曹凤岐《证券投资学》考试试卷1126

****曹凤岐《证券投资学》
课程试卷（含答案）
__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试
考试时间：90 分钟年级专业_____________
学号_____________ 姓名_____________
1、概念题（30分，每题5分）
1. 投资者效用无差异曲线
答案：理性投资者具有两个基本的行为特征，即追求收益最大化和厌恶风险。

投资者在进行投资时总是追求效用最大化，效用最大化就是投资者这两个行为特征的综合反映，其中投资收益带来正效用，风险带来负效用。

投资者效用函数就取决于投资的预期收益和风险两个因素。

效用无差异曲线就是给投资者带来同样效用的预期收益和风险的所有组合，它是由一组互不交叉的、平行的曲线组成的，每一条无差异曲线的斜率都是正的，并且曲线是下凸的，曲线的斜率越大，说明投资者厌恶风险的程度越强。

对于同一个投资者来说，存在无数条效用无差异曲线，越是靠左上方的无差异曲线代表效用越大，投资者总是尽可能选择最大效用的无差异曲线。

解析：空
2. B股股票[人大1999年研]
答案：B股股票其正式名称是人民币特种股票，指以人民币表明
面值，以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证券交易所上市交
易的股票。

其投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、
澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国居民，中国证监会规定的其他投资人。

现阶段B股的投资人，主要是上述几
类中的机构投资者。

B股公司的注册地和上市地都在境内，只不过投
资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。

解析：空
3. 货币市场基金[人行2004年研]
答案：货币市场基金指的是资金主要投资于货币市场上的短期金
融工具（如国库券、银行存款单、商业票据、银行承兑汇票等）的投
资基金。

这种基金，由于以短期投资为主，流动性较好，几乎可视为现金
或活期存款，而回报率通常高于银行存款，同时，可与其他类型基金
串连，相互自行转换，是投资者寻找下一个投资目标的“休息站”，
所以，深受投资者欢迎。

这种基金，在投资时，多以特定货币为投资
标的，如美元货币市场基金、日元货币市场基金等，投资者为追求强
势货币，可以用很低的转换费用，在各种货币基金中自由灵活地转换。

解析：空
4. 股票期权
答案：股票期权是指在预先约定的日期或期限内，以事先确定的
价格对某种股票或其期货合约进行买卖的选择权。

股票期权交易的主
要内容有：①投资者作为期权的买方须付给卖方一笔权利金。

②买方
选定一个合约期及合约期内股票的协议敲定价格。

③在合约有效期内，投资者有权根据市场行情波动，选择对自己有利的时机，按事先敲定
的价格买进或卖出规定数量的股票；如果合约期内股票价格对投资者
不利，他可以放弃此项权利。

投资者既能够以较少的权利金对一定数
量的事先给定了价格的股票具有购买或出售权，因而有可能获得较高
的利润，又可利用期权交易进行套期保值，以保证自己的既得利益不
受损失。

股票期权交易是期权市场上投资者或投机者经常使用的一个
重要工具。

解析：空
5. 封闭式基金[北京工商大学2004年研]
答案：封闭式基金指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总
数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的
投资基金。

由于封闭式基金在封闭期内不能追加认购或赎回，投资者
只能通过证券经纪商在二级市场上进行基金的买卖。

封闭式基金净值
与其在二级市场上的价格可能会不一致。

解析：空
6. 乖离率
答案：乖离率就是平均报酬率或平均获利率。

在股价图上，乖离率指K线偏离其移动平均线的比率。

乖离率的研判技巧主要有以下几点：
（1）股价的6天乖离率在5%与～5%之间，属于正常状态；如果连续数日超出这个范围，说明股市行情已处于非常时期。

（2）如果乖离率值在0～5%之间波动，说明投资者正在下跌行情中采取“高出低进或杀涨追跌”方式，股价短期内上涨的可能性不大，但股价走出低谷时会有大幅度的涨升行情。

（3）欲买股票的投资者应选择当时乖离率值较小的股票，乖离率值越小的股票，获利越小，将来可能上涨的机会也越大（如果乖离率为负值，则负得越大，虚损越大，回到移动平均线的可能性很大）。

欲卖股票的投资者，应选择乖离率较大的股票，因为这种股票获利已经较多，未来下跌的可能性也较大。

（4）不同股票，乖离率标准不同。

投机性强的股票，可能出现的乖离率也偏大，必须有较大的乖离率出现时，才会转机或反弹。

图12-3是深圳万科股2004年6.21～8.17日的乖离率图（10日）。

图12-3
解析：空
2、简答题（40分，每题5分）
1. 简述公司价值评估中使用的自由现金流折现模型的主要内容。

[华东师范大学2013年研]
答案：（1）股权自由现金流量（FCFE）估价模型
股权自由现金流量是指归属于股东的剩余现金流量，即公司在履
行所有的财务责任（如债务的还本付息）、满足其本身再投资需要之
后的剩余现金流量，如果有发行在外的优先股，还应扣除优先股股利。

