轻工制造专题研究报告：谈谈新冠疫情对轻工板块的影响

证券研究报告/专题研究报告
2020年02月02日
轻工制造
谈谈新冠疫情对轻工板块的影响
分析师：徐稚涵
执业证书编号：S0740518060001 Email ：xuzh01@ 研究助理：郭美鑫
Email ：guomx@ 研究助理：徐偲
Email ：xucai@
上市公司数
116
行业总市值(百万元) 992360.429行业流通市值(百万元)
628896.841
注：股价取自1月23日收盘价
⏹
造纸板块：1）复盘SARS 影响：SARS 未对供需格局造成显著影响，疫情期间企业业绩靓丽。

复盘2002-2003年非典期间造纸行业供需情况发现，行业供给未受疫情影响。

主要表现在：1）产量总量未见显著下滑。

2）各纸种产量均有较高增速。

3）疫情重灾区产量增速显著高于相邻年份。

4）疫情发展期间纸及纸制品产量数据均处相对高位；需求端，文化纸下游印刷品产量增速在疫情发展期间小幅回落，本册产量未见明显影响。

包装纸下游食品饮料产量增速受到影响，但由于医药行业需求提升部分对冲了对需求的影响；上市公司业绩表现方面，2003Q1-Q3板块利润增速亮眼，为板块跑出超额收益提供了基本面支持。

