李红刚金融学视频配套课件f13部门金融

二、公司金融（公司理财）
公司金融(corporate finance)研究企业的融资、投资、收 益分配以及与之相关的问题。 （一）企业金融决策 决策目标：企业价值最大化或利润最大化 企业金融决策范畴 资本预算：资产负债表左边 资本结构：资产负债表右边 运营资本管理（现金流量管理）：资产负债表上方
为股东创造新的盈利机会：如利用养老金计划为企业融资。
公 司 价 值 负债率 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0
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MM定理（II）：在无摩擦成本（包括税收和交易成本等）
环境下股利政策不影响股东财富。 1、无摩擦环境下公司股利政策对股东财富的影响 现金股利对股东财富的影响
尽管公司总现金流一样，但有债公司股东面对的收入流风险不同
于无债公司股东面临风险，因此不能用10％作收益贴现率。 无债公司和有债公司EPS概率分布[p16-4] 有债公司股东正确贴现率为8%+1.67(10%-8%)=11.3%。或
ke k (1 t )(k r )
1 we 0.1 0.02 0.4 / 0.6 11.3% we
ct ,ct 1 ,...
max U (ct , ct 1 ,...)
W 财富 Y 劳动收入 C 消费 r 实际利率
s.t. Wt i 1 (1 rt i ) Wt i yt i ct i
个人金融决策范畴
（终身）消费与储蓄决策 融资与投资决策 风险管理决策
第十三章
部 门 金 融
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基本财务表：资产负债表
2
基本财务表：收益表
3
基本财务表：现金流量表
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一、消费者金融（个人金融）
消费者金融（consumer finance or personal finance）研究的是
关于家庭消费、储蓄和理财行为。 1、消费者金融决策 决策目标：效用最大化 决策问题
调整以及再评估。
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个人理财计划的主要内容
财务评估：知晓个人可用财务资源（净财富以及未来现金
流，其中现金流是指1年内所有预期收入减去支出的结余。）
风险管理：分析家庭面临风险 （包括责任、财产、死亡、
健康等）。自我保险或购买保险。 税收计划：利用税收减免和优惠减小税收负担。另外针对 累进税制的大额拆分是一个有效的避税途径。 财富目标与投资选择：特定支出与财富匹配。特定用途资 产和常规储蓄的多样化投资组合，运用资产配置理论。 退休计划： 理解退休后的生活花费并基于此配置资产。
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部分负债公司股票价格为每股110元时的套利
状态
以每股110元的价格销售 1％部分负债公司的股票
当前的现金流（万元）
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未来的现金流
－ （EBIT－每年320 万元）的1％
购买复制投资组合（部分负债公司的“合成”股票） 以每股100元的价格购买 1％无债公司的股票 以永续年金式借入40万元 总的投资组合 净现金流 －100 40 － 60 6 EBIT的1％ －每年320万元的1％ （EBIT－每年320万元） 的1 ％ 0
i 0,1....
5
2、理财计划
消费者金融的一个核心范畴是理财计划（financial planning）。
个人理财计划的主要程式
理财评估财务状况：资产负债表、收入支出表
设定目标：财务目标可以分长期目标和短期目标，它是财 务计划的标的。如为5年内买房攒钱或退休净财富数量等。 制订计划：设计达成目标的细节，如增收节支、投资等。 执行：执行计划一般需要自律和坚持不懈，有时还需要会 计、财务计划人员、投资顾问以及律师等专业人士的帮助。 监控和再评估：随着时间推移，个人财务计划需要监控，
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（三）MM定理（Modigliani-Miller ）
无摩擦金融环境的含义
无所得税； 无证券交易成本； 投资者借款条件与公司相同； 公司各股东之间可以无成本地解决彼此之间利益冲突。 MM理论（I）：在无摩擦环境下公司价值由公司盈利能力 及其风险决定，与公司的资本（融资）结构无关。 杠杆企业价值等于无杠杆企业价值。
政府债务：债务是以往所有赤字的累积。
（债务是存量，赤字是流量）
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世界主要经济体财政数据
Country
USA Japan China Germany France UK Italy Brazil Spain Canada India Russia Australia Mexico Netherlands
Surplus (%GDP) (10.6) (7.6) (2.2) (4.3) (8.1) (14.3) (5.1) (5.1) (7.9) (2.4) (4.2) (5.9) (3.7) (2.3) (5.1)
遗产计划：处理遗产面临税收和遗产分配问题。
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3、消费者金融与金融系统
