中国石化投资价值分析报告

第一章中国化公司概况1、基本简介股票代码：600028股票简称：中国化公司全称：中国油化工股份有限公司市场类型：上海证券交易所证券类别：A股成立日期：2000-02-25上市日期：2001-08-08注册资本（万元）：8,670,252.78总经理：天普注册地址：北京市区门北大街22号办公地址：北京市区门北大街22号电子：ir@sinopec.;media@sinopec.公司网址：.sinopec.所属行业：采掘业-油和天然气开采业所属地域：北京市2、主营业务油及天然气和化工业务。

油及天然气业务包括勘探、开发及生产原油及天然气;管输原油、天然气;将原油提炼为油制成品;以及营销原油、天然气和成品油。

化工业务包括制造及营销广泛的工业用化工产品。

3、公司简介中国油化工股份有限公司是于二零零零年二月二十五日成立的股份有限公司。

根据国务院对《中国油化工集团公司关于整体重组改制初步案》的批复,中国油化工集团公司独家发起成立本公司,以与其核心业务相关的于一九九九年九月三十日的资产及负债投入本公司。

上述资产及负债经中联资产评估事务所、北京市中正评估公司、中咨资产评估事务所及中发国际资产评估公司联合进行了资产评估,评估净资产为人民币98,249,084千元。

此评估项目经财政部审核并以财政部财评字[2000] 20号文《关于中国油化工集团公司组建股份有限公司资产评估项目审核意见的函》确认此评估项目的合规性。

又经财政部财管字[2000] 34号文《关于中国油化工股份有限公司国有股权管理问题的批复》批准,中国化集团公司投入本公司的上述净资产按70% 的比例折为股本68,800,000千股,每股面值人民币1.00元。

经济贸易委员会于二零零零年二月二十一日以国经贸企改[2000] 154号文《关于同意设立中国油化工股份有限公司的批复》批准了本公司关于设立股份有限公司的申请。

本公司成立后接管了中国化集团公司的勘探及油和天然气开采、炼油、化工和相关产品销售业务。

第二章宏观经济分析1、应对危机的政策逐步退出，货币政策转向稳健（1）2015年3月，新增贷款6794亿，一季度累计2.24万亿，同比少增3524亿元。

广义货币增长16.6%，狭义货币为15%。

2015年4月，新增贷款7396亿。

广义货币增长15.3%，狭义货币为12.9%。

2015年5月，新增贷款5516亿，1-5月累计3.54万亿，同比少增4714亿元。

广义货币增长15.1%，狭义货币为12.7%。

（2）2015年1月14日、2月24日、3月25日、4月21日、5月18日、6月20日各提高准备金0.5%，大型商业银行到21.5%，中小银行机构达到18%。

2015年2月9日、4月6日分别对称加息0.25%。

一年期存款利率为3.25%，贷款利率6.31%。

2、经济增长从快速回升转为呈现出稳定的态势2014年一季度GDP增长11.9%，二季度10.3%，三季度9.6%，四季度9.8%，全年10.3%左右。

实际经济增长速度在9-10%的潜在经济增速运行。

2015年一季度，GDP增长9.7%，工业增长14.4%(统计口径由销售收入500万元提高到2000万元，高估了数据)，4月份降至13.4%，5月为13.3%。

3、人民币升值惠泽中国化人民币升值不仅提高了国资产的价值，对大盘蓝筹股票的正面作用更大。

目前，人民币兑美元突破7.90，维持在7.83左右，人民币在过去短短三升值了0.73%，这个速度是前所未有的；而且，人们预期人民币汇率的波动幅度还会进一步加大。

币值上升，将直接导致国的基础型行业受益，而这些行业也是大盘蓝筹密集的行业。

随着中国的经济增长与外汇储备不断增加，人民币在可控围持续升值。

人民币升值对中化的影响途经既包括基本面，也包括资金面。

首先，人民币升值降低了原油进口的成本，扩大了中国化的盈利空间。

其次，人民币升值使以人民币计价的资产（包括动产与不动产）的在价值提升。

这吸引了国际资金源源不断地进入中国，购买中国的资产。

而中国化作为A 股总股本第三大权重股，油化工行业的龙头企业，自然会在国际资金的配置中得到股价上升。

4、成品油进口关税下调有助于降低进口成本，稳定国成品油供应此次进口关税下调幅度较大。

在此次成品油价格进口关税的下调中，航空煤油和轻柴油都将执行0%的进口关税；而汽油和燃料油的进口关税税率也将下调至1%。

目前我国的原油加工能力达到5亿吨以上，2010年我国原油加工量达到3.9亿吨。

庞大的原油加工能力是保证我国成品油供应的基础。

目前我国汽油基本全部实现自给，柴油的外购比例只有1%左右，煤油的外购比例较高，在40%左右，但由于整体消费量并不大，并不会影响整个成品油供应体系。

全球化行业景气度的回升，将使国化公司受益。

我们预计国化行业未来几年的盈利也将保持稳步增长态势。

第三章行业分析1、未来一段时间，化工行业发展的大背景（1）国际原油价格短期下跌，但中期看需求及投机因素或推高油价；（2）需求不会进一步恶化；（3）化工品价格整体筑底，上行取决于需求；（4）煤电价格未理顺造成的缺电成为行业发展的常态。

2、国际油价下跌：国际能源署(IEA)宣布其成员国将释放6,000 万桶战略油储备以缓解油价上涨压力，原油期货大幅下跌，创2 月22 日以来的最低水平，未来一个季度WTI 油价有望100-110 美元/桶区间，下滑至90-100美元/桶。