2）新冠对板块的潜在影响与展望：短期在鄂产能订单交付受影响，长期逻辑不变。

我们认为短期疫情对基本面的主要影响在于在鄂工厂推迟复工和潜在开工率下滑影响，但从全国产能布局来看在鄂产能占比不高且预计疫情过后供需会有恢复。

长期板块周期政策双重催化逻辑不变，我们认为短期疫情对市场情绪的影响或为板块提供配置机会。

⏹
家居板块：1）复盘SARS 影响：消费需求短期受抑，节奏影响大于总量影响。

从地产数据看，SARS 期间，地产销售和开工受限，但伴随疫情步入稳定期，地产前端销售和后端开工均有所修复。

从社零总额看，在SARS 疫情爆发期（2003年3月-5月），整体社零总额出现明显下挫，家居消费需求同样受到压制。

从全年节奏看，SARS 疫情下的家具消费呈现出节奏延后，但总量依旧高增的特点。

2）新冠病毒疫情影响：竣工节奏或推迟，在鄂设产企业短期影响较大。

受延后返工影响，地产竣工节奏或有所推迟，但短期扰动不改竣工修复的长期趋势。

就个股而言，在湖北设厂企业相对影响较大。

3）结论与展望：一季度接单受影响，竣工+精装长期趋势不变。

遵循三条投资主线：a ）看好软体板块“好赛道”、“好格局”。

b ）精装板块优选规模效应强、格局相对清晰的品类龙头。

c ）定制精选扩品类拓渠道能力强的企业。

⏹
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险，新冠疫情持续爆发的风险
内容目录
回顾2003年：复盘SARS对股价的影响........................................................... - 4 -复盘造纸产业链................................................................................................... - 7 -复盘SARS影响：产量不减，需求总量影响较小 ....................................... - 7 -
新冠病毒疫情影响：短期关注复工时间和在鄂产能 .................................. - 10 -复盘地产和零售数据 ......................................................................................... - 12 -复盘SARS影响：消费需求短期受抑，节奏影响大于总量影响 ............... - 12 -
新冠病毒疫情影响：竣工或推迟，在鄂设产企业短期订单交付受限......... - 13 -风险提示............................................................................................................ - 15 -原材料价格大幅上涨风险 .......................................................................... - 15 -
宏观经济波动风险 ..................................................................................... - 16 -
行业政策变动风险 ..................................................................................... - 16 -
新冠疫情持续爆发的风险 .......................................................................... - 16 -
图表目录
图表1：SARS期间不同阶段各行业的相对收益 ................................................ - 5 -图表2：SARS的各个阶段下个股相对轻工指数的超额收益.............................. - 6 -图表3：1996-2008年纸制品净进口（万吨）.................................................... - 6 -图表4：我国机制纸及纸板产量.......................................................................... - 7 -图表5：分纸种产量同比增速（%）.................................................................. - 7 -图表6：分地区造纸总产量同比增速（%）........................................................ - 7 -图表7：疫情前后各细分纸制品产量增速 .......................................................... - 7 -图表8：印刷品月度累计产量与增速................................................................... - 8 -图表9：本册月度累计产量与增速 ..................................................................... - 8 -图表10：包装纸下游需求按行业划分................................................................. - 8 -图表11：食品饮料产品产量同比增速（%） ..................................................... - 8 -图表12：电子电器产品产量同比增速（%）...................................................... - 9 -图表13：医药产品产量同比增速（%） ............................................................ - 9 -图表14：造纸行业产成品库存 ........................................................................... - 9 -图表15：造纸板块SARS期间业绩表现............................................................ - 9 -图表16：造纸行业目前处于被动去库存阶段.................................................... - 10 -图表17：造纸各核心纸种开工率近月抬升 ....................................................... - 10 -图表18：2020年废纸产业链来源及缺口测算（万吨） ................................... - 11 -图表19：造纸包装上市公司湖北设厂一览 ....................................................... - 11 -图表20：Q1业绩不同程度下滑对全年的影响测算 .......................................... - 11 -
图表21：商品房销售面积季度数据 .................................................................. - 12 -图表22：房屋新开工面积季度数据 ................................................................. - 12 -图表23：社零总额在SARS疫情爆发期大幅下挫 ........................................... - 13 -图表24：家具制造业主营业务收入月度数据.................................................... - 13 -图表25：家具制造业主营业务收入年度数据................................................... - 13 -图表26：地产销售与竣工背离 ......................................................................... - 14 -图表27：家居上市公司湖北设厂一览............................................................... - 14 -图表28：精装需求和零售需求增速对比........................................................... - 15 -图表29：国内功能沙发市场品牌市占率........................................................... - 15 -图表30：喜临门自主品牌零售恢复高增长 ...................................................... - 15 -
回顾2003年：复盘SARS对股价的影响
⏹根据中泰策略对SARS的时间线的划分，非典疫情的爆发可以分为三个
时间段：SARS疫情扩散期（2002.12-2003.3）、SARS疫情快速爆发期
（2003.4-2003.5）、疫情合理控制及治疗收尾期（2003.5-2003.8）。

2003
年3-5月是“众志成城，抗击非典”的攻坚期，从疫情舆论的回顾来看，
大家对疫情扩散期的认知“不太重视”，而对疫情爆发的认知又“过于恐
慌”。

⏹1）2002年12月至2003年3月，SARS疫情扩散。

2002年11月16
日，广东佛山发现第一例SARS疫情病例。

2003年，2月10日，广东
境内报告确诊305例，死亡5例。

2月开始SARS疫情蔓延至东南亚国
家，随后3月15日世界卫生组织改称为“严重急性呼吸系统综合征
（SARS）”；
⏹2）2003年4月至5月，SARS疫情快速爆发期。

