公司股票发行制度与上市基本程序
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公司股票发行制度与上市基本程序
n 实行核准制后，证券监管部门以强制信息披露 作为监管重点，发行公司要按照投资者的要求， 充分、准确、完整、及时地进行信息披露，做 到公开、公平、公正。中小投资者与上市公司 之间的信息不对称局面得到改善。
n 3.强化证监会的监管职能。核准制下，证监会 的主要职责是：市场具体法规建设，对违规行 为查处，公司信息披露的日常监督和检查。
公司股票发行制度与上 市基本程序
2020/11/6
公司股票发行制度与上市基本程序
一.我国股票发行制度的演变
n 我国股票发行制度主要经历了从“审批制”到 “核准制”的演变过程：
n (一).审批制（即额度制） n 自从上个世纪80代初期股份制改造开始，到建立
沪深证券交易所之后，长达十几年近二十年时间 (2001年3月16日以前)，我国公开股票发行制度 一直采用“审批制”。 n 审批制是与计划经济管理体制相适应的发行制度， 它的主要特点是： n 1.政府及监管部门，对每一年股票市场发行的规 模、数量实行采取“双重额度控制”（额度制）。
公司股票发行制度与上市基本程序
n (二).核准制
n 核准制，也称“准则主义”，“实质审核主 义”、“实质管理原则”或者“优劣管理制”， 是指证券的发行不仅以发行人对真实状况的公 开为满足条件，还要求必须合乎一定的实质条 件。
n 也就是说，国家通过公司法或证券法授权证券 主管机关就证券的发行作出实质性的规定，发 行证券必须符合这些要求，证券主管机关不仅 要审查发行人所申报的信息资料的全面性、真 实性和准确性，而且还要审查所发行证券的投 资价值是否符合有关要求。
n 核准制适合处于初级发展阶段的证券市场。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 我国的具体情况：
n 为了克服审批制弊端，同时也是为了与国际贯 例接轨，1999年9月16日中国证监会根据《证 券法》第10条规定推出“股票发行核准制实施 细则”，2000年3月16日证监会发布了修订后 的《股票发行核准程序》，2001年月15日证监 会修订“信息披露准则”第1号和第7号。2001 年4月19日“用友软件股份有限公司”(600588) 成为我国第一家采用核准制公开发行股票的公 司
公司股票发行制度与上市基本程序
n (2)额度控制与否之间的矛盾 n 我国的市场经济在自由度、开放度、竞争度等
方面还存在着明显的不足，市场资源(尤其是 资本)的稀缺性对我国市场经济发展的制约作 用在短时期内很难消除，资源争夺战将会愈演 愈烈。然而，我国证券市场的现状又很难接纳 全部符合条件的公司发行股票，因此，在核准 制下，额度控制与否的矛盾始终很难解决。
公司股票发行制度与上市基本程序
n （4）、不利于培育成熟的投资者，也使 政府和证券监管部门处于矛盾的焦点
n 因为，在核准制下投资者极易滋生对核 准机构的依赖心理，错误地认为经过核 准发行的股票一定具有较高投资价值， 而自己不去进行投资判断，而一旦因此 招致投资者的投资损失，审核机构可能 成为投资者斥责的对象。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 其一，发审委委员专业知识的局限 n 发审委委员专业知识的局限使得他们对公司各
种状况不可能全部了解。因为要真正全面深入 地了解和把握一家发行公司的基本情况，需要 发审委成员具备多方面的知识。比如懂财务的 发审委委员可能不懂企业所在行业方面的情况， 懂财务的发审委委员可能不一定懂法律等等。
公司股票发行制度与上市基本程序
三. 国内IPO的基本程序
n （一）、核准制下的基本工作程序
n 1、发行人自主选择承销的证券公司
n
公开发行证券的发行人从公司发展战略和寻求发
行上市需要出发，自主选择其有主承销资格的证券公
司担任发行推荐人和主承销商。
n 中国证券业协会2000年发布了《信誉主承销商考评试 行办法》，规定由证券发行人、证券投资基金管理公
公司股票发行制度与上市基本程序
二.注册制
n 注册制是与核准制相对应的一种股票发行制度。 n 注册制：也叫做“信息公开制”，证券主管机关对证
