第四章资本结构理论
公司金融-第四讲资本结构
此式改写为 EBIT (1 T C )(1 T S ) rB B (1 T B )[1 (1 T C )(1 T S ) /(1 T B )]
购买债券 B 的个人在支付所有税后
因此，式中现金流量的 价值是杠杆公司的价值 ： EBIT (1 T C )(1 T S ) rB B (1 T B )[1 (1 T C )(1 T S ) /(1 T B )] VL r0 (1 T S ) rB (1 T B ) V U B [1 (1 T C )(1 T S ) /(1 T B )]
5
无债务 (初始的资本结构)
支付股利后的债务与权益 价值 乐观 500 750 1250 正常 500 500 1000 悲观 500 250 750 悲观 -750 500 -250
6
债务 所有者权益 公司价值
0 1000 1000
重新调整后的股东收益 乐观 正常 -250 -500 资本利得 500 500 股利 250 0 股东的净收入
EBIT ( 1 T )T r B V V T B r r
C CB L U C 0 B
杠杆企业的价值是完全权益企业的价值与TCB之和。 TCB是永续性负债时税减的现值。
23
期望收益率和公司税下的财务杠杆：
权益的期望收益率（公司税）：
B r r ( 1 T )( r r ) S
19
债务有一个明显的成本（利息）和隐含的 成本。债务会增加财务风险并使股东要求 一个更高的投资收益率。一旦认识到债务 的隐含成本，债务将不比股票便宜。
20
3、公司所得税：
利息减税的现值： TC rB B 通常被称为债务的税减。假设现金 流量是永续性的，税减的现值是
资本成本与资本结构
1.1检测的基本概念
1.1.3 自动检测技术的发展趋势 利学技术特别是微电子技术和微型计算机技术的迅猛发
展与普及，为传感器与检测技术的发展创造了条件。目前， 在研究最大限度地提高现有检测系统的精确度、灵敏度、性 价比、可靠性，扩大检测范围的同时，还应寻求传感检测技 术发展的新途径，主要表现在以下两个方面。
1.1检测的基本概念
1）传感器 传感器的作用是把被测的物理量转变为电参量，是获取
信息的手段，是自动检测系统的首要环节，在自动检测系统 中占有重要的位置。 2）信号处理电路
信号处理电路的作用把传感器输出的电参量转变成具有 一定驭动和传输功能的电压、电流和频率信号，以推动后续 的记录显示装置、数据处理装置及执行机构。 3）记录显示装置
第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得 经济效益的最低要求。
一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹
资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分 离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要 求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来 的投资报酬。 1．筹资费 筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代 价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而 支付的发行费等。
一般发现粗大误差，都子以剔除。
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1.1检测的基本概念
3）静态误差和动态误差
当被测量不随时间变化或变化很缓慢时，所产生的误差
称为静态误差。
当被测量随时间迅速变化时，输出量在时间不不能与被
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，其中重要的是负债资金的比率问题。
关于资本结构富有成效的理论研究是企业筹资决策的重要基础。
（一）、早期资本结构理论1、净收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。
由于债权资本成本率一般低于股权资本成本率，因此公司的债权资本越多，债权资本的比例越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。
这种观点忽略了财务风险，如果公司债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降2、净营业收益观点。
这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。
决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。
这种观点虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响到公司的股权资本成本率但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。
公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于净营业收益。
3、传统观点。
按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的。
但债权资本规模必须适度。
如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。
（二）、MM资本结构理论1、MM资本结构理论的基本观点。
