我国上市公司的股利分配政策分析

我国上市公司的股利分配政策分析
本文通过“伊利公司”十余年每股收益、每股现金股利以及股利支付率等股利分配政策的变化，对我国上市公司股利分配政策的现状与影响因素进行分析，并且通过计量分析的方法分析了股利分配政策变动对公司市场价值的影响。

标签：股利分配政策;现金股利;伊利公司
股利分配政策不仅能够影响到公司资本结构的合理性与公司的发展前景，而且上市公司还会通过股利分配政策对公司的盈利进行分配或者将留存的收益再用于有利的投资，公司想要将财务管理做的更好，也需要通过股利分配政策的支持。

想要更好的了解股利政策，就需要引入代理理论，从代理理论可知，上市公司的高管并不会过多的考虑股东的利益，也不会使得股东价值最大化，他们所考虑的是该如何证明自己的能力，如何通过企业的有限资源来证明自己的业绩;代理理论提出，通过股利政策可以解决公司所有者和经营者之间的代理成本争议。

从实践中上市公司所采取的股利政策可以看出，股利政策受到上市公司很大的关注，而且上市公司在制定股利政策的同时，也会考虑到什么样的股利政策所带来的不同的市场效益，上市公司之所以这么重视股利政策，就是希望通过股利政策增加企业的现金来源，向市场传达出一种良好的公司形象，从而才能够引起更多潜在投资者的关注，吸引更过的资金，最终做到股东价值最大化或者实现公司的最大价值。

本文为了更加形象的说明股利分配政策的变化以及股价由此所引起的波动，进而说明股利分配政策对公司市场价值的影响，就选用了伊利股份这个案例来说明。

一、股利分配政策的现状及其影响因素
现金股利、股票分割、转增股本、股票股利、配股等是常见的股利分配形式，还有的是采用其中几种方式进行分配。

而现金股利、股票股利、财产股利、负债股利是国外上市公司在资本市场是最常用的几种方式，其中使用最广泛的是现金股利。

派发现金股利、股票股利和转增股本三种形式或者将其中几种组合在一起是我国股票市场上公司股利分配的一般方式。

我国对股利政策的研究比较晚，始于20世纪90年代中期，但是还是有很多的学者对此做了大量的研究，比如严太华等（2012）经过统计分析发现，股利分配率较低在我国上市公司中比较普遍，而且不分配的比重较大。

伴随着我国证券市场的逐渐完善，上市公司在股利分配的问题上也越来越规范，尤其是在2005年进行股权分置改革后，以前出现的不合理的上市公司股利分配政策现象也减少了，使得流通股东和非流通股东的利益差距缩小，并且上市公司在投资者更加重视上市公司派发的现金的压力下越来越重视分红派现，也就有越来越多的公司采用现金股利分配政策。

2008年之后，上市公司越来越注重分红比例的提高，并且更加注重现金分红，主要是因为证监会于2008年实施的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》。

可以看出，我国上市公司的股利分配政策取得了很大成就，但是，在取得成就的同时也伴随着一些问题的出现，比如：一是稳定性和连续性的股利分配并没有完全的被上市公司运用，很多的上市公司非常随意的进行股利分配，使得现金股利分配出现很
大的波动性，进而损坏了公司的形象;二是股利支付率一直不是很高，西方国家60%的股利支付率远远高于我国的股利支付率，股利支付率在我国2008年为35.77%，2009年仅为31.66%，这就是一个很明显的差距。

三是从整个宏观市场来看，上市公司不分配股利在我国是一个非常普遍的现象，这种现象不仅降低了投资者的收益，还破坏了投资者的信心，而且这种现象使得投机行为在证券市场上越演越烈，造成证券市场的波动性，不利于其稳定。

股利政策受两方面因素的影响，分别为内部因素和外部因素。

法律限制和契约性限制等是影响股利分配的外部因素，主要表现为资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限制、无力偿付的限制等等。

可知，外部因素是制度因素，如果控制外部因素不影响上市公司的股利分配时，那么，只有内部因素才能影响上市公司的股利分配政策。

二、伊利公司股利分配政策分析
1.伊利公司股利分配状况
伊利公司其全称为内蒙古伊利实业集团股份有限公司，伊利公司不仅是中国乳品行业龙头企业之一，也是国家520家重点企业以及国家八部委共同首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一。

