第七章外汇期货

第七章外汇期货
第一节外汇期货概述
外汇期货合约随固定汇率制解体、浮动汇率制兴起而发生，世界各国政治、经济情势的不时变化使得外汇市场上汇率变化较为频繁，外汇期货也成为国际外汇市场上比拟重要的一种保值和投机工具。

一、外汇期货定义
复杂地说，外汇期货就是将两个国度之间的货币及货币的兑换作为期货标的的合约，就是外汇期货，也叫货币期货。

外汇期货合约是货币远期兑换的规范化合约，是在买卖所买卖的期货合约。

二、外汇期货的发生与开展
外汇期货合约随固定汇率制解体、浮动汇率制兴起而发生，世界各国政治、经济情势的不时变化使得外汇市场上汇率变化较为频繁，外汇期货也成为国际外汇市场上比拟重要的一种保值和投机工具。

外汇期货合约是在美国买卖所最早上市买卖的金融期货，1972年降生于芝加哥商品买卖所，事先正值世界各主要货币之间末尾停止自在浮动。

在这之前，美元的价钱是盯住黄金的，而世界大少数国度的货币与美元挂钩。

一旦美国坚持金本位，而且美元汇率也不再受政府的控制而随市场力气动摇，这样国际金融家们就会面临一种新的风险。

正如芝加哥人喜欢说的那样，〝风险发明需求，需求发明买卖商，剩下的就只是实际了。

〞外汇期货很快就被以为是处置风险的一种有效方法。

三、外汇期货合约
〔一〕外汇期货合约规格
外汇期货合约是以外汇作为交割内容的规范化期货合约。

与现汇远期合约相比，外汇期货合约在买卖单位、价钱、交割期等方面均有许多不同之处。

我们依然以美国芝加哥商业买卖所(CME)的国际货币市场分部(IMM)的外汇期货合约为基础停止引见。

1.外汇期货合约的买卖单位
每一份外汇期货合约都由买卖所规则规范买卖单位。

国际货币市场主要运营七种外币期货，这七种外币的期货合约中对买卖单位的规则不完全相反。

例如，欧元期货合约的买卖单位是每份合约125 000欧元。

几种外币的买卖单位规则如下表7－1：
2.交割月份
国际货币市场一切外汇期货合约的交割月份都是一样的，为每年的3月、6月、9月和l2月。

交割月的第三个星期三为该月的交割日，如这一天为非营业日，那么顺延一天。

最后买卖日为交割日前倒数第二个营业日。

3.通用代号
在详细买卖操作中，买卖所和期货经纪商以及期货行市表都是用代号来表示外汇期货。

这几种货币外汇期货的通用代号如下表7－2：
表7－2 外汇期货的通用代号
4.最小价钱动摇幅度
国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小变化幅度作了规则，在买卖场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小变化幅度的倍数。

例如，英镑期货合约的最小变化额为每英镑0.0005美元，假设上一个买卖价钱为1.8700美元，下一次买卖报价上升最小到1.8705美元，下降最小到l.8695美元。

瑞士法郎期货合约价钱的最小变化额为每瑞士法郎0.0001美元，假设上一次期货价钱为0.8015美元，在下次买卖中，报价假定提高，至少要到0.8016美元，报价假定下降，下降最小幅度是0.0001美元，到0.8014美元。

货币期货合约的最小变化价位如下表7－3：
每日涨跌停板是一项期货合约价钱在一天之内比前一个营业日的结算价钱高出或低过的最大动摇幅度。

依照各期货买卖所买卖规那么的规则，当买卖所内买卖双方出价或叫价超越每日停板额时，那么成交有效，因此，当价钱升到或降到停板额时，买卖所宣布中止买卖。

国际货币市场外汇期货合约价钱动摇最大幅度各有不同，例如，英镑期货合约价钱的最大动摇幅度为1250美元，加元的最大价钱动摇为750美元，货币期货合约的最大价钱动摇幅度见下表7－4：
四、外汇期货与远期外汇买卖的比拟
实践上，在外汇期货买卖发生之前，远期外汇的买卖市场就曾经相当兴旺和完善。

外汇期货买卖的发生使远期外汇买卖的目的也可以在期货买卖所内完成，由于每份期货合约都规则在交割月份可以停止外汇的实践交割。

而远期外汇买卖也可以经过对冲来完成盈亏结算。

这样，外汇期货买卖与远期外汇买卖就具有了某些相似之处。

但是，这两个市场却双管齐下，既相互竞争，又相互补充。

这一点，我们可以经过对这两个市场的比拟看出。

外汇期货买卖
与远期外汇买卖的区别主要反映在以下几个方面：
1.外汇期货买卖是在期货买卖所内经过地下竞价，就规范化合约停止买卖；远期外汇买卖少数是在银行同业市场中经过、电传等通讯工具，由买卖双方协商成交价和成交金额。

