[管理学]第8章投资管理

单位:万元
B方案 50
2.5 5 10 15 17.5 5年
17.5 15 10 5 2.5 5年
贴现回收期法
例
表7-7
年份（t） 净现金流量 贴现系数 贴现后现金流量 0 -10000 1 -10000
贴现回收期的计算
1 3000 0.909 2727 2 3000 0.826 2478 3
单位：元
NCFt NPV C t t 1 (1 k )
净现值
资本成本
n
第t年净现金 流量 初始投资额
贴现率
或
企业要求的最低报酬率
净现值（NPV）



（1）含义：指特定方案未来现金流入的现值与未来现 金流出的现值之间的差额。 （2）计算：Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出 的现值 （3）贴现率的确定：一种办法是根据资金成本来确定， 另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。 （4）决策原则 当：NPV大于或等于0，投资项目可行
二、现金流量的构成

净现金流量（ Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算
每年净现金流量 每年营业收入 年付现成本 年所得税
年营业收入 （年总成本 年非付现成本） 所得税 年营业收入 年总成本 所得税 年非付现成本
净利润 年折旧及摊销额
二、现金流量的构成
现金流量计算的重要假设
（2）自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。
(3) 财务可行性分析
假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性， 确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研 究。
甲 初始投资 10000 垫支营运资金 — 使用寿命 5年 残值 — 年销售收入 6000 年付现成本 第一年 2000 第二年 2000 第三年 2000 第四年 2000 第五年 2000 所得税率40%
投资额 20 20
第1年第2年6 2来自6 46 86 12
6 2
1.甲方案每年现金流量相等 ：
甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)
2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额
年度 1 2 3 4 5 每年净现金流量 2 4 8 12 2 年末尚未收回的投资额
18 14 6
乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年） 因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选 择甲方案。
经完成的投资项目的投资效 果进行的审计。
延迟投资 放弃投资 扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计与评价
资本投资项目评价的基本原理
投资项目的报酬率超过资本成本时，企业 的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成 本时，企业的价值将减少。 在某种程度上，投资人要求的报酬率，也叫 “资本成本”。这里的“成本”是一种机会成 本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投 资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业 投资项目的收益率，必须达到这一要求。因此， 投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目 能否为股东创造价值的标准。

第2节投资项目的决策基础——现金流量


一、投资决策为什么使用现金流量，而 不是利润 二、现金流量的构成 三、现金流量的测算

现金流量的不确定性 时间价值的影响，如车位的例子
第2节投资项目的决策基础——现金流




现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流 入和流出的数量。 现金流出 ： 由于该项投资引起的现金支出的增 加额 (例：一条生产线的购置） 现金流入 ：由于该项投资而增加的现金收入额 或现金支出节约额 净现金流量：现金流入量—现金流出量
2.计算甲、乙方案营业现金流量
3.计算投资项目现金流量
2.甲方案营业现金流量
1 销售收入 6000 2 6000 3 6000
单位：元
4 6000 5 6000
付现成本
折旧 税前利润 所得税 税后净利
2000
2000 2000 800 1200
2000
2000 2000 800 1200
2000
2000 2000 800 1200
3400
2000 2600 1040 1560
3800
2000 2200 880 1320
4200
2000 1800 720 1080
4600
2000 1400 560 840
现金流量
3800
3560
3320
3080
2840
3.投资项目现金流量计算
0 甲方案 固定资产投资 营业现金流量 现金流量合计 乙方案 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收 现金流量合计 -15000 3800 3560 3320 -12000 -3000 3800 3560 3320 -10000 -10000 3200 3200 3200 3200 3200 3200 1 2 3
企业投资的分类



直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 长期投资与短期投资 初创投资和后续投资 其他分类方法
长期投资

长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回 的各项投资。长期投资决策是在资金的时间价值、 现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下， 对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这 种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称 为资本支出决策或资本预算。 投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长 期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这 种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小， 收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资 产的管理决策中。企业真正意义的投资决策是长 期投资决策。
2000
2000 2000 800 1200
2000
2000 2000 800 1200
现金流量
3200
3200
3200
3200
3200
2.乙方案营业现金流量
1 销售收入 8000 2 8000 3 8000
单位：元
4 8000 5 8000
付现成本
折旧 税前利润 所得税 税后净利
3000
2000 3000 1200 1800
例题
乙 单位：元 12000 3000 5年 2000 8000 3000 3400 3800 4200 4600
现金流 入
营业现 金流量
终结现 金流量
0
1
2
3
4
5
初始现 金流量
现金流 出
步
骤
1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）
乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）

终结现金流量
固定资产的残值收入或变价收入 垫支的营运资金收回 停止使用的土地的变价收入
现金流量计算的重要假设
（1） 时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量 具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标 还是时期指标，均假设按照年初或年末的时指 标处理。其中，建设投资和垫支的流动资金均 假设在建设期的年初或年末发生；经营期内各 年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等 均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。 现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为 单位进行计算。
第5章 投资决策原理

