。 在美国，大约30%的风险资本的退出采用了这种方式。公 开上市可以让许多企业家和风险资本家短时间内聚敛亿万 财富而一举成名，这样白手起家的神话在美国的华尔街金 融市场经常发生。
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2.公开上市的程序
公开上市一般要花3-5个月的时间，可分为四个阶段：
第一阶段，选择承销商 第二阶段，与承销商谈判 第三阶段，签署意向书和承销协议 第四阶段，注册和销售过程
（1）第一阶段：选择承销商
选择承销商的步骤
准备一份关于被投资企业的介绍及招股说明书，在该介绍中 要将本企业与那些已经成功上市的竞争对手作出比较，同时 要附上财务报表摘要；
我国风险投资退出机制分析
我国风险投资退出机制分析一、风险投资退出机制的含义所谓风险投资退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业相对成熟后，将所投资的资金由股权形态转化为资金形态，即变现的机制及相关的配套制度安排。
吸引投资者从事风险投资的最重要原因是其带来的高回报，与其他投资工具不同的是，风险投资获取收益主要不是通过分享企业的经营利润，而是通过上市、被其他企业收购或在股权变现过程中获得收益，所以风险投资的退出机制就成为风险投资最关键的一个环节。
风险投资的顺利退出，对补偿风险资本承担的风险、准确评价创业资产和风险投资活动的价值、吸引社会资本加入风险投资行列，具有重要意义。
根据被投资企业经营状况和外部金融环境的不同，退出途径主要有以下三种方式：1、公开上市（首次公开上市发行，IPQ）。
IPO通常是风险投资最佳的退出方式。
通过这种方式可以使风险资本家持有的不可流通的股份转变为上市公司股票实现盈利性和流动性，而且收益普遍较高；IPO是金融市场对该公司生产业绩的一种确认，而且这种方式保持了公司的独立性,还有助于企业形象的树立以及保持持续的融资渠道。
但公开上市难度较大。
据资料显示，只有30％的风险资本选择公开上市退出。
它需要有良好的资本市场条件，如Nasdaq市场、中国香港创业版市场。
2、股份转让。
在风险投资的退出渠道选择上，更多的风险投资家选择股份转让方式退出。
一方面公开上市难度较大，时间长，即便公开上市成功，风险资本也要在发行股票后还需一段时间才能完全退出。
另一方面公开上市硬性规定较多，不具有灵活性。
因此，股份转让成为风险投资家退而求其次的选择。
股份转让包括股份回购、一期并购、二期并购,其中股份回购是指风险企业或风险企业家本人买回风险投资家持有的本企业股份，这种股份回购方式在美国基本上达到38％，比公开上市还要多，也是最常采用防止股权稀释的方法之一。
一期购并是指购买者是新的投资者,这种购并是企业间的收购与兼并，在风险资本退出方式中占23％。
风险投资退出机制
（二）风险投资退出的经济功能
• 1．退出机制是风险投资实现持续的流动 性的重要手段
• 风险投资不同于一般投资的重要区别在于实现收益的方式不同 。一般投资是凭所持股份获取股息和红利收入，而风险投资则主 要是通过股权转让获取资本增值收入。风险投资家凭借其经验和 能力，精心挑选和培育风险企业，而且不以控制和占有企业为目 的，一旦企业成熟就会及时脱身，将已增值的资本回收后再投入 到新的风险企业中去，在不断的投资-退出-再投资的循环过程中 实现资本的持续增值。因此，将在风险企业成功后将股权转化为 流动性的资金是至关重要的。
1.股票公开上市（Initial Public Offering,IPO）是 风险投资退出的理想方式
• 股票首次公开上市是指风险投资者通过被投资公司股 份的公开上市，将拥有的私人权益转换成公共股权， 在获得市场认可后，转手以实现资本增值。 • 通过公开上市实现投资退出的实质，是推动风险企业 从一个私人持股公司变为一个公众持股公司，从而实 现股权的可流通，以便能够通过公开市场出售其所持 股份，实现资本增值。
• 风险企业管理层普遍追求这种退出方式，原因 主要有二： • 其一,股票首次公开发行(IPO)为创新企业管理 者提供了一个选择权。 • 其二，IPO对风险资本同样形成激励。通过IPO 方式退出，风险投资可以实现与其投资风险相 匹配的收益水平。
• 但是公开上市实现投资退出也有不足之处：
