A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究_朱茶芬
大股东减持、投资者情绪和股价崩盘风险
2020年12月总第35卷第12期Dec,2020VOL.35NO.12社科纵横SOCIAL SCIENCES REVIEW大股东减持8投资者情绪和股价崩盘风险岳世忠祝小溪（甘肃政法大学商学院甘肃兰州730070）【内容摘要】近年来,大股东频繁减持严重影响了资本市场的稳健发展，由此而引发的极端风险特别是股价崩盘风险是当前经济高质量发展的一大阻碍。
研究以2010年一2019年的年交易在30周以上的A股上市公司为样本，实证检验了大股东减持对股价崩盘风险的影响，并在此基础上考虑了投资者情绪的中介效应。
研究发现，大股东减持会增加上市公司的股价崩盘风险，投资者情绪在大股东减持与股价崩盘风险关系中发挥着部分中介效应。
本研究有加股价崩盘风险引投资者别风险发部一步完善减持规定。
【关键词】股价崩盘风险大股东减持投资者情绪行为金风险中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号：1007-9106（2020）12-0043-06—、弓I言自2014年起，中国证监会连续四年岀台关于规范上市公司股东减持的公，分别对大股东减持减持，在中小投资者,市场稳定。
实上有不少大股东采取规避监管规定的手段继续频繁减持，为大股东行为的叫严重影响了资本市场的稳健发展。
此，大股东减持行为为证会的重P，者的广泛关注。
以，基本大股东减持动机、市场反应、影响经济后果側3&展开，中以经济的关研究为主。
根定，定市场上股量稳定，大股东减持市场上量会增多，股价现为走势叫而现实中大股东减持投资者视作利，实量减少，股大量抛售，极度平衡使股价波动进一步增强，直股价现大幅下跌，股价崩盘就此形。
对此，上市公司如何精准有效地防范股价崩盘风险，是文章的出发点。
具体地，本文以2010年一2019年的年交易在30周以上的A股上市公司为分析样本，实证考察大股东减持是否能够增加股价崩盘风险以及投资者情绪在二者之间发挥的中介用。
本研究结论在当前化解金融风险、增金体系韧性等系统略的情境下具有一定的现实意义。
股市大股东减持的规则
股市大股东减持的规则股市大股东减持是指公司大股东减少其持有的公司股份的行为。
大股东减持具有一定的规则和程序，以保护中小股东的权益和维护市场的稳定。
下面将介绍股市大股东减持的规则。
一、大股东减持的定义和目的大股东减持是指公司大股东减少其持有的公司股份的行为。
大股东减持的目的是为了满足大股东的个人或经济利益，同时也可以用于增加公司的流动性和降低大股东的风险暴露。
二、减持的方式和程序大股东减持的方式主要有市场减持和协议减持两种。
1. 市场减持：大股东通过证券交易所的交易系统进行减持，以市场价格进行交易。
市场减持需要提前向证券交易所申报，并按照规定的时间和比例进行减持。
2. 协议减持：大股东与特定的投资者或机构签订协议，以约定的价格和时间进行减持。
协议减持需要按照相关法律法规进行公告和申报，并经过相关部门的审核批准。
减持的程序包括减持计划的制定、减持公告的发布、减持申报的办理和减持交易的执行等环节。
大股东在减持前需要提前向证券交易所和公司股东公告，并在规定的时间内进行减持交易。
三、减持的限制和要求大股东减持受到一定的限制和要求，以保护中小股东的权益和维护市场的稳定。
1. 减持比例限制：根据相关法律法规的规定，大股东的减持比例不能超过公司总股本的一定比例。
具体比例根据不同国家和地区的法律法规而定。
2. 减持时间限制：大股东的减持需要在一定的时间范围内完成，不能过长时间持续减持。
减持时间限制的目的是防止大股东利用减持行为对市场造成过大的冲击。
3. 减持公告和申报要求：大股东减持前需要向证券交易所和公司股东进行公告，并按照规定的程序进行申报。
减持公告和申报的要求是为了提前告知市场和股东，避免信息不对称和市场操纵行为。
四、减持的影响和风险大股东的减持行为会对公司和股市产生一定的影响和风险。
1. 股价波动：大股东减持可能会导致公司股价的波动，特别是当减持比例较大时，可能会引发市场的恐慌情绪，进而影响市场的稳定。
2. 中小股东权益受损：大股东减持可能会导致中小股东的权益受损，特别是当公司股价下跌时，中小股东的损失可能较大。
创业板上市公司高管减持研究
一、引
言
不违背当前制定的法律法规也对股票市场造成不了 太大的负面影响，但是这种行为毫无疑问与当初设 置创业板的目的是大相径庭的。 本文以２０１ １年在深圳证券交易所公开披露的 ７５家发生过高管减持行为创业板上市公司为研究 对象，文中所涉及的高管包括上市公司的董事、监事 和高级管理人员，运用描述性统计分析方法，分析我 国创业板公司高管减持的现状以及减持动因，最后 在此基础上为监管部门提供了相应的对策建议。
３７３３５ ２５５８８．６１８ １ ８６０２．０４３ １６４３０．９０３ １ １５３８８ １１２０６ １０３７０．５１９ ８０４４．７８７５ ７４３４．６６３３ ６２７７．１
占总股本比例（‰）
１８．４７２９ ２６．３６６１ ２３．９４９ ５１．１４１８ ４７．４２４３ １３．５５９４ １８．２１５１ １２．４６８７ ３０．６９０６ ３８．９４９４
结合表２和图ｌ可以看出创业板首次发行上市 时，高管所持股份占总股本的平均比例为４８％，最 高值达８９．１０％。由图１可以清晰地看出高管持股比 例最主要集中于［４０％，７０％］这个区间范围，表明我 国创业板上市公司高管持股比例偏高。在整理数据 过程中发现创业板部分公司高管的持股比例超过公 司总股本的５％，甚至有些高管也是公司的控股股 东或实际控制人。 （三）创业板上市公司高管减持现状描述 数据统计过程中发现２０１ １年创业板上市公司 高管累计减持４９６次，涉及７５家上市公司，共遭 ２０５名高管减持，累计减持高达１１５６０．４３２７万股，高 管合计套现高达２５．５７亿元。其中朗科科技在一年 内被７名高管减持２１次，套现金额达３８０７万元。下 表描述了２０１ １年各个季度高管减持次数和减持规 模的情况。
况。
股票代码区间 ３００００１—３０００３６ ３０００３７－－３００６６（除３０００６０） ３０００６７－－３０００９ ｌ
大股东减持规定时间
大股东减持规定时间大股东减持是指公司大股东在一定时间内减少其持有的股份，这是股权市场中的一种常见行为。
为了维护市场的稳定和公平，监管机构通常会制定减持规定，规定大股东减持的时间和方式，以防止市场出现恶性波动和操纵行为。
大股东减持规定的时间通常是在股份融资结束后的一定期限内。
这是因为在股份融资过程中，大股东可能会增加其持股比例以维持自身控制权。
为了避免大股东在融资结束后突然减持，导致股价大幅下跌和投资者的利益受损，监管机构会限定减持的时间。
大股东减持规定的时间一般为6个月至1年。
这个时间段可以给公司和市场充分的准备和适应期，避免减持行为对市场造成过大的冲击。
