推出创业板要澄清的几个问题

推 刨 板 合 际 出 业 符 国 证 交 发 规 和 情 券 易 展 律 国
走”理论，只有到第三个阶 段才可考 虑开设二板， 而每一步的时间为 年 ５ 之
的全国创业投资机构（ 不含各类投资管 据北京创业投资协会和深圳创业投资 久） ，则显然是没有充分考虑我国国
理顾问机构） 接近２０ 资本总额近 ０家， 同业公会调查 ，从２ ０ 年下半年开 情． ０１ 在美国 那样的市场经济发育较早 ２ ∞亿元。 经抽样调查后折算， 全国创 始， 全国几乎没有新的创业投资机构 的国家，由于信用体系比较健全 ，其 业投资公司实际用于支持高新技术创 设立，已设立的 创业投资机构也纷纷 资本市场的发展顺序通常是：先是柜 业企业的资金规模约６亿元， ０ 所支持 改变投资方向，已经或正在开发和成 台交易市场和企业并购市场自发发展
亿 元的国有出资，通过吸引企业资金 方提供最终退出通道。因此， 仅根据 参股并不断增资扩股，目前 已形成３ ０
“ 在美国只有３％ ０ 左右的 风险投资是
御 扳 生 资 关 生 与剖 投 的 系
应全面理解创业板对创业投资的
亿元的可投资能力。上海创业投资公 通过Ｎ Ｓ Ａ Ａ Ｄ Ｑ实现退出”就得出 没
在国外 创业板既有单一型模
可能逐步发展起来 可见 ，不开设创 是形成一个运用资本市场激活创新企 式 ，也有李生型模式 ；但即使是孪生 业板 。不仅直接影响创业投资退出，
业 的机制 ，培育发展新 的经 济增长
型 ，也 往 往 与 主 板 独 立 如 美 国
还势必影响柜台交易市场和企业并购 点 如果我们能够从以上各个方面来 Ｎ Ｓ Ａ 这样的孪生型创业板市场即 ＡＤ Ｑ 市场的形成和发展 从而间接影响创 全面认识开设创业板的现实意义，我 是与主板（ 纽约股票交易所） 相互独立 业投资退出。尽管国内目前已经有个 们 的视野或许会开阔一些 别项目通过转让股权方式实现退出， 但它并不具有普遍适用性。 此外 ，局限于从创业投资角度谈 创业板也是远远不够的 结台我国实 际，开设创业板的更深远意义在于： （ 为广大已经体现出成长性的创业企 １ ） 的 从发展趋势看 。主板与创业板独 立运行几乎已成为国际股票交易所发 展的普遍规律 自上个世纪７年代以 Ｏ
自民营企业与个人的资金仅Ｎ ６ １ ％，
外资仅 占１ ％，但与前两年几乎是空 ９
白的 状况相比，增长趋势是明显的。
不少地方通过政府资金有效地引导了
作为多层次资 本市场体系的重要中间 市场的发展不得不选择了一条与美国 环节， 促进柜台交易市场和企业并购 等市场经济发展较早国家正好相反的
国家计委经济协调 司 刘健钩
适时推出 创业板市场是国家的既 民间资金进人创业投资领域。 如深圳 市场发展，从而间接促进 创业投资 通 定政策， 但目 前社会上对开设创业板 创新投资公司在设立后的短短两年时 过柜台交易市场和企业并购市场实现 的必要性、可行性 模式设计与开设 间内，由 于取得了良好业绩， 吸引了 退出； ３ （ 为创业投资般权的 ） 私下转让 时机等问题仍存在一 些模糊认识，值 国内 外机构与个人争相参股，由 最初５ 提供价格参照， 并为私下转让的接受 得我们深人探讨，
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证 努导撮 ２ｏ￣ 券市 ｏ２
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顺序 ，即先从规范的主板股票交易所 供给来拉动投资需求，从而促进储蓄 情所使然 但不能只练不做 ，久议不 起步 ，再发展规范的创业板股票交易 向投资转化 因此 ，开设创业板不只 决
所 ，最后柜台交易市场和并购市场才 是为Ｔｇ业资本的退出，更大的作用 ＇ ｌ
司主要通过参股方式，与民间或外资 有二板， 照样可以 做风险投资”的结 论， 显然较为片面。 在美国， 确实是创业投资发展了
２多年才开设Ｎ Ｓ ￣ 。然而 ，由此 Ｏ ＡＤ
积极意义，并从促进产业升级 、健全 机构合资设立了ｌ家创业投资公司， １
资本市场体系和扩大内 需高度全面认 以 亿元政府财政资金带动Ｙ ８ ６ １亿元民 识开设创业板的必要性。
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开倒 板 是 了业 本 退 ，大 作是 成 个 用 本场 活 设 韭 张 为刨 资 的 出更 的 用形 一运 资 市澈 刨 靴 生 帆崩， 育 展 的 济 点。 的 培 发 新 经 增长
推出 业 要 清 几 问 创 板 澄 的 个 题
国务院经济专题办 陈耀先
的企业数达７【 ０多家，其中对起步期、 】
然后发展正规的主板股票交易 长的高新技术遇到了一定的困难，目 起来； 所以， 在开设创业板之前， 创业投资
成长期等创业前期企业的投资占７％ ０ 前投资于证券和房地产等领域 的资本 所 ；最后才是发展创业板般票市场 。 ０ 以上，远高于国外通常仅占 ０ 左右 额竟占到创投资本总额的７％以上 。 ５％ 的比例。尽管在创投资本总额中，来 从国际经验看 ，创业板对创业投 即可通过众多的柜 台交易市场、并购 资的意 义有三个方面：（） １直接为创业 市场和主板股票交易所实现退出。 反 投资提供一条最有效的退出渠道 ；（ 观我国，由于信用体系不健全，资本 ２ ）
１９年党中央提出 “ ９８ 科教兴国” 间资金和５０万美元外资。然而，自 ００
从开设创业板计划被推迟以后 ，由于 即认为我国也应等创业投资发展了十
战略，尤其是国家确定要开设创业板 受一些片面认识的影响 ，社会对国家 数年才开设创业板（ 按著名的 三步
以后 ，我 国的创业投 资得到快速发 开设创业板的既定政策产生了怀疑， 展 。据去年６ 月的一次调查显示，当时 创业投资界的信心 因之低落了不少。