特斯拉系列报告二十一：业绩稳健提升 新车型大幅降本

业绩稳健提升新车型大幅降本特斯拉系列报告二十一：
事件概述:
北京时间10月20日，特斯拉发布22Q3财报：
22Q3单季营收214.5亿美元，同比/环比分别为
+55.9%/+26.7%；交付量约为34.4万辆，同比/环比为
+42.4%/+35.0%；汽车业务毛利率为27.9%，同比/环比
为-2.6pps/0pps；能源业务和其他业务毛利率分别为
+9.3%/+4.0%；归属于普通股东净利润32.9亿美元，同
比/环比分别为+103.5%/+45.7%。

在费用端，22Q3研发
和销售管理费用分别为7.3亿美元/9.6亿美元；研发费用
率为 3.4%，同比/环比分别为-0.1pps/-0.5pps；销售管
理费用率为4.5%，同比/环比分别为-2.7pps/-1.2pps。

分析与判断:
►多项数据创纪录产能有序扩张
营收端：22Q3公司总营收为214.5亿美元，其
中：
汽车业务营收186.9亿美元，同比/环比分别
+55.0%/+28.0%。

单车ASP方面，随着22Q3上海工
厂出货量的提升，22Q3单车ASP环比下降至5.4万
美元（21Q3为5.0万美元，22Q2为5.7万美元，同
比/环比分别为+8.8%/-5.2%）。

交付方面，22Q3全球
交付34.4万辆，同比/环比分别为+42.4/+35.0%。

销
售主力车型Model 3/Y交付量同比+36.3%，占22Q3
交付量比例达到94.6%。

Model S/X交付量持续上
升，达到1.9万辆，环比+15.5%。

能源业务方面，营收11.2亿美元，同比/环比分别
为+12.2%/+29.0%，主要得益于自成立以来最高的单
季储能设装机量（2.1Gwh，同比/环比
+62.2%/+85.3%）。

服务和其他业务，营收16.5亿美元，达历史新
高，同比/环比分别为+84.0%/+12.2%，主要增长来源
为特斯拉付费超充服务量的快速增长。

利润端：22Q3在GAAP准则下归属于普通股东
的净利润为32.9亿美元，同比/环比分别为
+103.5%/+45.7%；净利率为15.5%，仅次于22Q1创
下的历史记录（17.5%）。

毛利方面，22Q3汽车业务毛利率为27.9%，同
比/环比分别为-2.6pps/0pps。

22Q3利润方面的下
滑：1）主要受到持续上升的原材料、物流所带来的
压力；2）汇率变动所带来的2.5亿美元损失；3）德2022年10月20日
州和柏林工厂产能爬坡所导致的低效率生产。

经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，经营性利润率为18.9%，同比/环比分别为+0.9pps/+2.2pps。

费用端：22Q3公司研发费用为7.3亿美元，同比/环比分别为+20.0%/+9.9%；研发费用率为3.4%，较21年全年整体下降1.4pps；销售管理费用为9.6亿美元，同比/环比分别为-3.3%/0%；销管费用率为4.5%，同比/环比分别为-2.7pps/-1.2pps。

22Q3费用率的同比下降主要得益于销售增加带来的规模效应。

产能端：柏林和德州工厂产能爬坡顺利，柏林工厂产量已达2,000辆/周。

公司预计在未来的数月内，德州工厂产量也将突破2,000辆/周。

产能方面，柏林和德州工厂目前产能均超过25万辆/年；上海工厂在7、8月扩产后产能已经达到100万辆/年；加州工厂则具有55万Model 3/Y和10万S/X的产能。