2.期货买卖的参与者比拟普遍，有银行、公司、财务机构，以及团体；而远期外汇买卖主要是在银行间停止，或许大公司委托银行停止买卖，团体或小公司参与买卖的时机很少。

3.外汇期货价钱由买卖双方在买卖所竞价成交，由买卖所对外发布；远期外汇的买卖价由银行自己报出。

4.凡参与期货买卖的人均要规则交足保证金；而在远期外汇买卖中，除偶然对小客户收一点保证金之外，绝大少数买卖都不用交保证金。

5.期货买卖由清算所按清算价钱每日结算盈亏；而远期外汇买卖的盈亏在规则的清算日结算。

6.外汇期货买卖金额越少，本钱越低，金额越大，本钱越高；而远期外汇买卖金额越少，本钱相对高，金额越大，本钱相对低。

7.外汇期货买卖者对任何人的报价都是一样的；而在远期外汇买卖中，银行对大公司的报价往往比对小公司的报价优惠，其缘由主要是远期外汇买卖比外汇期货买卖的风险大。

8.外汇期货买卖中，买卖双方的责任关系是经过清算所作为媒介来完成的；而远期外汇买卖双方那么具有直接的责任关系。

经过比拟，我们可以看出，期货买卖与远期外汇买卖各有利害。

外汇期货买卖的优点是，期货汇率是在地下集中的市场上经过竞争构成的，因此比拟合理。

另外，外汇期货合约在交割前可以方便地停止对冲，加上外汇期货买卖的金额可大可小，因此，它既为套期保值者提供增加或消弭汇率动摇风险的工具，也使那些有力问津远期外汇买卖的公司或团体也能参与外汇买卖的行列。

远期外汇买卖也有其优点，如买卖时间不受限制，买卖金额可以灵敏掌握，银行在买卖远期外汇时还可向客户提供某些咨询效劳等。

那么，在面临着外汇期货买卖与远期外汇买卖两种选择时，我们终究选用哪一种呢?
第一，这种选择应取决于买卖者的目的，期货买卖主要是逃避风险和投机，实践交割的状况很少，故需实践交割者应选择远期外汇买卖。

第二，买卖本钱和价钱也是一个要思索的重要要素。

当期货买卖价钱和本钱优于远期买卖价钱和本钱时，通常采用期货买卖，反之亦然。

由此可见，银行间的远期外汇买卖与期货买卖既相互竞争，又相互补充。

而且，庞大的、开展十分完善的远期外汇市场为规范化的汇率期货市场提供了开展的基础。

第二节外汇期货定价
一、外汇期货合约的定价
外汇期货的外币交割是经过买卖所的清算公司选定一家该外币发行国的某家银行来停止清算的。

复杂说，期货的价钱就是基础资产或金融工具的即期价钱和持有本钱的函数。

持有一种货币而非另外一种货币的本钱实践上就是用两国现行利率之差来权衡的时机本钱。

本地货币的利率就是相关国度现行的〝无风险〞利率。

远期汇率的计算我们曾经在第三章引见。

二、影响期货汇率动摇的主要要素
我们曾经讨论过利率和投机行为对远期外汇汇率的决议作用，但是，在理想的外汇市场中，影响汇率动摇的要素扑朔迷离，各种要素所起的作用都不一样，即使同一要素，在不同时间和不同国度所起的作用也不一样。

下面，我们仅选择一些影响汇率动摇的最基本的要素
停止剖析。

这些要素由于都是比拟确定的，因此在各国之间就相对具有较客观的可比性。

但是这里要指出的是，我们在预测汇率期货价钱动摇时往往不能以一个要素作为判别的依据，而应该综合各种基本要素，由于有些要素相互之间具有抵销作用。

〔一〕利率
利率作为一国信贷状况的基本反映，对汇率动摇能起到决议性的作用。

利率水平直接对国际间的资本活动发生影响，高利率国度发作资本内流，低利率国度那么发作资本外流，而资本活动那么会形成外汇市场供求关系的变化，从而对汇率动摇发生直接的影响。

普通而言，一国利率提高，将招致该国信贷紧缩，货币升值；反之，那么招致该外货币升值。

〔二〕国际收支
国际收支复杂的解释就是一个国度的货币支出总额与付给其它国度的货币支出总额的对比。

假设货币支出总额大于货币支出总额，便是出现国际收支顺差；反之，那么是国际收支逆差。

国际收支状况对一国汇率的变化能发生直接的影响。

国际收支发作顺差，就会惹起本国对该外货币需求的添加与本外货币供应的添加，因此，顺差外货币的对外汇率就会上浮；反之，一国国际收支发作逆差，该外货币对外汇率就会下浮。