2003年3月6日，
北京首例输入型非典病例出现，全国范围的疫情开始爆发。

4月20日以
后，北京的非典确诊病人开始成倍增加，疫情公布的公告改为每日公布，
非典疫情的控制开始得到监管部门的大力度防护。

国务院取消五一长假，
民航总局等交通部门开始大力度配合疫情控制的采取交通管制措施。

这
一阶段属于疫情的快速爆发期，国内各部门联合配合采取措施有力防控
病毒传染。

⏹3）2003年5月至8月，疫情爆发数量减少。

2003年5月，隔离控制
及集中治疗的小汤山医院开始设立，北京新增病例数首次减至50以内。

5月中旬，疫情爆发数量开始减少。

6月13日，世界卫生组织宣布解除
到中国河北省、内蒙古自治区、山西省和天津市的旅游警告。

6月15日，
全国范围内已无新增的SARS病例，24日，世界卫生组织宣布北京的
非典型肺炎疫情明显缓和，从非典疫区名单中排除。

直至8月16日，“抗
击非典”的工作收尾，卫生部宣布零非典病例。

⏹回溯2003年SARS的各个阶段，我们发现，在疫情的扩散和解除时期，
轻工板块相对上证指数均有超额收益；而在疫情爆发期，则是跑输上证
指数8个百分点。

图表1：SARS 期间不同阶段各行业的相对收益
来源：WIND 、中泰证券研究所
造纸股在疫情爆发期一枝独秀，非必选消费是爆发期下跌的主要归因。

具体到个股来看，我们发现在疫情的扩散和爆发期，造纸股相对板块取得显著的超额收益，比如民丰特纸和晨鸣纸业在疫情爆发期取得超过轻工指数的超额收益分别为37.7%和27%。

我们认为，其中原因同彼时钢铁股的逻辑类似，因为2003年上半年处于经济周期的复苏的中段，对周期板块相对有利，而造纸也处于需要净进口阶段，所以基本面弹性较大；而非必选消费，比如珠宝、手表和家居则是在疫情爆发期相对跑输轻工指数。

2002/11/162003/3/162003/5/12003/3/152003/4/302003/6/15银行(申万)-9.223.9-5.4非银金融(申万)-8.814.4-0.9汽车(申万)10.212.4-2.1公用事业(申万)-2.0 5.8 2.0钢铁(申万) 1.8 5.1 3.1医药生物(申万)-1.4 2.2-4.8上证综指0.00.00.0交通运输(申万)-1.6-1.50.1食品饮料(申万)-0.2-3.9-0.7传媒(申万) 1.1-4.58.0家用电器(申万)-5.5-4.50.4采掘(申万)-1.0-5.0 6.1化工(申万)0.8-5.00.5有色金属(申万)-2.4-5.5 1.7通信(申万)-1.4-5.6 2.9农林牧渔(申万)-3.1-5.6-6.8机械设备(申万) 1.6-5.7-2.9建筑材料(申万)-2.0-6.6-1.2纺织服装(申万)-2.5-6.7-0.2商业贸易(申万)-3.9-7.3-1.7房地产(申万)-0.7-7.6-1.7综合(申万)-0.9-7.6-0.7电子(申万)-2.2-7.7 2.9电气设备(申万)-1.1-8.00.8轻工制造(申万) 2.0-8.1 2.5计算机(申万)-0.6-8.37.6国防军工(申万) 1.6-8.50.6建筑装饰(申万)-4.1-8.70.0休闲服务(申万)
3.2-1
4.5 3.3
图表2：SARS的各个阶段下个股相对轻工指数的超额收益
2002/11/162003/3/162003/5/1
2003/3/152003/4/302003/6/15 600235.SH民丰特纸-12.437.7-3.8
600086.SH东方金钰0.327.2 5.6
200488.SZ晨鸣B12.727.00.2
000488.SZ晨鸣纸业-5.214.8-1.0
200168.SZ*ST舜喆B 2.811.0-1.4
600308.SH华泰股份 3.49.2-2.4
600135.SH乐凯胶片-3.27.626.1
200986.SZ粤华包B-5.2 6.1-7.8
600433.SH冠豪高新-2.2 4.3-5.5
600439.SH瑞贝卡-2.2 4.3-5.5
600210.SH紫江企业9.3 3.6 4.3
000910.SZ大亚圣象-5.7 3.3-2.8
600356.SH恒丰纸业-10.7 2.5-1.2
600567.SH山鹰纸业-1.6 2.0-2.3
600069.SH银鸽投资7.8 1.90.3
600103.SH青山纸业-4.6 1.8-1.6
000659.SZ珠海中富-2.90.5 1.4
900905.SH老凤祥B-5.0-0.6-8.3
000812.SZ陕西金叶0.5-0.7-5.9
000815.SZ美利云 1.3-4.5-3.5
000663.SZ永安林业 6.6-5.7 2.5
600836.SH界龙实业 4.6-6.8 4.3
600539.SH ST狮头-2.5-7.7-9.5
600612.SH老凤祥-0.8-9.4 4.6
600891.SH*ST秋林-0.8-10.7 4.6
600076.SH康欣新材 2.1-12.5 2.2
600337.SH美克家居0.6-13.2-6.0
600735.SH新华锦-11.3-13.3 5.6
000587.SZ金洲慈航-7.2-14.29.2
200026.SZ飞亚达B 1.6-18.223.2
600793.SH宜宾纸业 6.8-19.2-5.6
000026.SZ飞亚达0.5-24.3 4.2
来源：WIND、中泰证券研究所
来源：WIND、中泰证券研究所
复盘造纸产业链
复盘SARS 影响：产量不减，需求总量影响较小
供给端：产量同疫情无显著关联，进口替代是主线逻辑。

