国际公司金融习题答案--第七章

第七章课后习题参考答案
1。

汇率变化一定会产生营运风险吗？
营运风险度量的是未曾预料到的汇率变动引起国际公司未来营运现金流量变化，从而导致公司净现值的改变。

如果是可预期的汇率变化则不会产生营运风险,因为公司管理层已充分考虑到可预期的汇率变化对公司未来的生产经营和市场价值的影响，公司编制的预算财务报表已经反映出了预期的汇率变化对公司价值的影响。

2。

营运风险的决定因素主要有哪些？
（1）当地市场结构。

若国际公司在当地面临来自当地公司的竞争，则汇率变化会带来营运风险，若国际公司没有来自当地的竞争压力，而仅面临来自与自己同一个国家的公司的竞争，则汇率变化不会带来营运风险。

(2）调整市场结构和产品结构的能力.在给定的市场结构下,公司面临的营运风险取决于汇率变化时公司保持稳定现金流的能力。

（3）实际汇率变化的影响。

汇率的变化并不一定总是影响公司的竞争地位,当名义汇率变化恰好被通货膨胀率的变化所抵消时,汇率变化就不会带来营运风险.而当实际汇率发生变化时，营运风险将产生.
3。

福特公司在墨西哥有一家销售公司,该公司从美国进口福特汽车，在墨西哥市场进行销售，而且福特汽车在墨西哥市场是富有需求弹性的。

如果美元相对于墨西哥比索升值,则：（1）如果墨西哥汽车市场主要由墨西哥国内汽车厂商所控制，则美元升值对福特在墨西哥公司的影响如何？
（2）如果墨西哥汽车市场主要由来自美国如福特、通用等汽车厂商所控制，则美元升值对福特墨西哥销售公司影响如何？
(1）当需求量变动百分数大于价格变动百分数,需求弹性系数大于1时，叫做需求富有弹性或高弹性.当美元升值时，该公司的进口成本增加，若相应地提高销售价格，则销量大幅度下降。

而其竞争对手墨西哥的汽车公司则不受影响。

此时,福特公司将面临营运风险，竞争力减弱。

（2)若福特汽车在墨西哥没有来自当地的竞争，仅面临其他美国汽车制造商的竞争,则福特的利润并不会减少，母公司也不会遭受营运风险。

因为其他美国公司在墨西哥的汽车同样受到美元升值的影响，市场份额不会发生较大的变化。

4. 日本国际公司本田汽车向美国出口本田汽车,并在美国建立了生产基地，如果日元相对于美元升值，本田公司如何调整自己的生产计划？本田公司如何调整在美国的产品结构?
将更多的生产从日本转移到美国，使用美国的当地的原材料和劳动力来降低成本，达到降低营运风险的目的.同时，在美国市场增加需求弹性弹性小的产品销售.
5。

试说明购买力平价理论对营运风险的意义。

绝对购买力平价理论认为，两国间的汇率应等于两国间的物价比。

也就是说，只要购买力平价成立，则国际公司不存在营运风险；
相对购买力平价理论认为，在一定时期内,两个国家相同的商品价格的相对变化决定这个时期内汇率的变化。

这就意味着,汇率的变化并不一定总是影响公司的竞争地位。

当名义汇率恰好被通货膨胀率的变化所抵消时,汇率变化就不会带来营运风险.
6。

如果中国的通货膨胀率为6%，美国的通货膨胀率为3％,同时,名义汇率从1美元=6。

5元人民币变为1美元=6.2元人民币。

请问：
（1）人民币的实际汇率是上升还是下降？
（2）对于那些在中国市场进行销售但收益采用美元计算的美国公司而言，人民币的实际汇率变化如何影响其营运风险？
(1）e=(6。

2—6.5)/6.5=-4.62％, 即人民币相对于美元升值4。

62％
q=（1+πd）/〔（1+e）(1+πf〕=(1+6%）/〔（1-4。

62％）(1+3％〕=1。

079>1
所以，人民币实际升值。

(2）当人民币实际升值时，美国公司的美元收益会增加，可以降低美国公司的营运风险；
而当人民币实际贬值时，美国公司的美元收益会减少，则会增加美国公司的营运风险。

7. 通用汽车公司向西班牙出口汽车,但是美元相对欧元的强势阻碍了通用汽车在西班牙的销售，在西班牙市场，通用汽车公司面临来自于意大利、法国汽车制造商的竞争，而它们的经营货币是欧元,你会建议通用汽车公司采取何种措施保持在西班牙市场的份额？
可以采用财务多元化，在欧洲市场筹集资金，尽管美元的强势使得其销售收入在兑换成美元后下降，但通用公司可以使用比预期少的欧元资金来偿还借款。