券发行人发行有价证券不作实质条件的限制，发行人 在发行证券时只需全面、准确地将投资人为判断证券 性质、投资价值所必需的重要信息和材料作出充分地 公开，经证券主管机关确认公开的信息全面、真实、 准确即可允许其发行。 n 也就是说，某种证券只要按照发行注册的一切手续， 提供了所有情况和统计资料，经证券主管机关对实施 形式要件审查并合格后予以注册，即可公开发行。 n 注册制强调公开原则，即发行人必须真实、客观、全 面地反映公司的一切资料，并向社会公开，以供投资 者了解、判断、选择。 n 其法理依据是什么呢？“理性经济人”理论
公司股票发行制度与上市基本程序
n 2.上市公司的选择与推荐主要是由地方政府、行业主 管部门根据发行额度决定，中介部门只负责包装上
n 市，收取中介费用，很少承担责任。地方政府、行业 主管部门对股票公开发行干预力很强，常常只考虑局 部利益，很少对投资人负责。
n 其结果最终表现为： n (1).上市公司质量普遍较差； n (2).存在许多虚假上市公司，有些遗留问题直到目前也
司、证券公司、会计师事务所、律师事务所以及中国
证监会按统一标准，对具有主承销资格的证券公司进 行考评。积分前8位的授予“信誉主承销商"，中国证 监会将对其发行承销业务优先受理。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 从97年3月到98年2月，每股税后利润=发行公 司过去3年平均每股税后利润，这种方法可以 在一定程度上减少公司发行过度包装、夸大盈 利预测的现象，但忽略了公司的未来发展前景， 容易造成高成长公司的定价低估和业绩急速滑 坡公司的定价高估。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 从98年2月到99年3月，每股税后利润=预测利 润/发行当年加权平均股本数=发行当年预测利 润/[发行前总股本+本次公开发行数×（12-发 行月份)/12]。
公司股票发行制度与上市基本程序
n (3)审核的预期效果与实际效果的矛盾 n 设立发审委的前提是假定发审委有足够
的能力辨别公司好坏，帮助投资者把好 最后一关。但事实上，发审委很难仅从 材料上对公司质量优劣进行判断。“以 投资者利益为重”在层出不穷的IPO上市 公司违规行为面前成了一句空泛的口号。 n 原因分析：
n 在核准制下，由于证券中介机构承担了重要责 任，中介机构特别是投资银行将会认真起来， 遴选、辅导、保荐、询价等都会按照市场规律 去做，这有助于上市公司质量的提高。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 由于审批制的存在，使得证券市场上的 ST、PT公司等绩差公司的“壳”资源珍 贵起来。实行核准制后，优质企业发行 上市的成本大大降低。有实力的企业不 会为了上市再去收购、重组一个烂 “壳”。这样，一些连年亏损的公司将 失去“壳”的美丽光环，一旦重组无望， 扭亏无门，只能退出证券市场。
n 与审批制相比较，核准制具有以下特点：
公司股票发行制度与上市基本程序
n 1.取消额度限制，股票发行量由市况好坏决定 （市况主要是指二级市场的状况），也就是通 常所说的“市场化发行”；
n 2.实行保荐人制度，由券商“取代”地方政府、 行业主管部门的职能作为公司上市的推荐人， 增加中介机构权力和责任，减少地方政府行政 干预。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 很显然注册制市场化程度较高，像商品市场一 样，只要将产品信息真实全面地公开，至于产 品能否卖出去，以什么价格卖出去，完全由市 场需求来决定。当然，这种发行审核制度对发 行方、券商、投资者的要求都比较高。
n 它与核准制相比，主要有以下差异：
n 1、注册制门槛要低一些，不要求发行人有连 续三年的盈利记录，风险较高公司的股票(比 如：亏损公司)也可以上市发行。
n 《证券法》将股票发行核准的权力授予了国务 院证券监督管理机构（中国证监会CSRC）， 并明确规定了违法核准发行证券应承担的法律 责任，但这并未解决核准发行的股票给投资者 造成损失的责任分担问题。因为，在 “实质性 审查”下不少质量低劣的公司仍然可以蒙混过 关。如何使审核机构的发行审核权与发行审核 责任对等仍然是一个棘手的问题。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 但核准制下一般要求公司必须有连续盈利记录。 n 2、注册制下，证券监管部门只对发行人申请