同时，这种规定也对大股东加强了约束，防止其利用减持行为损害其他投资者的权益。
减持的方式也是大股东减持规定中的重要内容。
为了保证市场的公平和透明，监管机构通常会要求大股东通过证券交易所进行减持，以便监管机构和投资者能够及时了解减持的情况。
此外，大股东还需要依据规定披露减持计划、减持数量和减持原因等信息，以便市场能够及时了解大股东减持的动态，从而做出相应的投资决策。
大股东减持规定的制定对于维护市场秩序、保护投资者权益和促进市场稳定具有重要意义。
如果没有大股东减持规定，大股东可能会在市场上大量减持股份，导致股价暴跌和投资者利益受损，甚至可能出现市场恶性操纵的行为。
因此，监管机构需要及时调整和完善大股东减持规定，以适应市场的发展和变化，保护投资者的合法权益和维护市场的稳定。
总而言之，大股东减持规定是为了保护投资者的权益和维护市场的稳定而制定的。
这些规定规定了大股东减持的时间和方式，以充分准备和适应市场变化，并通过公开透明的方式进行减持，让市场能够及时了解大股东的减持行为。
从而维护市场的秩序和投资者的利益。
《浙江大学学报(人文社会科学版)预印本》杂志社联系方式 编辑部投稿邮箱
《浙江大学学报(人文社会科学版)预印本》杂志社联系方式编辑部投稿邮箱浙江大学学报(人文社会科学版)预印本学术论文辅导协助发表，请联系浙江大学学报(人文社会科学版)预印本论文网。
浙江大学学报(人文社会科学版)预印本论文来稿要求内容健康、立题新颖、论述清晰、格式规范、资料可靠、具有较强说服力和指导性，引用资料要给出参考文献。
文稿一般不超过3000字。
教育教学类论文投稿邮箱：qikantg07@ （请写明作者简历联系方式）刊名：浙江大学学报(人文社会科学版)预印本主办：浙江大学周期：月刊出版地：浙江省杭州市语种：中文;ISSN：1008-942XCN：33-1237/C历史沿革：现用刊名：浙江大学学报(人文社会科学版)预印本创刊时间：2009浙江大学学报(人文社会科学版)预印本咨询QQ：2363679440浙江大学学报(人文社会科学版)预印本辅导发表：张老师浙江大学学报(人文社会科学版)预印本浙江大学学报(人文社会科学版)预印本投稿邮箱：qikantg07@ （稿件在3天内必回复）1A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究朱茶芬;李志文;陈超; 1-112英国旅行文学与现代“情感结构”的形成张德明; 12-193资本形成和流动对我国东部地区经济影响的实证分析黄先海;杨君; 20-304论全球经济衰退背景下的工会关系刘诚; 31-425“六经之教”与儒家文论话语建构程勇; 43-526金融危机后的东亚“生产主义福利体制”——基于我国香港和澳门地区的个案研究莫家豪; 53-64备注：本中心非浙江大学学报(人文社会科学版)预印本编辑部，来稿请自留底稿，勿一稿多投，请仔细审校后网上投稿（E-mail:qikantg07@ ）。
我部对来稿的最终处理情况都将告知作者，凡在接到回执后3个月内未收到稿件刊登通知者，请与我部联系。
作者如欲改投他刊，请务必尽早告知本刊。
控股股东减持策略
控股股东减持是指公司的控股股东减少其所持有的公司股份的行为。
控股股东减持的策略主要取决于其个人或公司的投资需求、市场环境和法律法规的限制。
下面是一些常见的控股股东减持策略：
1.市场平稳减持：控股股东可以选择在市场行情稳定的时候进行减持，以避免对公司股价
造成过大的影响。
他们可以根据市场的需求和供应情况，逐步减少其所持有的股份。
2.分批减持：为了降低对市场的冲击和防止股价暴跌，控股股东可以选择分批减持。
他们
可以将减持计划分成多个阶段，每个阶段减持一部分股份，并在每次减持前提前发布公告，以提醒市场参与者并减少不确定性。
3.目标价格减持：控股股东可以设定一个特定的目标价格，在股价达到该价格时开始减持。
这样做的目的是在股价上涨到一定水平后获得更好的回报，并尽量避免对股价造成过大的压力。
4.优先配售或定向增发：控股股东可以选择通过优先配售或定向增发的方式减持其股份。
这种方式可以在一定程度上避免对市场造成冲击，同时也有利于控制交易时机和价格。
5.公开竞价减持：控股股东可以通过证券交易所公开竞价方式减持股份。
在进行公开竞价
减持时，他们需要遵守相关的法律法规和披露要求，并确保市场参与者能够平等参与竞价。
请注意，控股股东在减持过程中需要遵守当地的证券法规和监管要求。
此外，减持策略应根据公司的具体情况、股东的投资目标和市场环境做出合理的决策，并充分考虑市场流动性、股价影响和投资者信心等因素。
建议控股股东在减持前咨询专业的金融顾问或法律顾问，以确保符合相关规定并避免违规行为。
大股东减持时机与定向增发套利行为研究
大股东减持时机与定向增发套利行为研究邓鸣茂【摘要】定向增发过程中的大股东的减持时机可以分为三类:第Ⅰ类型为在定向增发预案公告日前减持;第Ⅱ类型为在定向增发预案公告日到增发公告日之间进行减持;第Ⅲ类型为增发公告日后到定向增发股份解禁前减持.本文研究发现:(1)第Ⅲ类大股东减持的上市公司定向增发折价率最低,第Ⅰ类和第Ⅱ类大股东减持的上市公司在增发过程中存在大股东减持的上市公司定向增发折价率相对较高;(2)第Ⅱ类大股东减持的上市公司,在增发预案公告后具有更好的市场表现,第Ⅲ类大股东减持的上市公司,在定向增发完成后具有更好的市场表现;(3)第Ⅲ类大股东减持的上市公司在定向增发过程中具有最高的套利收益.本文的研究阐述了大股东在定向增发过程中高价减持低价增发的全新套利模式,为监管层加强大股东行为监督,提高中小投资者保护水平提供了依据.【期刊名称】《审计与经济研究》【年(卷),期】2016(031)003【总页数】10页(P73-82)【关键词】大股东减持时机;定向增发新股;套利行为;折价率;盈余管理;企业融资;控股股东;累计超额收益;股票减持;股权分置改革【作者】邓鸣茂【作者单位】上海对外经贸大学金融管理学院,上海201620;上海财经大学金融学院,上海200433【正文语种】中文【中图分类】F235.99从2011年开始，越来越多的上市公司控股股东开始利用自身的信息优势和控制权优势，在二级市场先高价减持，再低价参与定向增发；或者通过低价参与定向增发，然后再通过二级市场高价减持，形成一个无风险套利的新机制。
比如，上市公司晋亿实业大股东晋正企业在2014年2月以每股均价7.38元通过大宗交易平台进行减持，然后在8月以每股8.11元的价格参与定向增发，出现“低卖高买”的假象，然而在2015年6月，晋亿实业大股东晋正企业以21.5元的高价进行减持，获取了较高的无风险套利收益，其中减持-增发-减持的时间间隔小于36个月。
A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究
Ｙ ｏ１ １， Ｎｏ．３ ．１ Ｍ ａｖ ０１１ ２
