银行业2011年2月动态报告

数据来源：中信建投证券研究发展部， wind
银行板块指数和实际经济增长率呈现正相关关系
实际经济增长率等于名义 GDP 增长率减去通胀率。 经济增长率和 CPI 之间距离扩大，银行板块指数上涨；距离缩小，银行板块指数下跌；当再次出现距离 扩大（或者缩小）趋势时，银行板块指数重新开始上涨（或者下跌） （见图 3） 。所以，实际 GDP 增长率理应同 银行板块指数呈现同向变动关系。但是，从图 7 中可见，这种关系并不是一目了然。 分区间来看，2001 年 3 月——2006 年 12 月，银行板块指数和实际经济增长率正相关（见图 4） ；2008 年 9 月——2010 年 12 月，银行板块指数和实际经济增长率也呈现正相关关系（见图 5） 。
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银行
行业动态研究报告
预测分析：增长率上行，通胀率下行，银行股将呈现系统性行情
综合分析后， 我们得出实证结论， 银行股呈现系统性行情的宏观面支撑因素是： 增长率上行和通胀率下行， 两个条件需同时出现。 按照 WINDS 中的宏观经济预测数据，2011 年经济增长率预测值逐季小幅提高，通胀率在 2 季度达到高点 后开始回落。2 季度以后，市场预测经济增长率将上行，通胀率开始回落。如果银行股提前反映市场信息，银 行板块在 2 季度出现系统性上涨行情将成为大概率事件。
图１０：经济增长率、通胀率的预测值变动
12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 3.5 9.5 9.0 8.5 8.0 3.0 2.5 2.0 GDPe CPIe 5.5 5.0 4.5 4.0
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图 1：经济增长率和银行板块指数同周期
17 15 13 11 1950 9 7 5 1450 950 450 GDP:当季同比 银行板块 3950 3450 2950 2450
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图 3：实际经济增长率和银行板块指数同周期
16 14 12 10 8 6 4 2 0 2500 2000 1500 1000 GDP:当季同比 cpi 银行板块 4000 3500 3000
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银行
行业动态研究报告
我们发现以下的基本规律：在经济增长率上行，通胀率下行期，银行板块指数上涨；在经济增长率下行， 通胀率上行期，银行板块指数下跌。
图 2：银行板块指数和通胀率呈现负相关关系（2008/10——2010/12）
数据来源：中信建投证券研究发展部， wind
投资评价和建议
我们的判断是：我国的经济增长率开始止跌回升，这可能是确定性的，从而银行股下跌的空间被封住；而 眼下通胀率提高的隐忧依然存在，制约了银行股形成向上的趋势；只有在通胀率开始出现回落，而且形成下行 趋势，实际经济增长率才开始走高，银行股才会呈现出系统性上涨。 2011 年 1 月，CPI4.9%，低于 5.3%的市场一致性预期。从 1 月 CPI 变动趋势来看，通胀率好于市场预期， 可能的原因包括两点：其一，前期价格行政管理效果初步显现；其二，前期扩张性货币政策政策效果逐步显现， 社会总供给增加，缓解通胀压力。我们宏观组预测：2011 年，我国的通胀率总体上可控，通胀率将形成前高后 低的走势，2 月 CPI 为 4.4%，CPI 一季度为最高，此后逐季降低，全年 CPI 为 4.1%。
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图 5：实际经济增长率和银行板块指数同周期
1950 1750 1550 1350 1150 950 750 550 350 银行板块 实际GDP( GDP-CPI) 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4
维持
魏涛
0423
增持
weitao@csc.com.cn 010-85130975 执业证书编号：S1440209080391 联系人：杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 发布日期： 2011 年 2 月 23 日 市场表现 [table_industrytrend] 13%
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2008 年 10 月以后，银行板块指数和通胀率负相关
在 2008 年 10 月以后，银行股和通胀率呈现负相关关系（见图 2） 。在 2008 年 10 月——2009 年 7 月，通 胀率下降，银行板块指数回升。通胀率从 4%下降到-1.8%，银行板块指数从 1240 提高到 2911.24，提高 134%； 在 2009 年 12 月——2010 年 11 月，通胀率提高，银行板块指数下降，通胀率从 1.9%提高到 5.1%，银行板块指 数从 2681 下降到 2078，下跌 22.5%。在期初，基准利率大幅下调，从 4.14%下调到 2.25%，之后基准利率维持 不变，银行板块随着经济增长率和通胀率变动。
