关于参与“海博基金项目”的可行性初步分析

关于拟参与“海博基金项目”的可行性初步分析
2011年12月20日，我部再次赴苏州玄德海博股权投资管理企业（有限合伙）（以下简称玄德海博）与吴军副总经理交流其基金发展规划，并探讨了我公司与其合作的可能性等事项。

经初步了解并分析相关信息，我部建议可适当参与“海博基金项目”。

一、“海博基金”发展规划
1、“海博基金一期”募集资金8000万元，已投资项目7项，正在跟踪的项目8项，其中计划用3000万元投入吴江市首家科技小额贷款公司，其余的5000万元用于投资科技型中小企业。

2、“海博基金二期”计划于2012年二季度启动募资工作，募资规模在1.5—2亿元左右，目前处于项目论证阶段，还没有通过股东会的决议。

3、2012年春节之后，玄德海博计划先启动“海博天使投资基金（暂定名）”项目的募资工作，基金规模为1000—2000万元，主要投资于将落户吴江市经济技术开发区和汾湖经济开发区的科技型小企业，采取与其共同出资成立合资公司的形式进行投资，单个项目投资金额原则上控制在50万元以下。

二、“海博基金”基本情况分析
（一）“海博基金一期”
1、基金概况
“海博基金一期”是吴江海博科技创业投资有限公司（以下简称
海博创投）旗下成立的一支苏州玄德海博基金（苏州玄德海博股权投资管理企业），资金来源于民营资本和自然人，重点对拟到吴江落户的海归博士回国创业进行早期风险投资，主要选择具有深厚工业化背景、掌握核心技术、拥有自主知识产权的技术团队、执行项目要求产业化前景广阔的新能源、新材料、生物医药、软件及物联网技术项目等国家鼓励的战略性新兴产业；对海归博士执行的核心技术已在吴江和吴江周边地区得到转化并产业化的高端战略性新兴产业项目进行跟进投资。

海博创投选择北京玄德资本管理有限公司（简称玄德资本）对海博基金进行管理。

玄德资本成立于北京，由来自全球知名的私募基金、投资银行、律师事务所、会计师事务所的合伙人以及相关专业人士组成。

其管理团队平均具有10年的中国私募股权投资经验，长期关注于清洁能源、精密制造、工程机械、环保科技、电信高科技、媒体娱乐、移动互联网和金融服务等领域的投资机会。

目前其管理的基金包括天润红土资本、苏州玄德海博基金以及苏州玄德资本投资中心（筹建中）。

2、基金运行情况
截止2011年11月，海博基金已经对吴江经济开发区科技创业园内的7个项目进行了投资，投资总额在3000万左右，单个项目投资额在200—500万之间。

其中，已有两个项目进行了第二轮融资。

目前，海博基金正在跟踪的项目有8个，2011年12月计划对其中的一至两个项目进行投资。

3、“海博基金”的投资特色：
专注于海归博士的高科技创业投资，单个项目的投资额比较少（200—500万元之间），同时为投资项目企业提供管理咨询服务，并对投资项目企业的财务进行监管。

4、投资模式盈利分析
目前，海博基金选择投资的目标基本是带有自主知识产权或技术的海归博士，由海博基金出资金与其共同成立公司，并为公司的发展提供管理咨询服务。

对这些处于初创期的海龟博士创办的高科技企业的估值，海博基金一般定位为200万美元左右（即1000—1500万元人民币），则；初始投资后，海博基金占有股权为10—30%之间。

待企业正式成立后，即指导其申请苏州市的领军人才计划，争取200万元的政府支助。

若创办的企业生产的产品成功进入市场，并形成了一定的销售规模，海博基金所持有的股权价值（PE）已提升5倍左右。

在这个阶段，企业基本处于有市场、没有资金扩大生产规模的状况，这就需要进行第二轮融资。

在第二轮融资阶段，海博基金一般不考虑退出，而是继续培育其发展到第三轮融资（Pre-IPO融资）才考虑退出。

一般情况下，处于第三轮融资的企业的股本应在1.5亿股以上，企业实现的年净利润在5000万元以上，这时，海博基金如果考虑退出，其所持有股权已经增值10—15倍左右，如果再考虑到溢价的效应，可以达到20—25倍左右。

这也意味着如果等额投资15—20个项目，只要有一个项目成功实现第三轮融资或实现国内A股上市，就可以收回全部投资。

通过分析这个盈利模式可以得出一个初步结论：采用这样的投资模式，只要投资的目标企业的数量足够多，就可以有效降低天使投资项目的风险。

（二）“海博基金二期”
目前，“海博基金二期”项目还处于论证阶段，具体成立时间、规模、投资方向以及运作方式还存在不确定性，以最终的募资说明书为准。

通过与吴总的口头交流后，得知其成立的目的主要有：
1、“海博基金一期”的资金已使用过半，待投资吴江市首家科技小额贷款公司项目后，该基金即将封闭运行，因此，需要成立“海博基金二期”继续扩大其业务。

2、“海博基金一期”已经运行一年左右的时间，通过对所投入项目的持续跟踪以及所关注项目的分析，海博创投认为其运行情况比较好，已有两个项目进行了第二轮融资，其余的项目进展情况良好，具有进行第二轮、第三轮融资，甚至是上市的潜力。