消费者金融与金融系统
消费者消费储蓄习惯决定了金融系统产品种类和结构特征。
个人金融依赖于整个金融系统，因此金融系统的一些特性
又会影响到普通百姓的消费储蓄习惯。 商业银行的消费者金融服务
个人业务（零售业务）：以自然人或家庭及小企业为服务对象， 包括储蓄存款、按揭贷款、消费贷款、信用卡、借记卡、保管箱、 代理代办业务等以及个人理财业务。 ※ 个人理财业务： 银行为个人客户提供的财务分析、财务规
权益
总额
1000万
1200万
在外流通股票数＝50万 资产 现金
b.支付现金股利后的资产负债表 负债与股东权益 债务 200万 100万
其他资产
总额
1000万
1100万
权益
总额 每股价格＝18
900万
资产负债表
资产
现金 其他资产 总额 100万 1000万 1100万 每股价格＝20 债务 权益 总额
在外流通股票数＝50万 每股现金股利2 c.发放股票股利后的资产负债表 资产 现金 其他资产 200万 1000万
总额
1200万
每股价格＝18.18
总额
1200万
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在外流通股票数＝55万
三、公共部门金融（公共财政）
公共部门金融（public finance）主要研究政府收支以及其对 资源配置与收入分配的影响。 1、政府金融决策 支出预算：公共产品与服务、收入再分配等 预算程序与执行监控 融资选择：税收、借贷及其它（货币发行、政府企业等） 赤字及债务管理 资金管理：国家预算收支的出纳、保管和划拨（国库管理）， 中国由中国人民银行代理。
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部分负债公司与无债公司的EBIT和EPS的概率分布
无债公司 EPS 经济状态 “坏” “正常” “好” 均值 标准方差 贝塔（β） 1.0
备注：每种状态存在的可能性都一样。
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部分负债公司 EPS 净盈利 （万元） 180 680 1 180 680 （60万股） 3.00 11.33 19.67 11.33 6.81 1.67
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1、从现金流折现角度看资本结构无关
〖例〗无债公司与有债公司具有同样的现金流EBIT＝1000万元。
无债公司资本结构为100万股；股票报酬率10％。则公司价值为 1000万元/10％＝1亿元。每股股票价值为100元。 有债公司资本结构为股票60万股，债权面值4000万元，每年付
息320万元，利率8％。则公司价值为债券4000万元，股票价值
负债与股东权益
200万 900万 1100万
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在外流通股票数＝45万
财富公司的现金股利与股票股利
a.原始资产负债表 资产 现金 200万 债务 负债与股东权益 200万
其他资产
总额
1000万
1200万 每股价格＝20
权益
总额
1000万
1200万
在外流通股票数＝50万
b.支付现金股利后的资产负债表 资产 现金 其他资产 总额 100万 1000万 1100万 债务 权益 总额 每股价格＝18 负债与股东权益 债务 权益 200万 1000万 负债与股东权益 200万 900万 1100万
EBIT （万元） 500 1 000 1 500 1 000
（100万股） 5 10 15 10 4.08 1.0
4、通过融资创造公司价值 现实中有摩擦：如交易成本和税收等 有摩擦环境下资本结构会影响公司价值 削减成本：税收与破产成本等； 处理公司相关人（股东、债权人、管理者）的利益冲突；
为10000万元－4000万元＝6000万元。则每股股票价值为100元。 2、从套利角度看资本结构无关 相同收入流的资产应看作同样的资产，其价格应该相同。如果
价格不同，则存在无风险套利机会。
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〖例〗有债公司每股股票为90元时的套利[T16-3a] 有债公司每股股票为110元时的套利[T16-3b] 一价原理表明有债公司每股股票价值必须为100元。 3、为什么不能用（1000万元－320万元）/10％计算股票总价值
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部分负债公司股票价格为每股90元时的套利
状态
以每股100元的价格销售 1％无债公司的股票
当前的现金流（万元）
100
未来的现金流
－ EBIT的1％
购买复制投资组合（无债公司的“合成”股票） 以每股90元的价格购买1％部 分负债公司的股票 购买部分负债公司1％的债券 总的投资组合 净现金流 －54 －40 －94 6 （EBIT－每年320万元） 的1 ％ 每年320万元的1％ EBIT的1% 0
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2、政府收入与支出、赤字与债务
公共收入的主要来源 经常性收入：税收、规费（行政规费、司法规费）、使用 者费、罚没收入、政府企业利润、铸币收入、私人捐赠等 资本性收入：政府资产与资源销售、来自非政府资本转移 公共支出：购买性支出＋转移性支出 财政赤字＝经常支出－经常收入 〖另一种计算口径〗赤字＝（经常支出＋债务支出）－（经 常收入＋债务收入）