复盘2003年
SARS 疫情爆发期间造纸行业供给情况可以发现，非典疫情未对工业用纸供给造成明显影响。

1）从总量数据来看， 2003年我国纸及纸板总产量4300万吨，同比增长13.8%；尽管SARS 在2003年持续时间长达8个月，当年造纸产量同比增速依然在近20年中排名第四；2）分纸种来看，2003年核心纸种新闻纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸、瓦楞纸、双胶纸同比增速在2001年-2005年间均处于中等或中等偏上水平；3）分地区看，SARS 疫情最严重的北京、广东、山西、内蒙古、河北（按发病病例排序，来源：卫健委）五个省市中，2003年造纸总产量均显著高于相邻年份；4）从月度数据来看，在SARS 疫情存续的2002年12月至2003年8月，各纸制品产量的同比增速均处于相对高位，反而在疫情结束后增速有所回落。

因此，我们认为造纸行业的供给与疫情进程无显著关联。

图表 5：分纸种产量同比增速（%）
来源：wind 、中泰证券研究所
来源：wind 、中泰证券研究所
图表 7：疫情前后各细分纸制品产量增速
来源：wind 、中泰证券研究所
来源：wind 、中泰证券研究所
⏹ 需求端：包装用纸受疫情扰动，总需求变动不大。

除产量增速未见衰退
外，造纸行业2003年净进口数量与相邻年份基本持平，表明需求端具备较高的韧性。

分纸种来看： ⏹ ①文化纸下游相对稳定。

下游印刷行业中，印刷品累计同比增速在2003
年3月疫情扩散期尾声创下当年高点，此后随疫情爆发在4-5月增速回落，6-8月随疫情稳定而重新回升。

本册方面，在整个SARS 疫情期间印刷数量增速均处于较高位置，且未见与疫情所处阶段呈现明显关联性。

图表 9：本册月度累计产量与增速
来源：wind 、中泰证券研究所
来源：wind 、中泰证券研究所
⏹ ②包装纸下游则呈现较为明显的分化：医药包装创小高峰，非必选消费
包装短期受影响。

1）食品饮料方面，随着疫情的扩散和爆发，啤酒、卷烟、软饮料等消费品的同比增速逐步下滑，各品类基本于疫情末期（2003年6-8月）增速触底后实现反弹；2）电子电器方面，冰箱、洗衣机、空调、彩电等增速普遍疫情爆发期回落，至疫情结束后增速重新反弹；3）医药方面，随着疫情的发展，原药和中成药的产量同比增速创下小高峰。

图表 11：食品饮料产品产量同比增速（%）
来源：产业信息网、中泰证券研究所
来源：wind 、中泰证券研究所
图表13：医药产品产量同比增速（%）
来源：wind、中泰证券研究所来源：wind、中泰证券研究所
⏹库存：复盘2002年12月-2003年8月造纸行业产成品库存发现，产成
品库存同比增速在2003年2月筑底后持续抬升，至疫情接近尾声的6-7
月达到高峰后出现回落。