如果预期FCFE的增长率将一直保持稳定状态，特别是增长率等
于或者稍低于名义经济增长率，可采用稳定增长模型，即股票价值可
按下式计算：VS＝FCFE1/（rS－g）。

式中：Vs表示股权资本价值，g表示股权自由现金流量稳定增长率。

如果净收益、资本性支出、营运资本追加额以同一比率增长，则
股权自由现金流量增长率可采用股利增长率的估算方法。

如果公司当
前处于高增长阶段，并预期在今后一段时期内仍保持这一较高的增长率，随后支持高增长率的因素消失，增长率维持在与名义经济增长率
持平的水平，可采用二阶段增长模型，则股权价值等于高增长阶段的FCFE现值加上期末价值的现值。

即：
其中：
式中：Vn表示第n期股权资本价值。

（2）公司自由现金流量（FCFF）估价模型
公司自由现金流量是指公司在支付了经营费用和所得税之后，向
公司权利要求者（普通股股东、公司债权人和优先股股东）支付现金
之前的全部现金流量。

即：公司自由现金流量＝普通股股权自有现金
流量＋债权现金流量＋优先股股权现金流量。

公司价值是指公司预期自由现金流量的现值，其基本表现形式如下：
式中：FCFFt表示第t期公司自由现金流量；rw表示加权平均资本成本；MVb表示公司负债的市场价值。

根据自由现金流量增长率的不同特点，自由现金流量模型也可采用稳定增长模型、二阶段增长模
型和三阶段增长模型，其计算原理与FCFE估价原理相同。

解析：空
2. 请简要说明趋势分析法。

答案：趋势分析法是一种在股市的技术分析中占有很重要位置的
分析方法。

这种方法要求投资者把握股市价格波动的趋势方向。

股价
的变动存在某种趋势，无论是上升或下降的趋势，股价的波动总会沿
自己的趋势发展。

在上涨的行情里，虽然也会出现下跌状态，但其上
涨趋势的方向不受影响；在下跌的行情里，其趋势也是如此。

从这一
简单分析可以看出，股市趋势的方向有三种：（1）上升方向；（2）
下降方向；（3）水平方向。

每一种趋势又必然是曲折的，或者是上升中含有下降，或者是下降中含有上升，甚至在水平趋势中也含有升降。

股市中每次曲折的折点形成一个峰或者一个谷，见图12-4。

图12-4
图12-4是三种趋势的简单图形，三条曲线表示三种趋势方向，依次分别为上升趋势、水平趋势、下降趋势。

就第一条曲线而言，虽整体属上升趋势，但上升中存在下降；虽有下降，其上升趋势不变。

另两条也是如此。

通过对股价变动的更精细分析还可发现在大趋势中会含有小趋势，小趋势中又有升和降，每次的升降形成新的峰和谷。

根据趋势的升降，可以画出趋势线来。

上升趋势线是在上升趋势中将相邻的谷连成一条线，如图12-5所示。

图12-5
下降趋势线是在下降趋势中将相邻的峰连成一条线，如图12-6所示。

图12-6
如果把一条趋势线的峰和谷都连接起来，就可形成管道或通道，但通常情况下都将分析的重点放在趋势线的分析方面。

趋势线可供分析的意义在于：
（1）利用趋势线对股市价格变动作出大体的预测，因为在一段趋势期中股价通常保持在趋势线的上方（上升趋势线）或下方（下降趋势线），支撑和压力也由此生成；
（2）一旦趋势线被突破，即意味股价的下一步走势将出现反转，原来是支撑的起压力作用，使原来是压力的则起支撑作用。

解析：空
3. 什么是期货交易的涨跌停板制度？其作用是什么？
答案：（1）涨跌停板制度指每一交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度，达到该幅度则自动限制价格的继续上涨或下跌。

在涨跌停板制度下，前一交易日结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板；前一交易日结算价减去允许的最大跌幅构成价格下跌的下限，称为跌停板。

涨跌停板又叫每日价格最大波动幅度限制。

其幅度有百分比和固定数量两种形式。

（2）涨跌停板制度与保证金制度相结合，对于保障期货市场的运转，稳定期货市场的秩序以及发挥期货市场的功能具有十分重要的作用，具体如下：
①涨跌停板制度为交易所、会员单位及客户的日常风险控制创造了必要的条件。

涨跌停板锁定了客户及会员单位每一交易日可能新增的最大浮动盈亏和平仓盈亏，这就为交易所及会员单位设置初始保证金水平和维持保证金水平提供了客观准确的依据，从而使期货交易的保证金制度得以有效地实施。

②涨跌停板制度的实施，可以有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击，给市场一定的时间来充分化解这些因素对市场所造成的影响，防止价格的狂涨暴跌，维护正常的市场秩序。

