农场品11月月报

国家调控增加变数农产品震荡上行
豆类市场的“向前看”和“向钱看”
十月份以来，美国农业部10月供需报告为整个农产品市场奠定了强利多基调，报告公布当天，各品种纷纷以涨停报收，并且随后展开一轮迅猛涨势，国内豆类油脂亦跟随外盘震荡上扬，而随着美豆站上1200美分，对于年内豆类市场的未来走势方向及幅度，市场开始说法不一。

我们认为，在金融市场资金充裕，美元贬值，原油上涨，商品市场牛市开启的大背景下，基于修复与玉米正常比价关系的需要，豆类品种仍有上行空间。

一、“向前看”——美国农业部10月供需报告奠定豆类上涨基调
1、美国农业部10月供需报告利多豆类市场
10月8日，美国农业部公布10月农产品供需报告，报告将大豆玉米亩产、产量、库存均下调。

表1：美国农业部报告结果与市场预期对比
本月供需报告预测2010年度美国大豆种植面积为7770万英亩，而上月预估为7890万英亩。

单产预估下调至44.4蒲式耳/英亩，较上月预估下调了0.7%，而此前市场预期大豆单产将上调。

本月预测美国大豆产量为34.08亿蒲式耳，较上月预估下调了2.2%。

图1：历年美国大豆产量与库存消费比走势图
资料来源：USDA 新湖期货研究所
按照美国农业部本月数据来看，2010/11年度美国大豆库存消费比为8%，较前三个年度有所回升，其中2009/10年度美国大豆库存消费比为4%。

由此可见，本年度市场供需状况较上一年度好转，但较预期偏紧。

尽管美豆丰产，但是美豆库存消费比仍处于历史低位，美豆市场自身的供需面仍然能够对目前的价格构成有力支撑，但是支撑美豆高价的主要因素是大豆与相关农产品的比价关系。

按照本月供需报告预估数据，2010/11年度美国玉米库存消费比将下降至6.69%，为十五年低点，目前基金持仓水平创历史新高，资金的推波助澜可能令玉米价格扩大涨幅。

而本年度美元处于贬值走势，增加本年度玉米市场上行动力。

目前原油价格已经突破80美元，生物能源概念将为玉米涨势增加推动力，评估各方面因素，美国玉米价格仍有较大上行空间，600美分的目标位基本为市场各方所认同。

综合大豆市场影响因素来看，大豆玉米比价的修复或将成为后期引领大豆走势的关键因素。

从大豆玉米历史比价来看，比价基本围绕2.41的中值呈区间波动，跌破2的几率较低而且时间较短，仅在2006年因玉米市场热炒生物能源概念导致大豆玉米比价跌破2的幅度且时间稍长。

截止10月25日，美豆指数与玉米指数比价为2.14，处于偏低位臵。

即使按照大豆玉米比价达到2的水平来看，如果后期玉米价格上涨至600美分，大豆价格应该在1200美分左右。

若按照历史比价中值2.41计算，大豆价格应该在1400美分左右。

由此可见，大豆玉米比价关系足以支撑目前的大豆价格。

而大豆玉米比价偏低将导致明年种植面积相应调整，大豆种植面积向玉米转移，大豆市场供给状况将向实质性紧张局面转变，进而为大豆价格上涨带来更大的空间。

图2：美豆指数与玉米指数比价
资料来源：文华财经新湖期货研究所
此外，美国大豆农场均价或创新高，也将支撑美豆期价走高。

对比最近十个年度的美国大豆农场平均价格与美豆指数当年最高价，当大豆农场价格高于900美分时，美豆指数最
高价在1000~1200美分左右，2007/08年度，大豆农场价格达到1010美分时，美豆指数最高价为1641美分。

美国农业部十月供需报告预计2010/11年度，大豆农场平均价格约1000~1150美分，刷新历年高点，据此推算，美豆指数在1200~1250美分左右仍有较强支撑，这也意味着大豆的进口成本短期内难有下降。