文件真实性、准确性进行审查，只要真实、完 整，符合证券登记要求，就可以注册登记，不 对其投资价值进评判。核准制下，证券监管部 门虽些对股票投资价值仍然不做任何担保，但 要对发行人上市的“合适性”进行评判，质量 不高的公司排斥在市场之外。 n 3、注册制一般适合资本市场比较发达的国家 和地区，核准制适合发展中国家新兴的证券市 场。
没有完全得以解决。
n 3.在股票发行定价方式上较多采取行政干预方式，没
有询价制度。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 新股发行价格=每股税后利润×发行市盈率
n 显然，新股发行价格主要取决于每股税后利润 和发行市盈率两个因素。
n 公司在股票发行的数量、发行价格和市盈率方 面完全没有决定权，基本上由证监会确定，采 用相对固定的市盈率。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 其二，审阅时间的限制
n 根据规定，发审委委员可以提前5天获得被审 核公司的相关资料。而拟发行新股公司上报的 审核材料由投行人士、注册会计师、律师和相 关部门等经验丰富的专业人士经过反复修改形 成的，形成这份书面材料需要一至两年甚至更 长的时间，但给予委员消化这份材料的时间只 有5天时间，相比之下委员们想对公司诸如业 绩是否真实等实质性问题发表看法，可谓难上 加难。
n 这种方法既关注未来的业绩，又考虑发行当时 的情况，为避免人为操纵预测利润，证监会还 规定：若年报利润比盈利预测低20%以上的， 除了要作出公开解释和道歉外，证监会根据情 况实行事后审查，对有意出具虚假盈利报告的 责任人进行处罚。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 从99年3月以后，以《股票发行定价分析报告 指引》为界限，发行定价要考虑：行业状况 (行业概况、行业发展前景)、公司现状与发展 前景分析、二级市场分析(沪市、深市最近15 个交易日与最近30个交易日的平均市盈率；本 行业上市公司的市场分析)，需要详细说明发 行价格的测算方法、二级市场的定位、商定的 发行价格和市盈率倍数，这种方法充分考虑了 公司的现状和未来，并将二级市场同类公司作 为参考，具有很强的操作性。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 核准制的核心在于证券主管机关不仅要审核发 行人申报材料的合法性、真实性，还要审核发 行人的业绩状况，即不仅要进行发行的形式审 查，还要进行发行的实质审查,即对准备发行证 券的性质、价值进行准确的判断，以确定这只 证券是否可以发行。
n 对于认定不符合发行条件的证券，或在认为对 于证券市场投资人的保护有一定危险的情况下， 作出否定意见，即不核准该证券的发行。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 4.要求公司在上市之前必须接受保荐机 构为期一年的辅导，其目的是按照上市 公司的要求规范运作。
n 5.股票发行定价方式发生变化，采用询 价制。通过向机构投资者网上询价方式 确定股票最终发行价格。
n 核准制的局限性（或者存在的问题）：
公司股票发行制度与上市基本程序
n （1）发行审核权与发行审核责任两者之 间的矛盾
n (市盈率＝普通股每股市价/普通股每股收益， 早期一般控制在13倍左右，95年-99年一般控 制在20倍左右，2001年以后一般平均市盈率为 30倍左右)。
n 至于，每股税后利润也经历公司几股票种发行不制度与同上市的基本算程序 法：
n 从95年底到97年2月底，每股税后利润=发行 公司前一年及预测年度平均每股税后利润，这 种方法虽然考虑了公司现在和未来的盈利能力， 但容易出现调节财务报表的现象。
n 有利于提高上市公司的质量、有助于退市机制 的尽快建立，同时信息不对称局面得到改善。 怎样理解？
公司股票发行制度与上市基本程序