国际收支的项目很多，其中贸易收支直接影响外汇供求，往往对国际收支状况影响较大，因此它对汇率变化起了决议性的作用。

普通而言，外贸顺差，辅币汇率就上升；反之，就下降。

〔三〕经济增长率
经济增长率的变化往往会招致汇率的变化。

但是，经济增长对汇率的影响比拟复杂，在不同的国度，不同的时间其影响都不一样。

一种状况是，经济增长加快可以添加外汇市场对辅币的决计，特别是出口导向的国度，经济增长加快说明出口添加，因此能够招致辅币汇率上升。

另一种状况是，一国经济增长加快出口坚持不变，那么会添加本国的需求，从而会惹起出口添加，外汇需求旺盛，招致辅币汇率下浮。

因此，经济增长率变化不是一个孤立要素，它对汇率的影响是同其它要素交织在一同起作用的。

〔四〕通货收缩
普通而言，通货收缩会招致辅币汇率下浮，通货收缩的缓解会使汇率上浮。

通货收缩对汇率的影响主要经过以下三个途径：一是直接影响到货币自身实践代表的价值与购置力，通货收缩加剧，辅币的实践购置力下降，辅币对外发作升值；第二，由于通货收缩，国际物价下跌，普通会惹起出口商品竞争力削弱，出口商品添加，招致外汇市场供求发作变化，从而使辅币汇率下浮；第三，通货收缩还会对外汇市场发生心思影响，削弱辅币在国际市场上的信誉位置，从而招致汇价下跌。

从实际上看，通货收缩惹起货币国际升值到对外升值要有一个进程，普通需求半年，甚至几年。

〔五〕政治形势
一国政治形势的变化，以及其它国度的政治形势变化都会对外汇市场发生影响。

政治形势的变化普通包括政治抵触、军事抵触、选举和政权更迭，以及不同政治家对国度经济政策的态度和观念等。

这些政治要素对汇率的影响有时很大，但是普通影响的时间不会很长，只是惹起汇率持久的动摇。

除了上述各种要素外，还有其它一些要素也能够对汇率发生严重影响，如一国外汇政策、财政赤字、投机要素等。

但是，这里要指出的是，惹起汇率动摇的要素扑朔迷离，有时一般要素起主导作用；有时各种要素一同发作作用；有时各要素的作用还会相互抵销；有时某一要素的主要作用，突然被另一要素所替代。

但总的来说，利率对远期和期货汇率起着决议性的作用，国际收支可以基本确定汇率的久远走势，经济增长和通货收缩对汇率能发生附属作用，而政治形势变化可以加剧汇率的动摇。

第三节外汇期货的运用
外汇期货的套期保值
货币期货与普通商品期货一样，都可以作为套期保值工具来防范未来的价钱不利动摇的能够性。

由于为规范化合约，当所保值的货币数额不是相应期货合约大小的整数倍时，应用货币期货合约不能停止完全保值，或许确切地说有一局部货币将成为受险头寸。

此外，普通买卖所停止的货币期货买卖不一定包括一切货币。

货币期货合约买卖双方风险散布为对称型，即买方或卖方同等水平地接受汇率变化风险；这一点有别于期权类合约买卖方不对称的风险散布。

由于国际贸易通常为远期支付，即买卖合约签署日期与支付日期有一定的时间距离，国际贸易的买卖方将接受汇率变化风险。

为锁定未来某一时点上(即支付日)的汇率，可以应用货币期货合约停止保值，与远期合约一样，货币期货合约的套期保值者可以到达锁定未来某一时点汇率的目的，可以逃避未来某一时点上汇率的不利变化，但无法应用汇率的有利变化取得额外的益处。

当然，关于保值合约的运用者而言，他们关注的仅仅为价钱的锁定功用，而非价钱的变化能否有利。

应用价钱的有利变化而获利是投机者的行为方式。

由于投机者承当了价钱变化风险，使买卖的活动性得以增强。

外汇期货的套期保值就是运用外汇期货买卖来暂时替代现货市场上的外汇买卖，以此来到达转移外汇汇率动摇风险的目的。

在这里，我们将依据不同保值者的状况，引见一下不同的外汇期货保值战略。

〔一〕出口商的保值战略
出口贸易合同普通是远期交货合同，从签约到收回货款有一个进程。

在少数状况下，货款是以外币来计价和支付的，出口商须将外汇折本钱币，因此，任何汇率的动摇都会对出口商的实践支出发生影响，特别是在远期付款的条件下，假设计价货币对辅币升值，那么他会遭到很大的损失，使出口利润下降，甚至于出口发作盈余。

对此，出口商可以应用外汇期货采取卖期保值的方法来防止损失。

远期收汇风险
举例：
某出口商2006年9月1日出口货物计价货币6000万英镑，需兑换美元结汇，担忧英镑汇价下跌，做空2400〔6000/2.5〕张合约期货保值买卖。