• （1）推动风险企业公开招股并上市所需时间周期相对 较长； • （2）为了避免上市前的投机行为，各国都有禁售期限 制的规定，即只有在公开招股后的一定时限（通常是 两年）过后，才能自由出售其所持股票； • （3）能否实现公开上市，较易受整个资本市场行情的 影响。
单位（成本和收入）:万元
风险投资与投资退出管理制度
风险投资与投资退出管理制度一、制度目的和适用范围本制度的目的是规范企业对风险投资和投资退出的管理，确保投资决策的合理性和风险掌控的有效性。
本制度适用于公司全部风险投资项目及相关的投资退出活动。
二、风险投资管理流程2.1 风险投资项目申请1.拟投资项目由相关部门或个人填写《风险投资项目申请表》，包含项目概况、市场分析、投资金额、预期收益等内容。
2.风险投资项目申请表经项目负责人审批后提交给公司高级管理层评审。
3.高级管理层对投资项目进行全面评估，包含项目市场前景、风险程度、投资回报率等因素，并决策是否批准项目投资。
2.2 风险投资管理合同签订1.批准投资的项目需与项目方签订投资管理合同，明确双方权利义务、投资金额、退出机制等内容。
2.投资管理合同由公司法务部门审核并帮助项目负责人进行谈判，确保合同内容合法合规、符合公司利益。
3.投资管理合同经公司高级管理层审批后签署生效。
2.3 风险投资项目跟踪管理1.项目负责人负责监督风险投资项目的执行进展，定期向公司高级管理层汇报项目情况。
2.公司对风险投资项目进行定期评估，包含项目运营情形、市场风险变动等因素，并依据评估结果及时采取必需的措施。
2.4 投资退出管理流程1.投资项目在满足退出条件时，项目负责人需及时向公司高级管理层报备退出意向。
2.公司高级管理层对退出意向进行评估，包含退出方式选择、投资回收预期等因素，并决策是否批准退出。
3.批准退出的项目由项目负责人负责与投资方谈判，并签署退出协议。
4.退出协议需经公司法务部门审核，并由高级管理层审批后签署生效。
5.退出资金收回后，项目负责人需及时向公司财务部门报备退出款项，确保资金的及时结算和入账。
2.5 风险投资项目的风险掌控和风险应对1.公司对风险投资项目的风险进行评估，订立相应的风险掌控措施，并定期进行风险评估和监控。
2.风险投资项目负责人需及时报告项目的风险情况，并提出风险应对建议。
3.公司高级管理层依据项目风险情况决策是否采取相应的风险应对措施。
第六讲风险投资的退出机制
2020年4月12日星期日
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（3）创业板市场
由于主板市场门槛相对太高，对那些成长中的中小高新技 术企业来说，存在着难以逾越的障碍。为促进高科技企业 的发展，并为风险资本提供退出渠道，许多西方国家在主 板市场之外建立了第二板市场(创业板)，如美国的 NASDAQ市场，欧洲的EASDAQ市场，英国的AIM市场， 法国的NourveauMarche市场等，除此之外，亚洲国家如日 本、印度、泰国、新加坡、马来西亚等国也先后建立了二 板市场。从1998年起，人们就开始关注并探讨我国创业板 的设立，香港创业板市场已于2000年下半年正式启动，大 陆的创业板市场目前也已是呼之欲出，指日可待。
▪ 《资本论》中对资本循环的描述：G—W…P…W’—G’，由G到G’完 成资本流转，并在该过程中是实现了资本增值，即G’=G+ΔG（或者 G’&g：投资—管理—退出—再投资。
▪ 因此，退出机制作为创业投资的一个重要环节是必不可少的，只有建立 了通畅的退出机制，资本循环才能完成，资本增值才能得到实现，没有 便捷的退出渠道就无法补偿风险资本承担的高风险。退出机制不仅为创 业资本提供了持续的流动性，而且也为创业资本提供了持续的发展性。
2020年4月12日星期日
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6.2 兼并与收购
▪
近年来，随着美国和欧洲第五次兼并浪潮的发展，兼并收购在风险投资
退出方式中的比重越来越大，作用也越来越重要。对于风险投资家来说，兼
并收购是有吸引力的，因为这种方式可以让他们立即收回投资，也使得其可
以立即从风险企业中退出。但是，与IPO相比，风险企业管理层并不欢迎收
购方式，因为风险企业一旦被收购后就不能保持其独立性，企业管理层将会
受到影响。
