最近几年来美国各基金品种与ETF的进展比较

美国各基金品种与ETF的进展比较及对我国的借鉴
最近几年来美国各基金品种与ETF的进展比较
美国的基金极为发达，美国基金资产规模占了全世界基金资产规模的60％左右，在全世界基金中占据主导地位。

美国的基金分为四种：一起基金、封锁式基金、单位信托和ETF。

一起基金不管在基金规模和基金家数上均占有绝对优势，但ETF迅猛的进展势头令人另眼相看。

至于封锁式基金与单位信托，前者自1999年以来资产规模呈下降趋势，后者整体资产规模很小，都不是基金市场的主角。

一起基金要紧的基金类型有股票基金、债券基金、混合基金和货币市场基金 (包括应税货币市场基金和免税货币市场基金)四大类。

在1990年时货币市场基金所占比重最大，几乎占据了一起基金的半壁河山，货币市场基金的比例在20世纪 90年代持续下降，到1999年已经降至 24％，2000年后开始上升，2001年末升到 33％。

1990年股票基金资产规模只占一起基金资产规模的22％，90年代内美国股市的持续牛市，推动了股票基金的迅速进展，并在1999年占到一起基金的 59％。

尽管2000年和2001年美国股市下跌，令股票基金资产缩水，但股票基金仍是一起基金中比重最大的基金品种，在 2001年末占49％。

从绝对量来看，在1990到2001年的 12年间，美国一起基金中资产总值增加最快的是股票基金，由1990年的2395亿美元快速增加到2001年的34180亿美元；货币市场基金次之，由1990年的 4983亿美元增加到2001年的22850亿美元；债券基金由2910亿美元增加到 9250亿美元；混合基金由360亿美元增加到3460亿美元。

尽管从绝对量看，一起基金进展飞速，但从相对量看，与ETF相较，一起基金就相形见绌了。

1993年，美国证交所推出标准普尔存托凭证(SPDR)，第一次导入 ETF的概念。

1999年跟踪NASDAQ-100指数的QQQ设立后，市场超级火爆，盛行一时。

2000年，iShares系列50多个ETFs的同时推出，使ETFs成为投资者进行长期投资和套利交易的重要工具。

自ETF 显现以来，ETF的总资产额大体上维持了每一年成倍增加的速度， 2001年ETF的资产规模已经从1993年的4.64亿美元迅速扩大到 829.93亿美元，与1993年相较，ETF的资产增加了17786.42％，而在一起基金中资产规模增加最快的股票基金资产，尽管增加了 361.27％，仍远远逊色于ETF的增加速度。

ETF只数从1993年的1只增加到 2001年的102只。

表1 2001年美国证券投资基金资产规模及基金数量
2001年净流入ETF的资金有310.12亿美元，尽管低于2000年的净流入量，但对2000年规模为655.85的ETF来讲，在市场低迷的时候，仍有如此可观的净流入量已经超级不易。

2001年股票基金的资产总值从2000年的39620亿美元下降到 34180亿美元，资产规模的下降完满是因为股票基金所持股票市值的缩水造成的，在昔时股票基金的申购与赎回表现为现金的净流入，流入股票基金的净额的320亿美元，固然那个数字比起2000年流入股票基金的3090亿美元是下降了很多。

2001年债券基金的资金净流入创出了自 1986年以来的新高，达到880亿美元。

净流入货币市场基金的资金达到创记录的 3760亿美元。

净流入货币市场基金的资金有376亿美元。

ETF进展迅速的缘故
ETF的迅速进展得益于全世界范围内的人们对ETF爱好大增，ETF有着与传统的开放式基金不同的地方(见表3)，ETF自身的优势是其受欢迎的要紧缘故：
1.税收节约。