ＤＯＩ ０ ３ ８ ／ ． ｓ ｎ １ ０ ４ Ｘ． ０ ０ １ ． ｌ ：ｌ ． ７ ５ ｊ ｉｓ ． ０ ８ ９ ２ ２ ｌ ． １ ２ ５
Ａ股 市场 上大 股 东减 持 的 时 机 选 择 和 市场 反 应 研 究
第 ４ 卷 第 ３期 １ ２ １ 年 ５月 ０１
浙 江 大 学 学 报 （ 文社会科学版 ） 人
Ｊ ｕ ｎ ｌｏ ｅｉｎ ｉｅ ｓｔ Ｈｕ ｎ ｔ ｓａ ｄＳ ｃａ ｃｅ ｃ ｓ ｏ ｒ ａ ｆＺｈｊａ ｇ Ｕｎ ｖｒ ｉ ｙ（ ｍａ ｉｉ ｎ ｏ ｉｌＳ ｉｎ ｅ ） ｅ
［ 键 词 ］内 部 人 交 易 ；大股 东 减 持 ； 息 含 量 ；内 幕 交 易 关 信
Ｔｈｅ Ｍ ａ ｋ ｔ Ｔｉ ｉ ｇ ａ ｄ Ｍ ａ ｋ ｔ Ｒｅ ｃ ｉ ｎ ｏ ｒ ｅ Ｓ ａ ｅ ｏ ｄ ｒ ’Ｓ ｌ ｓ ｉ ｉ ｒ ｅ ｍ ｎ ｎ ｒ ｅ ａ ｔｏ ｆ Ｌａ ｇ ｈ ｒ ｈ ｌ ｅ ｓ ａ ｅ ｎ Ｃｈ ｎａ
当 日， 市场 对 绩 差 公 司 、 民营 控 股 公 司 的大 股 东 减 持 以及 大 额 的 减 持 作 出更 大 的 负 面 反 应 ； 公 告后 的 较 在
长 时 间 内 ， 差 公 司 、 股 股 东 的 减 持 负 面 影 响 更 持 久 。 可 见 ， 准 的时 机 选 择 能 力 反 映 大 股 东 在 交 易 绩 控 精 中 的 确利 用 了 重 要 的 私 有 信 息 ， 减持 前 高 达 ４ １ 的 超 额 收 益 为强 化 监 管 提 供 了有 力 的经 验 支持 。 ．２
朱 茶 芬 ［ 美］李 志 文 ［ 美］陈 超
（ ． 江大 学 管理 学 院 ，浙 江 杭 州 ３ ０ ５ ；２ 复 旦 大 学 管 理 学 院 ，上 海 ２ ０ ３ ） １浙 ｌ０８ ． ０ ４ ３
A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究
A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究摘要：大股东减持是A股市场中的一项重要现象，其不仅会对公司治理产生影响，还会对市场形成一定程度的冲击。
本文通过对A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应的研究，探讨了大股东减持对股票价格和市场的影响，以及其背后的动机和因素。
研究结果表明，大股东减持的时机选择对市场产生的影响较大，市场会对其减持行为产生积极或消极的市场反应。
此外，政策变化、股东利益动机以及市场波动等因素均会影响大股东减持的时机选择和市场反应。
关键词：大股东减持、时机选择、市场反应、A股市场1.引言A股市场作为中国股市的主要组成部分，波动性较大，与经济和政策紧密相关。
国内外投资者对A股市场的投资非常活跃，因此关注A股市场的投资者对于大股东减持的时机选择和市场反应具有极大的关注度。
本文旨在通过研究大股东减持的时机选择和市场反应，对A股市场中的大股东行为进行深入的理解和解读。
2.大股东减持的时机选择大股东减持的时机选择对于市场的反应至关重要。
由于大股东是公司决策层，他们的减持行为往往会引起投资者对公司未来发展的担忧和不确定性。
因此，大股东减持的时机选择关乎着市场对公司的信心和预期。
2.1 政策变化影响政策变化是影响大股东减持时机选择的重要因素之一。
在过去几年中，中国证监会多次发布关于减持限制的政策，这些政策对大股东减持的时机选择产生了积极影响。
例如，当政策放宽大股东减持的限制时，大股东更可能选择在股价较高时减持，以获取更高的收益。
而当政策收紧或限制时，大股东倾向于选择在股价较低时减持，以规避风险和损失。
2.2 公司业绩状况公司业绩状况也是大股东减持的时机选择的重要考量因素。
如果公司业绩较好，股价较高，大股东可能倾向于在此时减持以获得更高的回报。
但如果公司业绩不佳，股价较低，大股东可能会选择暂时不减持或延迟减持以避免进一步压力和市场反应的不利影响。
2.3 股市波动性股市波动性也会对大股东减持的时机选择产生重要影响。
A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究
A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究引言：A股市场上，大股东减持是一个重要而受关注的议题，因其对市场运行和股价波动有着显著的影响。
大股东通过减持可以获得丰厚的资金流入，但不当的减持时机选择可能会引发市场恐慌和投资者的恐慌情绪，导致股价大幅下跌，甚至引发系统性风险。
因此，准确把握大股东减持的时机选择和市场反应是投资者、监管机构和学术界共同关注的问题。
一、大股东减持时机选择的影响因素1. 企业盈利情况：大股东减持时通常会考虑公司未来盈利能力的稳定性和增长潜力。
如果企业盈利处于高增长或稳定增长阶段，大股东可能会选择在股价较高时减持，以获得更高的回报。
相反，如果企业面临盈利下滑或不确定的经营环境，大股东可能会选择在股价较低时减持。
2. 股市整体波动：大股东的减持行为通常会受到市场整体波动的影响。
如果市场处于高涨周期，大股东可能会选择在市场情绪热烈、股价上涨的时候减持，以获取较高的回报。
相反，如果市场处于低迷或调整期，大股东可能会选择在市场情绪相对冷淡、股价下跌的时候减持。
3. 外部环境影响：外部环境因素对大股东减持时机选择也有一定影响。
例如，监管政策变化、经济形势调整、行业竞争态势等因素都可能成为大股东减持时机选择的考虑因素。
大股东通常会密切关注这些因素，并寻求在适当的时机减持，以降低风险和获得更好的投资收益。
二、大股东减持对A股市场的影响1. 短期股价压力：大股东的减持行为通常会对股价造成短期的压力，尤其是在减持规模较大或减持市值占公司总市值比例较高的情况下。
减持的大股东可售股数量增加，投资者可能出于对市场风险的担忧而纷纷卖出股票，导致股价下跌。
2. 投资者恐慌情绪：大股东减持行为容易引发投资者的恐慌情绪，尤其是对于小散户来说。
投资者可能会担心公司经营状况的可持续性或大股东减持的潜在影响，从而选择减持或撤离市场，加剧了股价的下跌压力。
3. 市场稳定和信心恢复：大股东减持也可能对市场稳定和投资者信心产生积极影响。
大股东减持注意事项
大股东减持注意事项嘿，咱今儿就来唠唠大股东减持这档子事儿哈！你说这大股东减持，就好比家里的大家长要卖点家里的宝贝，可不得慎之又慎嘛！这大股东啊，手里头攥着大把的股份，他们要是想减持，那动静可不小。
咱先得明白，这可不是小事一桩，搞不好就跟捅了马蜂窝似的。
你想啊，他们这一卖，那股价会不会跟着晃悠晃悠的呀？这就跟坐船似的，忽上忽下的，多吓人呐！那咱得注意些啥呢？首先，得看清楚市场的形势。
这就好比出门看天气，要是外面狂风暴雨的，你还非得往外跑，那不是找罪受嘛！要是市场形势不好，那大股东这时候减持，那不是给市场雪上加霜嘛！那咱小股民可就遭罪咯！所以啊，大股东得好好琢磨琢磨，别瞎折腾。
