股市分析：基本分析估值方法的潜在缺陷！

股市分析：基本分析估值方法的潜在缺陷！
在伯顿.G.马尔基尔的《漫步华尔街》中提到，做基本面分析时有四个因素可以帮助我们做证券价值的估算：
1、预期增长率：
一般来说企业盈利的预期增长率越高，预期增长的时间越长，理性投资者愿意为其支付的价格就越高。

但这种对未来的预期是无法验证的，而且，如果将预期的数字加做改动，估值时就可以得出差异极大的结果。

例如书中提到的IBM的例子：测算时IBM的股价是320美元，如果按略低于其过往十年平均增长率的16%来测算，连续增长十年，然后是无限期的2%增长，套入公式，则算出来的股票内在价值是172.94美元；如果将16%的增长持续期延续到20年，得出的将是432.66美元。

但实际上，IBM在不久之后就停止了增长，并出现了几次巨额亏损，即使是172.94美元也是一个被高估的价格了。

由于这种差异，所以一个股票的估值可以有一个很大的范围，而一个测算者，要想证明一只股票是被高估还是低估都很容易，改一下参数就可以了。

我们经常发现很多股票的市盈率和增长率相当，但股价差异却很大，很可能就是因为市场对其未来增长率以及可持续时间有完全不一样的判断。

康美药业过去几年的利润增长率和恒瑞医药相近，但是，市场给这两家公司的估值却差很远，恒瑞都70倍了，康美才不到30倍，原因就在于恒瑞作为国内研发能力最强的药企，背靠中国这个大市场，增长潜力可说大得不见边，而康美，市场上很多人都觉得不过就是做土气的中药材和中药饮片的，能有多大空间？不管这种看法对不对，但这就是反映了市场上大多数人的意见。

在研究一个企业的未来成长性时，对其成长空间边界的判断很重要，而企业的发展空间并不是固定不变的。

再以康美药业为例，如果你对他的认知只是做中药材的，那么现在它的盈利能力简直就是逆天的，是不可能的，甚至有可能是造假的，但是，假如加上中药饮片呢？全国最强的企业，几乎没有强有力的对手，而市场份额才3%，未来还有多大的成长空间？假如再加上药品和医疗器械贸易呢？再加上保健
品和食品呢？再加上医院呢？假如以整个大健康产业来看，康美药业未来的空间哪里会比恒瑞医药小了！一个卓越的企业家总是能够不断打破成长的天花板，而一个冒进的决定有可能会将企业带到坑里去，对这个又如何估值？
我们对企业的分析，往往局限在他现有的经营环境和格局内，但经营中总有很多创新，各种跨界经营、降维攻击、资产并购重组等时有出现，这往往都是在预期以外的。

根据不确定的信息是不可能得到精确的估值的。

2、预期股利支付率：
在其他条件相同的情况下，公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投资者愿意为其支付的价格就越高。

这里的问题在于“在其他条件相同的情况下”这句话，如果在经营前景不甚乐观时将很高比例的盈利作为分红支付给股东的股票，可能是糟糕的投资对象，而很多处于强劲增长阶段的公司，则不但很少分红甚至还要谋求再融资。

是否分红很大程度上受管理层经营策略的影响，分红时的纳税对股东也是一种损失，所以巴菲特，就更喜欢不分红但拿利润去回购股票的企业。

3、风险程度：
在其他条件相同的情况下，一家股票的风险越低，理性投资者愿意为其支付的价格就越高，而较高的风险就必须以较高的未来回报作为补偿。

但风险测量几乎是不可能办到的，只能依靠投资者个人的经验和感觉来做模糊的判断，对不同的人，掌握的信息不一样，分析方法和决策逻辑也有差别，所以对同一个公司的风险判断不一样，而且判断又非常容易受新信息和整体市场情绪的干扰，处于不断变化的状态中。

有一些企业，有过造假等不亮历史的，很多人都会刻意回避，而一些公司只是被质疑，虽然没有被证实过，但对风险厌恶者来说，也是不可以接受的了。

4、市场利率水平：
在其他条件相同的情况下，市场利率越低，理性投资者愿意为其支付的价格就越高。

利率是一个相对比较清晰的数字，但市场上有很多不同的利率，选哪个也是没有标准的。

一点点的差异，会导致计算出来胡贴现值也会很不同。

尽管基本分析方法看起来很合理，有着科学的外衣，但只不过是用很多个未知数来代替了一个未知数而已。

他的潜在缺陷可归结为以下三点：
1、分析时获得的信息和所做的分析可能是不全面、不及时或者不正确的。

2、分析时对内在价值的估值可能是不正确的。

3、即使你的分析是正确的，但市场也可能不会矫正自身的错误，因而股票价格可能不会向内在价值的估算值收敛。

由于基本分析方法的这些缺陷，他只适合前景清晰可见而且稳定的企业，很多高科技企业，以及波动比较激烈的企业，不是说企业的经营不好，但很难对他进行准确的估值，对于价值投资者来说就没有了判断的准绳。

所以我们也就可以理解巴菲特的操作策略，就可以理解他为什么那么重视护城河和确定性，那么重视安全边际了。

选择一个有护城河的竞争优势明显的企业，未来业绩即使不增长也大概率不会下滑的，即使长期持有也具有明显的投资价值的股票，在他价格低估买入，安心持股。

万一戴维斯双击的机会出现，就可以有额外的惊喜。