▪ 兼并收购是我国现阶段风险投资退出方式中一种操作性较强的方式。
风险投资退出机制
第四章风险投资退出机制本章内容第一节风险投资的退出方式第二节国内创业板首次公开上市（IPO）第三节股份出售与股份回购第一节风险投资的退出方式风险投资退出机制：通过某种有效方式，将风险投资由股权形态转化为资金形态的机制及其相关制度安排。
建立风险投资退出机制的意义在于：✍为评价风险企业投资价值提供客观标准风险企业往往具有新技术、高成长的特点，企业的发展有很大的不确定性，其真实价值很难确定，退出时的交易价格为其价值提供了客观标准。
✍为风险资本提供持续的流动性风险资本需通过投资——退出——再投资的循环，实现风险资本的持续增值。
●为风险资本提供持续的增长性退出机制提供的流动性是风险资本存在和发展的前提，是承担“高风险”，取得“高收益”的条件。
✍竞价式转让——股份首次公开上市（IPO-initial public offering）股份首次公开上市(IPO)是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。
收益最高：59.5%。
●契约式转让——出售或回购契约式退出分为股份出售和股份回购两种。
股份出售是指第三方按协商的价格收购风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出方式。
股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资家手中的股份。
收益次之：14.9%。
●强迫式转让——破产清算当风险企业因不能清偿到期债务而被破产清算。
退出方式IPO 出售或回购破产清算优点收益高、筹资方便费用低、撤资迅速避免继续经营的损失缺点成本高、撤资慢收益低、管理层主动性差投资难以获得收益条件完善的资本市场产权清晰法规健全适用阶段成熟期成长期、成熟期经营失败一般情况下，20%达到上市条件；40%被收购；20%维持经营，回购；20%经营失败，清算。
第二节国内创业板首次公开上市（IPO）企业上市有什么好处或企业为何要上市？主要表现在：●融资渠道多元化，取得固定的直接融资通道，获得权益性资金。
第六讲风险投资的退出机制2019
(2)政府对建立风险投资资本市场的政策支持
事实证明世界上任何一个国家和地区的风险资本市场的建立都离 不开政府的支持。香港创业板市场也是经过近十年的论证，近两年来 在香港特区政府的支持下才得以正式启动。风险投资退出的实质是风 险企业的产权在投资者之间发生流动，其顺利地进行不仅有赖于在投 资之初形成的明确的产权关系，亦有赖于一个健全的风险资本市场。 当前我国的风险资本市场(如前所述的第二板市场、风险企业的产权 市场等)的建立也迫切需要政府给予支持，使其能尽快启动。只有建 立起完善的风险资本市场，才能保证风险投资能顺畅地退出，才能真 正建立起具有活力的风险投资机制。
键一环，对于风险投资的发展具有十分重要的意义。
6.1.3、风险投资退出的本质
风险投资一个重要特征就是“权益投资性质”，在 风险企业表现为股权或者权益性证券（优先股、可转股 债券、可转股信贷、认股权证等）；一个良好的结果是 风险企业经营顺利，权益证券都转化为股权。因此，风 险投资的退出，形式上表现为风险投资机构在风险企业 的权益转让给其他人持有，即所有者的变换，权益从一 个投资者手里转移到另一个投资者手里的过程，其实质 是风险投资机构在风险企业的财产权以及其他相关权益 转让给其他投资者。因此，风险投资的退出本质上是股 权转让。
6.1.4、风险投资退出机制的作用
健全的退出机制可以减少投资者预期的不确 定性，提高预期收益，增加资本供应，促进风险 投资业的发展与繁荣。具体讲，风险投资退出机 制的重要性主要体现在以下三个方面：
1、实现收益，补偿风险
风险投资者之所以愿意承担高风险而进入风险投 资业，基本动因在于追求经济上的高收益。健全的风 险投资退出机制，使潜在的投资增值得以实现（负增 值属于亏损，但健全的退出机制可以减少亏损），从 而使风险投资者获得因承担高风险的风险补偿（风险 溢价收益）。否则，投资者风险得不到补偿，必将导 致风险投资业得萎缩。
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三, 我国风险投资退出机制的现实选择
,加快中小企业版改革 .