还有啊，减持的方式也得讲究。
不能说想怎么卖就怎么卖，那不成了菜市场卖菜啦？得有规矩，得按套路出牌。
比如说，不能一下子就把所有股份都倒出去，那不是把大家都吓着啦？得慢慢来，一点一点地卖，就跟挤牙膏似的。
这样市场也能慢慢消化，大家心里也踏实。
再说说信息披露吧，这可太重要啦！就跟咱出门得告诉家里人去哪儿一样，大股东减持也得跟大家说清楚。
不能偷偷摸摸的，不然大家心里能没想法嘛！要是突然来个减持，那股民们不就傻眼啦？这不是坑人嘛！所以啊，信息披露得及时、准确、完整，让大家心里有个数。
咱再想想，要是大股东都减持跑了，那公司咋办呐？就跟船长弃船跑了一样，这船还不得翻呐！所以啊，大股东也得为公司着想，不能光顾着自己赚钱，把公司扔一边不管啦！这公司要是发展好了，大家不都能受益嘛！你说这大股东减持是不是得小心谨慎呐？可不能由着性子来。
这就跟走钢丝似的，得稳稳当当的，一步一个脚印。
要是不小心掉下去了，那可就麻烦咯！咱股民们也得瞪大了眼睛看着，别稀里糊涂地就跟着吃亏。
反正啊，大股东减持这事儿，说大不大，说小不小。
就看大家怎么对待啦！咱都得留个心眼儿，别被人卖了还帮着数钱呐！你说是不是这个理儿？。
大股东股票减持的方式是什么
大股东股票减持的方式是什么
大股东股票减持的方式主要有以下几种：
1. 竞价减持：大股东通过交易所的竞价交易方式，以市场价格卖出股票。
这是最常见和最常用的减持方式之一，可以快速成交且具有较高的灵活性。
2. 协议减持：大股东与上市公司或其他投资者达成协议，以约定价格和时间段减持股票。
该方式下，减持价格通常低于市场价格，且减持期限较长。
3. 大宗交易减持：大股东通过大宗交易的方式将股权转让给机构投资者、基金管理人等购买方。
大宗交易减持相对于竞价交易减持更具有隐蔽性，因为交易细节对外不公开。
4. 卖出部分股票减持：大股东可以选择一次性卖出全部持股或部分卖出。
通过分批次减持，可以避免对市场造成较大的冲击，降低市场风险，增加减持的成功率。
5. 通过各类金融工具减持：大股东可以利用股票期权、交换协议或期货等金融工具进行股票减持。
这些工具可以帮助大股东以较低的成本、较低的风险获得资金，并在后续合适的时机再购回股票。
需要注意的是，根据中国证券监督管理委员会颁布的相关规定，大股东在减持时应满足一定的条件和限制。
因此，在选择合适的减持方式之前，大股东需要仔细研究相关法规，并与证券公
司、律师等专业机构进行咨询和沟通，以确保减持操作的合法性和合规性。
“交易锁定期”管制政策能抑制内部人的内幕交易吗
“交易锁定期”管制政策能抑制内部人的内幕交易吗？1朱茶芬 姚铮（浙江大学管理学院，杭州 310058）摘要：业绩公告前的交易锁定政策是防范内部人内幕交易的关键管制手段，但相关研究严重匮乏。
本文以第一大股东交易为对象，在考虑监管层和内部人间管制和反管制博弈的前提下，首次考察了交易锁定政策对内部人交易行为的影响机理、管制效果。
研究发现，锁定期（业绩公告前一个月）内由于监管风险的存在，内幕交易并不明显，但民营大股东通过交易前移、国有大股东则通过交易后置的方式绕开锁定期，继续利用业绩公告信息。
从管制效果来看，锁定期政策虽抑制了锁定期内交易的获利性，但锁定期前后交易的获利性颇丰，尤其是利用了业绩信息的一致性交易，获利性将近是非一致性交易的2.95倍。
总之，锁定期管制对内幕交易的抑制效应仅限于锁定期内，而大股东通过调整交易模式，仍在利用业绩信息赚取丰厚收益，对于信息优势强大的民营大股东以及流离于管制外、持股低于30%的大股东，内幕交易收益尤为突出。
本研究对于优化交易锁定政策、提高管制效率具有重要启示。
关键词：内幕交易；交易锁定期；大股东交易；业绩公告1引言A股市场经历了股权分置到全流通的制度性巨变，信息占优的内部人（包括董事、监事、经理等高管和持股超过5%的大股东）交易所在公司股票活动成为新生现象，备受各方瞩目。
据Wind数据库统计，2007年-2012年间共发生24152笔高管交易、10059笔大股东交易，内部人交易对股票市场发展产生了日益深刻的影响。
由于交易监控体系尚不健全，再加上投资者利益保护机制的缺失，A股市场上内部人滥用信息优势牟取交易暴利的问题较为突出，这引发了市场和监管层的高度担忧。
2010年11月18日，证监会、公安部、国资委等五部委联合出台了《关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见》，指出“当前打击和防控资本市场内幕交易面临的形势较为严峻”，强化内部人交易管制，是当前的迫切要务。
出于优化管制效率的需要，监管层亟需掌握内部人的内幕交易新模式，并深刻理解管制政策的影响机理、实施效果和执行偏差问题，提高管制效率。
大宗减持方案
大宗减持方案引言大宗减持是指一家持有大量股票的投资者或机构削减其股份的行为。
这种情况通常发生在大股东或高管团队决定减持其在一家上市公司的持股。
大宗减持的方案可以是积极的，比如为了筹集资金用于其他投资项目；也可以是消极的，比如大股东对该公司的前景不看好，导致其决定减持股份。
无论何种原因，大宗减持对于一个公司来说都是一个重要的事件，可能对其股价和市值产生重大影响。
本文将介绍大宗减持的一般方案和可能的影响。
一、大宗减持的一般方案大宗减持方案通常分为以下几个步骤：1. 决策阶段：在决定减持之前，大股东或高管团队需要充分考虑各种因素，比如市场情况、公司前景、投资需求等等。
他们还需要与法律和财务顾问进行咨询，确保减持方案符合相关法规并最大限度地保护利益。
决策阶段也包括确定减持的数量和时间。
2. 减持公告：一旦决定减持，大股东或公司高管团队需要发布公告，通知市场有关减持的详细信息。
这通常包括减持的数量、减持的时间表和减持的原因。
公告需要遵守证券监管机构的规定，以确保信息的透明度和公正性。
3. 减持过程：减持的过程通常由大股东或高管团队与投资银行或经纪人合作完成。
他们可能选择通过市场交易或其他方式减持股份。
在减持过程中，需要确保符合相关法规要求，并尽可能减少对市场价格的负面影响。
4. 市场反应：大宗减持通常对公司的股价和市值产生较大影响。
市场可能对此反应不同，投资者和股东可能会重新评估对公司的投资价值。
减持的规模和时间可能会进一步影响股价的波动，甚至引发市场的恐慌情绪。
因此，大宗减持方案需要公司和大股东预先考虑到这些可能的市场反应，并制定相应的沟通和应对措施。
二、大宗减持的影响大宗减持对于一家公司来说可能有不同的影响，下面是几个常见的影响因素：1. 股价波动：大宗减持通常会对公司的股价产生较大波动。
一旦减持公告发布，市场投资者可能会纷纷跟风抛售股票，导致股价大幅下跌。
这可能进一步引发其他投资者的恐慌，导致进一步的卖压。
大股东减持动机与信息披露策略选择研究
大股东减持动机与信息披露策略选择研究作者：陈凯丽熊凌云来源：《审计与理财》 2018年第5期引言近年来，我国上市公司大股东减持比例和金额越来越大，上市公司大股东减持的花招百出，一直以来是使得我国A股市场经历“大起大落”的元凶之一。
