国产液压主要企业盈利情况分析：恒立液压、艾迪精密(2021年)

恒立液压、艾迪精密

1 恒立液压：国内液压件龙头，进口替代国产典范

公司以挖掘机油缸业务起家，上市后通过自主研发及海外并购，实现了向特种油缸、泵、阀、马达、辅助元件等全套液压产品的拓展。液压件是“中国制造2025”提出的核心基础零部件之一，广泛应用于行走机械、工业机械、航天军工等诸多领域。公司的主要客户多为全球知名企业，包括卡特彼勒、三一重工、特雷克斯等，全球工程机械50 强大部分为公司的客户或合作伙伴。公司通过新产品研发实现超越行业的增长。

2020 年前三季度，受益于工程机械景气度高涨，恒立液压实现营收53.2 亿元，同比增长38.9%；归母净利润14.7 亿元，同比增长60.5%，已超过2019 年全年。

图97：恒立液压2020 前三季度营收同比增长38.9%图98：恒立液压2020 前三季度净利润同比增长60.5%营业收入（亿元）同比（%）

60 120%

50 100%

40 80%

30

60%

40%

20 20%

10 0%

0 -20%

归母净利润（亿元）同比（%）

16 500%

14 400%

12

10 300%

8 200%

6 100%

4

2 0%

0 -100%

盈利能力与研发支出均保持稳定。2020 年前三季度恒立液压实现毛利率42.3%，

净利率27.2%，与2019 年持平。前三季度公司实现研发支出1.7 亿元，研发占比

3.2%，近三年一直保持在3.2%~

4.5%之间，较为稳定。

图99：恒立液压盈利能力逐步稳定图100：恒立液压研发支出及同比增速销售毛利率（%，左轴）

销售净利率（%，左轴）

研发支出占比（%，右轴）

研发支出（亿元）同比（%）

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

海外收入继迅速扩张后高位放缓。在连续多年的高速增长后，2019 年恒立液压海

外收入归于稳定，达9.7 亿元，同比增长2.7%，海外收入占比18%。

图101：恒立液压海外收入占总收入占比图102：恒立液压2020 年上半年业务拆分

海外收入（亿元）海外收入占比（%）

12 35%

10 30%

8

25%

20%

6

15%

4

10%

2 5%

0 0%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

其他

7%

挖掘机专用油

液压科技（泵

缸

阀）

41%

35%

重型装备用非

标准油缸

17%

油缸、泵阀多面开花。2020 年上半年挖机油缸收入14.3 亿元，同比增长16%，特

种油缸受到国外疫情影响，收入5.8 亿元，同比下降9%；泵阀业务持续高速增长，

2020 年上半年液压科技收入达11.9 亿元，同比增长85.8%，收入占比达

35%。挖机油缸依然是最大规模的业务，占比达41%，特种油缸占比17%。

图103：恒立液压挖掘机油缸和特种油缸收入及同比图104：恒立液压的液压泵阀收入及同比挖掘机专用油缸（亿元）重型装备用非标准油缸（亿元）

同比（%）同比（%）

25 150%

20

100%

15

50%

10

5 0%

0 -50%

液压泵阀（亿元）同比（%）

14

12

10

8

6

4

2

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1

3000%

2500%

2000%

1500%

1000%

500%

0%

-500%

油缸毛利率进入平稳运行阶段，泵阀毛利率迅速提升。2019 年挖机油缸和特种油缸

92%

199%

-21%

3%

85%

14

.8

2635%

3

50%10% 2.5

40%8%2

30%6% 1.5

20%4%1

10%2%0.5

0%0%0

毛利率稳定在 42.1%和 35.1%，较 2018 年小幅提升；液压泵阀毛利率为 37.8%，较 2018 年提升 8.1pct 。

图 105：恒立液压分业务毛利率（单位：%）

挖掘机专用油缸 重型装备用非标准油缸

液压泵阀

50%

40%

30%

20% 10%

0%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

恒立液压在油缸和泵阀领域都具一定优势，挖机油缸和小挖泵阀市占率均超 50%。 2019 年，恒立液压挖机油缸市占率 52%。小挖泵阀主要性能参数不输国际巨头，已经实现国产化替代，市占率分别为 61.1%和 41.3%。大挖泵阀技术突破较晚，还处于市场渗透阶段，市占率分别为 4.6%和 8.9%，未来还有较大的市场提升空间。

2020Q1-Q3恒立液压泵阀市占率（%）

考虑到液压件行业广阔的进口替代空间以及公司作为核心资产的龙头地位，我们预计公司 2020-2022 年将实现营收分别为 72.6/88.2/102.1 亿元，实现归属母公司股东净利润分别为 20.53/27.49/33.26 亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期，海外客户拓展不及预期，海外市场风险。

4.2 艾迪精密：国产液压破碎锤王者，液压件迎来新机遇

公司是国内液压破碎锤行业的领军企业，主要从事液压破碎锤、液压件的研发、生产与销售。经过多年研发投入，公司现已形成了以热处理技术、高压液压件铸造技术、先进机加工工艺、高压密封技术、测试技术为核心的具有自主知识产权的技术体系，成功研发出液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品，打破了国外品牌长期垄断的局面。目前我国挖掘机破碎锤配置率为 20%~25%，低于成熟市场

图 106：恒立液压挖机油缸市占率超 50%

图 107：恒立液压小挖泵阀综合市占率已超 50%

恒立液压挖机油缸市占率（%）

53% 52%

52% 51%

51%

51% 50% 49%

49% 48% 47%

46% 2017 2018 2019 2020Q1-3

70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

小挖泵

中挖泵

大挖泵

小挖阀

中挖阀

大挖阀