期权上市 期货交易所已经准备就绪

期权上市期货交易所已经准备就绪
2005年，在国内外商品市场价格普遍上涨，尤其是商品价格暴涨的情况下，国内推出商品期权的呼声越发高涨，国内三家交易所也为推出期权交易做足了准备。

其实，从上世纪末到2005年，国内期货市场曾掀起过多次期权讨论的热潮，很多年份都被市场认为是“期权元年”，但期权却在一次次欢呼声中迟迟没有露面。

新年之初，监管层曾在多个场合强调，2006年将是期货市场的创新年，期权仿佛也离我们越来越近了。

万事俱备只欠东风
早在1995年，郑州商品交易所就开始了对期权的研究，并在当年5月成为国际期权协会的一员。

2003年2月，郑商所成立了专门的期权部。

郑商所期权部部长魏振祥告诉记者，到目前为止，他们已经进行了两次大规模的期权模拟交易，并完成了1000多人次的现场培训。

目前郑商所和期权的准备工作已基本就绪。

大连商品交易所期权研究负责人说，大连对期权的研究早已展开，相关交易办法也已起草完毕，交易所即将推出V60交易系统，新系统推出以后，期权交易的软硬件基础将构筑完毕。

上海期货交易所总经理姜洋在1月初的一次演讲中透露，一套齐集世界8大衍生品交易所优点的新交易系统，将在2006年上半年上线运行，将为更丰富的衍生品交易提供技术支持。

可以说，国内三家期货交易所在期权交易的软硬件方面都作了非常充足的准备工作，期权的上市只待令发枪响。

而在今年1月召开的全国证券期货监管工作会议上，尚福林主席在安排2006年重点工作时表示，2006年要“加快商品期货品种的开发，适时推出商品期货期权交易”。

这不禁让人看到了期权上市的曙光。

权证，为期权的推出创设了新模式
去年8月和12月，随着宝钢和武钢认购权证的陆续上市交易，阔别市场近10年的权证重新登上历史舞台。

权证交易所具有的做空机制、T＋0交易、做市商制度、到期行权等机制，基本具备了期权的特征。

权证的交易，可以看作是期权交易的一次预演。

上市伊始，权证交易异常火爆，波动十分剧烈，很多券商创设的权证价格极不
合理却能够大量交易。

市场似乎将权证仅看作一种“博傻”工具，价值投资理念没有得到充分体现。

新年之后，随着股市的转暖，权证的疯狂逐步冷却。

尽管这次预演看起来并不成功，但是权证的创设对金融业尤其是期货业而言，具有十分深远的意义。

在去年12月举行的“首届中国（深圳）国际期货大会”上，中国期货业协会会长田源指出，“证券公司可以创设权证”这一信息包含了重要的政策信号和市场信号。

其政策创新的意义在于政府对金融市场管制的逐渐放松，产品的创新控制权逐渐从政府过渡到了交易所，又从交易所传递到了券商等中介机构，这表明资本市场本身的改革在深化。

而作为中介机构的券商不再仅仅是替人推销和代人买卖产品的机构，而是第一次真正拥有了自己创设产品的权力和更加灵活、宽松的创新空间。

可以说，权证的推出为期权的推出机制提供了新的模式。

同时，权证的非理性交易也再次显示了期权设计的合理性。

在权证的交易中，权证由券商单方面创设，权证的数量和行权价格由券商决定。

可以说，券商同时可以先卖后买，而投资者仍然只能先买后卖，双方的地位并不平等。

在缺乏足够监管手段的情况下，券商可以通过控制创设的权证数量操纵权证价格。

与之相比，期权的双方都可以成为期权的创设方，期权的数量和行权价格由双方竞价决定，更具合理性。

加快研发，捕捉最早的机会
期权不同于期货品种，其交易策略和应用技巧非常复杂，只有在综合应用中才能获得稳定利润。

因此，期货公司必须尽早展开研究。

去年10月，台湾期货访问团应邀来郑州做了期权知识及操作技巧的讲座。

台湾期货界最高大奖——“金彝奖”连续五年的冠军获得者高子筠提醒现场学员说，期权在上市初期蕴藏着很多机会，希望各位能尽早研究，抓住一去不再的机会。

在去年年底由郑商所举办的期权模拟交易中，华煜期货公司的王向阳在两个多月的时间里，利用各种交易策略，将自己的保证金从100万增值到1亿，实现了100倍的增长。

王向阳告诉记者：“对期权做深入的研究、怀着真实交易的心态对待每一笔交易、适当地运用程式化交易、灵活运用多种交易策略是获得这一成绩的原因。

”南华期货在模拟交易中取得骄人成绩，其研究所所长朱斌说，现在世界上交易量最大的期权品种——韩国Kospi200期权合约在上市头三年中，获利最大的是西方交
易商，主要原因就在于他们对期权的深刻理解和熟练应用。

那么，目前国内期货经纪公司在期权研发方面的状况怎么样呢？记者调查发现，目前除少数几家公司成立了专门的期权研究部门或指定了专门的研究人员外，大部分公司对期权抱着“鱼大再喂食”的态度，即鼓励员工自行研究，待品种获批之后从员工中挑选研究深入的人员负责。

还有些公司表示，会直接招聘新员工补充新品种研发实力。

一些市场人士担心，由于国内经纪公司整体上对期权的研究不足，过早推出期权产品可能会导致交易不太活跃，无助于市场的平稳运行。

“其实，究竟应该在市场成熟后再推出期权，还是以推出期权来促进市场成熟，需要辩证地来看待。

”格林期货总经理助理房辉表示，“在目前整个市场不景气的状况下，不能强求期货公司对还不能确定上市日期的品种投入过多精力。

一旦一个新品种推出，各公司必然会组织人力进行研究，最关键的一点还是期权要尽早推出。

”朱斌则认为，期权的上市可能成为期货公司优胜劣汰的因素之一。

因为交易者从事期权交易，必须得到专业研究者的指导，这就需要公司拥有足够的研发水平和实力。

而要对期权有相对深刻的掌握，至少需要1—2年的研究投入，目前只有一些有实力的公司才有条件开展。

相信在期权推出后，这一研发优势必将发挥作用。

据权威人事透露，中国证监会已经多次组织三家期货交易所期权研究人员对《期权交易细则》（草案）进行研究，并基本确定。

一切似乎已经准备就绪。