针对此类现象，2017年5月27日发布的减持新规用接盘时间必须满6个月来限制大股东通过大宗交易抛售股票套现。
然而，协议转让不失为大股东通过大宗交易来减持的一个上好的替代方法。
此外，离婚或辞职也成了大股东减持的利用工具。
例如，2017年6月22日，赢时胜大股东鄢建兵与其前妻黄熠离婚时，向前妻转让的股票数为2783万股，占赢时胜总股本的比例为3.75%。
此举意味着转让后鄢建兵不再是其所在公司的大股东。
除此之外，每年都有上千的上市公司大股东为了减持而不惜以自身辞职为代价，这种现象已成了A股市场一大顽疾。
实际上，大股东为了减持，通常会将其“魔爪”伸向其所在上市公司的信息披露。
因为大股东能通过影响甚至操纵其所在公司的信息披露的内容、时间和发布频率来谋求利益。
这种对信息披露的自由裁量可能被大股东利用来配合其减持行为，进而使得广大中小投资者对其公司股票过分看好并最终蒙受损失。
大股东的减持行为还容易造成股价大幅波动，从而不利于我国A股市场向成熟股票市场转变。
在此社会背景下，探讨大股东减持背后的动机以及大股东减持时究竟会选择哪些信息披露策略便成为了当下亟待解决的问题，以此来提醒广大中小投资者谨慎看待创业板投资，切忌盲目跟风，提高风险识别和防范的能力。
一、上市公司大股东减持动机分析1.高价套现获取资本利差的投机性动机。
该动机主要由以下六个具体的动因引发：一是市场对创业板股票的估值过高，而持股成本很低。
由于我国特殊的建立股市的背景，通常情况下，上市公司的控股股东持有的股份几乎零成本且其持有的股份比例比较大。
此外，由于控股股东是内部人，其必然知悉上市公司运行的真实情况和真实业绩，进而对上市公司前景也会相对于外部投资者来说有着更科学精确的预测，当公司的股价收益率过高时，大股东作为内部人难免会猜测，在可预见的将来上市公司股价很有可能会下跌至其真实的价值，因此，这也就不难解释为何大股东会有高价套现来获取资本利差的投机性动机。
大股东减持的市场反应与影响因素——基于市场氛围的研究
大股东减持的市场反应与影响因素——基于市场氛围的研究刘亚莉;王微
【期刊名称】《北京科技大学学报（社会科学版）》
【年(卷),期】2010(026)002
【摘要】文章以中国A股市场的数据,基于市场氛围对大小非减持的市场反应程度及影响因素进行了全面的观察与测度.研究发现大股东减持行为的确产生了短期的市场财富效应.大股东减持幅度与短期市场财富效应负相关,在股市上涨的市场环境中表现更为显著.公司投资价值与短期市场财富效应显著相关,但影响方向并不一致,投资者表现出偏好逆转现象,说明影响投资者决策的因素是复杂的,我国资本市场投资者理性有限.
【总页数】7页(P40-46)
【作者】刘亚莉;王微
【作者单位】北京科技大学,经济管理学院,北京,100083;北京科技大学,经济管理学院,北京,100083
【正文语种】中文
【中图分类】F123.16
【相关文献】
1.A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究 [J], 朱茶芬;李志文;陈超;
2.大股东减持是否与财经媒体存在合谋?——基于2008～2014年深交所上市公司大股东减持 [J], 路玲
3.A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究 [J], 朱茶芬;李志文;陈超
4.创业板上市公司大股东减持的时机选择与市场反应 [J], 谢赤; 王利君
5.A股市场上大股东减持的时机选择和市场反应研究 [J], 朱茶芬;李志文;陈超因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
中国上市公司大股东减持行为动因及市场反应的研究的开题报告
中国上市公司大股东减持行为动因及市场反应的研究的开题报告一、研究背景和意义随着我国资本市场的日益发展，越来越多的公司选择在股市上市融资。
同时，股市上的大股东也在不断变化着其股份占比，这些变化可能对市场产生影响，因此研究大股东减持行为及其市场反应具有重要意义。
目前，国内外对大股东减持行为的研究主要集中在以下几个方面：1）大股东减持动机和减持行为影响股价的关系；2）减持行为对公司财务状况和经营绩效的影响；3）大股东减持行为的监管等方面。
以上研究有一定的成果，但国内对大股东减持的研究相对较少，且现有研究主要关注上市公司层面、股市层面，较少关注大股东层面。
因此，本研究选择探究大股东减持行为动因及市场反应，从大股东层面为国内对大股东减持的研究做出小的贡献。
二、研究问题和假设研究问题：中国上市公司大股东减持行为动因及市场反应的研究。
研究假设：大股东减持行为存在着不同的动因，而不同的动因可能对减持后的市场反应产生影响。
三、研究方法和步骤方法：本研究主要采用文献综述、事件研究法、回归分析和案例分析等方法，以定量和定性结合的方式进行分析。
步骤：1）文献综述：对国内外关于大股东减持的研究进行梳理和总结。
2）事件研究法：基于事件研究法，选取一定数量的大股东减持事件，分析事件前后的股价变动，以判断减持事件是否对股价产生影响。
3）回归分析：基于回归分析，构建适当的模型，关注大股东减持的动因以及市场反应的因素，探究其对股价的影响。
4）案例分析：选取一些具有代表性的公司进行实证研究，旨在深入了解他们的减持动因、市场反应和公司经营状况。
四、预期结果1）分析出大股东减持的动因和市场反应因素。
2）展示不同动因的大股东减持对市场反应的不同影响。
3）为股市监管机构提供一定的参考意见。
五、论文结构本研究拟分为七个部分：第一部分为绪论，解释研究背景、研究问题和意义、研究假设、研究方法和步骤、预期结果以及论文结构；第二部分为文献综述，对国内外相关研究进行综述和总结；第三部分为理论框架，介绍事件研究法、回归分析、案例分析等研究方法的理论框架；第四部分为样本数据的描述与整理，选取大股东减持事件样本并进行数据描述和整理；第五部分为经验分析，对事件研究、回归分析和案例分析的结果进行展示和讨论；第六部分为敏感性分析，对实证分析的敏感性进行测试；最后一部分为结论和研究展望，总结研究成果，并对未来的研究方向和意义进行讨论。
中国大股东增减持行为的市场效应研究的开题报告
第四章质量管理施工项目部质量管理工作是对具体工程项目的施工质量管理，按项目施工阶段可分为施工策划阶段质量管理、施工准备阶段质量管理、施工阶段质量管理、施工验收阶段质量管理及项目总结评价阶段质量管理。
