总需求结构、内生性货币供给与中国货币化水平
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不良资产论认为中国的银行存在大量不良资 产, 这些不良资产缺乏被消化的通道, 停留在经 济当中, 并且抑制了 GDP 增速, 从而导致货币 化水平 上 升。 如 张 曙 光 和 张 平[12] 的 研 究 表 明, 中国银行的贷款结构失衡, 绝大部分贷款都投向 了效益较差的国有企业, 那些效益高的非国有企 业却难以获得贷款, 于是银行贷出的资金很多难 以收回而形成不良资产, 停留在银行体系中, 推 高了货币化水平。 余永定[13] 认为许多有政策扶 持的企业往往能够很容易获得银行贷款, 因而便
国内 关 于 M2 / GDP 偏 高 成 因 的 分 析 很 多, 本文归纳为: 货币化论、 经济虚拟化论、 金融资 产结构单一化论、 不良资产论和经济体制论。
货币化论认为改革开放以来, 随着中国的发 展, 经济中对货币的需求逐年增长, 从而造成了 M2 的增加。 如秦朵[6] 认为在计划经济体制下, GDP 中很大一部分产品的交换是不需要货币的, 但在引入市场经济体制后, 显然这一部分产品的 交换需要通过货币, 从而导致货币化水平上升。 黄昌利和任若恩[7] 认为社会群众对现金偏好程 度降低, 反映在指标上就是通货比率的下降, 进 而推动了货币乘数的提高, 导致货币供给量上 升。 货币化论能够较好地解释早期货币化水平的 上升, 但随着情况的转变, 货币化论逐渐对货币 化水平的持续走高解释乏力。
摇 摇 一、 问题的提出 早在 20 世纪 60 年代, Goldsmith[1] 认为各国
的通货与国民财富的比例在长期遵循着一条倒 U 型的路径: 先上升, 再趋于平缓, 最后趋于下降 ( 倒 U 型假说) 。 Mckinnon[2] 认为 M2 / GDP 指标 表示的是经济体内所有交易量中以货币为中介的 交易所占的比重, 该比重越高, 那么这个经济体 的货币化程度就越深。 Demetriades 和 Hussein[3] 通过实证研究得出 M2 / GDP 在一定范围内的增 加显著推动了一国经济发展的结论, 并探讨了经 济 发 展 与 金 融 之 间 的 相 互 关 联。 Polster 和 Huang[4] 认为 20 世纪 90 年代以来中国 M2 / GDP 的上涨主要是因为借贷的扩张以及资本的低效率 利用。 Bottlers[5] 认为中国 M2 / GDP 已位居世界 首位, 但中国的资本市场很不完善, 投资渠道 狭窄。
第 10 期 (总第 407 期) 2017 年 10 月
财经问题研究
Research on Financial and Economic Issues摇
摇
摇Hale Waihona Puke Number 10 (General Serial No郾 407) October, 2017
总需求结构、 内生性货币供给 与中国货币化水平
徐斯旸1,2 , 查摇 理2
(1郾 广东金融学院 金融系, 广东摇 广州摇 510521; 2郾 中南财经政法大学 金融学院, 湖北摇 武汉摇 430073)
摘摇 要: 本文对中国总需求结构和内生性货币供给机制做出了剖析, 具体研究理论中所描述的 作用机制。 结果表明, 国内投资对国内信贷有着显著推动作用, 净出口累加值对外汇占款具有 显著推动作用, 最终导致货币供给增加, 进而提升了货币化水平。 在此基础上, 笔者提出应该 分别从实体经济层面和货币金融层面采取措施以缓解高货币化水平, 提高货币使用效率, 加快 推动总需求结构的调整, 积极转变经济发展模式。 除此之外, 还要积极推动利率市场化改革、 探索更加灵活的汇率制度、 完善银行及国有企业的预算约束机制。 关键词: 总需求结构; 内生性货币供给; 货币化水平; 利率市场化 中图分类号: F830郾 9摇 摇 摇 文献标识码: A摇 摇 摇 文章编号: 1000鄄176X(2017)10鄄0051鄄06