同时伊利公司作为北京奥运会乳制品行业唯一的赞助商，是有史以来中国第一个赞助奥运会的中国食品品牌。

笔者通过查阅相关的文献和资料，并且加以整理得到了伊利公司从1996年上市到2008年的股利分配的相关数据。

为了便于比较和展示，笔者整理制作成了数据报表，详细参见下表：
2.伊利公司股利分配政策分析
通过整理从1997年到2008年伊利公司的历年股利分配的统计数据，我们很容易的就能看到伊利公司股利分配政策有其特点，我们也可以简单的叫成是“伊利模式”。

（1）伊利公司的股利分配呈现多种形式，并且主体是现金股利
目前我国上市公司的股利分配形式主要是有现金股利，股票股利，混和股利和转增股本四种，特别要注意的是混和股利这种形式，它主要是有两种表现形式：派发现金和赠送红股;派发现金和转增股本。

虽然我国上市公司目前采用的大多数是上述四种的股利分配方式，但是单从伊利公司的股利分配方式来看，现金股利还是最主要的方式。

我们从数据上可以看出，伊利公司在最初上市的1997年及1998年的两年时间里，只采用了股票股利这一种形式，而并没有现金分红这一项。

然后这一情况在随后的1999年到2996年长达8年的时间里，除了期间2000年和2005年有实行过股票股利和转增股的情况，其他时间都是采用的是现金分红的形式。

由此我们可以得到结论，伊利公司尽管同时采用了多种股利分配形式，但是主体仍然是现金股利这种分配方式。

（2）伊利公司的现金股利支付率偏低
我们现行的现金股利支付率的通俗含义是指某企业其当年发放的现金股利与当年该企业的实际利润的比值，通常的计算公式是用每股现金股利除以每股收益所得值。

具体计算是：分配红利/净利润×100%=分配比例或者每股年红利/每股盈利×100%=分配比例。

从中我们可以得到结论，一般公司发放现金股利越多，现金股利支付率就会越高。

更深层次的来说。

对于上市公司来说，现金股利支付率越高，就会越有利于使公司的股票市价上升，从而有利于建立一个很好的公司信誉，幫助公司更好的进行融资和扩大再生产。

我们从整理的近几年伊利公司的现金股利和实际利润发现，伊利公司的现金股利实际支付率偏低，这制约了其进一步的发展，也让我们看到了一些改进的突破口。

（3）伊利公司基本没有出现过异常派现行为
一般来说，上市公司的现金分红超出了公司的承受能力，即每股现金股利大于每股收益的行为我们通常叫做异常派现行为。

由于上市公司通过异常派现可以减少所有者权益进而提高净资产收益率，因此就会造成一些上市公司铤而走险的去做这些违法违规行为。

这些行为对上市公司短期来讲能得到一些实惠，但是这种诚信缺失的行为会助长投机取巧的行为，不利于营造一个公平公开的健康投资环境，最终也会影响自身的进一步发展。

我们从报道和文献中基本都未找到伊利公司的异常派现行为，因此从这方面来说，伊利公司作为乳品行业的领军品牌还是比较规范和诚信。

三、总结
综上所述，我国上市公司股利分配政策从这几年的发展来说，分配形式形成了比较完整的模式，并且在诚信和监管方面也在不断发展和进步，这些都应该值得肯定和发扬。

但是和发达国家相比，我国的股利分配政策还有很多值得改进的地方，伊利公司出现的现金股利实际支付率偏低现象，同时也是很多上市公司共同面对的问题。

通过研究伊利公司的实例研究我们看到了我国上市公司和国际化的大公司之间的差距，我们应该积极去研究解决的办法和措施，以求尽快实现跨越和赶超，使我国上市公司上一个新台阶。

参考文献：
[1]文迪.我国上市公司股利分配问题研究[D].山西财经大学，2013.
[2]江迎庆.上市公司股利分配制度研究[D].首都经济贸易大学，2014.
[3]刘建华.我国上市公司股利分配政策研究[J].市场周刊（理论研究），2011，11：70-72.
[4]吴红艳.完善我国上市公司股利分配政策的思考[J].财政监督，2008，08：
13-14.。