23年特斯拉总产能将突破200万辆。

现金流：22Q3公司在手现金及现金等价物（包含短期可交易证券）为211.1亿美元，环比增长21.9亿美元。

本季度产生自由现金流329.7亿美元，创造历史记录。

未来预期：公司表示，22Q4的需求端仍然表现良好，尤其是北美市场。

虽然目前全球经济环境面临挑战，但公司认为，22Q4产销将迎来破纪录的成绩，中长期仍将维持年均50%的增速预期。

►新车型下沉大众市场商用车业务正式开启新车型平台：公司表示下一代车型平台的生产成本将是现款Model 3/Y成本的一半，预计产量将超过所有特斯拉车型的总和。

公司目前的重点仍然在Cybertruck和Semi的爬产，预计新车型将不会早于24年交付。

Semi：公司表示电动半挂卡车将在今年12月开启正式交付，首批产品将提供给百事可乐公司。

这款产品可以在配载沉重货物的情况下拥有500英里（805公里）的续航能力。

公司预期在24年北美市场销量将达到5万辆，且由于产品售价将远高于普通乘用车，将为公司带来新的增长空间。

FSD自动驾驶：公司表示FSD将在年底前将推送给全部北美用户，且仍将持续更新。

法规层面，公司认为今年底之前仍无法获得监管部门的批准，但将在23年内提供更新报告以期让监管部门相信汽车可以在无人驾驶的情况下运行。

4680电池：公司表示4680电池产能爬坡迅速，在22Q3已经达到了1,000个/周，超过22Q2给出的爬产预期。

近期内，4680电池将仅用于德州工厂生产的Model Y车型。

公司认为，4680产量目前处于指数型增长；长期的产能目标为在美国达到年产1000Gwh。

Cybertruck：公司表示计划在明年中期进入量产。

投资建议：
特斯拉引领产业变革，驱动增量部件。

同时重塑整零关系，供应链层级变少，扁平程度更高，自主零部件凭借性价比优势和快速响应能力实现从单品到总成的配套机会，量价齐升。

推荐：
1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【光峰科技、上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、爱柯迪】，受益标的【旭升股份、广东鸿图】；
2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、上声电子、文灿股份】。