居高不下的进口成本势必推高国内豆类油脂品种期价。

按照目前的升贴水报价计算，若美豆价格持续上扬至1300美分，则进口大豆成本将达到4500~4600元/吨左右。

我们认为，在流动性泛滥的基础上，给予盘面压榨一定的利润空间是合理的，若保守估计盘面压榨利润为50元，则国内5月豆粕与豆油价格将分别达到3500~3600元/吨、9900~10000元/吨的区间。

2、原油即将接过商品牛市的接力棒
7月中旬开始，在充裕的流动性下，大宗商品深受投资者的青睐，农产品、金属等均有不同幅度的上涨。

相比较而言，国际原油的价格才刚刚重返80美元上方，距离其历史高位还有相当大的距离，在美联储量化宽松的货币政策的背景及美国国家利益的推动下，美元的持续贬值将维持至明年，以美元计价的原油将获得重新估值的机会。

后期原油市场基本面亦有望改善。

在寒冷的冬季，取暖油消费乃原油期货市场上一大亮点，加上受拉尼娜气候影响，今年北半球冬季气温将可能明显偏低，甚至有出现千年极寒的可能，今年取暖油需求将较往年有明显提升，届时旺盛的需求或将为原油期价攀高注入强劲动力。

由于当前资金充裕，加之投资回报率预期相对乐观，预计更多投资资金将挺进期货市场，一向受热捧的原油期货更难以独善其身，其基金持仓量有望再上新台阶，后市原油期货很可能成为投资者追捧的“香饽饽”。

综上所述，在美元贬值，全球流通性充足的大前提下，原油的金融属性使其很可能成为下一个被大幅推涨的大宗商品。

而随着冬季的逼近，拉尼娜气候将会是触发原油价格上行的导火索。

二、向钱看——国内外流动性充裕支撑大宗商品牛市行情
1、美元持续贬值，推动商品上行
美元指数自6月初于88的高点开始下跌，于80的关口的短暂的反弹之后，再次踏上漫漫熊途，截止上周五美元指数收报76.96。

这四个月多月期间，美元的两轮下跌的主要原因却不尽相同。

前期是欧债危机退居幕后使得市场的避险情绪下降，避险资金的流出导致美元下跌。

而第二轮的下跌的主要动力源自于市场对美联储再次采取量化宽松的货币政策的预期。

美联储为维持资产价格的稳定，将维持目前的政策取向直至就业数据出现切实好转。

所以在美联储量化宽松的货币政策的背景下，并在美国的国家利益的推动下，美元的持续贬值将维持至明年。

美元的持续贬值将导致以美元计价的大宗商品的价格上涨。

2、全球各央行量化宽松政策，流通性充裕
自经济危机后，全球各经济体纷纷采取宽松的政策以刺激经济，导致货币供给大于实体经济的需求。

日本央行在10月5日宣布了0到-0.25的货币宽量化措施以后，美国在四季度采取第二步宽量化措施的可能性越来越大，年内欧洲央行很可能跟随美日推行量化宽松政策，发达经济体推行量化宽松的政策过剩的流动性的局面在短期很难得到改变。

3、加息难改国内流动性充裕局面
尽管中国人民银行宣布自10月20日起上调金融机构一年存款基准利率0.25个百分点，但国内信贷投放量和外汇占款的变化均显示了充裕的流动性。

央行发布的2010年前三季度金融统计数据报告显示，9月份我国新增人民币贷款5955亿元，同比增长15.25%，环比增长9.2%，超出市场预期。

而9月在贸易顺差继续下降的情况下，外汇占款大幅度增加，这表明热钱流入的速度明显加快。

流动性泛滥推动农产品价格此起彼伏，国内的绿豆、大蒜等农产品价格轮番上涨印证了这一事实。

目前看，国内棉花、白糖、玉米等商品已然处于历史高位，而豆类品种尚处于上涨通道中。

近期随着期价的大幅上扬，贸易商看涨囤货心态浓重，而小包装食用油的大幅提价激发了终端需求，消费者担忧食用油价格继续上涨而囤购，豆类油脂市场消费需求旺盛。

国内油脂油料去库存化进程加快，目前国内主要港口棕榈油库存约26万吨左右，大豆库存约550万吨左右，库存水平较前期高点回落，国内油脂市场供需状况逐步改善
综上所述，在“向前看”——大豆与玉米争夺种植面积、原油接过商品牛市接力棒；“向钱看”——流动性泛滥的两大题材支撑下，农产品市场仍具上升空间，美豆目标1300美分，豆粕目标3500~3600元、豆油目标9900~10000元。