MM资本结构理论的基本结论：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。
MM资本结构理论得出的重要命题有两个：命题一------无论公司有无债权资本，其价值等于公司所有资产的预期收益额安适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。
命题二：利用财务杠杆的公司，期股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升儿增加。
资本成本较低的债务公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升二抵消，最后是有债务公司的综合资本成本率等于无债五公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
资本结构理论和杠杆原理(ppt 90页)
酬率和筹资成本。 在没有税收和其他市场摩擦的情况下，投
资人的收益等于筹资人的成本。
2.假设投资人和A公司的所得税率均为20%， A公司的债务利息在税前支付，而优先股利要 在税后支付，请计算其投资报酬率和筹资成本。 （1）债券的投资报酬率和筹资成本 债券投资人的税后报酬率=10%×（120%）
将数据带入公式，得：
10 （ 1 0 1 % 0） t3 10 (1 1K d 0 )t 0 (1 1K d 0 )30 0 0
解得Kd=10.11%
则税后债务成本Kdt=10.11%×（1-40%）
=6.06%
4.优先股的筹资成本
【例4-4】A公司是一个拟筹资公司，盈利能 力和信誉良好。现在有两个筹资方案：（1） 发行债券筹资，设定的利率10%，与市场上等 风险的债券利率相同；（2）发行优先股筹资， 由于优先股的风险大于债券，设定的股利率为 12%。
税税率）
3.发行成本的影响
P 0 （ 1 F ） t n 1(1 I K d)t (1 M K d)n
税后债务成本 KdtKd （ 1T）
式中：P0为债券发行价格或借款金额，即债务的现 值，若是平价发行，则P0为债券的面值；F为发行 费用率；n为债券的到期时间；T为公司的所得税税 率；I为每年的利息额； M为债券的面值； Kd为考 虑发行成本后的债务税前成本。
公司债券； ② 计算这些上市公司债券的到期收益率；
③ 计算与这些上市公司债券同期的长期政 府债券到期收益率（无风险收益率）；
④ 计算上述两个到期收益率的差额，即信 用风险补偿率；
⑤ 计算信用风险补偿率的平均值，并作为 本公司的信用风险补偿率。
【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其 税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公 司债4种。不同期限债券的利率不具可比性， 长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来 说，到期日相同则可以认为未来的期限相同， 其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不 同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的 政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到 期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进 行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示。
06第四章第3节资本结构
4. 4. 1早期的资本结构理论 早期资本结构理论是由美国经济学家戴兰德于1952年 提出的。他认为，资本结构可以按净利理论、经营利润理 论和传统理论来建立。 1.净收益理论（the Method of Net Income） 净收益理论认为，企业增加负债，提高财务杠杆度，可 以降低其加权平均资本成本，增加企业的总价值。因 此，举债越多，资本成本越低，倘若举债100%，则公 司价值越大。 该理论的缺陷是，没有考虑财务风险对资本成本和企业 价值的影响。
高级财务管理学 30
4.4 资 本 结 构 理 论 *
4. 4. 2现代资本结构理论 1 MM理论。
MM理论是由莫迪里亚尼（FrancoModigliani）和米勒（Merto Miller）于1958 年在《资本成本、公司财务和投资理论》中提出的。MM理论包括无公司税的MM 理论和有公司税的MM 理论。
第 4章 资本成本 杠杆原理 资本结构
高级财务管理学 1
4.3 资本结构
高级财务管理学
2
4.3 资本结构
4. 3. 1 资本结构概述
4. 3. 2 最佳资本结构的确定
4. 3. 3 资本结构的调整
4.4 资 本 结 构 理 论 *
高级财务管理学
3
4. 3. 1 资本结构概述
1. 资本结构的概念 2.资本结构中负债的意义 3.影响资本结构的因素
资本结构例题点评：
一、单项选择题 1 最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下 （） A、 企业价值最大化的资本结构 B、 企业目标资本结构 C、 加权平均资本成本最低的目标资本结构 D、 加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构
第四章 资本成本和资本结构
计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。