经济虚拟化论认为随着中国经济的发展, 逐
摇 摇 收稿日期: 2017鄄06鄄19 作者简介: 徐 斯 旸 ( 1989 - ) , 女, 广 东 广 州 人, 讲 师, 博 士 研 究 生, 主 要 从 事 金 融 发 展 与 产 业 结 构 升 级 研 究。 E鄄mail: mstiffanyxu@ 126郾 com 查摇 理 (1989-) , 男, 河南信阳人, 硕士, 主要从事货币理论与宏观经济研究。 E鄄mail: 297972182@ qq郾 com
金融资产结构单一化论认为中国金融结构的 失衡导致很多财富无效地积压在银行, 并且以货 币形式表现出来, 从而造成广义货币量偏高的现 象。 如易纲[9] 认为有两个原因导致中国 M2 / GDP 的上升: 一个原因是随着改革的深化, 金融体制 也随之深化; 另一个原因是中国金融资产结构存 在比较严重的问题。 因为从 20 世纪 80 年代以 来, 公众逐渐替代国家一跃成为银行储蓄的主 体。 然而对于公众中的大多数人来说, 投资渠道 并不够丰富, 大多数人只能长期选择银行储蓄, 这主要归因于中国资本市场发展落后。 因而中国 M2 / GDP 呈现出偏高的状态是由特殊的国情决定 的。 樊纲[10] 认为中国金融体系要向多种类、 多 层次的方向发展, 唯有如此, 货币偏多的状况才 能得到缓解。 钟伟和黄涛[11] 认为中国金融资产 的单一化导致了 M2 / GDP 偏高, 同时从中也可 以看出社会保障机制薄弱, 银行累积大量不良资 产, 这些问题都迫切需要统筹解决。
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财经问题研究摇 摇 2017 年第 10 期摇 摇 总第 407 期
渐产生了脱离实体经济的虚拟经济部门, 大量的 货币囤积于此, 无法参与实体经济的流通, 从而 造成了中国货币化水平的偏高。 如石建民[8] 在 深入研究股票市场的基础上, 分别分析了资产组 合效应、 财富效应、 交易效应和替代效应, 他认 为前三种效应会推动货币需求的上升, 而第四种 则会减缓货币需求的上升, 并且经过测算他判断 这四种效应总体上推动货币需求的增加。 经济虚 拟化论研究视角较为独特, 但是并没有能更深层 次挖掘中国货币化水平趋高的根本原因。
国内 关 于 M2 / GDP 偏 高 成 因 的 分 析 很 多, 本文归纳为: 货币化论、 经济虚拟化论、 金融资 产结构单一化论、 不良资产论和经济体制论。
货币化论认为改革开放以来, 随着中国的发 展, 经济中对货币的需求逐年增长, 从而造成了 M2 的增加。 如秦朵[6] 认为在计划经济体制下, GDP 中很大一部分产品的交换是不需要货币的, 但在引入市场经济体制后, 显然这一部分产品的 交换需要通过货币, 从而导致货币化水平上升。 黄昌利和任若恩[7] 认为社会群众对现金偏好程 度降低, 反映在指标上就是通货比率的下降, 进 而推动了货币乘数的提高, 导致货币供给量上 升。 货币化论能够较好地解释早期货币化水平的 上升, 但随着情况的转变, 货币化论逐渐对货币 化水平的持续走高解释乏力。
摇 摇 一、 问题的提出 早在 20 世纪 60 年代, Goldsmith[1] 认为各国
的通货与国民财富的比例在长期遵循着一条倒 U 型的路径: 先上升, 再趋于平缓, 最后趋于下降 ( 倒 U 型假说) 。 Mckinnon[2] 认为 M2 / GDP 指标 表示的是经济体内所有交易量中以货币为中介的 交易所占的比重, 该比重越高, 那么这个经济体 的货币化程度就越深。 Demetriades 和 Hussein[3] 通过实证研究得出 M2 / GDP 在一定范围内的增 加显著推动了一国经济发展的结论, 并探讨了经 济 发 展 与 金 融 之 间 的 相 互 关 联。 Polster 和 Huang[4] 认为 20 世纪 90 年代以来中国 M2 / GDP 的上涨主要是因为借贷的扩张以及资本的低效率 利用。 Bottlers[5] 认为中国 M2 / GDP 已位居世界 首位, 但中国的资本市场很不完善, 投资渠道 狭窄。
