创业企业控制权初始配置影响企业成长的机理研究

创业企业控制权初始配置影响企业成长的机理研究

鲁银梭1，2

，郝云宏2

（1.浙江农林大学经济管理学院，浙江临安311300；2.浙江工商大学工商管理学院，浙江杭州310018）

摘要：对创业企业而言，“成长与控制”往往是两难问题。引入外部资金导致的快速成长与保留控制权之间存在一定

的矛盾和冲突。虽然控制权对创业投资者和创业企业家的意义并不相同，但双方出于自身利益的优化，都会积极争取更多的控制权。控制权配置不仅对创业企业家和风险投资者的个人收益产生影响，而且还会影响企业的价值。文章在对控制权的内涵、创业企业控制权的来源、作用及其配置和转移进行了文献梳理的基础上，构建了创业企业控制权初始配置对企业成长影响机理的研究框架。研究认为创业企业控制权配置是影响创业企业成长绩效的重要因素，其作用机理是通过影响创业投资者的监督约束行为和创业企业家的努力程度等中介变量而发挥作用。关键词：创业企业；控制权；监督效应；激励效应；企业成长中图分类号：F272文献标志码：A 文章编号：1007-5097（2013）01-0113-05

The Mechanism of Initial Allocation of Control Rights on the Growth of New Venture

LU Yin-suo 1,2，HAO Yun-hong 2

(1.College of Economics and Management ，Zhejiang A&F University ，Lin ’an 311300，China ；

2.College of Business Administration ，Zhejiang Gongshang University ，Hangzhou 310018，China)

Abstract ：For new ventures ，it is often a dilemma between growth and control.Because of the introduction of external fund ⁃ing ，there are certain contradictions and conflicts between rapid growth and retention of control rights.The value of control pow ⁃rights to venture investors and venture entrepreneurs is different ，but both of them strive for more to optimize their own interests.Allocation of control power not only affects the personal income of venture entrepreneurs and venture investors ，but also affects enterprise value.Based on the literatures about connotation ，sources ，effects ，allocation and transfer of control rights ，this pa ⁃per constructs a research framework of the impact of initial allocation of control rights on the growth of new venture,which has important theory value and practical significance.

Key words ：new ventures ；control rights ；supervision effect ；incentive effect ；enterprise growth

一、引言

Kortum &Lerner （2000）指出“一美元创业资本激发专

利的效率是一美元传统的公司R&D 费用的10倍。”Gebhardt （2000）则从理论上证明了在完全依赖风险投资等外部权益资本时企业更容易产生创新。今天，接受创业投资、受风险资本支持的创业企业（本研究所称创业企业，特指此类），正逐渐成为技术和创新时代浪潮的主角。在创业过程中，一方面，创业企业家为了获得企业的成长往往需要外部投资者的参与；另一方面，外部投资者的参与往往又意味着创业企业家对企业控制权的某种程度的丧失。企业快速成长会给企业家带来货币收益，而保留控制权则给企业家以非货币收益，探索创业企业引入外部资金导致的快速成长与保留控制权之间存在着怎样的关系，具有重要的现实意义。因为，控制权决定着资源配置，而资源的配置决定着企业效率。实证研究结果表明，对创业投资家项目筛选导致的内生性问题进

行控制后，创业投资确实能促进企业成长，而合理的控制权安排能够提高企业的价值（Hart ，2001）。

国内外相关研究积累了丰富的研究成果，但绝大多数从创业投资者的角度出发，用委托—代理理论，研究创业投资者如何在不对称信息下进行投资决策，如何防止企业家的机会主义与逆向选择问题；或用经典囚犯困境模型的纳什均衡研究双方采取合作与不合作的短期机会主义行为。然而用委托代理理论分析创业企业家和创业投资者之间的关系，这一点并不完全符合创业投资的“现实世界”。首先，创业企业家和创业投资者是双边依赖，存在双边道德风险（Hellmann ，2006；Requllo ，2004；Casamatta ，2003），创业投资家和创业企业家通常都拥有对方不具备的信息优势（Sapienza ，1989），

且创业企业家也可能面临创业投资家中途退出造成的风险（Gifford ，1997）或面临被退出创业投资团队的威胁（Ne ⁃her ，1999）；其次，创业企业家具有强烈的自我激励精神，●战略管理

【DOI 】10.3969/j.issn.1007-5097.2013.01.022

收稿日期：2012-04-11

基金项目：教育部人文社会科学研究基金项目（10YJA630053）作者简介：鲁银梭（1983-），女，安徽南陵人，浙江农林大学讲师，浙江工商大学工商管理学院博士研究生，研究方向：公司

治理与战略管理；郝云宏（1962-），男，陕西宜川人，浙江工商大学工商管理学院教授，博士研究生导师，研究方向：公司治理与战略管理。

2013年01月（第27卷第01期）

East China Economic Management

Jan.，2013（Vol.27，No.01）