解：借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元） 普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元） 根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1） 100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以 上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的资金边际成本。 边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5% 边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10% 边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%
(三)综合资金成本的计算
（一）含义 ——是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权 数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到 的总资本成本率。
（二）公式
K w K jW j
j 1
Kw: 综合资本成本； Kj：第j种个别资本成本； Wj：第j种个别资本在全部资本中的比重。
n
加权平均资金成本=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）
200*10% 优先股资金成本率＝ *100% 8.33% 250 (1 4%)
4、普通股资本成本
股利增长模型
D0 (1 g ) D1 Ks g g P0 (1 f ) P0 (1 f )
【提示】在每年股利固定的情况下：
每年固定股利 普通股成本＝ 普通股金额 (1 普通股筹资率 )
【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权 资本的股利分配是从税后利 润分配的，不能抵税。
财务报表分析课后解答-第四章-资本结构质量分析
第四章资本结构质量分析教材关键术语和思考题参考答案一、关键术语解释1. 资本结构:是在企业管理、财务管理和财务分析广泛应用的一个概念.但是,对于资本结构的内涵,却有着各种各样的理解。
（1)股权结构，有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源的主要来源之一——股东入资的结构方面。
确实，企业的股权结构对企业的长期发展具有至关重要的影响。
(2)有代价的企业财务资源的来源结构，主要是指企业所有者（股东)权益与贷款（也包括长融资租赁固定资产引起的负债）的结构和数量对比关系.将资本结构理解为有代价的企业财务资源的来源结构，有助于信息使用者将关注点导向资本成本以及融资渠道的选择等方面。
（3)企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构,既包括企业负债总规模与所有者权益规模的对比关系，也包括企业各类债务（如短期、长期)占总负债的构成比例和所有者权益中各类股东的持股构成比例，以及所有者权益中各项目的构成比例。
这种理解有助于信息使用者将关注点导向企业财务资源对负债的依赖状况。
本书将企业的资本结构限定为企业资产负债表右方“负债与所有者权益”的结构。
２。
负债:是指企业在某一特定日期承担的、过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。
按照会计的历史成本原则,负债仅限于那些企业承担的过去或现在已完成的经济业务所引起的、可以用货币计量的未来的经济责任.3.流动负债：是指那些应该在1年或者超过1年的一个营业周期以内偿还的债务,包括短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、一年内到期的非流动负债及其他流动负债等项目。
4。
非流动负债：是指偿还期在1年或者超过１年的一个营业周期以上的债务,包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、预计负债、递延所得税负债及其他非流动负债等。
5。
所有者权益：是指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益，一般包括企业所有者投入的资本以及留存收益等两大类内容．6.会计利润：是指按照企业会计的口径,在利润表中确定的税前利润,我国则习惯上将其称为利润总额。
财务管理课件第4章资本结构决策
股权资本 资
外部 投入 融资 资本
长期 负债
优先股 公司债券
银行借款
本 结 债务资本 构
第一节 资本结构的理论
二、资本结构的价值基础 账面价值结构
反映公司发行证券 时原始出售价格
账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的 资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
注意
存在补偿性余额时借款成本的计算
【例-2】ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年 利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余 额20%，所得税税率25%。求资本成本率。