首先, 将中小企业版从主板市场中分离出来, 编制创业板 上市指数, 尽量减少对主板市场的冲击, 实现中小企业板全流
学学报 ,0513- 5 20 ,:3 3 . [刘义康. 3 ] 发展我国风险投资的机遇, 挑战和对策[ . [ 工业技术经济 J ]
全触顺域
二, 我国风险投资退出机制发展现状及
理方式, 销售网络, 谋求继续发展. 而对大企业来说, 对风险 理者收购, 上市退出 和清算的 分别为71, % 1. ,. . 2 ,1 % 5 % % 5 3 4 企业的收购, 可以提高企业的整体实力. 如果有国外公司来 和1 .%, 490另有近3 的创业投资退出项目没有注明退出方 % 收购, 尽管风险企业的管理权转移到了国外企业手中, 但 式. 总体上, 被国内外企业收购和创业者( 原股东) 回购成为退 是, 我们可以利用这些风险企业引进国外先进的技术和管 出的主要方式. 理经验, 向国际化企业发展. 因此, 采取收购退出机制在目 从 目前的情况来看, 我国风险投资退出面临的障碍很 前看来, 是一种符合实际的退出方式. 多, 但主要来源于以下几个方面: 3积极利用海外证券市场 . 主板上市困难. 一是我国主板市场上市条件较高, 一般 随着我国对外开放的进一步扩大, 国内市场与国际市场 中小型高新技术企业很难达到上市要求; 二是主板市场上 的联系愈益密切. 可以将风险投资退出渠道选择在海外, 即 的法人股, 国有股不能流通, 风险资本无法通过抛售股票方 在海外创业板市场上市. 对风险投资来说, 重要的是能够有 式退出; 三是我国的股市易受政策影响, 波动较大, 无疑给 效地实现资本退出, 至于退出的市场设在哪里并不重要. 我 风险资本的退出增加了风险系数. 国的风险投资可以在N S A , A D Q 温哥华创业板, 香港创业板 产权交易不发达. 企业并购, 股份回购以及破产清算等 市场直接上市. 我国目前达到美国纳斯达克上市要求的企 退出方式均是在产权交易市场中完成的. 如果风险投资家 业并不多, 但我们可以充分利用周边一些国家和地区的创 不愿受上市条件的种种约束, 可以采取灵活多样的方式, 通 业板市场. 如新加坡, 韩国, 香港地区等的创业板市场, 实现 过产权交易市场退出. 而我国实行经济体制改革才短短2 0 风险投资的退出. 年时间, 产权交易市场还很不发达. 主要表现在: 一是我国
2 0 , :6 5 . 0 6 15- 8
[孟宪昌. 4 ] 风险投资与高科技企业成长【 . M] 成都: 西南财经大学出版
社,0 3 19 12 2 0 .8- 9 .