一、工作内容与方法（见表4-1）表4-1质量管理工作内容与方法续表（二）国家电网公司主要质量管理文件1. 工程质量综合管理制度3A1：《国家电网公司工程建设质量管理规定（试行）》（2006年）3A2：《国家电网公司工程建设质量责任考核办法（试行）》（2006年）3A3：《国家电网公司输变电工程项目法人基建质量管理综合评价及参建单位质量管理资信评价办法》3A4：《国家电网公司输变电工程安全质量管理流动红旗竞赛实施办法》（国家电网基建〔2010〕167号）2. 工程项目质量管理制度（1）项目质量管理类：3A5：《国家电网公司电力建设工程施工技术管理导则》（国家电网工〔2003〕153号）3A6：《国家电网公司输变电工程建设创优规划及细则编制纲要》（基建质量〔2007〕89号）3A7：《国家电网公司输变电工程达标投产考核办法（2005版）》（国家电网基建〔2005〕255号）3A8：《国家电网公司输变电优质工程评选办法（2008年版）》（国家电网基建〔2008〕288号）3A9：《国家电网公司输变电优质工程考核项目及评分标准库（2009版）》（基建质量〔2009〕68号）3A10：《国家电网公司电力工程建设施工质量监理管理办法》（国家电网基建〔2010〕166号）3A11：招标文件及工程合同中工程质量条款示范文本（建设管理、勘察设计、监理、施工、设备制造、调试等）3A12：《关于利用数码照片资料加强输变电工程安全质量过程控制的通知》（基建安全〔2007〕25号）3A13：《国家电网公司输变电工程质量通病防治工作要求及技术措施》（基建质量〔2010〕19号）3A14：《关于印发<国家电网公司电网建设项目档案管理办法（试行）>的通知》（国家电网办〔2010〕250号）3A15：《输变电工程建设标准强制性条文实施管理规程》（Q/GDW 248—2008）（2）质量工艺类：3A20：《国家电网公司输变电工程施工工艺示范手册》（中国电力出版社出版）3A21：《国家电网公司输变电工程标准工艺示范光盘》3A22：（三）国家、行业有关法规、标准、办法关于工程质量管理等方面的法律法规、有关的行业标准、国家标准等，是质量标准化管理体系的重要性文件，包括但不限于以下所列的内容：3B1：《建设工程质量管理条例》（中华人民共和国国务院令第279号）3B2：《质量管理体系基础和术语》（idt ISO 9000：2008）（GB/T 19000—2008）3B3：《质量管理体系要求》（idt ISO 9001：2008）（GB/T 19001—2008）3B4：《建设工程项目管理规范》（GB/T 50326—2006）3B5：《建设工程监理规范》（GB 50319—2000）3B6：《建设工程文件归档整理规范》（GB/T 50328—2001）3B7：《国家重大建设项目文件归档要求与档案整理规范》（DA/T 28—2002）3B8：《电力建设工程质量监督规定（暂行）》（电建质监〔2005〕52号）3B9：《电力建设工程质量监督检查典型大纲（火电、送变电部分）》（电建质监〔2005〕57号）3B10：《关于印发<电力建设房屋工程质量通病防治工作规定>的通知》（电建质监〔2004〕18号）3B11：《中国建设工程鲁班奖（国家优质工程）评选办法》（建协〔2008〕17号）3B12：《国家优质工程审定与管理办法（2007修订稿）》3B13：《中国电力优质工程评选办法（2010版）》3B14：《工程建设标准强制性条文（电力工程部分）（2006年版）》（四）施工质量验收规范及评定规程3B21：《110～500kV架空送电线路施工及验收规范》（GB 50233—2005）3B22：《110kV～500kV架空电力线路工程施工质量及评定规程》（DL/T 5168—2002）3B23：《750kV架空送电线路施工及验收规范》（GB 50389—2006）3B24：《750kV架空送电线路工程施工质量检验及评定规程》（Q/GDW 121—2005）3B25：《±800kV架空送电线路施工及验收规范》（QGDW 225—2008）3B26：《±800kV及以下直流架空送电线路工程施工质量检验及评定规程（报批稿）》（DL/T 5236—2009）3B27：《1000kV架空送电线路施工及验收规范》（Q/GDW 153—2006）3B28：《1000kV架空送电线路工程施工质量检验及评定规程》（Q/GDW 163—2007）3B29：《1000kV架空输电线路钢管塔施工及验收规范（报批稿）》3B30：《±800kV直流输电系统架空接地极线路施工及验收规范》（Q/GDW 229—2008）3B31：《110kV及以上送变电工程启动及竣工验收规程》（DL/T 782—2001）3B32：《混凝土外加剂应用技术规范》（GB 50119—2003）3B33：《建筑地基基础工程施工质量验收规范》（GB 50202—2002）3B34：《混凝土强度检验评定标准》（GBJ 107—1987）3B35：《工程测量规范》（GB 50026—2007）3B36：《通用硅酸盐水泥》（GB 175—2007）3B37：《水泥取样方法》（GB/T 12573—2008）3B38：《普通混凝土用砂、石质量及检验方法标准》（JGJ 52—2006）3B39：《混凝土拌合用水标准》（JGJ 63—2006）3B40：《钢筋混凝土用钢第1部分热轧光圆钢筋》（GB 1499.1—2008）3B41：《钢筋混凝土用钢第2部分热轧带肋钢筋》（GB 1499.2—2007）3B42：《混凝土质量控制标准》（GB 50164—1992）3B43：《钢筋焊接及验收规范》（JGJ 18—2003）3B44：《钢筋焊接接头试验方法》（JGJ/T 27—2001）3B45：《建筑工程冬期施工规程》（JGJ 104—1997）3B46：《普通混凝土配合比设计规》（JGJ 55-2000）（五）质量管理法规和标准遵循的优先次序（1）国家有关工程质量管理的法律、法规和工程建设标准强制性条文。
公司大股东增减持行为的影响因素和市场反应研究开题报告
公司大股东增减持行为的影响因素和市场反应研究开题报告一、研究背景：股东增减持行为是上市公司中比较常见的一种股权变动行为，其对公司股价、市值和投资者预期都有一定程度的影响，因此一直备受关注。
而大股东作为公司股权结构的重要组成部分，其增减持行为对市场的影响更加显著。
本研究旨在深入探究大股东增减持行为的影响因素及其对市场反应的影响。
二、研究内容：1.大股东增减持行为的定义、特点和现状分析。
2.大股东增减持行为对市场的影响因素分析，包括公司性质、大股东持股比例、增减持规模、增减持方式、增减持期限等。
3.基于A股市场的实证研究，利用事件研究法和多元回归分析方法，分析大股东增减持行为对公司股价、市值、交易量和投资者预期的影响，并探讨不同影响因素对市场反应的差异性。
4.研究结论和建议。
三、研究意义：1.丰富了对大股东增减持行为的认识，有助于理解股权变动对公司的影响。
2.探究了大股东增减持行为对市场反应的影响因素，对公司和投资者有一定的参考价值。
3.为投资者制定合理的投资策略和公司管理者制定合理的股权激励机制提供了理论和实践依据。
四、研究方法：本研究采用事件研究法和多元回归分析方法，其中事件研究法主要用于测量大股东增减持行为对股价和市值的影响，多元回归分析方法用于探究不同影响因素对市场反应的差异性。