为了保持市场份额，不能提高销售价格,只能维持原有的欧元销售价格不变,但可以适当地将一些生产转到西班牙，享受其较廉价的生产资料和劳动力。

8. 讨论多个生产基地以规避营运风险的优缺点。

优点：在当今多变的世界里，公司可以从生产分散化中受益。

当汇率变化时，在世界各地都拥有生产基地的国际公司能够在其众多的海外工厂间分配任务，提高在货币贬值国家的生产量，降低在货币升值国家的生产量，从而使得以本币表示的生产成本下降。

缺点:现实中，国际公司在各国生产车间转移生产力将会受到很多方面的限制，如当地政府和工会。

在汇率不变的情况下，国际公司在某些国家的工厂任务分配的较重，另一些国家的工厂任务较轻，集团公司资源的分配倾向于那些能带来更大规模效应的工厂,但同时也使很多国家工厂的机器设备闲置，生产能力不足，不利于降低成本。

此外，母公司将会与多种货币打交道，可能会增加其营运风险和会计风险.
9. 国际公司如何通过财务多元化来规避营运风险?
财务多元化是指公司应该在多个国家资本市场上以多种货币筹集资金。

如果本国货币升值增加国际公司的营运风险时，国际公司可以采用现金流入所使用的货币与现金流出所使用的货币相匹配的方法来降低营运风险：从货币贬值的国家贷款。

具体来说，就是通过在货币贬值国家增加借入资金，将来归还时只需较少的本国货币偿还。

10. 国际公司拥有哪些生产措施来管理营运风险？
(1）灵活的资源政策。

当本国货币走强时,国际公司可以通过从海外购买更多的原材料和零部件来改变生产资源投入比例，达到降低生产成本的目的.
(2）转移生产.当汇率变化时，在世界各地都拥有生产基地的国际公司能够在其众多的海外工厂间分配任务,提高在货币贬值国家的生产量，降低在货币升值国家的生产量，从而使得以本币表示的生产成本下降。

（3）生产调整。

拥有闲置的生产能力等同于购买了一项轻易地进行产量转换的期权。

如同货币期权，一项实物期权的价值是随着汇率的变化而增加的。

因此,尽管小型工厂和闲置的生产能力会带来较高的单位成本,但是规避货币风险成为利用生产分散化的一个重要理由。

（4）厂址选择。

当本币升值或者预期将要升值从而削弱了公司的竞争地位，公司将会产生营运风险时，公司可以选择将工厂建立在币值被低估或生产原料价格低的国家。

(5)提高生产效率。

面对汇率波动，国际公司可以通过努力提高生产率,降低生产成本,从而维持正常的净现金流量水平。

11. A公司是美国在瑞典的一家全资子公司,生产的产品60％在瑞典销售,40％出口到欧洲其他国家。

公司生产过程中使用的劳动力和原材料一部分来源于当地，一部分来自进口。

瑞典公司所得税率为40％,设备和厂房年折旧费用大约为90万瑞典克朗，同时该公司每年需支付贷款利息30万瑞典克朗（1美元=4瑞典克朗）。

2005年末，公司预计2006年基本情况如下表所示:
如果2006年克朗贬值了20％,从1美元=4瑞典克朗变为1美元=5瑞典克朗，则：
(1)克朗贬值对所有变量都没有影响，请计算A公司2006年以美元计价的经营现金流量变化；
（2）克朗贬值造成所有成本与价格都上升20%（利息费用和折旧费用不变)，而销售量保持不变，请计算A公司2006年以美元计价的经营现金流量变化;
（3）克朗贬值造成了国内销售价格上涨10%，国外销售价格上涨了20％，国内销售量上涨了20%，国外销售量上涨了15％，总经营成本上涨了30%，间接费用上涨了10％,利息费用和折旧费用不变，请计算A公司2006年以美元计价的经营现金流量变化.
答：
第三列为第一小题答案，第四列为第二小题答案，第五列为第三小题答案.
12。

中国天龙公司在美国拥有全资子公司,该子公司利用当地原料和人力资源组织生产,产品50%内销,另50%销往国外,销售收入以美元计价.公司资产报酬率为20％，应收账款等于年销售额的20%，平均收账期为60天；存货为年销售量的10％，并按直接成本（销售价格的70%)计价.该子公司年最大生产能力是300件，一般行政费用固定不变.厂房、设备的折旧每年为300 000美元，公司所得税税率是50%。