第1节长期投资概述 第2节投资项目的决策基础——现金流量 第3节投资决策的基本方法 第4节投资决策指标的应用
第7章 投资决策原理

投资，投资是指投资者将货币或实 物预先投放于社会再生产领域，以形成 某种资产，并借以获得未来收益的经济 活动。在一般情况下，投资后最终获得 的回流价值必须大于投资时所预付的价 值，否则，投资便失去了意义。
把项目分成明确界定的几个阶段列出每一个阶段可能发生的结果列出各个阶段每个结果发生的概率计算每一个结目的预期现金流量的影响从后向前评估决策树各个阶佳行动估算第一阶段最佳行动决策树法决策节点方案分枝方案分枝状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图1会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平单位边际贡献固定成本单位售价单位变动成固定成本会计上的盈亏平衡点项目成本固定成本变动成本固定成本销售量单位变动成本如果
2．投资回收期法的优缺点
优 点



计算简便； 容易为决策人所正确理解； 可以大体上衡量项目的流动性和风险。
缺
点
忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成 等效的； 没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量 盈利性； 促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期 项目
A、B两个投资方案
项目 投资额 现金流量 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 回收期 A方案 50
第3节投资决策的基本方法
一、非贴现现金流量法是指不考虑资金时 间价值的各种指标。
二、贴现现金流量法是指考虑资金时间价 值的各种指标。
一、投资回收期(Payback Period即PP )
1．投资回收期的计算

每年的营业净现金流量(NCF)相等
投资回收期=原始投资额/每年NCF

每年的营业净现金流量(NCF)不相等
根据每年年末尚未回收的投资额加以确定
例题
某公司拟增加一条流水线 , 有甲、
乙两种方案可以选择。每个方案所需
投资额均为 20 万元 ,甲、乙两个方案的
营业净现金流量如下表 ,试计算两者的
投资回收期并比较优劣,做出决策。
甲、乙两方案现金流量
项 目
甲方案现金流量 乙方案现金流量
单位:万元
第3年 第4年 第5年
平均现金流量 平均报酬率 100% 初始投资额
优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值
平均会计报酬率
年均净利润 平均会计收益率＝ 100％ 原始投资额
只能作为投资方案评价的一种辅助指标
平均会计报酬率
优点：

它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理 解； 使用财务报告的数据，容易取得； 考虑了整个项目寿命期的全部利润； 该方法揭示了采纳一个项目日后财务报表将如何变化， 使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估
将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出 相应的投资预算

投资项目的实施与监控

为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督 投资项目的事后审计指对已 投资项目的后续分析
一、投资决策为什么使用现金流量


使用现金流量有利于考虑货币时间价值 对投资项目的影响 使用现金流量比利润更具有客观性


利润是根据权责发生制计量的，带有较大主 观随意性 现金流量是根据收付实现制计量的，更具客 观性
二、现金流量的构成

初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量
二、现金流量的构成

非贴现决策评价指标的优缺点

二、贴现现金流量法

净现值（NPV） 内部报酬率（IRR） 获利指数（PI）
一、净现值(net present value缩写为NPV)
NCFn NCF1 NCF2 NPV [ ... ] C 1 2 n (1 k ) (1 k ) (1 k )

初始现金流量： 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后 的净收益 不可预见费
二、现金流量的构成

营业现金流量：现金流入：营
业现金收入 现金支出： 营业现金支出(付现成本) 缴纳的税金 付现成本 ：以货币资金支付
营业成本
非付现成本 ：例如：折旧
4 3000 0.683 2049 5 3000 0.621 1863
3000 0.751 2253
累计贴现后流量
-7273
-4795
-2542
-493
1370
天天公司投资项目的折现回收期为： 4+493/1863=4.26 （年）
二、平均报酬率(average rate of return即为
ARR)
缺点：

使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量 的影响； 忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响
非贴现现金流量指标

非贴现投资决策指标的运用

一般用于对投资项目的初始判断，为辅助决策方法 先设定指标的目标值，再根据项目测算指标决策 计算方法简便、结果直观 可作为项目投资的辅助决策指标 未考虑时间价值 回收期法未考虑回收期外的现金流量，一旦回收期 后现金流量呈不规则变化，会误导投资方案的决策
单位：元
4 5
3200 3200
3200 3200
3080
2840 2000 3000
3080
7840
练习
某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计 残值为5万元，可使用3年，折旧按直线法计算。 设备投产后每年销售收入增加额分别为：100 万元、200万元、150万元，除折旧外的费用 增加额分别为40万元、120万元、50万元。 企业适用的所得税率为40％，要求的最低投资 报酬率为10％，目前年税后利润为200万元。 要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未 来3年企业每年的税后利润。（2）计算这个投 资项目各个阶段的现金流量

企业投资管理的原则



认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 建立科学的投资决策程序，认真进行投 资项目的可行性分析 及时足额地筹集资金，保证投资项目的 资金供应 认真分析风险和收益的关系，适当控制 企业的投资风险
企业投资过程分析

投资项目的决策

投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策