风险提示
新车型投放进度、产能建设进度推迟导致交付量不达预期；汽车需求低迷导致国内外新能源汽车销量不达预期；芯片短缺影响。

证券代码证券简称收盘价投资评级
EPS（元）P/E
2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E
603596.SH 伯特利85.51 买入 1.24 1.76 2.65 4.01 69.0 48.6 32.3 21.3 688326.SH 经纬恒润-W 150.00 买入 1.62 2.09 3.49 5.10 92.6 71.8 43.0 29.4 688007.SH 光峰科技22.47 买入0.52 0.52 0.85 1.29 43.2 43.2 26.4 17.4 002920.SZ 德赛西威124.70 买入 1.51 2.33 3.19 4.17 82.6 53.5 39.1 29.9 688533.SH 上声电子51.75 买入0.41 0.82 1.74 2.56 126.2 63.1 29.7 20.2 603997.SH 继峰股份11.28 买入0.12 0.25 0.58 0.88 94.0 45.1 19.4 12.8 603348.SH 文灿股份68.79 买入0.38 1.51 2.44 3.36 181.0 45.6 28.2 20.5 600933.SH 爱柯迪19.09 买入0.36 0.64 0.88 1.10 53.0 29.8 21.7 17.4 601689.SH 拓普集团37.09 买入0.75 1.03 1.48 1.85 49.5 36.0 25.1 20.0 603179.SH 新泉股份37.09 买入0.75 1.03 1.48 1.85 49.5 36.0 25.1 20.0 603786.SH 科博达61.96 买入0.97 1.28 1.70 2.26 63.7 48.4 36.4 27.4 600660.SH 福耀玻璃36.10 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 29.3 20.5 16.6 14.0 601799.SH 星宇股份141.27 买入 3.41 4.56 6.05 7.97 41.4 31.0 23.4 17.7 300258.SZ 精锻科技11.95 买入0.36 0.51 0.67 0.86 32.9 23.5 17.8 13.9 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2022/10/20），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖
图1 特斯拉分季度产量（辆）
图2 特斯拉分季度交付量（辆）
注：特斯拉Model Y 于2020年1月开始生产
注：特斯拉Model Y 于2020年3月开始交付
表1 特斯拉核心财务数据
核心财务指标
22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 汽车业务：
收入（百万USD ）
18,692.0 14,602.0 16,861.0 15,967.0 12,057.0 10,206.0 毛利率 %
27.9% 27.9% 32.9% 30.6% 30.5% 28.4% 能源业务：
收入（百万USD ） 1,117.0 866.0 616.0 688.0 806.0 801.0 毛利率（百万USD ） 9.3% 11.2% -11.7% -7.4% 0.4% 2.5% 服务及其他业务：
收入（百万USD ）
1,645.0 1,466.0 1,279.0 1,064.0 894.0 951.0 毛利率 %
4.0% 3.8% -0.5% 1.5% -1.8% -3.7% 合计：
收入（百万USD ） 21,454.0 16,934.0 18,756.0 17,719.0 13,757.0 11,958.0 毛利（百万USD ）
5,382.0 4,234.0 5,460.0 4,847.0 3,660.0 2,884.0 毛利率%
25.1% 25.0% 29.1% 27.4% 26.6% 24.1% 净利润（百万USD ） 3,331.0 2,269.0 3,280.0
2,343.0 1,659.0 1,178.0 调整后净利润（Non GAAP ）
（百万USD ） 3,693.0 2,630.0 3,698.0 2,901.0 2,134.0 1,652.0 净利率 %
15.5%
13.4%
17.5%
13.2%
12.1%
9.9%
-150%
-100%-50%
0%50%100%0
50,000
100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000Model S/X Model 3/Y Model S/X 环比
Model 3/Y 环比
-100%
-50%0%50%100%0
50,000
100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000Model S/X Model 3/Y Model S/X 环比
Model 3/Y 环比
注：国产特斯拉Model Y 于2021年1月开始交付
-500%
0%500%1000%1500%2000%2500%0
10,000
20,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000国产Model 3国产Model Y 国产Model 3 环比国产Model Y 环比
调整后净利率（Non-GAAP）
17.2%15.5%19.7%16.4%15.5%13.8%
（百万USD）
投资回报率：
ROA % 4.5% 3.3% 5.0% 3.8% 2.9% 2.1% ROA (Non-GAAP) % 5.0% 3.8% 5.6% 4.7% 3.7% 3.0% ROE % 8.1% 6.0%9.3%7.4% 5.8% 4.5% ROE (Non-GAAP) % 9.0%7.0%10.4%9.2%7.5% 6.3%
交付量22Q322Q122Q121Q421Q321Q221Q1 Model S/X
18,67216,16214,72411,7669,2891,8952,030（辆）
环比 % 15.5%9.8%25.1%26.7%390.2%-6.7%-89.3%同比 % 101.0%755.1%625.3%-38.0%-39.2%-82.1%-83.4%
Model 3/Y
325,158238,533295,324296,884232,102199,409182,847（辆）
环比 % 36.3%-19.2%-0.5%27.9%16.4%9.1%13.1%同比 % 40.1%19.6%61.5%83.6%86.7%148.4%139.7%
交付量合计
343,830254,695310,048308,650241,391201,304184,877（辆）
环比 % 35.0%-17.9%0.5%27.9%19.9%8.9% 2.3%同比 % 42.4%26.6%67.7%70.8%72.9%121.5%108.9%产量2022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1
Model S/X
19,93516,41114,21813,1098,9412,340-（辆）
环比 % 21.5%15.4%8.5%46.6%282.1%--100.0%同比 % 123.0%601.3%--18.6%-47.4%-63.0%-100.0%
Model 3/Y
345,988242,169291,189292,731228,882204,081180,338（辆）
环比 % 42.9%-16.8%-0.5%27.9%12.2%13.2%10.2%同比 % 51.2%18.7%61.5%78.9%78.8%168.7%106.6%
产量合计
365,923258,580305,407305,840237,823206,421180,338（辆）
环比 % 41.5%-15.3%-0.1%28.6%15.2%14.5%0.3%同比 % 53.9%25.3%69.4%70.1%64.0%150.9%75.6%
工厂产品现有产能（辆）状态
Model S/X100,000批产美国弗里蒙特
Model 3/Y550,000批产中国上海Model 3/Y>750,000批产
德国柏林Model Y>250,000批产
Model Y>250,000批产美国德克萨斯
Cybertruck-规划
待定新工厂Tesla Semi-规划Roadster-规划未来车型-规划
资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明
公司评级标准投资
评级
说明
以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间
卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%
行业评级标准
以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%
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