Kl Il(1 T ) 1000 5% (1 25%) 4.69% L(1 Fl) 1000 (1 20%)
【例4-4】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年 结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以 1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价 折价发行。
(1)溢价发行：即发行价格1100元
Kb Ib(1 T ) 1000 8% (1 25%) 4.27%
B(1 Fb)
950 (1 5%)
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
K
p
Dp P p(1 F p)
Kp——优先股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
普通股资本成本率
K c
Dc P c(I F c)
G
Kc——普通股成本
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率
财务管理 第四章 综合资金成本和资本结构
1.定义：财务风险是指企业在经营 活动过程中与筹资有关的风险，尤 其是指在筹资活动中利用财务杠杆 可能导致企业权益资本收益下降的 风险，甚至可能导致企业破产的风 险。
2.财务风险的表现 P107
（二）财务杠杆的含义 1.定义：财务杠杆是指由于固定财 务费用的存在而导致普通股每股 收益变动率大于息税前利润变动 率的杠杆效应。 2.作用：用以评价企业的财务风险。
2.用途：用来衡量经营风险的大小
（三）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量最常用的指 标是经营杠杆系数 1.经营杠杆系数的定义：经营杠 杆系数是指息税前利润变动率相 当于产销业务量变动率的倍数。
2.计算公式：
经营杠杆系数=
息税前利润变动率
产销业务量变动率 息税前利润变动额 基期息税前利润
息税前利润变动率= 产销业务量变动率=
息税前利润= 销售收入总额-变动成本总额-固定成本 =（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本 = 边际贡险
1.定义：经营风险是指企业由于经 营上的原因导致未来的息税前利润 不确定的风险。 2.影响经营风险的因素
（二）经营杠杆的含义 1.定义：经营杠杆是指由于固定成 本的存在而导致息税前利润变动率 大于产销量变动率的杠杆效应。
3.财务杠杆效应的产生 P107-108
4.财务杠杆反效应的产生 P107-108
（三）财务杠杆的计量
采用财务杠杆系数对财务杠杆进行计量
1.财务杠杆系数的定义：财务杠杆 系数是指普通股每股收益的变动率 相当于息税前利润变动率的倍数。
2.计算公式：
财务杠杆系数=
普通股每股收益变动率 息税前利润变动率 普通股每股收益变动额 变动前普通股每股收益
产量或销售量变动数
基期产量或销售量
资本结构理论
资本结构理论资本结构理论是有关企业资本组合的一种金融学理论，它提出企业应该综合考虑利率、税收等因素，结合企业具体情况来确定资本结构。
资本结构理论研究的具体内容包括：什么样的资本结构最有利于企业发展，什么样的资本结构最有利于企业获得最大利润，什么样的资本结构最有利于降低企业的风险等等。
资本结构理论的发展始于1930年代，当时美国的一些金融学者提出了著名的“资本结构理论”。
1940年代，又有金融学家葛特林(Merton Miller)和海尔斯罗特(Harry Markowitz)提出了关于资本结构理论的另一种观点，即企业最优资本结构理论，认为企业应该采取有利润最大化的资本结构来实现其经济效益的最大化。
此外，1970年代，经济学家也提出了关于资本结构理论的新观点，即企业可以利用多种资本结构来调整股东的权益分配比例，从而达到经济效益的最大化。
资本结构理论在实践中应用有多种形式，其中包括模型法、数学模型法和投资约束条件等。
从理论角度来看，企业资本结构理论应该包括以下两个重要方面：第一，企业资本结构理论应该解决企业如何确定最优的资本结构，确定最优的资本结构的依据是最大利润、最小风险等基本原则；第二，资本结构理论应该分析如何使企业获得最佳的经济效益，以及如何有效地调整企业资本结构，使企业获得最佳利润。
综上所述，资本结构理论关注的是企业如何通过优化资本结构实现利润和税收最大化，同时降低风险以及企业如何有效地调整资本结构，使企业获得最佳性能。
今天，资本结构理论已经成为企业在经营过程中实现利润最大化的重要理论依据，并在实践中得到广泛应用，在企业资本结构选择中起着重要作用。
虽然资本结构理论对企业有重要的指导意义，但其缺乏一种综合的理论框架，而且也具有局限性。
企业应该根据具体情况考虑市场、利益相关者和其他因素，进行全面的评估，并结合企业的实际情况，才能做出合理的资本结构选择，实现企业的长期发展。
因此，资本结构理论虽然对企业有重要的指导意义，但企业应当根据自身实际来选择最优资本结构，充分考虑市场、利益相关者以及其他因素，以优化决策，促进企业持续发展。
第四章资本结构-PPT课件
3.留用利润资本成本率的测算
与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。
例:A公司准备增发普通股,每股发行价为15元, 发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股 1.5元,以后每年股利增长5%.其资本成本为多 少? 解: 1 . 5
K 5 % 17 . 5 % c 15 3