目前三地原油22 日移动平均112.55 美元/桶，上次调价以来累计下跌0.02%。

原油冲高回落，短期或陷盘整。

本国际油价呈现冲高回落态势。

一和二油价重回100美元以上高位，主要是近期美国洪灾引发市场的供应担忧；此后的回落原因主要在于三公布的汽油库存意外上升，大大超出市场预期。

此外，美元走强也对油价回落构成一定的影响。

我们认为油价在该位置将有短时间的僵持，仍然维持中期回落的判断。

目前来看，继续支撑油价冲高的地缘政治因素已经逐渐淡出市场视野，但仍然不可排除潜在的蔓延可能性，市场的担忧仍然存在，因此油价的进一步下落不会一蹴而就。

目前影响油价的因素再次回到美元走势、美国经济数据及国需求等几面因素，这些因素短期来看均不可能出现大幅超越市场预期的表现，油价温和性地盘整可能性加大。

3、国面，近期财政部下发通知自2015年7 月1 日起，中国将大幅下调汽油、柴油、航空煤油和燃料油的进口关税，其中车用汽油及航空汽油、航空煤油、轻柴油、5-7 号燃料油关税分别由之前的5%、9%、6%、6%下调为1%、0%、0%与1%。

国目前主要以进口原油炼制成品油为主，成品油进口占比较小，业预计2015 年国成品油净进口小于1,500万吨，国产量则在2.7 亿吨，因此估计对国成品油价格的影响应该不大；但此次调整可能成为国呼之欲出的成品油定价机制改革的一个催化剂。

另外，由于7 月是国炼油厂传统的检修高峰，鼓励进口可能会一定程度上缓解可能出现的“油荒”。

国最常用的 3 号航空煤油出厂价7640 元/吨，市场价约8000 元/吨，而实时进口完税价达9486 元/吨（以新加坡124.17 美元/桶计算），关税下调后，进口完税价8800 元/吨，仍比国高。

国供交通、民航等专项用户汽、柴油最高供应价格每吨分别为8980、8130 元，上海地区零售价10600、9258 元/吨；新加坡进口汽柴油完税价分别为9793、8776 元/吨，关税下降后，进口完税价分别9478、8341 元。

第四章公司基本素质分析1、基本状况2015年，本公司积极应对国成品油市场竞争激烈的环境，充分发挥完善的营销网络、物流体系和品牌优势，采取先进的营销手段、灵活的营销策略和到的售后服务；取得良好的经营业绩；同时，本公司广泛推广加油IC卡，非油品业务实现大幅增长。

全年国成品油总经销量1.24亿吨，同比增长0.8%。

同时，本公司大力开拓市场，强化产销研结合，改进客户服务，与重要客户建立战略联盟；化工主要装置自3月起达到了满负荷运行。

乙烯建成投产、天津乙烯工程。

本公司采取多项措施积极拓展市场，优化产品结构，努力做大总量，注重安全生产与节能降耗，天然气产量、原油加工量、境成品油经销量和乙烯产量均实现大幅度增长，实现了良好的生产经营业绩。

2、营销和分销大力开拓市场，提升服务水平。

积极推进非油品业务，完善加油站服务功能。

开辟抗旱加油绿色通道，全力保障抗旱救灾用油供应。

一季度本公司境成品油经销量3,283.82 万吨，同比增长24.25%；加油站总量增长0.33%。

3、企业收益公司日前公布的2011年半年报显示：公司营业收入大幅增长，但利润增长有限。

2015年上半年，由于公司经营规模不断扩大，原油价格、成品油和化工产品价格同比上涨，公司营业额及其他经营收入达人民币9365亿元，同比增长75.4%；但是由于费用增长明显，公司上半年营业利润479.9亿同比增长仅9.1%。

归属母公司净利润354.3亿，同比增长6.7%，每股收益0.409元，比上年同期的0.383元增长6.7%。

第五章财务指标分析（一）偿债能力分析1．短期偿债能力分析（1）流动比率流动比率=流动资产/流动负债流动比率是用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

一般情况下，该指标越大，表示短期偿还能力越强，债权人的权益越有保证；指标不能过低也不能过高，国际上通常认为最合理的指标应维持在200%较为合适，它表明企业财务状况稳定可靠。

从以上计算结果表明，中国化10 年流动比率为77%，11 年的流动比率为76%，12 年的流动比率为70%就近三年的数据来看，中国化对债务偿还能力还有待加强提高。

（2）速动比率速动比率=速动资产/流动负债速动比率是衡量企业流动资产中可以立即变现于偿还流动负债的能力。

由于速动比率是剔除了存货变现能力较弱且不稳定的资产，因此比流动率更难准确可靠的评价企业资产的流动性极其偿还短期负债的能力。

速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它是对流动比率的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。

一般来说，速动比率应保持在100%以上。

从以上计算结果表明，中国化10 年速动比率为28.53%，11年速动比率为28.93%，11 年速动比率为25.70%，就近三年的数据来看，中国化11 年是最强的。

2．长期偿债能力分析（1）资产负债率资产负债率=负债总额/资产总额资产负债率是用来表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。

同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。

一般情况下，资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强。

从以上计算结果表明，中国化10年资产负债率为54.06%，11年资产负债率为54.91%，12年资产负债率为55.54%，就近三年的数据来看，该企业长期偿债较为适中。