来源：WIND、中泰证券研究所
⏹企业业绩：2003年前三季度，造纸板块企业利润指标表现亮眼，无论净
利润同比增速、毛利率、还是净利率数据均处于较高位置。

收入方面则
在2003Q1创下高增长后连续两季回落，并从2003Q4开始增速恢复。

来源：wind，中泰证券研究所测算
⏹结论：工业用纸板块基本面受疫情影响并不明显。

复盘非典疫情期间造
纸行业供需基本面可以发现，在宏观经济拉动的上行周期中，造纸板块
在疫情期间表现出较强的韧性。

需求层面尽管食品饮料等下游行业受疫
情影响需求增速略有回落，但由于医药等行业需求增加的对冲作用，行
业的产量并未出现显著变化。

而上市公司的业绩数据在非典疫情期间表
现出色，也为板块跑出超额收益提供了逻辑支持。

新冠病毒疫情影响：短期关注复工时间和在鄂产能
⏹板块长逻辑不变，情绪影响下关注配置机会：此次疫情或为造纸板块提
供配置机会，生活用纸需求或有一定正向拉动。

我们认为，当前宏观经
济增速与行业需求韧性虽不及2013年，但新版禁塑令将催化对工业用
纸的新一轮需求，叠加弱补库，有望支撑需求回暖；供给方面，考虑2020
年限废政策逐步推行后的供给制约因素，造纸行业有望迎来短期供需错
配并催化周期上行。

周期政策齐至且基本面并未显著受到疫情影响，短
期疫情对市场情绪的影响可能为板块提供配置机会。

⏹此外，考虑到疫情可通过飞沫等传播，因此居民短期或对生活用纸的使
用频率增加以应对间接传播，生活用品相关公司业绩将会得到一定支撑。

图表16：造纸行业目前处于被动去库存阶段
来源：wind，中泰证券研究所来源：卓创资讯，中泰证券研究所
图表18：2020年废纸产业链来源及缺口测算（万吨）
来源：中泰证券研究所
关注在鄂产能延迟复工对开工率潜在影响。

新冠病毒疫情上升期，各地
陆续发布延迟复工通知，目前湖北复工时间不早于2月13日，造纸包装行业运输半径具有一定的局限性，延迟复工和复工后潜在开工率局限可能对一季度业绩造成一定影响。

来源：wind ，中泰证券研究所
来源：wind ，中泰证券研究所
指标名称
净进口净进口增
速总需求量需求增速
总产量产量增速
吨耗
废纸总需
求
国废国废供给增速
回收率
进口废纸
YO Y
200134918821533101320023500%21951845133820033757%24822107 1.142400
146259%9382004372-1%298220%261024% 1.102881165113%55%123031%2005305-18%334412%303916% 1.163512180910%54%170338%2006164-46%375912%359518% 1.184225226325%60%196215%200747-71%424713%420017% 1.205021276522%65%225615%20088479%471411%463010% 1.205549312813%66%24217%200911335%518810%507510% 1.276426367618%71%275014%201082-27%55126%54307% 1.19645140169%73%2435-11%201175-9%57755%57005% 1.24707643488%75%272812%20128615%59563%58703% 1.27748044733%75%300710%201316-81%5791-3%5775-2% 1.28737544510%77%2924-3%2014(41)-356%60144%60555% 1.25759348419%80%2752-6%2015(42)2%61232%61652% 1.26776948410%79%29286%2016(75)79%61651%62401% 1.25781449643%81%2850-3%201787-216%64725%63852% 1.23785852866%82%2572-10%2018239175%6014-7%5775-10% 1.1566674964-6%83%1703-34%201930026%5713-5%5413-6% 1.1059554856-2%85%1098-36%202040033%5656-1%5256-3% 1.10578249211%87%861-22%2021
400
0%
5600
-1%5200
-1%
1.105720
4984
1%
89%736
-15%
⏹投资建议：我们认为，造纸板块短期延迟复工和潜在开工率下滑对在鄂
设厂的企业存在一定影响，但从各企业全国产能分布看，在鄂产能对整
体业绩影响并不高，且疫情过后通常会伴有需求和供给的恢复。