第二节 杠杆原理
一 、经营杠杆 （一）经营杠杆概述：
1、经营杠杆：企业在经营活动中对营业成本中 固定成本的利用。 2、经营风险： 3、经营杠杆作用原理： 企业在一定营业规模内，固定成本不随营业 总额的变动而变动。当营业总额增大时，就会 降低单位固定成本，从而增加一营业利润，即 使企业获得经营杠杆利益。当营业总额下降时， 营业利润下降的更快，从而带来经营风险。
其中：Il——长期借款年利息额 L——筹资额 Fl——筹资费率 考虑如下三个问题： ①筹资费用较小时，长期借款资本成本率？ ②在①的基础上，当借款附加补偿性余额时，Kl又将如何？ ③当借款每年结息M次时，Kl又将如何？
2.长期债券资本成本率
①注意：发行债券的筹资费用一般较高，应当考虑 ②不考虑货币时间价值： B--筹资额 --筹资费用率 则：
5
R % b 8 Kb 8% (133 %) 5.36 %
不考虑货币的时间价值时:
1000 10 %( 1 33 %) K 5 . 9 % b 1150 16
（三）股权资本成本率的测算1.普通股Fra bibliotek本成本率的测算
①股利折现模型：
D t P 0 t ( 1 K ) t 1 c
（二）经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage) 1.经营杠杆系数：指企业营业利润的变动率相当于营业 额变动率的倍数。 经营杠杆系数公式：
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业资产负债表上的资产部分和负债部分的相对比例。
资本结构理论是研究企业如何在资本市场上选择合适的资产和负债比例以最大化股东财富的学说。
本文将对资本结构理论进行探讨，并分析其中的几个关键概念。
一、资本结构理论的起源资本结构理论起源于1958年美国经济学家米勒和莫迪格里亚尼的研究。
他们提出了著名的“无兼并与税收假设”，认为企业的价值与其使用的债务和股本比例无关。
即使在存在税收和债务利息抵免的情况下，债务和股权比例之间没有明确的优势关系。
二、资本结构理论的关键概念1. 杠杆效应杠杆效应是指企业在使用债务融资时，债务利息支出相对于净收入的影响。
通过借入资金，企业可以扩大盈利能力。
当企业利用债务融资的成本低于企业的收益率时，杠杆效应可以帮助企业实现盈利的倍增。
2. 资本成本资本成本是指企业融资所需支付的成本，它包括债务成本和股本成本。
债务成本是指企业支付给债权人的利息，股本成本是指企业支付给股东的股利或股权收益。
选择合适的资本结构可以最小化资本成本，提高企业的投资回报率。
3. 税收抵免税收抵免是指企业在利息支出上可以享受的税收减免。
在一些国家，企业支付的利息可以从所得税中抵免，从而减轻了企业的税收负担。
在资本结构选择上，这一点需要被考虑进去，以便在减少税负的同时提高企业的资本效率。
三、资本结构的影响因素选择合适的资本结构需要考虑多个因素：1. 投资项目风险：投资项目风险越高，企业越倾向于使用股本融资。
因为股权融资可以分散风险，而债务融资则将风险集中在企业本身。
2. 税收政策：不同国家的税收政策对资本结构选择有不同的影响。
一些国家鼓励企业借债融资以减轻税负，而另一些国家可能对股权融资有更多的优惠政策。
3. 市场条件：资本市场的情况也会影响企业的资本结构选择。
在资本市场存在信息不对称和成本高昂的情况下，债务融资可能更难获得，从而导致企业更倾向于使用股权融资。
四、资本结构的实践案例以多个行业的企业为例，可以看到不同行业的企业在资本结构上有不同的选择。
公司资本结构
1.公司及个人所得税的影响— —MM理论
? 1958年，Modigliani and Miller在《美国经济评论》 上发表题为《资本成本、公司理财和投资理论： 答读者问》，1963年再度发表《税收和资本成本： 校正》一文。首次以严格科学的方法研究资本结 构与企业价值的关系，形成了著名的“MM资本结 构理论”，为现代财务管理理论的发展做出了重 要贡献。
? 1、不考虑公司所得税，资本结构与资本成本无关。 “MM理论”认为，如果不考虑公司所得税和破产 风险，且资本市场充分发育并有效运行，则公司 的资本结构与公司资本总成本和公司价值无关， 或者说，公司资本结构的变动，不会影响公司加 权平均的资金总成本，也不会影响到公司的市场 价值。
?
? 考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负 债比率的提高而上升，但上升速度却会慢于负 债比率的提高，因此，修正后的“ MM 理论”
本总额的百分之二十五，其中公司职工认购的股本数 额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的百分之十； 公司拟发行的股本总额超过人民币四亿元的，证监会 按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例， 但是最低不少于公司拟发行的股本总额的百分之十； （6） 发起人在近三年内没有重大违法行为；
? 企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票 ， 除应当符合《证券发行与管理暂行条例》第八 条所列条件外，还应当符合下列条件： （1）发行前一年末，净资产在总资产中所占
? 三、复审程序
? 经批准的股票发行申请，送证监会复审。 证监会应当在自收到申请之日起的20个 工作日内出具复审意见书。经证监会复 审同意的，申请人应当向证券交易所上 市委员会提出申请，经上市委员会同意 接受上市的，才能发行股票。
财务管理 157-3-4资本结构理论
但由于加大了权益的风险，会使权益成本上升.