20 1 0 7.2
万方数据
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占2% 而公开上市的还不到1% 0, 0,
3清算 . 如果风险企业成长缓慢, 或经营状况不佳, 可以解散或 破产清算. 清算退出一般有解散清算, 自然清算和破产清 算. 解散清算是由风险企业各股东达成一致协议, 公司不再 继续经营, 实施停产解散, 这种解散方式是指主动性的. 一 般由作为股东之一的风险投资家提出即可宣告解散. 自然 清算时由于风险企业出现偿债危机, 在与债权人达成协议 的基础上进行的清算. 在清理收人偿还债务人债务后, 剩下 的才能弥补风险投资的损失. 破产清算是风险企业依法申 请破产后进行的清算. 清算方式作为风险投资失败的选择, 相对于其他的风险 资本退出方式, 通常会带来损失, 根据国外的研究, 以清算 2并购, 购 . 回 方式退出的风险投资一般仅能收回原投资额的6% 但是采 4, 并购退出是指风险企业发展到一定程度, 要想再继续发 取这种方式是十分必要的, 因为沉淀于不良企业的资金会 展就需大额追加投资, 如果风险投资家和风险企业家不愿 产生巨大的机会成本, 与其被" 套牢" 还不如收回资金进行 或不能追加投资, 就会通过转卖风险企业资产或股份的形 下一轮投资. 对于风险投资家来说, 一旦风险企业的清偿价 式退出. 这包括公司整体转让, 部分转让和部分资产出售. 值不足以偿还债务人的债务, 风险投资家将血本无归.
股份回购是指风险企业发展到一定程度, 风险投资家将股 份卖给风险企业家. 公司管理层可以以个人资信作担保, 或 以即将收购的公司资产作担保, 向银行或其他金融机构借 人资金, 将股份买回, 风险投资家成功退出. 在风险投资的 导人期和成长期, 风险投资家占风险企业的股份额不是太 大, 比较适合采用这种方式退出. 并购和回购作为风险资本通过产权市场退出的方式在 风险投资的变现中发挥着重要的作用. 股份回购的最大优 点是风险企业被完整地保存下来, 不存在股份的对外转卖 和资产的出售. 并购, 回购相对于公开上市回报低一些, 但 操作简单, 费用低, 可以实现一次性全部撤出且适合各种规 模类型的公司. 股份出售或回购的谈判对手通常只有几个, 所涉及的部门和手续相对要少, 可以做到股份的全部转让 而没有后顾之忧. 对于处于萌芽阶段规模弱小, 风险巨大的 高新技术企业这是一条可行的退出渠道. 以德国为例, 风险 资本退出的主要渠道是企业股份回购或企业出售, 风险投 资的收益以投资对象从风险投资家手中购回企业股权方式 为主. 在风险资本的退出中, 企业回购的约占6%, 0 出售企业
关键词: 风险投 资; 出机制; 退 公开上市
伴随着知识经济时代的来临, 高科技产业成了中国产业 升级中的一个焦点, 在高科技成果产业化进程中, 风险资本作 为一种金融资本, 它需要在高科技项目 之间灵活地进人和退 出实现自 身价值增值, 因此, 便捷的退出 机制是风险投资成功 的重要保证. 所谓" 退出机制" 是指风险投资机构在其所投资 的企业发展相对成熟之后, 将所投资的资金由股权形式转化 为资金形态的渠道或方式. 良好的退出机制是实现投入一退 出一再投人的风险资本有效循环的中心环节. 只有建立了通 畅的退出机制, 资本循环才能完成, 资本增值才能得到实现.
公开上市, 将拥有的私人权益转换成为公共股权, 在获得市 场认可后转手以实现资本增值. 这种方式保持了风险企业的
独立性, 通过公开上市, 风险企业可以获得在证券市场上持
续融资的渠道. 一般来说, 公开上市( ) 0 p 1 被认为是风险资本 退出的最佳方式. 这是因为1 有很高的平均内部收益率 0 p (R, I )有很短的平均持股时间, p 经常以债务形式建 R 而且1 0 立起来, 使风险水平大大降低. p 是风险投资家最渴望 因此1 0 的一种退出方式, 微软, 雅虎, 苹果都是IO P 创造的神话. 但 是, 在获得巨额回报的同时, 0 p 1 也存在一些弊端. 首先, 0 1 p 的条件很严格, 上市耗费时间长, 不但有可能影响公司的正 常运作, 还有可能因为资金占用时间过长而丧失其他的投资 机会. 其次, 0 1 需要的费用一般很高, p 对于一些资金不足, 规 模较小的企业来说, 将加大公司的财务负担, 从而为公司的 运营带来很多不必要的困难. 此外, P 上市后, 进行IO 由于受 交易规则的制约, 信息公开程度需要大大提高, O I 的投资收 P 益变现时间较长, 受市场因素的影响也比较大.