因此，“海博基金二期”有意从其所投项目中筛选出优质项目，对其进行追加投资，适当参与成长型项目的PE投资。

3、海博创投正在积极与苏州、无锡、常州等地国家级开发区的创投公司洽谈合作事项，希望“海博基金二期”能走出吴江，采取跟投的方式向苏、锡、常拓展业务。

总体来说，“海博基金二期”是在“海博基金一期”的基础上对业务的拓展和延伸：一方面将投资区域从吴江向苏锡常拓展，另一方面将业务从VC投资向下游PE投资延伸。

因此，该基金的投资风险比起单一进行PE股权投资的其他基金来说相对要小。

（三）“海博天使投资基金”
1、基金概况
“海博天使投资基金”是海博创投有意向成立的一支小型基金（据吴总介绍，成立时间可能早于“海博基金二期”），重点拟对有意在吴江落户的高科技小型企业进行股权投资，采取的运作方式主要是：主动与有意落户的带项目的海归博士或科技领军人才接触，通过各种途径争取其到吴江落户，并与其共同出资成立公司，直接投资企业的原始股（即天使投资）。

海博创投依靠其团队的专业优势培育其发展壮大，待其进行第二、第三轮融资时考虑退出，个别具有上市潜力的项目可以考虑在上市后退出。

该基金规模在1000—2000万元，单个项目投资额原则上控制在50万元以下。

2、该基金的特点
“海博天使投资基金”投资项目的类型是比“海博基金一期”所投的VC项目更早期的天使项目，是对VC投资上游业务的延伸，具有更大的风险性，正因为如此，国内很少有机构或者基金参与天使投资。

天使投资项目一般具有如下特点及风险：
（1）天使投资是一种直接投资方式，一般情况下它是富有的家庭和个人直接向企业进行权益投资，是创业企业最初形成阶段（种子期）的主要融资方式，由于其产品还没有经过市场检验（某些项目只是一个独特的想法），因此成功的概率相对比较低。

（2）创业企业在种子期非常需要利用外界各种资源来实现企业的成长，天使投资者不仅仅向创业企业提供资金，往往还利用其专业
背景和自身资源帮助创业企业获得成功，这也是保障其投资的最好方法。

而在风险投资界，很多风险投资专家已经演变成了基金经理人，他们不会花太多的时间在被投资公司上；另外，进行天使投资的个人往往又不具备过硬的企业管理经验及丰富的资源帮助所投企业快速壮大。

（3）天使投资一般以个人投资的形式出现，其投资行为是小型的个人行为，相对于专业化的风险投资机构，其呈现更加明显的个人行为特征。

因此，他们对被投资项目的考察和判断不像专业风险机构那么复杂，程序也简单。

这对创业企业非常有吸引力，因为对于创业企业来说，在最短的时间找到资金是非常关键的，但另一方面也增加了投资项目的风险。

（4）风险投资机构出于控制监管成本的考虑，倾向于投资处于发展晚期的企业，而且融资额要达到一定的规模。

而天使投资者因为其资金规模较小，因此一般只对规模较小的项目进行投资。

事实上这些小规模投资的对象大多是处于种子期的企业，也是最难融资的企业。

正由于天使投资的上述特点，使天使投资成为创业者的伯乐，也成为推动技术创新和发展的重要动力。

（5）天使投资人通常以股权的形式投资于早期创业企业，股权的平均持有期限为 5～8年左右。

天使投资主要以极具成长性的高科技创业企业为投资对象，投资的风险较高，因此它所要求的投资回报也很高。

在欧美国家，天使投资期望的税后年均回报率高达30％～40％。

3、该基金具有的优势
海博创投之所以有意成立天使投资基金，并不是一时冲动而为，而是经过其管理团队仔细分析其优势后决定的：
（1）管理团队通过“海博基金一期”已经积累了一定的VC早期项目投资经验，而且所投项目运营情况较好，具备了向天使投资业务延伸的基础。

（2）由于天使投资具有投资额小、投资期限长以及投资风险大的特点，一般股权投资基金（规模通常在2亿元左右）出于效率和成本的考虑，不愿投资此类型的项目。

该基金设立的规模较小，是海博创投向上游业务延伸的尝试，又由同一管理团队对其进行管理，较好地解决了这个问题。

（3）进行天使投资的个人一般不具备专业的管理经验和丰富的资源帮助创业企业发展，因此项目成功的概率很低。

该基金是由从事VC早期项目投资的专业管理团队进行管理，与个人投资者相比具有很大的优势。

在股权投资基金大发展的今天，海博创投坚持自己的风格，致力于早期项目的投资，并计划成立“天使投资基金”，这说明其管理团队对目前中国风险投资界存在的“高市盈率抢项目”乱象具有清晰的认识，并提前布局少有机构问津的天使投资，充分表明其管理团队眼光的独到性和长远性。

三、我部投资建议
综合分析，海博创投以VC投资为主要业务，计划先后向上游（天使投资）和下游（PE投资）拓展业务，这是对其产业链的延伸，也是对其自身实力的肯定。

结合“海博基金一期”的运作情况比较良好，我部建议可以适当参与海博将要设立的“海博基金二期”和“海博天使投资基金”项目。

由于这两只基金的募资说明书还没有制作完成，基金规模及投资方向还存在一定的不确定性，因此，我部对两只基金的投资额度初步做出如下建议：
1、“海博基金二期”：投资额度控制在750—1000万元；
2、“天使投资基金”：投资额度在300万元左右。

投资管理部
2011年12月26日。