五、研究进度计划：1.完成大股东增减持行为的定义、特点和现状分析。
（预计完成时间：两周）2.分析大股东增减持行为对市场的影响因素。
（预计完成时间：两周）3.搜集数据并进行数据处理。
（预计完成时间：两周）4.利用事件研究法和多元回归分析方法进行实证研究。
（预计完成时间：四周）5.进行结论和建议的归纳和总结。
（预计完成时间：两周）总计预计需要的研究时间为十二周，具体进度视实际情况而定。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
１
： ／ Ｄ Ｏ Ｉ １ ０． ３ ７ ８ ５ ． ｉ ｓ ｓ ｎ ． １ ０ ０ ８ ９ ４ ２ Ｘ． ２ ０ １ ０． １ ２． １ ５ １ － ｊ
Ａ 股市场上大股东减持的时机 选择和市场反应研究
朱茶芬１ ［ 美 ］李志文１ ［ 美 ］陈 超２
（ ） 浙江大学 管理学院 ，浙江 杭州 ３ 复旦大学 管理学院 ，上海 ２ １． １ ０ ０ ５ ８； ２． ０ ０ ４ ３ ３ ［ 摘 要 ］利用公开披露的减持公告数据 ， 从短时间窗口考察大股东减持的时机选择能力以及减持披 减持公告前后累计超额收益（ 呈 先 升 后 降 的 倒 Ｖ 形， 露后的市场反应机制的 研 究 结 果 显 示 ， Ｃ Ａ Ｒ） Ｃ Ａ Ｒ ［ ］ ］ 和Ｃ 分别高达 ４． 大股东在减 持 中 表 现 出 精 准 的 时 机 选 择 能 力 ， 并 －２ ０， －１ Ａ Ｒ［ ０， ２ ０ １ ２％ 和 －２． ６ １％ ， 而市场认为减持传达了估值偏 高 或 前 景 不 佳 的 新 信 息 ， 对 此 作 出 了 显 著 的 负 面 反 应。在 公 告 获利丰厚 ， 当日 ， 市场对绩差公司 、 民营控股公司的大股东减持以及大额的减持作 出 更 大 的 负 面 反 应 ； 在公告后的较 长时间内 ， 绩差公司 、 控股股东的减持负面影响更持久 。 可见 ， 精准的时 机 选 择 能 力 反 映 出 大 股 东 在 交 易 中的确利用了重要的私有信息 ， 减持前高达 ４． １ ２％ 的超额收益为强化监管提供了有力的经验支持 。 ［ 关键词 ］内部人交易 ；大股东减持 ；信息含量 ；内幕交易
１］ 。 其中强式有效市场是指所 半强式有效和强式有效 ［ Ｆ ａ ｍ ａ将有效市场分为三种类型 ：弱式有效 、 包括公开的和未公开的私有信息都已经反映在股票价格中 ， 投资者无法利用未公开信息 有的信息 ，
获利 。 强式有效市场实证检验中的难点是无法事先识别未公开信息 ， 因此 ， 研究者将注意力转向了 ， 即内部人 ） 研究内部人的交 易 活 动 是 否 能 获 得 超 额 收 益 。 如 果 那些最可能具有内部信息的群体 （ 内部人在交易中获取了明显而丰厚的超额收益 ， 则意味着市场是非强式有效的 ， 内部人的私有信息 并没有事先反映在股票价格中 ， 内部人利用其私有信息 精 准 选 择 交 易 时 机 ， 获 取 超 额 收 益。其 次， 内部人交易的超额收益研究对监管机构也有重要启示 。 交易监管的宽严程度是影响内部人是否滥 在信息披露和交易监管薄 用私有信息进行交易谋利进而影响交易获利性的重要因素 。 研 究 发 现 ， 弱的国家 ， 内部人滥用私有信息谋利会更加普 遍 。 因此 ， 内部人交易超额收益的实证结果对评估现 行监管政策的有效性及调整监管强度具有重要启示 。 如果内部人交易获利丰厚 ， 往往说明内部人在 而这恰恰表明交易监管的有效性较差 ， 市场交易的不公平性 大量普遍甚至非法地利用内部信息交易 ， 问题严重 ， 此时监管机构应采取更为严厉的管制措施 ， 通过强化及时披露 、 禁止公告敏感期交易 、 严惩 内幕交易等 ， 降低其获利能力 。 最后 ， 内部人交易的超额收益研究对改进投资界的交易策略具有借鉴 作用 。 如果内部人在利用内部信息选择交易时机 ， 进而获取较稳定的超额收益 ， 说明他们的交易具有 重要的信息含量 ， 那聪明的外部投资者有望通过观察内部人的交易行为来调整投资策略 。 随着解禁的推进 ， 内部人交易开始出现并日益常态 Ａ 股市场逐 渐 步 入 了 崭 新 的 全 流 通 时 代 ， 化， 其问题也开始暴露 。 部分大股东和高管被质疑在重要 公 告 敏 感 期 进 行 交 易 ， 另 外， 内部人对交 易时机的精准选择也饱受市场争议 ， 内部人似乎总能在股价高位套现 ， 在低位抄底 ， 从而获利不菲 。 市场对内部人违规交易的担忧与当前尚不健全的交易监管环境密切相关 。 在 Ａ 股市场 ， 由于内部 人交易在股权分置改革后才逐渐 出 现 ， 相配套的交易监管框架和制度建设滞后， 仍处于法规不健 全、 惩罚过于宽松 、 法律执行不严的状态 。 我国还没有制定专门 的 内 幕 交 易 法 律 ， 而《 证 券 法》 对内 仍留有很多法律空隙 ， 比如对内幕交 易 主 体 和 行 为 的 界 定 过 于 狭 窄 、 民事 幕交易的规定过于简单 ， 诉讼赔偿机制缺位 、 缺少对公告敏感期交易的惩罚规定等 。 同时在法律执行上 ， 我国内幕交易处罚 的执法相对不力 ， 内幕交易的受罚率很低 ， 难以起到威慑 作 用 。 在 具 体 的 规 则 层 面 ， 内部人交易相 关的监管规定是证监会于 ２ 上市公司董事 、 监事和高级管理人员所持本公司股 ０ ０ ７ 年 ４ 月颁布的 《
［ 收稿日期 ］ ２ ０ １ ０－１ ２－１ ５ ［ 在线优先出版日期 ］ ２ ０ １ １－０ ２－２ ３ ［ ） 基金项目 ］国家自然科学基金资助项目 （ ７ １ ０ ７ ２ １ １ ６ ［ 作者简介 ］ 朱茶芬 ， 女， 浙江大学管理学院教师 ， 会计学博 士 ， 主要从事公司治理、 内部人交易行为研究； 李 志 文， 男， 浙 １． ２． 江大学光彪讲座教授 ， 杜兰大学蔻翰讲座教授 ， 主要从事公司财务研究 ； 陈超 ， 男， 复旦大学管理学院特聘教授 ， 加利福尼亚州立 ３． 大学金融学讲座教授 ， 主要从事公司财务研究 。 ［ ： ／ ／ ／ 本刊网址 · 在线杂志 ］ ｈ ｔ ｔ ｗｗｗ．ｐ ｊ ｊ
Ｔ ｈ ｅ Ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ Ｔ ｉ ｍ ｉ ｎ ａ ｎ ｄ Ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ Ｒ ｅ ａ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ｏ ｆ Ｌ ａ ｒ ｅ Ｓ ｈ ａ ｒ ｅ ｈ ｏ ｌ ｄ ｅ ｒ ｓ Ｓ ａ ｌ ｅ ｓ ｉ ｎ Ｃ ｈ ｉ ｎ ａ ｇ ｇ