开榨未启抛储先行糖市料将高位震荡
一、10月糖市行情回顾
1．郑糖走势回顾
郑糖主力1105合约期价国庆以来进入加速上涨通道。

近期郑糖市场开始接过ICE原糖领涨国际糖市的接力棒，上两周郑糖1105合约期价涨幅接近13%，为同期ICE1103合约期价的两倍。

我们可以看到，国庆之后的第二个交易日郑糖期价出现一个巨大的向上跳空缺口，随后进入垂直上涨通道再未回落。

本月郑糖1105合约期价累计上涨最高时超过千点，涨幅接近20%，为郑糖上市以来10月份单月最大涨幅，同时也是历史单月第三大涨幅。

自
10月15日郑糖市场突破06年历史高点之后，便持续创下新高，上方已无历史高点压力，市场上涨动力强劲。

由于涨速过快，最近两个交易日郑糖开始技术性回调整理，但上升形态并未破坏，重新恢复上涨概率较大。

图3：郑糖1105合约期价走势图
资料来源：文化财经/
2．ICE原糖走势回顾
ICE原糖1103合约10月以来已由快速上涨进入高位震荡状态。

受巴西持续干旱以及美元长期趋弱影响，ICE原糖1103合约期价本月最高涨幅超过20%，向上探至29.23美分/磅高点，距离历史最高30.4美分/磅仅差1美分左右，为历史第二高点。

但近两周ICE糖市涨势不及郑糖市场，在印度产量预期回升影响下开始进入高位震荡格局，若后期印度产量跟上且巴西天气好转，该价位或将成为阶段性顶部。

图4：ICE原糖1103合约期价走势图
资料来源：文化财经
二、国际糖市继续下调产量预期，印度或存变数
近期糖价持续上扬主要得益于各国产量预期不断下调，尤其是第一和第二大主产国巴西和印度的未来产量仍具有较大的不确定性。

该两国食糖产量约占世界食糖产量40%左右。

本月市场焦点一直在巴西持续干旱的天气，在拉尼娜气候影响下巴西今年天气十分反常，对甘蔗的种植和生长产生了重大影响，各大机构近期纷纷下调原本预测大幅增产的巴西食糖产量。

日前巴西国内糖业咨询机构Datagro曾表示，估计10-11制糖年巴西中-南部地区的甘蔗产量达不到7月份预期的5.852亿吨，仅能达到5.749亿吨。

本周三巴西糖业公司Acucar Guarani SA表示，受天气干旱的影响，估计明年，即11-12制糖年巴西中-南部地区的甘蔗产量将下降5%。

食糖市场的基本面总体向好，巴西甘蔗减产上千万吨无疑将对糖市的运行产生积极的影响。

前期巴西港口天气恶劣影响食糖运输也是一直困扰国际糖市的一大因素，本月降雨量显著下降，其中10月份前20天Santos港的降雨量仅达到65mm，而过去30年同期平均降雨量则多达103mm。

天气晴朗加速了食糖运输，同时高糖价也抑制了一部分食糖需求，因此待运糖商船数量由最高的120余艘显著下降了一半左右。

世界第二和第三大食糖出口国泰国和澳大利亚也同时存在未来出口量将下降的困扰。

澳大利亚近期雨水天气影响了其国内食糖生产，澳大利亚甘蔗种植者协会（Canegrowers）表示，如果潮湿天气持续，估计新制糖年澳大利亚食糖产量不大可能会达到10月4日预期的420万吨。

