国有企业永续债现状以及风险控制措施

国有企业永续债现状以及风险控制措施
作者：杨新英
来源：《中国市场》 2020年第26期
杨新英
（江苏省信用再担保集团有限公司，江苏南京 210009）
[摘要]永续债的产生，为盈利能力强大、长期偿债能力强，但资产负债率偏高的国有企
业提供了相应的“制度红利”，但是同样给其带来了相应的隐形债务以及财务风险。

文章结合
永续债的内涵和特点，从国有企业永续债的现状出发，就其风险控制措施进行了分析和讨论，
希望能够为国有企业的健康发展提供良好保障。

[关键词]国有企业；永续债；现状；风险控制
［DOI］10.13939/ki.zgsc.2020.26.046
2013年，武汉地铁集团有限公司发行了国内首只可续期企业债，使得永续债开始受到债券
市场的青睐，从2013—2019年，永续债的发行量增长了一千多倍，成为最近几年发展最快的债券品种之一。

经济新常态下，我国经济开始从原先的高速增长转变为高质量发展，国有企业在
发展过程中，应该做到对外提高核心竞争力，对内健全内部管理，优化债务结构，做好债务风
险的有效防控，要求其在发行永续债的同时，切实做好风险防控工作。

1 永续债的内涵和特点
永续债作为一种期限较长，没有明确到期时间的债券，发行方只需要支付利息而没有明确
的还本义务，属于一种股债混合工具，其特点体现在如下方面：一是本身的期限较长，附加有
相应的赎回期以及赎回条款。

单纯从概念分析，永续债没有非常明确的到期时间，不过在实际
操作中，一般都会设置赎回机制，发行方在约定时间内，能够对按照某种定价机制赎回的权利
进行行使；二是设置有利率调整条款。

永续债赎回条款一般都会设置相应的利率调整条款，票
息利率较高，重置的可能性更高，能够刺激发行人主动赎回债券；三是延迟支付利息。

我国永
续债的发行人多是国有企业或者大型企业，较高的评级使得永续债成了一种高收益投资工具，
发行人自主选择权较大，在对利息延迟期限和支付条件进行确定时，并不需要将债权人的意志
考虑在内；四是双重属性。

永续债同时具备了债务和股权的双重属性，而条款的设置决定了其
在财务报表中究竟属于权益工具还是债务工具。

多数情况下，发行方都会设置能够满足权益属
性的条款，确保会计处理能够符合权益工具的定义。

2 国有企业永续债现状
我国永续债的发行从2013年年底才开始，截至目前依然处于萌芽阶段，而立足现有的监管框架以及发行制度，永续债的类型分布呈现出了多样化的特点。

结合已经发行的永续债债券类型，可以将其分为可续期企业债、可续期定向融资工具以及永续中票等，而发行主体以国有企
业为主，民营企业占比较小。

作为一种明股实债模式，永续债可以通过相应的条款设计，在会
计处理上作为股本处理，不需要计入负债，而且由于同时具备了股权融资和债权融资的优势，
最近几年更是备受国有企业的青睐。

国有企业永续债发行现状体现在如下方面：一是总体规模
较小，增速明显。

相比国有企业其他债券的发行数量和发行规模，永续债的占比相对较小，不
过最近几年增长速度明显。

从发行数量分析，截至2019年6月，永续债累计达到1271只，占
据了债券市场总体发行量的2.8%，对比2018年，同比增长达到46.26%；二是发行领域有限，
主要集中在基建、高速公路、电力、房地产开发等行业；三是不同市场中，发行方式存在差异。

相关统计数据显示，截至2019年，银行间市场发行永续债950只，占据了永续债发行总量的74.74%，债券余额占据永续债债券余额的73.65%，而上交所发行的债券数量为262只，占据了
永续债发行总数的20.61%，深交所发行永续债28只，债券余额仅有485.33亿元，占比不超过3%。

3 国有企业永续债风险控制措施
3.1 明确风险认识
现阶段，不少国有企业都将永续债券看作是股票的替代品，使得发行方和投资方能够做到
各取所需。

从发行方的角度，永续债能够带来大量限制性条款较少的资金，尤其是伴随着《金
融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》的出台，为永续债计入权益提供了可能，也可
以对财务报表进行美化，有效降低资产负债率，不过其会隐藏资产负债表背后的风险；从投资
方的角度，能够带来更高的收益保障以及更加丰厚的利润回报，若投资方是金融机构，可以绕
过相应的监管政策，直接向企业放款注资。