１ １ ２ Ｚ ｈ ｕ Ｃ ｈ ａ ｆ ｅ ｎ Ｊ ｅ ｖ ｏ ｎ ｓ Ｌ ｅ ｅ Ｃ ｈ ｅ ｎ Ｃ ｈ ａ ｏ （ １． Ｓ ｃ ｈ ｏ ｏ ｌ ｏ Ｍ ａ ｎ ａ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ， Ｚ ｈ ｅ ｉ ａ ｎ Ｕ ｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ａ ｎ ｚ ｈ ｏ ｕ３ １ ０ ０ ５ ８， Ｃ ｈ ｉ ｎ ａ； ｆ ｇ ｊ ｇ ｙ，Ｈ ｇ ２． Ｓ ｃ ｈ ｏ ｏ ｌ ｏ Ｍ ａ ｎ ａ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ， Ｆ ｕ ｄ ａ ｎ Ｕ ｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ Ｓ ｈ ａ ｎ ｈ ａ ｉ ２ ０ ０ ４ ３ ３， Ｃ ｈ ｉ ｎ ａ） ｆ ｇ ｙ， ｇ
２ ０ １ １年２月
浙江大学学报 （ 人文社会科学版 ）
２
，ａ ｒ ｏ ｆ ｉ ｔ ｒ ｏ ｍ ｉ ｎ ｅ ｎ ｔ ｌ ｒ ｏ ｖ ｉ ｄ ｅ ｓ ｌ ｏ ｆ ｔ ｔ ｒ ａ ｄ ｉ ｎ ｎ ｄ ｔ ｈ ｅ ｌ ａ ｒ ｅ Ｃ ＡＲ ｂ ｅ ｆ ｏ ｒ ｅ ｓ ａ ｌ ｅ ｓ ｔ ｒ ｏ ｎ ｅ ｖ ｉ ｄ ｅ ｎ ｃ ｅ ｆ ｏ ｒ ｐ ｐ ｙ ｐ ｙ ｇ ｇ ｇ ｓ ｔ ｒ ｅ ｎ ｔ ｈ ｅ ｎ ｉ ｎ ｒ ｅ ｕ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ． ｇ ｇ ｇ ： ； ； ；ｍ ； Ｋ ｅ ｗ ｏ ｒ ｄ ｓ ｉ ｎ ｓ ｉ ｄ ｅ ｒ ｔ ｒ ａ ｎ ａ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ｌ ａ ｒ ｅ ｓ ｈ ａ ｒ ｅ ｈ ｏ ｌ ｄ ｅ ｒ ｓ ｓ ａ ｌ ｅ ｉ ｎ ｆ ｏ ｒ ｍ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｃ ｏ ｎ ｔ ｅ ｎ ｔ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｔ ｉ ｍ ｉ ｎ ｓ ｇ ｇ ｙ ｉ ｎ ｓ ｉ ｄ ｅ ｒ ｔ ｒ ａ ｄ ｉ ｎ ｇ
：Ｔ ａ ｅ ｒ ａ ｔ ｔ ｅ ｒ ｎ Ａ ｂ ｓ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ｈ ｉ ｓ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｉ ａ ｔ ｅ ｓ ｔ ｈ ｅ ａ ｂ ｎ ｏ ｒ ｍ ａ ｌ ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ ａ ｒ ｏ ｕ ｎ ｄ ｌ ａ ｒ ｅ ｓ ｈ ａ ｒ ｅ ｈ ｏ ｌ ｄ ｅ ｒ ｓ ｓ ａ ｌ ｅ ｓ ｐ ｐ ｇ ｐ ｇ ｂ ａ ｓ ｅ ｄ ｏ ｎ ｄ ｉ ｓ ｃ ｌ ｏ ｓ ｅ ｄ ｔ ｒ ａ ｄ ｉ ｎ ｄ ａ ｔ ａ ｂ ｅ ｆ ｏ ｒ ｅ Ｍ ａ ｒ ｃ ｈ ３ １， ２ ０ ０ ８．Ｗ ｅ ｈ ａ ｖ ｅ ｆ ｏ ｕ ｎ ｄ ｔ ｈ ａ ｔ ｃ ｕ ｍ ｕ ｌ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ ａ ｂ ｎ ｏ ｒ ｍ ａ ｌ ｇ Ｃ ＡＲ）ｗ ａ ｓ ４． １ ２％ ｂ ｅ ｆ ｏ ｒ ｅ ｓ ａ ｌ ｅ ａ ｎ ｄ －２． ６ １％ ａ ｆ ｔ ｅ ｒ ｓ ａ ｌ ｅ ｒ ｅ ｓ ｅ ｃ ｔ ｉ ｖ ｅ ｌ ．Ｔ ｈ ｉ ｓ ｒ ｅ ｖ ｅ ａ ｌ ｓ ｔ ｈ ａ ｔ ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ（ ｐ ｙ ， ｌ ａ ｒ ｅ ｓ ｈ ａ ｒ ｅ ｈ ｏ ｌ ｄ ｅ ｒ ｓ ｔ ｉ ｍ ｅ ｓ ａ ｌ ｅ ｓ ｓ ｕ ｃ ｃ ｅ ｓ ｓ ｆ ｕ ｌ ｌ ａ ｎ ｄ ｍ ａ ｋ ｅ ａ ｂ ｎ ｏ ｒ ｍ ａ ｌ ｒ ｏ ｆ ｉ ｔ ｗ ｈ ｉ ｌ ｓ ｔ ｏ ｕ ｔ ｓ ｉ ｄ ｅ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｏ ｒ ｓ ｇ ｙ ｐ ， ｒ ｅ ａ ｒ ｄ ｌ ａ ｒ ｅ ｓ ｈ ａ ｒ ｅ ｈ ｏ ｌ ｄ ｅ ｒ ｓ ｓ ａ ｌ ｅ ｓ ａ ｓ ｂ ａ ｄ ｎ ｅ ｗ ｓ ａ ｎ ｄ ｒ ｅ ｓ ｏ ｎ ｄ ｎ ｅ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ ｌ ．Ｏ ｎ ｔ ｈ ｅ ｄ ａ ｔ ｅ ｏ ｆ ｄ ｉ ｓ ｃ ｌ ｏ ｓ ｕ ｒ ｅ ｇ ｇ ｐ ｇ ｙ ， ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｏ ｒ ｓ ｒ ｅ ａ ｃ ｔ ｍ ｏ ｒ ｅ ｎ ｅ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ ｌ ｔ ｏ ｌ ａ ｒ ｅ ｒ ｓ ａ ｌ ｅ ｓ ｂ ａ ｄ ｅ ｒ ｆ ｏ ｒ ｍ ａ ｎ ｃ ｅ ｃ ｏ ｍ ａ ｎ ｉ ｅ ｓ ａ ｎ ｄ ｒ ｉ ｖ ａ ｔ ｅ ｌ ｏ ｗ ｎ ｅ ｄ ｐ ｐ ｙ ｇ ｙ ｇ ｐ ， ｌ ｏ ｎ ａ ｆ ｔ ｅ ｒ ｔ ｈ ｅ ｄ ｉ ｓ ｃ ｌ ｏ ｓ ｕ ｒ ｅ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｏ ｒ ｓ ｒ ｅ ｓ ｏ ｎ ｄ ｎ ｅ ａ ｔ ｉ ｖ ｅ ｌ ｅ ｓ ｅ ｃ ｉ ａ ｌ ｌ ｔ ｏ ｔ ｈ ｏ ｓ ｅ ｆ ｉ ｒ ｍ ｓ ｃ ｏ ｍ ａ ｎ ｉ ｅ ｓ ． Ｅ ｖ ｅ ｎ ｇ ｐ ｇ ｙ ｐ ｙ ｐ ｗ ｈ ｉ ｃ ｈ ｈ ａ ｖ ｅ ｏ ｏ ｒ ｅ ｒ ｆ ｏ ｒ ｍ ａ ｎ ｃ ｅ ｏ ｒ ｈ ａ ｖ ｅ ｂ ｅ ｅ ｎ ｓ ｏ ｌ ｄ ｂ ｃ ｏ ｎ ｔ ｒ ｏ ｌ ｌ ｉ ｎ ｓ ｈ ａ ｒ ｅ ｈ ｏ ｌ ｄ ｅ ｒ ｓ ．Ｔ ｈ ｅ ｒ ｅ ｓ ｕ ｌ ｔ ｓ ｏ ｆ ｔ ｈ ｅ ｐ ｐ ｙ ｇ ｓ ｈ ｏ ｗ ｔ ｈ ａ ｔ ｌ ａ ｒ ｅ ｓ ｈ ａ ｒ ｅ ｈ ｏ ｌ ｄ ｅ ｒ ｓ ｈ ａ ｖ ｅ ｍ ａ ｄ ｅ ｕ ｓ ｅ ｏ ｆ ｔ ｈ ｅ ｉ ｒ ｉ ｎ ｆ ｏ ｒ ｍ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｄ ｖ ａ ｎ ｔ ａ ｅ ｔ ｏ ａ ｉ ｎ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｉ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｇ ｇ ｇ ｇ