长逻辑
上，新冠对新版限塑带来纸需求增加和政策制约供给的逻辑并无实质影
响，纸周期上行逻辑一旦确立，对包装纸企业业绩将带来显著向上弹性。

建议关注：1）包装纸行业龙头【玖龙纸业】、【山鹰纸业】、【太阳纸业】；
2）白卡纸标的【博汇纸业】；3）QSR包装企业【裕同科技】、【吉宏股
份】。

4）需求存在较强支撑的A股生活用纸龙头【中顺洁柔】。

复盘地产和零售数据
复盘SARS影响：消费需求短期受抑，节奏影响大于总量影响
⏹地产销售和开工受限。

在SARS期间，地产销售和新开工走势接近：2013
年1季度商品房销售和房屋新开工面积同比大幅提升，2季度（SARS
爆发期）有所回落，随后在3季度出现反弹。

SARS期间，地产销售和
开工受限，但伴随疫情步入稳定期，地产前端销售和后端开工均有所修
复。

图表22：房屋新开工面积季度数据
来源：奥维云网（AVC），中泰证券研究所来源：奥维云网（AVC），中泰证券研究所测算
⏹从社零总额看，在SARS疫情爆发期（2003年3月-5月），整体社零总
额出现明显下挫，2003年5月为最低点，当月社零总额为3463亿元，
同增仅4.3%。

其后，伴随5月中下旬疫情开始得到控制，2003年6月
社零总额同比大幅恢复至8.3%。

来源：公司公告、中泰证券研究所
⏹就国内家具消费而言，SARS爆发期家具需求承压。

5月增速为年内最
低点，家具制造业主营业务收入同比增长13.2%，环比大幅下滑。

⏹从全年节奏看，疫情更影响家居消费节奏，对总量影响较小。

疫情步入
稳定期后，2003年家居消费在下半年迅速提升，从6月起家具制造业主
营业务收入同比增速保持在30%以上，全年增速达到32%。

SARS疫情
下的家具消费呈现出节奏延后，但总量依旧高增的特点。

图表24：家具制造业主营业务收入月度数据图表25：家具制造业主营业务收入年度数据
来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所
新冠病毒疫情影响：竣工或推迟，在鄂设产企业短期订单交付受限
⏹受延后返工影响，地产竣工节奏或有所推迟。

受资金收紧及地产销售结
构影响，18Q1-19Q3地产销售和竣工面积持续背离，导致未竣面积不断
累积，影响家居需求。

统计局公布的数据显示，地产竣工于2019Q4逐
步回暖，我们判断趋势可延续至2021年，带动家居装修需求将在2020
年实现显著改善。

目前十余个省市推迟复工至2月9日及之后，对房地
产施工节奏将产生直接影响：1）前端销售受疫情限制，资金回流承压；
2）后端施工受返工延后及疫情影响，竣工节奏推迟。

图表26：地产销售与竣工背离
来源：公司公告、中泰证券研究所
⏹ 对应个股，延迟复工是行业性影响，在鄂具有产能分布的家居企业短期
影响较大。

新冠病毒疫情上升期，江浙沪粤等地均发布延迟复工通知不早于2月9日复工，对家居此类制造业构成行业层面影响，下游零售端美凯龙等终端卖场免租一个月的支持活动有望对冲部分影响。

⏹ 目前湖北复工时间不早于2月13日，基于湖北九省通衢的地理位置，
部分全国性家居企业在湖北设有辐射华中地区的产能基地。

我们统计了在湖北设厂的主流家居上市公司，其中顾家家居、索菲亚和好莱客在湖北设有生产基地，且投资额均在10亿以上，其中索菲亚华中基地一期项目已达产，顾家家居黄冈基地于2019年底投产。