泰国方面则由于国内需求迅速增加，未来对外出口的食糖数量将由前期预测的590万吨大幅减少至470万吨。

同时中国、俄罗斯产糖大国也因为恶劣天气而影响了国内的食糖生产，中国作为全球第三大食糖消费国，同时消费需求还在刚性增加中，连续减产以及库存薄弱造成未来对食糖的进口水平将提升。

国际糖业咨询机构Kingsman SA的总经理乔纳森-金士曼日前表示，受反常天气冲击，估计10-11制糖年全球食糖供给过剩量有可能低于上个月预期的352万吨，6月份Kingsman 曾预期新制糖年全球食糖供给将过剩520万吨。

全球食糖产量总供给预期不断下调，对糖价形成了较强支撑。

未来糖市最大的变数在于印度，截止目前仍无法确定印度未来食糖产量增减情况。

前期洪涝灾害致使印度甘蔗田大面积损毁，但近期似乎天气有利于甘蔗生长，国际糖业组织（ISO）经济学家谢尔盖-古德什尼科夫表示，估计10-11制糖年印度的食糖产量有可能高于两个月前预期的2,500万吨，达到2,600万吨的水平。

同时印度方面也表示未来将有200-300万吨食糖可供出口。

印度政府近期还在考虑是否同意出口的相关事宜，若大幅增产且出口顺利这两个因素都得以实现，印度成为净进口国两年后重返食糖出口市场将对糖价造成一定压力。

三、大宗商品普涨，价值重心上移
中国外汇交易中心公布的人民币对美元中间价10月8日再次突破6.7之后再未回到该比价之上。

尽管近期美元对人民币汇率有企稳回升之势，但仍处于低位徘徊，同时美元指
数于本月15日跌至76.14的新低，之后进入低位震荡，但最高不超过78.39。

前期美元持续趋弱加上美国等国家的量化宽松政策导致的流动性泛滥，造成全球大宗商品市场普涨，美豆和美豆油近两月涨幅均在20%以上，而ICE原糖以及棉花涨幅更是超过40%。

面对当下农产品市场价格的全线上扬，品种间比价替代效应无法显现，而全球耕地有限，同时扩大所有品种种植面积以增产的期望不大现实，因此全球大宗商品价值重心整体上移，农产品价格将较难回归低位，糖价受此因素提振，即使下跌空间也较为有限。

图5：美元指数走势图
资料来源：新湖期货研究所
四、进口糖成本高企，依靠进口弥补需求受阻
国内白糖供需方面仍存较大缺口，09/10榨季产量只有1073万吨，国储已经拍卖171万吨，而预计的消费量大约在1400万吨左右，这样算来将有160万吨左右的缺口，剩余部分只能由进口补足。

据海关总署公布的数据，今年前9个月已经累计进口食糖147万吨，再加上进口糖中用于补充国储库存的，市面上应该还有不小的供应缺口。

近三个月进口糖不断创新高，这是由于在五六月时国际糖价相对较低，当时的订单换算为进口成本估计在5000元/吨以下，随着国际糖价不断走高，加上今年主要进口糖来源巴西的升贴水报价也不断上扬，近期进口成本已经高达8000元/吨之上。

由于进口量大幅增加，我国食糖市场与全球糖市的联动性也明显增强。

如果后期国际糖价依然高企，而国内食糖供应无法得到弥补，则国内糖厂与糖商无利可图，将会放弃进口。

白糖价格将会因供不应求而与国际糖价接轨，直到高于进口成本。

当然，进口也不可能是无限制的，我国每年进口配额为194.5万吨，今年前9个月已累计进口136.5万吨，仅剩余60万吨的配额，而配额外进口成本将更加高昂。

图6：历年各月进口到港食糖数量
资料来源：昆商糖网 新湖期货研究所
五、国储库存薄弱，糖市再现“越抛越涨”
目前距离新榨季开启仅剩余10天不到，但此时却是白糖供应最紧张的时刻。