第 10 期 (总第 407 期) 2017 年 10 月
财经问题研究
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摇Hale Waihona Puke Number 10 (General Serial No郾 407) October, 2017
总需求结构、 内生性货币供给 与中国货币化水平
徐斯旸1,2 , 查摇 理2
(1郾 广东金融学院 金融系, 广东摇 广州摇 510521; 2郾 中南财经政法大学 金融学院, 湖北摇 武汉摇 430073)
摘摇 要: 本文对中国总需求结构和内生性货币供给机制做出了剖析, 具体研究理论中所描述的 作用机制。 结果表明, 国内投资对国内信贷有着显著推动作用, 净出口累加值对外汇占款具有 显著推动作用, 最终导致货币供给增加, 进而提升了货币化水平。 在此基础上, 笔者提出应该 分别从实体经济层面和货币金融层面采取措施以缓解高货币化水平, 提高货币使用效率, 加快 推动总需求结构的调整, 积极转变经济发展模式。 除此之外, 还要积极推动利率市场化改革、 探索更加灵活的汇率制度、 完善银行及国有企业的预算约束机制。 关键词: 总需求结构; 内生性货币供给; 货币化水平; 利率市场化 中图分类号: F830郾 9摇 摇 摇 文献标识码: A摇 摇 摇 文章编号: 1000鄄176X(2017)10鄄0051鄄06
经济虚拟化论认为随着中国经济的发展, 逐
摇 摇 收稿日期: 2017鄄06鄄19 作者简介: 徐 斯 旸 ( 1989 - ) , 女, 广 东 广 州 人, 讲 师, 博 士 研 究 生, 主 要 从 事 金 融 发 展 与 产 业 结 构 升 级 研 究。 E鄄mail: mstiffanyxu@ 126郾 com 查摇 理 (1989-) , 男, 河南信阳人, 硕士, 主要从事货币理论与宏观经济研究。 E鄄mail: 297972182@ qq郾 com
金融资产结构单一化论认为中国金融结构的 失衡导致很多财富无效地积压在银行, 并且以货 币形式表现出来, 从而造成广义货币量偏高的现 象。 如易纲[9] 认为有两个原因导致中国 M2 / GDP 的上升: 一个原因是随着改革的深化, 金融体制 也随之深化; 另一个原因是中国金融资产结构存 在比较严重的问题。 因为从 20 世纪 80 年代以 来, 公众逐渐替代国家一跃成为银行储蓄的主 体。 然而对于公众中的大多数人来说, 投资渠道 并不够丰富, 大多数人只能长期选择银行储蓄, 这主要归因于中国资本市场发展落后。 因而中国 M2 / GDP 呈现出偏高的状态是由特殊的国情决定 的。 樊纲[10] 认为中国金融体系要向多种类、 多 层次的方向发展, 唯有如此, 货币偏多的状况才 能得到缓解。 钟伟和黄涛[11] 认为中国金融资产 的单一化导致了 M2 / GDP 偏高, 同时从中也可 以看出社会保障机制薄弱, 银行累积大量不良资 产, 这些问题都迫切需要统筹解决。
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财经问题研究摇 摇 2017 年第 10 期摇 摇 总第 407 期
渐产生了脱离实体经济的虚拟经济部门, 大量的 货币囤积于此, 无法参与实体经济的流通, 从而 造成了中国货币化水平的偏高。 如石建民[8] 在 深入研究股票市场的基础上, 分别分析了资产组 合效应、 财富效应、 交易效应和替代效应, 他认 为前三种效应会推动货币需求的上升, 而第四种 则会减缓货币需求的上升, 并且经过测算他判断 这四种效应总体上推动货币需求的增加。 经济虚 拟化论研究视角较为独特, 但是并没有能更深层 次挖掘中国货币化水平趋高的根本原因。