顾家家居 黄冈 ≤15.1亿元
60万套软体家居及400万方定制家居 2019年底竣工投产 索菲亚 黄冈 13亿元 110万套衣柜及配套产品
一期已完全达产 好莱客
孝感
20亿元
1000万方衣柜+10万套橱柜+40万樘木门
——
来源：wind ，中泰证券研究所
⏹ 结论：一季度前端接单或受影响，部分在鄂设厂企业交付节奏受干扰，
全年看，家居消费偏刚需，总量影响或好于市场预期。

复盘SARS 期间地产数据和社零数据，地产销售和开工增速在疫情爆发期同步下滑，社零和家具制造业营收数据亦承压。

我们认为，本次冠状病毒肺炎疫情将对家居企业一季度接单形成直接影响，由于一季度产能主要用于年前订单交付，部分在鄂设厂企业交付节奏受干扰较大。

此外，由于家居消费刚需的特性，SARS 疫情下的家具消费呈现出节奏延后，但总量依旧高增的特点，我们认为本次冠状病毒肺炎疫情对全年消费总量的影响或好于市场预期。

⏹ 展望：竣工修复长期趋势不变，全年需求边际改善。

展望2020年，短
期受疫情影响竣工节奏或有所扰动，但竣工回暖+精装房渗透率继续提
-30%
-20%-10%0%
10%20%30%40%50%60%差值
商品房销售面积:累计同比（-24期）
房屋竣工面积:累计同比
升的长期趋势不变。

B 端市场将保持高景气度，零售端竞争压力边际缓和，订单持续边际好转：1）软体板块短期看海外产能受本次新冠病毒疫情影响小，中长期看床垫和沙发分别是“好赛道”和“好格局”的细分行业；2）定制板块拓品类带来的客单价提升和渠道前置获取流量的路径仍是主旋律。

遵循三条投资主线：1）看好软体板块“好赛道”、“好格局”，外销标的受疫情影响小。

建议关注管理架构和产品矩阵调整到位、龙头优势突出的【顾家家居】；外销产能释放、订单修复的【敏华控股】；内销零售恢复、具备预期差的【喜临门】；自主品牌培育、后端高效生产、受益外销订单集中的【梦百合】。

2）精装板块优选规模效应强、格局相对清晰的品类龙头，建议关注兼具成本优势和服务优势的【帝欧家居】、【蒙娜丽莎】，客户资源储备丰富、具备供应链交付优势的【江山欧派】。

3）定制精选扩品类拓渠道能力强的企业。

建议关注全品类发展、渠道拓展和管控能力优异、整装红利释放的【欧派家居】，以及仍具备渠道扩张红利、对经销商管理能力强的二线标的【志邦家居】。

来源：wind ，中泰证券研究所测算
图表29：国内功能沙发市场品牌市占率
品牌市占率
2016年 2017年 2018年 1 芝华仕(敏华控股有
限公司) 37.70% 44.80% 45.30% 2 La-Z-Boy(顾家家居) 6.90% 9.00% 10.10% 3
Milano&Design(夏图
集团)
4.20%
4.50%
4.90%
4 法雷尔 (富丽傢具国
际集团) 3.20% 3.90% 3.80%
5 意迪森(Natuzzi 集
团)
1.90% 1.50%
2.30%
来源：wind ，中泰证券研究所
来源： 公司公告，中泰证券研究所
风险提示
原材料价格大幅上涨风险
轻工板块企业盈利能力与上游原材料价格关联较为密切，若原材料价格
出现大幅上涨，可能导致企业成本承压并对业绩造成影响。

宏观经济波动风险
⏹宏观经济与板块子行业需求联动性较高，若宏观经济出现波动，可能影
响行业需求。

同时，地产景气度与家居板块密切相关，建议积极关注。

行业政策变动风险
⏹轻工部分子版块，如造纸、新型烟草等与行业政策关联较为紧密。

若未
来政策出现积极或消极变化，可能影响行业基本面和企业盈利/估值水平。

新冠疫情持续爆发的风险
⏹新冠疫情影响到社会各行业复工的时间，以及物流受限会影响交付问题。

重要声明：
中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告仅供本公司的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。

但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。

本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

市场有风险，投资需谨慎。

在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。

未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。