CFA考试：全球经济分析(投资工具)

第十七章国际贸易的有益性Chapter ⒘Gaining from International Trade（Economics：Private and Public Choice）§⒈说明国家从国际贸易中获益的条件、并描述国际贸易的有益性 国家从国际贸易中获益的条件只要两个国家生产两种商品的相对成本有差别，它们就有可能从专业化生产和贸易中获益。

比较优势（comparative advantage），即与其他国家生产的同种商品相比，一国能以更低的机会成本生产该种产品的能力。

相对成本决定了比较优势。

比较优势法则的意义：国家之间的贸易可以增加总产量，并使贸易各方能够从贸易对方获得多种利益。

因为，每一个国家都可以专门生产它能够以相对最低的成本生产的产品，而通过贸易购买它只能以较高的成本生产的商品。

只要国家间产品生产的相对机会成本不同，每一个国家都会有自己相对优势。

绝对优势（absolute advantage），即一国因先前的经验或自然禀赋，能够以相同数量的资源生产出更多的某种商品（与其他国家相比较）。

国际贸易的优点国际贸易的主要优点：①使每一国的人民更加精于他们擅长的产品，即生产更加专业化；②可能以低于国内产品成本的价格进口商品。

国际贸易的其他优点：①增加国内消费。

如果没有国际贸易，则每个国家的消费要受到自身生产能力的限制。

②大规模生产在更大范围实现的好处。

③市场竞争更激烈。

④采用更好的机构和政策。

⑤如果允许人们自由地从事国际贸易，可以实现更高的收入水平和生活标准。

§⒉讨论国际贸易对国内供求的影响通过进口，可以增加国内供应满足国内需求，降低国内该种商品的价格；通过出口，可以刺激需求，升高国内该种商品的价格。

进口和出口的总影响是使一个国家的总产量和总消费增大。

持续的开放型经济，能够实现更快的经济增长和更高的人均收入水平（per capital income）。

§⒊描述贸易限制策略（关税、配额、非自愿的出口限制、汇率控制）常用的贸易限制策略：①关税（Tariff），一国对进口商品所征的税。

②配额（quotas），在某期间一国允许进口商品的特定限制或最大数量（价值）。

③汇率控制（如将本国货币价值的汇率固定在市场汇率之上和限制外汇交易等）。

④法律和政治限制。

§⒋解释贸易壁垒对国内经济的影响，并能识别强制性关税征收的受益者和受害者进口和出口密切关联。

一个国家的出口，是该国进口商品购买力的首要源泉。

国家在限制本国进口的同时，也使外国难以获得对其出口商品的购买力。

贸易限制对国内经济的影响：减少了外国对本国市场的供应，促使国内价格升高。

因此，贸易限制是对受保护行业的生产商和工人的补贴（subside），而补贴的代价则来自消费者和出口行业的生产商和工人。

因贸易限制而得到保护的工作岗位，会与出口行业失去的工作岗位相抵消。

关税和配额的比较：①消费者丧失的总价值面积都是S＋U＋T＋V；②国内生产者获得的利益都是S。

③采用关税策略，政府可以增加的收入为T；配额策略不能为政府增加收入，面积T的收入被获得配额的外国生产者获得。

④关税策略中，U和V是因配置效益降低而造成的deadweight损失。

配额策略比关税策略有害，其原因：①对于配额策略，无论外国生产者的相对成本有多低，都禁止他出售额外单位的商品；②配额不能给政府带来收入，而是将这部分收入转移给了获得配额的外国生产者。

§⒌解释国家采取贸易限制的理由，并讨论贸易限制论据的有效性在特定行业和条件下，国家防务（national-defense）、新兴行业（infant industry）和反倾销（anti-dumping）的论据可用来说明贸易限制的合理性。

显然，现实世界贸易限制政策的主要解释是，特殊利益集团和表决人对这个政策不好影响的忽视。

贸易限制将高度集中的、能看得见的利益赋予给少数集团，而将高度分散的、难以辨别的成本强加给广大公民。

政客们非常热衷于此类问题，尽管这问题与经济效益明显相矛盾。

第一章外汇市场Chapter ⒈Foreign Exchange（International Investment）§⒈定义外汇汇率报价（Foreign Exchange Quotations）的直接方法和间接方法本国货币相对于外国货币的价值，是由货币的供应和需求决定的。

对本国货币的需求主要来源于出口和金融流入（外国人购买本国证券），对本国货币的供应来源于进口和金融流出。

外汇报价（the Forex Quotations）惯例。

所有的货币仍旧以对美元的比价作为报价。

惯例上，除了英镑（＄／￡）和欧元（€／＄）外，所有货币的汇价均为每美元的特定汇率（即…／＄）。

直接汇率（Direct Exchange Rate），即报价采用购买单位的外国货币（FC）所需要的本国或当地货币（DC）的数量，即DC／FC。

间接汇率（Indirect Exchange Rate），即报价采用购买单位本国DC（或当地货币）所需要的外国货币FC的数量，即FC / DC。

英国和欧元区采用这种方式。

如果DC升值、FC贬值，则直接汇率下降、间接汇率升高；如果DC贬值、FC 升值，则直接汇率升高、间接汇率下降。

§⒉计算外币报价差价（the spreads on a foreign currency quotation）外汇交易人一般报两个价：①买入价（bid price）；②卖出价（ask price／offer price）。