9月1日，即期价钱1英镑＝1.6540美元： 073月交割的英镑期货价钱＝1.6550美元3月1日即期价钱 1英镑＝1.5840美元 073月交割的英镑期货价钱＝1.5840美元套期保值结果；现货市场：6000万×1.6540＝9924万美元
6000万×1.5840＝9504万美元
盈余420万美元
期货市场2400×〔1.6550－1.5840〕×2.5＝426万
盈亏＝6万
〔二〕出口商的保值战略
出口商在贸易中要承当受领货物和支付货款的义务。

假设一笔货款是以外汇支付的，那么他就须将辅币兑换成外汇来支付。

万一计价货币升值，他就要用更多的辅币来兑换用以支付的外汇，这样就不可防止地添加了出口本钱。

为了增加汇率动摇风险，出口商可以应用外汇期货停止套期保值。

其方法就是，一旦确定了对外支付的时间，就立刻在期货市场上预先购置所需外汇，用以暂时替代估量会发作的现货外汇买卖。

等到对外实践支付外汇时再在期货市场上平仓。

一旦支付货币升值，期货买卖所取得的盈利就会补偿汇率动摇所形成的损失。

这就是所谓的买期保值的方法。

远期支付风险
举例：2006年9月1日某出口商估量6个月后用美元支付3000万欧元货款，即期汇价：
1欧元＝1.2535美元〔应支付3760.5万美元〕，2007年3月交割的欧元期货价钱为：1欧元＝1.2545美元，担忧6个月后欧元汇价下跌，决议做多欧元期货防范外汇风险。

买进欧元期货合约3000万／12.5＝240个合约，2007年3月1日，即期价钱：1欧元＝1.2578美元，3月交割的欧元期货价钱为：1欧元＝1.2590美元。

买卖结果：①现货市场支付美元货款＝3000万×1.2578＝3773.4万美元
比6个月前多支付：3773.4－3760.5＝12.9万美元
②期货市场平仓：240〔12590－12545〕×12.5美元＝240×45×12.5＝13.5万美元
盈亏：13.5－12.9＝0.6
期货盈利13.5万美元，现货盈余12.9万美元，共盈利0.6万美元。

〔三〕借款者的套期保值战略
普通借款者不会遇到汇率动摇的风险。

但是，假设该借款者筹措的是外汇资金，那么就有能够遭到汇率动摇带来的损失。

为了防止外汇汇率上浮给他带来损失，他就可以经过外汇期货买卖停止套期保值。

〔四〕投资者的保值战略
在国际市场上，投资者总是将资金投放到投资报答率较高的市场上，但是，在境外投资经常会碰到汇率动摇的风险。

虽然在境外市场上能够取得较高的投资报答率，但将投资所得折本钱币时，就能够由于汇率动摇而使辅币的投资收益率下降，因此，国际投资者需求应用外汇期货买卖来到达保值的目的。

〔五〕外汇期货的替代保值
外汇期货的替代保值是指运用外汇期货合约对不存在期货买卖的外汇汇率动摇停止保值。

有些货币，如荷兰盾，自身还不存在期货市场，但是由于荷兰盾对美元的汇率动摇与瑞士法郎有极强的相关性，因此，我们就可以用瑞士法郎期货合约为荷兰盾对美元的汇率动摇提供保值手腕。

这里要指出的是欧洲许多货币对美元汇率的动摇具有很强的相关性。

五、外汇风险管理中的关键效果
关于许多投资经理来说，外汇风险是总风险中的一个重要的组成局部，并且也是最有适用价值的。

假设外汇风险是可以疏忽的，那么它一定是被无看法的疏忽而不是被遗漏。

有效的风险管理步骤如下：
1.界定并测量外汇风险头寸
2.构建一个监测风险头寸及汇率变化管理体系
3.确定套期保值的责任制
4.制定套期保值战略
课后题:
2006年9月1日某出口商估量6个月后用美元支付3000万欧元货款，担忧欧元升值，
2006年9月1日，即期汇价：1欧元＝1.2535美元，2007年3月交割的欧元期货价钱为：1欧元＝1.2545美元
2007年3月1日，即期价钱：1欧元＝1.2578美元，2007
年3月交割的欧元期货价钱为：1欧元＝1.2590美元。

请问，该出口商应该如何套期保值，并计算套期保值结果〔每张合约为12.5万欧元〕。

〔8分〕
答：买进欧元期货合约3000／12.5＝240个合约，〔2分〕
套期保值结果：现货市场：3000万×〔1.2535-1.2578〕＝-12.9万美元〔2分〕
期货市场240×〔1.2590－1.2545〕×12.5＝13.5万美元〔2分〕
盈利：13.5万－12.9万＝0.6万美元〔2分〕
期货盈利13.5万美元，现货盈余12.9万美元，共盈利0.6万美元。