基金包括指数基金在其持有人要求赎回时要出售所持股票，这就会增加剩下的持有人的资本利得税的费用支出。

由于ETF是挂牌交易的，可不能常常出售所持股分，因此可不能增加其持有
2.本钱优势。

ETF每一年的费用通常低于与它们相当的一起基金的费用。

标准普尔存托凭证 SPDR的治理费率只有0.12％，这比大多数基金都低(尽管SPDR与先锋500指数基金的那个差距只有0.06％)。

这是因为ETF采纳指数化投资，能够节省大量的研究费用，另外指数化投资采取的是持有策略，因此交易本钱远远低于踊跃型投资策略，也即指数化投资也能够降低交易费用。

3.交易更灵活。

投资者能够在一天内的任何时刻交易生意ETF。

而生意一起基金支付的是资产净值，那个价钱是在一天交易终止后才会给出的价钱。

ETF没有最低投资限制，投资者只需要购买一份ETF和支付经纪商佣金的钱即可。

不能达到一起基金的最低投资额的投资者能够购买ETF(先锋500指数要求的起始投资额为3000美元)。

4.没有封锁式指数基金大幅折价的情形。

ETF在证券交易所上市，其交易方式犹如封锁式基金，可能显现溢价或折价交易，但ETF的制造和赎回机制引发的套利行为使二者的差距相当小，因此可不能像封锁式基金那样普遍存在折价交易的情形。

5.利用ETF作为风险治理工具。

指数期权及期货合约的大额面值，往往令小投资者望而却步。

小投资者无法参与需要大额保证金的传统的衍生工具市场。

ETF的小额面值，使投资者能够实现风险的对冲。

而且ETF能够沽空及进行保证金生意，从而令ETF成为适合的工具，去治理或在指定股票组合中对冲风险。

表2 ETF规模及数量
另外，还有ETF引入新产品的成功，也因为指数基金相关于踊跃型基金的平均回报有较好的表现，增进了ETF规模的迅速扩大。

在我国引入ETF的踊跃作用
1.让更多的家庭持有基金，增进我国基金的销售
2001年在美国的5480万个家庭中，有9330万个人持有一起基金，个人持有的基金占一起基金资产总额的76％，而信托机构和其他的机构投资者一共只持有24％的一起基金。

基金投资者的典型年龄是46岁，他们家庭收入为62100美元，家庭持有金融资产10万美元，持有的基金为4万美元。

最典型的一起基金投资者是中年人、已婚人士和为退休而储蓄的人。

三分之二以上的基金持有人在35岁到64岁之间，投资基金是他们为退休作的预备，他们并只是量在意短时间市场波动，也是情愿承担适度风险以获取中等水平的回报。

在我国基金持有人却显现了以机构化偏向。

自去年以来，相关于机构投资者，个人投资者认购基金的数量呈明显下降的趋势。

一方面，在封锁式基金的发行中，个人投资者认购的数量大幅下滑。

今年发行的基金科瑞，个人投资者网上认购的数量为15.02亿份，剩下的一半为机构认购和承销商包销。

其后发行的基金丰和的个人投资者在网上认购的数量进一步下降，机构投资者在网下认购的总量一举占到了所募总额的近八成。

基金扩募中主承销的大量包销也令基金持有人以机构为主。

开放式基金机构化偏向也十分明显。

如华安创新的认购中，个人投资者缴款认购23.77亿份，机构投资者缴款认购额超过了26亿份，与设立公告中“个人投资者占60％、机构投资者占40％”的假想有明显的不同。

持有人机构化偏向在必然程度上有违证券投资基金设立的初衷。

ETF投资门坎低，交易方便，利于向个人投资者销售，扩大ETF的持有人规模及范围。

ETF为投资者提供了像股票一样方便的交易方式，投资者能够通过证券交易所在开市的任何时刻交易基金份额，ETFs 在开市时刻中始终以接近那时净值的价钱进行交易，投资者能够依照交易日中不同时刻交易价钱的转变，选择自己中意的价钱进行交易，比较符合我国投资者的交易适应。