n 原先的审批制，没有企业主管部门 或者地方政 府的批准，企业就搞不到额度、指标，无法进 入上市程序。证券中介机构的作用得不到充分 的发挥。企业为了上市，不惜弄虚作假，包装 达标。
n 实行核准制后，证券监管部门以强制信息披露 作为监管重点，发行公司要按照投资者的要求， 充分、准确、完整、及时地进行信息披露，做 到公开、公平、公正。中小投资者与上市公司 之间的信息不对称局面得到改善。
n 3.强化证监会的监管职能。核准制下，证监会 的主要职责是：市场具体法规建设，对违规行 为查处，公司信息披露的日常监督和检查。
公司股票发行制度与上 市基本程序
2020/11/6
公司股票发行制度与上市基本程序
一.我国股票发行制度的演变
n 我国股票发行制度主要经历了从“审批制”到 “核准制”的演变过程：
n (一).审批制（即额度制） n 自从上个世纪80代初期股份制改造开始，到建立
沪深证券交易所之后，长达十几年近二十年时间 (2001年3月16日以前)，我国公开股票发行制度 一直采用“审批制”。 n 审批制是与计划经济管理体制相适应的发行制度， 它的主要特点是： n 1.政府及监管部门，对每一年股票市场发行的规 模、数量实行采取“双重额度控制”（额度制）。
公司股票发行制度与上市基本程序
n (二).核准制
n 核准制，也称“准则主义”，“实质审核主 义”、“实质管理原则”或者“优劣管理制”， 是指证券的发行不仅以发行人对真实状况的公 开为满足条件，还要求必须合乎一定的实质条 件。
n 也就是说，国家通过公司法或证券法授权证券 主管机关就证券的发行作出实质性的规定，发 行证券必须符合这些要求，证券主管机关不仅 要审查发行人所申报的信息资料的全面性、真 实性和准确性，而且还要审查所发行证券的投 资价值是否符合有关要求。
n 核准制适合处于初级发展阶段的证券市场。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 我国的具体情况：
n 为了克服审批制弊端，同时也是为了与国际贯 例接轨，1999年9月16日中国证监会根据《证 券法》第10条规定推出“股票发行核准制实施 细则”，2000年3月16日证监会发布了修订后 的《股票发行核准程序》，2001年月15日证监 会修订“信息披露准则”第1号和第7号。2001 年4月19日“用友软件股份有限公司”(600588) 成为我国第一家采用核准制公开发行股票的公 司
公司股票发行制度与上市基本程序
n (2)额度控制与否之间的矛盾 n 我国的市场经济在自由度、开放度、竞争度等
方面还存在着明显的不足，市场资源(尤其是 资本)的稀缺性对我国市场经济发展的制约作 用在短时期内很难消除，资源争夺战将会愈演 愈烈。然而，我国证券市场的现状又很难接纳 全部符合条件的公司发行股票，因此，在核准 制下，额度控制与否的矛盾始终很难解决。
公司股票发行制度与上市基本程序
n （4）、不利于培育成熟的投资者，也使 政府和证券监管部门处于矛盾的焦点
n 因为，在核准制下投资者极易滋生对核 准机构的依赖心理，错误地认为经过核 准发行的股票一定具有较高投资价值， 而自己不去进行投资判断，而一旦因此 招致投资者的投资损失，审核机构可能 成为投资者斥责的对象。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 其一，发审委委员专业知识的局限 n 发审委委员专业知识的局限使得他们对公司各
种状况不可能全部了解。因为要真正全面深入 地了解和把握一家发行公司的基本情况，需要 发审委成员具备多方面的知识。比如懂财务的 发审委委员可能不懂企业所在行业方面的情况， 懂财务的发审委委员可能不一定懂法律等等。
公司股票发行制度与上市基本程序
三. 国内IPO的基本程序
n （一）、核准制下的基本工作程序
n 1、发行人自主选择承销的证券公司
n
公开发行证券的发行人从公司发展战略和寻求发
行上市需要出发，自主选择其有主承销资格的证券公
司担任发行推荐人和主承销商。
n 中国证券业协会2000年发布了《信誉主承销商考评试 行办法》，规定由证券发行人、证券投资基金管理公
公司股票发行制度与上市基本程序
二.注册制
n 注册制是与核准制相对应的一种股票发行制度。 n 注册制：也叫做“信息公开制”，证券主管机关对证