中点价格（the midpoint price），即是买入价和卖出价的平均值（或买卖差价的中点价格）。

外汇买卖差价（bid-ask spread）的计算公式为：如果外汇买卖差价的计算公式为100×（卖出价－买入价）／卖出价，则计算所得结果的单位是bps。

§⒊外币报价报价差价不同的原因：市场条件、交易量、银行和交易者的情势①买卖差价的大小，随着汇率的不确定性或波动性（volatility）增大而增大，其原因在于银行或交易者的风险厌恶（risk aversion）。

②卖差价的大小，不取决于银行或交易者的情势（bank/dealer position）。

但是，交易者的情势会使差价的中点价格发生移动。

例如，交易者过量供应某外国货币，会使直接报价的中点价格降低，而不一定改变买卖差价的大小。

③交易量低的货币（thinly traded currencies），买卖差价会较大。

§⒋直接汇率报价和间接汇率报价的相互转换①卖出价的直接汇率报价（Direct Ask Exchange Rate），等于买入价的间接汇率报价（Indirect Bid Exchange Rate）的倒数（reciprocal）。

②买入价的直接汇率报价，等于卖出价的间接汇率报价的倒数。

【例⒈】下表为美国对欧元的报价，计算买卖差价。

§⒌给出两个涉及第三种货币的现汇（spot exchange）报价，计算货币的交叉汇率交叉汇率（cross rate）给定两个国家中的每个国家的货币与第三国货币的汇率，则这两个国家货币之间的汇率为交叉汇率。

以第三国为本国，则交叉汇率的计算公式为：买入价：（FC1／FC2）ask＝（FC1 ／DC）ask×（DC／FC2）ask卖出价：（FC1／FC2）bid ＝（FC1 ／DC）bid×（DC／FC2）bid买入价：（F C2／F C1）ask＝（DC／FC1）ask×（FC2／DC）ask卖出价：（FC2／FC1）bid＝（DC／FC1）bid×（FC2／DC）bid（FC2／F C1）ask＝1／（FC1／FC2）bid（FC2／FC1）bid ＝1／（F C2／F C1）ask【例⒉】下表列举了欧元区美元对欧元的报价，以及在伦敦欧元对英镑的报价，计算美元和英镑的直接和间接报价。

套利（arbitrage）⒈两种类型的套利机会。

任何资产只能有一个价格的法则表明，两个国家的汇率报价，在交易成本段（band）之内必须相同。

否则，会存在两类套利机会。

①双边套利机会（bilateral arbitrage opportunity）。

对于两个国家之间的汇率，一个国家的买卖差价（bid-ask spread），必须与另一国的买卖差价相等。

②三边套利机会（triangular arbitrage opportunity）。

如果两种货币交叉汇率的报价，高于（或低于）这两个国家货币对第三国货币汇率所隐含的交叉汇率，则会出现三边套利机会。

⒉不发生双边套利的条件假定：在外国，本国货币直接报价（FC／DC）的中点价格为S f （即S f 的外国货币等于单位本国货币），且该中点价格的交易成本为t c。

因此，在外国，本国货币的买卖差价是S f×（1±t c），即：（S f －S f t c，S f ＋S f t c）。

那么在本国，等价的外国货币直接报价买卖差价就应该是：[1／（S f ＋S f t c），1／（S f －S f t c）]。

双边套利的示意图：两国间无双边套利机会的条件：S f（1－t c）×（1－t c）×[（1／S f）＋x ]≤1。

通常，x = －（1／S f）＋1／（k 2×S f），其中，k ＝1－t c ，S f为在外国本国货币的直接汇率报价。

因此，对某外国货币，国内直接报价的中点价格无套利机会的最大范围是（1／S f）±x 。

⒊关于三角套利机会条件的图解：§⒍区别：外汇的即期（spot）市场和远期（forward）市场即期汇率，即对即将发生的货币交易所作的报价。

远期汇率（期价），即当前协议确定汇率，但是交货（delivery）和结算（settlement）的时间在将来。

§⒎外币期价差价不同的原因：市场条件、交易量、银行和交易者的情势以及到期期间或合同履行期与即期汇率一样，外币的远期协议买卖差价（forward contract bid-ask spreads）也是不同的，其原因有市场条件、交易数量和协议的到期期间。

买卖差价随着合同到期期间的增加而增加（因为贴现力随着合同到期期限的增加而降低）。

但是，买卖差价与银行（或交易者）的情势无关。

§⒏计算货币期价差价（the spread on a forward currency quotation）货币期价差价的计算公式为：§⒐计算远期贴水（forward discount）、远期溢价（forward premium），并把它们表示为年利息率远期汇率（forward exchange rate），常常以相对于即期汇率（spot rate）的溢价和贴水的形式来报价。