4利用场外交易市场 . 现存的产权交易市场大都受地方行政力量的控制和切割, 场外交易是资本市场发展的初始状态, 在尚未建立集中 容易脱离地方的实际情况一哄而起, 因此影响了风险投资 统一证券交易所时期, 大量企业产权交易是通过场外交易进 以股权出售方式顺利退出; 二是交易成本高, 使风险资本在 行的. 场外交易的优点在于十分灵活, 既没有上市标准, 也不 投资不理想或失败后退出较为困难; 三是产权交易一般都 需要严格的交易监管; 既可以为投资者和风险企业提供一个 通过契约方式完成, 过程漫长. 交易场所和信息沟通渠道, 推动风险资本向产业资本的置 现行法律制约. 风险投资的规范运作涉及到一系列法律 换, 又因其范围较小而得以有效地防范金融风险. 因此是一 体系, 而我国现行的制度和法律, 法规不健全, 限制了风险资 种比较适合中国风险投资发展现状的产权交易方式. 本的顺利退出. 如税法中关于资本利得纳税的规定造成了风 作者单位: 林工商学院 吉 教务处 险资本和风险企业所取得的利润, 红利和股息的双重课税, 一 参 文 考 献: 定程度上抑制了风险资本的退出. 再如新《 公司法》 第一百四 [张小雷. 风险投资的退出机制与建模分析[. 1 ] [ 工业技术经济, 0, J 1 26 0 十二条关于发起人持有股份有限公司的股份, 公司成立之 2:6 5 . 自 5- 8 日 起一年内不得转让的条款, 也对风险投资的退出形成障碍. [韩艳翠, 李放. 2 ] 完善我国风险投资退出机制的思考【 . J 华中农业大 ]
20 1 0 7.2
万方数据
我国风险投资退止机制探索 通的制度创新. 其次, 降低上市门槛, 借鉴境外创业板的成功 经验, 改变对预上市企业的筛选标准, 不再一味强调中小企业 存在的问题 的盈利能力, 由于中小企业特别是创新型企业的注册资金比 我国风险投资产业经过近二十年的发展, 虽然已建立起 较低, 很难有三年盈利的业绩, 因此应更注重企业的成长性, 一套基本的退出体系, 但由于多种因素的影响, 我国风险投 使那些处于创业期的企业也有机会在中小企业版上市. 资的退出渠道仍不畅通, 风险企业成功退出的概率较低. 据 2建立以收购为主的退出机制 . 不完全统计, 截至20年底全国20 03 0多家创业投资机构累计 尽管收购退出与IO P 相比, 收益率较低, 而且以企业的 投资项目26项, 60 累计退出项 目50 0 多个. 管理权的丧失为代价, 但在一个以银行贷款为主要融资渠 在20多个累计项目中, 00 已上市的项目占39% 准备上 . , 4 道的国家里, 在证券市场尚未成熟之前, 收购仍然是一个具 市的项目占88%, .1 被其他机构收购的项 目占98%, .2 继续运 有吸引力的可行的退出方式. 就收购的主体而言, 可由国内 行的项目占 49%, 6 . 清算所占的比例仅为49% 20年全 9 . x03 2 大公司或国外的公司来收购. 就国内大公司而言, 风险企业 国创业投资机构共退出项目 0个, 近20 其中, 被国内外企业收 可以利用大企业的技术资源, 人力资源和品牌资源以及管 购是退出的主要渠道, 0 左右, 占4% 创业者( 原股东) 回购, 管