券发行人发行有价证券不作实质条件的限制，发行人 在发行证券时只需全面、准确地将投资人为判断证券 性质、投资价值所必需的重要信息和材料作出充分地 公开，经证券主管机关确认公开的信息全面、真实、 准确即可允许其发行。 n 也就是说，某种证券只要按照发行注册的一切手续， 提供了所有情况和统计资料，经证券主管机关对实施 形式要件审查并合格后予以注册，即可公开发行。 n 注册制强调公开原则，即发行人必须真实、客观、全 面地反映公司的一切资料，并向社会公开，以供投资 者了解、判断、选择。 n 其法理依据是什么呢？“理性经济人”理论
公司股票发行制度与上市基本程序
n 2.上市公司的选择与推荐主要是由地方政府、行业主 管部门根据发行额度决定，中介部门只负责包装上
n 市，收取中介费用，很少承担责任。地方政府、行业 主管部门对股票公开发行干预力很强，常常只考虑局 部利益，很少对投资人负责。
n 其结果最终表现为： n (1).上市公司质量普遍较差； n (2).存在许多虚假上市公司，有些遗留问题直到目前也
司、证券公司、会计师事务所、律师事务所以及中国
证监会按统一标准，对具有主承销资格的证券公司进 行考评。积分前8位的授予“信誉主承销商"，中国证 监会将对其发行承销业务优先受理。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 从97年3月到98年2月，每股税后利润=发行公 司过去3年平均每股税后利润，这种方法可以 在一定程度上减少公司发行过度包装、夸大盈 利预测的现象，但忽略了公司的未来发展前景， 容易造成高成长公司的定价低估和业绩急速滑 坡公司的定价高估。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 从98年2月到99年3月，每股税后利润=预测利 润/发行当年加权平均股本数=发行当年预测利 润/[发行前总股本+本次公开发行数×（12-发 行月份)/12]。
公司股票发行制度与上市基本程序
n (3)审核的预期效果与实际效果的矛盾 n 设立发审委的前提是假定发审委有足够
的能力辨别公司好坏，帮助投资者把好 最后一关。但事实上，发审委很难仅从 材料上对公司质量优劣进行判断。“以 投资者利益为重”在层出不穷的IPO上市 公司违规行为面前成了一句空泛的口号。 n 原因分析：
n 在核准制下，由于证券中介机构承担了重要责 任，中介机构特别是投资银行将会认真起来， 遴选、辅导、保荐、询价等都会按照市场规律 去做，这有助于上市公司质量的提高。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 由于审批制的存在，使得证券市场上的 ST、PT公司等绩差公司的“壳”资源珍 贵起来。实行核准制后，优质企业发行 上市的成本大大降低。有实力的企业不 会为了上市再去收购、重组一个烂 “壳”。这样，一些连年亏损的公司将 失去“壳”的美丽光环，一旦重组无望， 扭亏无门，只能退出证券市场。
n 与审批制相比较，核准制具有以下特点：
公司股票发行制度与上市基本程序
n 1.取消额度限制，股票发行量由市况好坏决定 （市况主要是指二级市场的状况），也就是通 常所说的“市场化发行”；
n 2.实行保荐人制度，由券商“取代”地方政府、 行业主管部门的职能作为公司上市的推荐人， 增加中介机构权力和责任，减少地方政府行政 干预。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 很显然注册制市场化程度较高，像商品市场一 样，只要将产品信息真实全面地公开，至于产 品能否卖出去，以什么价格卖出去，完全由市 场需求来决定。当然，这种发行审核制度对发 行方、券商、投资者的要求都比较高。
n 它与核准制相比，主要有以下差异：
n 1、注册制门槛要低一些，不要求发行人有连 续三年的盈利记录，风险较高公司的股票(比 如：亏损公司)也可以上市发行。
n 《证券法》将股票发行核准的权力授予了国务 院证券监督管理机构（中国证监会CSRC）， 并明确规定了违法核准发行证券应承担的法律 责任，但这并未解决核准发行的股票给投资者 造成损失的责任分担问题。因为，在 “实质性 审查”下不少质量低劣的公司仍然可以蒙混过 关。如何使审核机构的发行审核权与发行审核 责任对等仍然是一个棘手的问题。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 但核准制下一般要求公司必须有连续盈利记录。 n 2、注册制下，证券监管部门只对发行人申请