（2）权益成本上升刚好抵消了负债比重对加权平
均资本成本的影响，加权平均成本维持不变。
企业的总价值不取决于资本结构，而取决于营
业利润．推论：不存在最佳的资本结构，筹资决策无
关紧要．营业净利理论图示如下：
不变
企业净收入（EVA）=息前税后利润总额-资本成本总额
资本成本总额=总资本×加权平均资本成本
（2）财务杠杆超过某个“度”之后，股票成本的 上升就不能为负债的低成本所抵消，加权平均资本成 本便会上升，公司价值下降。
处在这个“度”时的负债比率就是公司的最佳 资本结构。营业净利理论图示如下：变化，存在最小的数
企业净收入（EVA）=息前税后利润总额-资本成本总额
资本成本总额=总资本×加权平均资本成本
无税MM理论的结论:企业价值与资本结构无关！ 有税MM理论的结论:企业价值与债务比例正相关！ 但是现实中，MM定理所依据的这一系列完美市场 假设是不存在的，因此，后续的研究就是在一步步地 放松MM定理假设的基础上进行的，从而推动了资本 结构理论的发展。
◆其他资本结构理论
后续的资本结构理论具有代表性的有： （1）权衡理论；
一、资本结构理论
人们对资本结构前后有着若干不同的认识，主要 理论有：
◆1、净收入理论
◆2、营业净利理论 早期资本结构理论
◆3、传统折衷理论 ◆4、MM理论 ◆5、权衡模型
◆6、代理理论 1-5 ◆7、融资优序理论
现代资本结构理论
一、资本结构理论
◆1、净收入理论 净收入理论认为，负债可以降低企业的资本成本，
资金 成本
Ks 公司 价值
KW
V Kd
0
100负债比率（%） 0
第四章资本结构原理。 117页PPT文档
计算公式为：
2019/8/17
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式中：Po表示当前普通股市场价格；D1表示一年 后预期收到的现金股利；KS表示普通股股东要 求的收益率；g表示普通股现金股利年固定增长 率。
2019/8/17
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从以上公式可以推算出投资者要求的必要收益率 KS,即普通股的资本成本为：
如果是发行新的普通股，则需要将发行成本考虑 进来，则有：
·
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【例2】 SD公司计划发行普通股筹资，普通股 的每股面值为1元，发行价格为每股20元，发行成 本为每股市价的3%，预期明年的现金股利为每股 2元，以后每年固定按6%递增，则普通股的资本 成本为多少？
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本章内容结构图表
资本结构原理
资本成本 杠杆原理
资本结构基本理论
资本预算原理
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4.1 资本成本
一、资本成本的概念与内容 • 1、概念
资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。
•2、内容
资金成本
用资费用 利息 股利
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筹资费用 手续费
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（1）筹资费用（筹资成本）
说明：i）债券总面值按债券面值计算；
ii）债券筹资总额按发行价计算。
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【例7】某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票 面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占 发行总额的4%，公司所得税率33%。则：
资金 2成 2 万 0 万 1 5 0 （ % 本 1 0 0 （ 1 4 - % 3 ） 率 ） 3 5 % .5% 8
第四章 资本结构理论
第四章资本结构理论财务管理原理知识复习一、资本结构的含义资本结构是企业筹资决策的核心问题。
资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。
资本结构有广义和狭义之分。
含义各种资金的构成及其比例关系广义资本结构指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的构成及比例关系狭义资本结构指的是长期资本的构成和比例关系短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。
资本结构的实质：债务资金和股权资本之间的比例构成二、资本结构的种类（1）属性结构（规模、比例）（2）期限结构三、确定最佳资本结构的标准（1）加权平均资本成本最低（2）股票市价上升，股东财富最大，企业总体市场价值最大（3）资金数量最充足，满足生产经营和发展的需要（4）企业的财务风险最小四、影响资本结构的因素影响因素说明企业经营状况的稳定性和成长性稳定性好——企业可较多地负担固定的财务费用；成长率高——可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬（EPS）。
企业的财务状况和信用等级财务状况良好、信用等级高——容易获得债务资本企业资产结构拥有大量固定资产的企业——主要通过长期负债和发行股票筹集资金拥有较多流动资产的企业——更多地依赖流动负债筹集资金资产适合于抵押贷款的企业——负债较多以技术研发为主的企业——负债较少企业投资人和管理当局的态度从所有者角度看：如果企业股权分散——可能更多采用权益资本筹资以分散企业风险；如果企业为少数股东控制——为防止控股权稀释，一般尽量避免普通股筹资，采用优先股或债务资本筹资。
从管理当局角度看：稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构。
行业特征和企业发展周期行业特征：（1）产品市场稳定的成熟产业可提高负债比重；（2）高新技术企业可降低债务资本比重。
企业发展周期：（1）初创阶段——经营风险高，应控制负债比例；（2）成熟阶段——经营风险低，可适度增加债务资本比重；（3）收缩阶段——经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重。
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第四章资本结构理论
第一节早期资本结构理论
一、净收益理论
二、经营业收入理论
三、传统理论
第二节现代资本结构理论
一、MM理论
（一）无税时的MM理论
1.MM理论的假设
①资本市场是完美的，所有的信息都是公开的
②所有投资者对某一企业未来的息税前利润的期望值及分布状况，具有完全相同地估计，而且未来各期息税前利润的期望值等于现在的息税前利润。
③可根据息税前利润把企业划分为相同的收入等级，在同一等级内的企业具有相同的经营风险
④所有债务均无风险，投资者个人个企业均可以按照无风险利率、无限量地借贷
⑤不存在企业所得税和个人所得税。
2.MM理论的两个命题
（二）修正的MM理论
（三）米勒模型
二、权衡理论
三、代理理论
四、优序融资理论。