一方面工业库存已基本销售完毕，国储也连续拍卖190多万吨而未收储，唯一来源只有进口糖，可用于继续抛储的库存也已经所剩无几。

另一方面，随着生活水平日益上升，人们对食糖以及含糖食品的需求不断增加，加上天气原因导致新榨季开榨时间将延迟，市场目前严重缺糖。

双方因素带动糖价不断上扬，直到部分需求暂时得到抑制。

但食糖价格对消费终端的影响并不十分巨大，在糖价暂时平稳后可能再度上扬。

自从09/10榨季白糖总产量确定以来，也即第五次抛储之后，成交均价不断上升，糖价呈现越抛越涨局面。

尤其是最近一次成交均价较上次上涨多达1000元/吨。

由市场对国储糖趋之若鹜可以看出，供给远不及需求。

图7：09/10榨季全部八批以及10/11榨季第一批国储拍卖成交均价
资料来源：昆商糖网新湖期货研究所
六、新榨季总供给或尚不及本榨季，糖市进入高价时代
国内白糖市场在国储大力度拍卖以及进口大幅增加的支撑下，维持着脆弱的平衡。

在09/10榨季糖厂开榨期间，市场普遍对后市持乐观看法，预测新榨季国内白糖将大幅增产，至少是恢复性增产。

但后期天气持续干旱，导致产量预期不断下调，榨季开启前一个月左右某机构对产区进行调研，预测新榨季白糖产量可能将无法到达前期预测的增幅，甚至可能出现减产。

这样一来，本榨季已经非常脆弱的平衡随时可能被打破。

图8:02/03榨季以来9月末产销及库存消费比
从供给面看，由于09/10榨季的大量消耗，新榨季结转糖所剩不多。

新榨季广西主产区前期遭遇较多恶劣天气预计产量最多与上榨季持平，而云南产区雨水较多，甘蔗含糖率较低，产糖量可能也就只有190-200万吨。

海南主产区更是因为台风“鲶鱼”而造成大面积甘蔗田被毁，同时单产也将下降。

尽管新疆糖厂提前开榨，但整个北方甜菜糖产量预计为85万吨，不足全国产量的10%，对于糖市供应来说是杯水车薪，难以起到重大影响。

期初库存下降，产量无法增加，进口糖价还在持续上涨，也阻碍了大量进口以弥补需求不足的路径。

从需求面看，我国白糖消费需求具有一定刚性增长的特点。

按历史数据计算，年平均增长率在5%左右，而我国也正处于调整全国经济结构的关键时期，扩大内需在十二五规划中占有举足轻重的地位。

据此预测我们这个全球第一人口大国今后白糖消费量将更快上升。

需求的增加对上供给的下降，国储也有将库存补足至安全库存的需要，在整个市场严重缺糖的当下，供需的拐点已经来临。

七、后市展望
本月郑糖市场已经全面突破2006年的历史高点，打开了上涨的新空间，之后仍不断创
出新高，可以说上面几乎没有重大压力，仅在7000点附近可能遭遇整数位的心理关口。

现货市场大部分突破7000元/吨的高位，在榨季开启新糖大量供应市场之前，国内白糖市场紧张局面仍将持续，另外在大量资金的推动下，糖市最后一轮疯狂上涨似乎还没有落幕。

尽管近期郑商所出台政策抑制过度投机行为，但市场资金泛滥仍四处寻找投机品种，基本面偏紧配合市场资金炒作，郑糖期价可能站上7000高位，后市料将高位震荡，难以大幅回落。

现货资源紧缺，各棉花市场快速上涨
本月，一路抛一路涨的国家储备棉抛售于20日在25422元/吨（折3级棉价）的高价宣告结束，但国内外新棉仍为大量上市，籽棉上市收购价仍维持在6元/斤左右的高位。

在此带动下，郑棉一路几番跳空高走，截至28日收盘，本月最高曾上探27980的高位，累计涨幅达6185元/吨。

第一部分行情回顾
一、郑棉期货走势回顾
本月郑棉低开高走，完成三级跳，呈现拉升-盘整-拉升形态。

本月中旬有8个交易日围绕24000的整数关口宽幅震荡，后在现货强势的推动下，再次跳空高走，跃升至27000附近高位。

图9：郑州商品交易所棉一1105日线图
资料来源：博易大师
二、国内现货走势
今年，由于天气等不利因素影响，国内新籽棉上市一再推迟，自8月底开始的国储棉抛售缓解了纺织企业用棉的燃眉之急，在此期间，抛储成为市场上最主要的棉花供给。