另外，ETF 能够通过证券营业部交易，通过基金公司及其代销机构申购赎回，为投资者交易ETFs提供了更大的方便。

交易手续费对投资者的选择并非是最重要的阻碍因素，但它又确实存在并对投资者产生阻碍。

目前我国生意开放式基金的本钱那么相对较高，五个开放式基金的申购与赎回费率的总和都超过1.5％。

尽管随着开放式基金规模及效益的提高，它的费率也自然会呈下降趋势，可是，开放式基金在我国方才起步，其在人员培训、设备安装、效劳宣传方面须投入庞大的人力；物力和财力，在开放式基金进展之初，希望其费用大幅降低显然是不切实际的。

开放式基金的申购赎回的高费率目前尚未被投资者普遍同意， ETFs通过交易所交易的方式关于一般个人投资者显然更易于被同意。

尽管封锁式基金的手续费低于开放式基金的申购赎回费，投资者交易封锁式基金单笔生意只需缴纳0.3％以下的交易佣金，但封锁式基金的交易价钱不仅受基金净值高低的阻碍，受市场资金供求阻碍也较大。

因此，封锁式基金的交易本钱除包括交易手续费，还包括隐形的市场冲击本钱。

ETF可能依照其净值进行溢价或折价交易，但申购和赎回机制引发的套利行为使二者的差距相当小，因此可不能像封锁式指数基金那样普遍存在折价交易的情形。

使投资者的实际收益率与基金资产净值增加率一致。

统计分析说明，在证券市场上，大多数专业的投资基金治理人并非能取得超过大盘的收益。

指数化投资将成为那些不希望承担基金领导主动投资风险和基金选择风险的个人和机构投资者明智的选择。

指数基金的推出能够丰硕我国基金业的产品结构，知足更多投资者的需求。

传统指数基金不必然完全依照指数构筑投资组合，常常是用数学模型操纵跟踪误差，或通过指数期货和现金组合来仿真有关指数；而ETF那么完全依照指数来进行组合构造，因此其实际表现能和标的指数维持高度紧密的相关性。

从散户投资者的角度来看，购买ETF就可拥有多元化的股票投资组合，从而解决了其资金不足和风险分散之间的难题；机构投资者也会钟情ETF，买进ETF可视同取得指数样本的股票，并可节省时刻和交易费用，同时幸免因市场大幅波动而增大生意价差。

表3 ETF与一起基金的区别
在我国引入ETF面临的障碍日渐减少
ETF需要一个能够跟踪的基准指数，上证180指数的出台，解决了ETF标的指数问题。

上证综指、深综指无法采纳完全复制法跟踪，上证30指数、深证成份指数覆盖率不够等问题迎刃而解。

目前我国的基金份额记录结算模式无法知足ETFs两种交易方式并存这一特色的需要。

由于ETFs不仅能够申购赎回，而且还能够在交易所交易。

通过两种交易方式取得的基金份额的收益和处置权完全相同，也确实是说，投资者不管是通过交易所买入仍是申购取得的ETFs，他都能够选择通过交易所卖出或赎回兑现。

因此，ETFs通过两种方式交易的基金份额必需统一进行记录结算。

而我国中央记录结算公司目前只提供交易所上市证券的记录和结算业务，因此临时不能提供 ETFs具有开放式基金特点的申购赎回的记录结算；同时，若是采纳我国开放式基金目前的记录结算模式，通过申购取得的基金份额无法通过交易所交易，通过交易所交易取得的基金份额也无法通过开放式基金交易系统赎回，因此我国开放式基金目前所采纳的记录结算模式全然不可能应用于ETFs。

今年7月，证券公司开始代理开放式基金的销售，银行能够代销封锁式基金。

这就提供了从销售渠道上解决这一问题的可能性。

目前引入ETF的要紧障碍在于股票的过户上。

投资者在申购与赎回ETF时，表现为二篮子股票与基金份额的互换。

申购时就需要将这一篮子股票的所有权由投资者转移给该ETF，而赎回时，那么需要将这一篮子股票的所有权转移给投资者。

这与二级市场上直接的股票交易不同，而我国临时流通股非交易过户的法规中并无包括这种方式。

平安证券和华西证券高春涛王庆仁来源：《资本市场杂志》2002年第9期。