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经济周期、通胀和银行股
行业动态信息
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银行业
[table_invest] 银行板块指数和 GDP 同周期，指数领先 GDP 一个季度 银行板块指数和经济增长率具有同步性。经济增长率形成向上的 趋势，银行板块指数将一路上涨；经济增长率形成向下的趋势， 银行板块指数将一路回落。但是，经济增长率和银行板块指数的 最高点和最低点并不具备同期性。 银行板块指数随着经济增长率同涨同跌，银行板块指数领先于经 济增长率 1 个季度。 2008 年 10 月以后，银行板块指数和通胀率负相关 2008 年 10 月以后，银行股和通胀率呈现负相关关系。我们发现 以下规律：在经济增长率上行，通胀率下行期，银行板块指数上 涨（例证：2008 年 10 月——2009 年 7 月） ；在经济增长率下行， 通胀率上行期， 银行板块指数下跌 （例证： 2009 年 12 月——2010 年 11 月） 。 银行板块指数和实际经济增长率呈现正相关关系 2001 年 3 月——2006 年 12 月，银行板块指数和实际经济增长率 正相关；2008 年 9 月——2010 年 12 月，银行板块指数和实际经 济增长率也呈现正相关关系。 银行股系统性上涨的宏观条件：增长率上行，通胀率下行 从实证数据来看，银行股呈现系统性行情的宏观面支撑因素是： 增长率上行和通胀率下行，两个条件需同时出现。2 季度以后， 市场预测经济增长率将上行，通胀率开始回落。如果银行股提前 反映市场信息，2 季度，银行板块出现系统性上涨行情将成为大 概率事件。 投资评价和建议 我们的判断是：我国的经济增长率开始止跌回升，这可能是确定 的，从而银行股下跌的空间被封住；而眼下通胀率提高的隐忧依 然存在， 制约了银行股形成向上的趋势； 只有在通胀率开始回落， 而且形成下行趋势，实际经济增长率才开始走高，银行股才会呈 现出系统性上涨。 目前，银行股估值处于低位，业绩增长有保障，１0 年年报行情 也将提前演绎，我们维持银行业“增持”评级。我们建议在当下 适宜提高银行股的配置仓位。如果等待通胀率完全回落后，银行 股价上升， 再次加仓将增加投资成本。 我们推荐的银行股组合为： 兴业、光大、北京和招商。
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CPI
银行板块
800
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银行
行业动态研究报告
图 4：实际经济增长率和银行板块指数相关关系图
银行板块 实际GDP( GDP-CPI)
4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
14 12 10 8 6 4 2 0
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金融服务
沪深300
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图 6：实际经济增长率和银行板块指数同周期
3850 3350 2850 2350 1850 1350 850 350 银行板块 实际GDP( GDP-CPI) 12 10 8 6 4 2 0
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银行
行业动态研究报告
银行板块指数和 GDP 同周期，指数领先 GDP 一个季度
银行板块指数的变动和 GDP 同比变动率基本保持同步。我们依据季度数据来做出判断。经济增长率分别在 2007 年 6 月达到峰值（15%） ，2009 年 3 月达到最小值（6.6%） ，2010 年 3 月再次达到峰值（11.90%） 。2010 年 9 月可能又将形成一个短期的最小值（9.6%） 。 银行板块指数在 2007 年 12 月达到第一个峰值（3653.87） ，2008 年 12 月达到最小值（1315.98） ，2009 年 12 月再次出现一个峰值（2681） ，随后银行板块指数始终维持在 2600 点。 经济增长率和银行板块指数具有同步性。经济增长率形成向上的趋势，银行板块指数将一路上涨；经济增 长率形成向下的趋势，银行板块指数将一路回落。但是，经济增长率和银行板块指数的最高点和最低点并不具 备同期性。在经济增长率一路高企的时间段中（2007 年 6 月以前） ，银行板块指数最高点滞后经济增长最高点 2 个季度；在经济增长率回落期（2007/6—2009/3 和 2010/3—2010/12） ，银行板块指数最低点领先于经济增长 1 个季度；在经济增长率较低，但是持续向上时（2009/3—2010/3） ，银行板块指数最高点也领先于经济增长 1 个 季度。 按照一般性逻辑，股市是宏观经济的晴雨表，银行板块指数理应领先于经济增长率。但是在经济增长率持 续走高，银行板块指数持续扩容期，这种关系包含的内容丰富，从而数量关系将出现一定程度的变异。 依据就近原则，从最近期的实证关系来看，银行板块指数随着经济增长率同涨同跌，银行板块指数领先于 经济增长率 1 个季度。