文件真实性、准确性进行审查，只要真实、完 整，符合证券登记要求，就可以注册登记，不 对其投资价值进评判。核准制下，证券监管部 门虽些对股票投资价值仍然不做任何担保，但 要对发行人上市的“合适性”进行评判，质量 不高的公司排斥在市场之外。 n 3、注册制一般适合资本市场比较发达的国家 和地区，核准制适合发展中国家新兴的证券市 场。
没有完全得以解决。
n 3.在股票发行定价方式上较多采取行政干预方式，没
有询价制度。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 新股发行价格=每股税后利润×发行市盈率
n 显然，新股发行价格主要取决于每股税后利润 和发行市盈率两个因素。
n 公司在股票发行的数量、发行价格和市盈率方 面完全没有决定权，基本上由证监会确定，采 用相对固定的市盈率。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 其二，审阅时间的限制
n 根据规定，发审委委员可以提前5天获得被审 核公司的相关资料。而拟发行新股公司上报的 审核材料由投行人士、注册会计师、律师和相 关部门等经验丰富的专业人士经过反复修改形 成的，形成这份书面材料需要一至两年甚至更 长的时间，但给予委员消化这份材料的时间只 有5天时间，相比之下委员们想对公司诸如业 绩是否真实等实质性问题发表看法，可谓难上 加难。
n 这种方法既关注未来的业绩，又考虑发行当时 的情况，为避免人为操纵预测利润，证监会还 规定：若年报利润比盈利预测低20%以上的， 除了要作出公开解释和道歉外，证监会根据情 况实行事后审查，对有意出具虚假盈利报告的 责任人进行处罚。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 从99年3月以后，以《股票发行定价分析报告 指引》为界限，发行定价要考虑：行业状况 (行业概况、行业发展前景)、公司现状与发展 前景分析、二级市场分析(沪市、深市最近15 个交易日与最近30个交易日的平均市盈率；本 行业上市公司的市场分析)，需要详细说明发 行价格的测算方法、二级市场的定位、商定的 发行价格和市盈率倍数，这种方法充分考虑了 公司的现状和未来，并将二级市场同类公司作 为参考，具有很强的操作性。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 核准制的核心在于证券主管机关不仅要审核发 行人申报材料的合法性、真实性，还要审核发 行人的业绩状况，即不仅要进行发行的形式审 查，还要进行发行的实质审查,即对准备发行证 券的性质、价值进行准确的判断，以确定这只 证券是否可以发行。
n 对于认定不符合发行条件的证券，或在认为对 于证券市场投资人的保护有一定危险的情况下， 作出否定意见，即不核准该证券的发行。
公司股票发行制度与上市基本程序
n 4.要求公司在上市之前必须接受保荐机 构为期一年的辅导，其目的是按照上市 公司的要求规范运作。
n 5.股票发行定价方式发生变化，采用询 价制。通过向机构投资者网上询价方式 确定股票最终发行价格。
n 核准制的局限性（或者存在的问题）：
公司股票发行制度与上市基本程序
n （1）发行审核权与发行审核责任两者之 间的矛盾
n (市盈率＝普通股每股市价/普通股每股收益， 早期一般控制在13倍左右，95年-99年一般控 制在20倍左右，2001年以后一般平均市盈率为 30倍左右)。
n 至于，每股税后利润也经历公司几股票种发行不制度与同上市的基本算程序 法：
n 从95年底到97年2月底，每股税后利润=发行 公司前一年及预测年度平均每股税后利润，这 种方法虽然考虑了公司现在和未来的盈利能力， 但容易出现调节财务报表的现象。
n 有利于提高上市公司的质量、有助于退市机制 的尽快建立，同时信息不对称局面得到改善。 怎样理解？
公司股票发行制度与上市基本程序
n 原先的审批制，没有企业主管部门 或者地方政 府的批准，企业就搞不到额度、指标，无法进 入上市程序。证券中介机构的作用得不到充分 的发挥。企业为了上市，不惜弄虚作假，包装 达标。