因
此，也成为纺织企业竞相抢购的资源，抛储价格也一路高涨。

由于市场上棉花紧缺，国家在原计划抛储60万吨的基础上，再增加40万吨，累计向市场投放100万吨，于10月20日结束。

由于本次抛储正值新旧棉花年度交接期，棉花供应十分短缺，因此本次抛储价格也呈现越抛越涨的态势，从8月份的18000上涨至结束时的25000左右。

自8月下旬籽棉收购开秤以来，收购价格也是一路快涨，从刚开始开秤的4.15元/斤（3级），至10月27日，已上涨至6.15元/斤左右，折皮棉价格近27000元/吨。

中国棉花价格指数本月涨幅达3640元/吨（16％），截至28日，报26324元/吨。

图10：CCIndex 328指数
资料来源：中国棉花信息网新湖期货研究所
三、C32S报价
由于棉花价格上涨过快，本月纺织企业产品提价较为主动。

截至28日，C32S主流报价33500元/吨，进入10月以来，累计上涨3500元/吨，基本与棉花涨幅相当，棉纺厂高棉价传导能力较强。

图11：C32S报价走势（单位：元/吨）
资料来源：中国棉花网新湖期货研究所
四、Cotlook A(FE)指数
10月以来，Cotlook A(FE)继续保持大幅上涨。

截至27日，报收147美分，本月涨幅达33.6美分（29.63％）。

图12：Cotlook A(FE)指数走势图（至10月27日）
资料来源：巨灵财经新湖期货研究所
第二部分基本面分析
一、USDA10月供需月报
美国农业部（USDA）最新预测2010/11年度全球棉花产量2540.4万吨，较上月调减6万吨；消费2629.4万吨，增加5.2万吨；进出口贸易量约830万吨；期末库存972.4万吨，减16.8万吨。

产量：本年度中国产量685.8万吨，调减21.8万吨；印度566.1万吨，不变；美国410.9万吨，增0.7万吨；巴基斯坦202.5万吨，不变。

消费：中国消费1088.6万吨，不变；印度450.7万吨，增4.4万吨；巴基斯坦239.5万吨，不变。

进出口：中国进口283万吨，增5.4万吨；孟加拉90.4万吨，不变。

美国出口337.5万吨，不变；印度104.5万吨，减4.4万吨；澳大利亚59.5万吨，增5.5万吨。

期末库存：中国期末库存320.5万吨，减28万吨；印度167万吨，不变；美国58.8万吨，不变。

二、美棉周度销售情况
2010年10月21日，美国农业部公布了2010年10月8-14日的美国棉花出口报告。

当周，2010/11年度美国陆地棉净出口签约量为11.32万吨，较前周减少9%，较前四周平
均值减少17%，主要买家为中国（3.70万吨）、越南、土耳其、印度尼西亚和哥伦比亚。

2011/12年度美国陆地棉净出口签约量为1.50万吨，主要买家为日本、土耳其和泰国。

美国陆地棉出口装运量为1.90万吨，较前周减少5%，较前四周平均值减少39%，主要运往中国（0.38万吨）、墨西哥、泰国和印度尼西亚。

图13：美国周度出口销售数据（单位：出口包）
资料来源：新湖期货研究所USDA
三、我国9月纱、布产量及销售情况
据国家统计局最新统计数据显示，2010年9月我国规模以上企业纺纱量244.12万吨，较上月减少1.1%，比去年同期增长14.8%。

据统计局数据，2010年至今（2010.01-2010.09）纱产量累计1997.21万吨，同比增15.9%。

据国家统计局最新统计数据显示，2010年9月份我国棉布产量为37.2亿米，较上月增加13.73%，较去年同期增加25.8%。

据统计局数据，2010年至今（2010.01-2010.09）棉布累计产量279.46亿米，同比增21.6%。

图14：2006.1-2010.9我国月度纱、布产量。