2011年12月31日资产负债表如表1所示,其人民币对美元的现行汇率为¥6.30/$。

2012年公司预计营运绩效如表2所示。

表1 天龙美国公司资产负债表
表2 天龙美国公司预期所得及现金流量表
单位：万元
若2012年1月1日美元意外贬值，由¥6。

30/$贬为6。

20/＄.
请分别从以下四种情况分析美元贬值后对天龙美国公司近5年的经济风险的影响。

情况1：所有变量维持不变；
情况2：销售量增加2倍(达到200件），其它变量保持不变;
情况3：单位售价提高30％，其它变量保持不变;
情况4：美国国内售价保持不变,出口售价提高30%，其它变量保持不变。

情况1:
如果5年内销售量、销售单价等均未改变,现只是汇率变化，则2012年以美元计算的现金流量将与预期相同，营运活动产生的现金流量为170万美元。

若以美元贬值后的汇率计算，则2011年的现金流量为：＄170×¥6。

20/＄=¥1 054（万)
第一年现金流量的差异为：
贬值后实际现金流量：¥1071万元
贬值前预计现金流量：¥1 054万元
第一年现金流量的变化：（¥17万元)
天龙美国公司以人民币计算的现金流量减少了17万元,这种情况如果连续5年，则因美元贬值现金流量共减少85万元人民币。

因美元贬值，其产品售价较其他国家产品更具竞争力.若国内、国外销量均增加两倍，而其售价因成本未改变而不变，那么，2012年的损益及现金流量如下表所示。

天龙美国公司销售量倍增时损益及现金流量表
因销售量的倍增,应收账款和存货投资也会随之增加，若假设这些投资都是由营运而来的现金流支付，则:
2012年底应收账款:$3000×20%=$600
存货成本：$2100*10%=$210
总支出增加=（＄600-$320）+（$210-$120）=$370
亦即第一年年底额外现金支出增加$370，而在第5年年底时这些额外的现金支出将收回。

五年间的现金流量表如下表所示：
五年间的现金流量
单位:万元
从上表可知，便是虽然使第一年的现金流量因额外投资而减少，但以后的四年现金流量均有实质性增加，而在第五年年底又将第一年额外现金流量收回，故5年总的人民币现金流量为12245万元，比贬值钱预计人民币现金流量增加了6890万元。

因此，贬值产生了经济利得，使得天龙美国公司拥有了更多的现金。

若美元贬值后公司提高售价30%，单位售价达到＄19。

5;销售量与成本都不变化，损益及现金流量如下表所示:
2012年底应收账款：＄1950×20%=$390
2011年底应收账款：$320
增加的额外投资：$70
亦即第一年年底额外现金支出增加$70，而在第5年年底时这些额外的现金支出将被收回。

五年间的现金流量如下表所示:
五年间的现金流量
单位:万元
故五年总的人民币现金流量为12 369万元，比贬值前预计人民币现金流量5 355万元(1 071万元×5）增加了7014万元。

这主要是由于营运杠杆改善的结果，成本是以美元计价,而且贬值后成本并未增加，售价却因贬值提高,导致公司获得了更高的利润。

如果成本是以其他货币计价，如原料或零部件是来自进口时，情况就会不一样,而且如果贬值后当地美元成本也随之提高时，则情况也会不一样。

一般情况下，当地成本会随贬值而增加，但其增加幅度会比贬值的幅度小，而且时间上也会有差距.因此，管理者还必须对贬值所造成的各地区成本的影响，有一个适当的调整。

情况4：
假设由于美国境内售价的管制或竞争,致使国内售价维持不变。

但外销价格是以进口国的货币价格来决定的，因此,贬值后其外销价格若以美元计算,将相对增加。

如果总销量维持不变，而占总销量一半的出口,其单价提高30%，其损益及现金流量如下表所示。

天龙美国公司部分售价提高时损益及现金流量表
期末应收账款将随销售额的增加而增加，而存货不会增加,应增加的额外现金流量为：
2012
年底应收账款：＄1725×20%=＄345 2011年底应收账款： ＄320 增加的额外投资： ＄25 亦即第一年年底额外现金支出增加$25，而在第5年年底时这些额外的现金支出将被收回。

五年间的现金流量如下表所示：
五年间的现金流量
单位：万元
故五年总的人民币现金流量为8757。

5万元，比贬值前预计人民币现金流量5355万元增加了3402。

5万元。