不过，永续债同样存在一定的风险隐患，同时由于
永续债在企业所有的负债中是最后主张权利的，投资方还可能面临本金损失风险，因此，需要
国有企业明确对于永续债的认识，切实做好风险控制工作。

3.2 强化重点监管
国有企业监管方应有效防范永续债发行企业的债务风险，做好重点监管工作。

具体来讲，
一是关注永续债发行人的债务分类情况，看其分类是否正确，是否参考了会计准则的相关规定；二是发行主体在发行永续债时，具备较高的信用评级和良好的资质，但是其可能会随着环境的
变化而改变，需要对发行人的资质和信用状况进行持续分析；三是应该明确发行人对永续债进
行发行的主要目的，确认其是否单纯为了应对考核，降低资产负债率；四是应该对永续债的资
金使用情况进行各种管控，避免出现资金抽调或者资金挪用的行为。

3.3 做好风险防控
一是信用风险防控。

企业在发行永续债时，需要提高自身的经营管理水平和盈利能力，进
一步加快去库存速度，以得到更加稳定的现金流入。

国有企业应该对自身的销售方式进行优化，保证销售的灵活性，提高回款率，防范和规避信用风险，在快速发展和平稳发展之间寻求平衡；二是流动性风险防控。

国有企业防范和应对流动性风险的最佳方法，就是提高资产周转率，加
快资金周转的速度，对资产与债务期限进行平衡，考虑到发行永续债券的成本较高，企业必须
就项目的收益与风险进行综合考虑。

一般来讲，一旦发行永续债券，越到后期，利息也就越高，因此国有企业可以在利息相对较低的时期，加大投资规模，提高资金使用效率以及存货周转率，确保在利息升高之前具备足够的偿息能力；三是政策风险防范。

在制订永续债发行方案前，需
要就投资项目的收益以及债券发行成本进行衡量，保证债券发行的合法性，制订出符合企业发
展战略的债券发行方案。

同时，国有企业应该时刻关注国家政策风险，制定出有效的内部控制
制度，避免出现资金挪用的问题，严格依照规定，就资金使用情况进行披露。

3.4 关注特殊领域
以担保行业中的国有企业为例，在发行永续债的过程中，同样会遇到各种各样的风险，如
偿债顺序劣后风险、流动性管理风险、市场利率风险以及政策监管风险等，这些风险的存在会
对企业的经济效益产生不容忽视的影响。

因此，担保企业在开展永续债业务的过程中，同样应
该重视风险防控工作，按照具体的业务类型，采取相应的防控措施，确保其能够符合相关法律
法规的要求。

例如，如果发行永续债的交易对象是房地产企业，应该看其是否能够满足监管部
门的要求，并就项目的基本情况进行分析和审核，注重审核内容的全面性，包括但不限于项目
已经取得的各类证照，项目总投资预算、交易对象拟投入和已投入资金比例、项目所处区域
（城市、地段等）、房型设计以及房屋质量设计标准等，同时也需要就项目的雨污水排放、物
业管理水平、周边环境、同类项目销售情况等进行分析，看其是否存在与项目相关的纠纷以及
诉讼问题，准确把握项目的实际情况，提升风险控制的有效性，以此来减少和规避永续债风险，实现企业的稳定健康发展。

4 结语
总而言之，近年来，我国债券试产发展迅速，债券发行数量持续增长，永续债的推出和普
及能够帮助融资方拓展融资渠道，也可以对债券产品的结构进行丰富。

不过从目前来看，债券
市场在开发深度及广度方面略显不足，需要国有企业做好永续债发行的现状研究，做好风险防
范工作，将其在推动企业长远发展中的作用发挥出来。

参考文献：
[1]杨焕云.税会新规下永续债属性认定及其影响[J].财会月刊,2019(19):83-88.
[2]罗文涛.永续债的发行与会计确认探究[J].财务与会计,2019(15):34-37.。