③涨跌停板制度使期货价格在更为理性的轨道上运行，从而使期货市场更好地发挥价格发现的功能。

这是因为期货价格对市场信号和消息的反应有时过于灵敏，通过实施涨跌停板制度，可以延缓期货价格波幅的实现时间。

④在出现过度投机和操纵市场等异常现象时，调整涨跌停板幅度往往成为交易所控制风险的一个重要手段。

解析：空
4. 请简要解释什么是一个项目投资的IRR（内含报酬率）？IRR法则是什么，即如何根据计算出来的IRR来判断是否应该接受某个项目或者投资？[深圳大学2012年研]
答案：（1）IRR（内含报酬率）是衡量一个投资项目的标准，是指一个投资项目的收益现值与其初始投资额相等时的收益率，即净现值为零时的贴现率。

IRR（内含报酬率）的计算公式如下：
式中：IRR为内含报酬率；C0表示初始投资额；Ci表示i年现金流量；T表示投资项目的寿命周期。

上式的含义是，如果投资者出资C0投资这一项目并持有到期，他所得到的到期收益率就是内部报酬率IRR，因此IRR（内含报酬率）代表投资者投资某项目所得到的实际收益率。

（2）内部收益法的基本法则是：若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受。

贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。

这样，在贴现率小于内部收益率时接受某一项目，也就意味着接受了一个净现值为正值的项目。

在这一点上，内部收益率法与净现值法是一致的。

但是，在评价独立项目时：IRR会因为融资项目和投资项目产生不一样的决策规则。

在评价互斥项目时：IRR会因为规模问题和
时间序列问题而产生错误的投资决策。

而NPV在独立项目和互斥项目上的决策规则是一致的。

解析：空
5. 简述期权的内在价值。

答案：（1）期权是一种选择权，期权的买方拥有在一定时间内以一定的价格出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的权利，其代价是向卖方支付一定数额的权利金，也称为期权费。

期权分为买入期权和卖出期权。

期权的价格经过期权的买卖双方在交易所内公开喊价竞争形成，
就是期权的买方为取得某项期权而支付的一笔权利金。

一般地，期权
价格基本上等于期权的内在价值与时间价值之和。

期权的内在价值就是市场价格与执行价格对比可以获利的差额，
指期权的溢价部分。

对于看跌期权，内在价值等于执行价格减去市场
价格；对于买入期权，内在价值等于市场价格减去执行价格。

其中虚
值期权和平价期权的内在价值为零。

因为期权的买方有选择执行期权
合约与否的权利，因此内在价值不会为负。

（2）不同情况下期权内在价值的变化
从理论上说，在期权交易中，一个期权的价格绝不会低于其内在
价值，否则套利者将立刻无限地买进所有期权，并执行期权。

溢价部
分与低于内在价值的期权价格之间的差额就是他所得的利润。

在实际
交易运作中，内在价值的变化有六种情况：
①当看跌期权的履约价格高于相关的期货价格时，该看跌期权的
内在价值为正值（溢价），称实值期权。

如某商品看跌期权的合约预先规定执行价格为7美元，该商品价格为6美元，这时该期权的持有者仍可按7美元的价格卖出，获利1美元。

②当看跌期权的履约价格低于相关的期货价格时，该看跌期权的内在价值为负值，称虚值期权。

如某商品看跌期权规定执行价格为7美元，而期货价格为8美元，假如期权持有者要执行合约，则损失1美元。

当然，期权持有者是不会要求履约的。

③当看跌期权的履约价格与相关商品的期货价格相等或相近时，该期权不存在内在价值，称两平期权。

④当看涨期权的履约价格低于相关的期货价格时，该看涨期权的内在价值为正值（溢价），称实值期权。

如某商品看涨期货合约预先规定执行价格为7美元，当期货价格为8美元时，该期权持有人仍可以按7美元买入该商品，获得收入为1美元。

⑤当看涨期权的履约价格高于相关的期货价格时，该看涨期权的内在价值为负值（损价），称虚值期权。

如某商品看涨期权事先规定执行价格为7美元，而期货价格为6美元，这时，假如期权持有者要执行合约，则要以高于市场价格买进该商品，会损失1美元。

当然，该持有人会让期权作废，以较低的价格6美元买进该商品。

⑥当看涨期权的履约价格与相关商品的期货价格相等或相近时，该期权不存在内在价值，称两平期权。

解析：空
6. 简述发展投资基金对我国经济的作用。

[北航2004年研]
答案：投资基金是指由不确定的多数投资者不等额出资汇集成基
金（主要是通过向投资者发行股份或受益凭证方式募集），然后交由
专业性投资机构管理的凭证。

投资基金在我国作为一种新的投资工具，已有十多年的发展历史，在这个过程中，我国投资基金发展十分迅速。

发展投资基金对我国经
济的作用主要体现在以下几个方面：
（1）引导居民由储蓄向证券投资转化。

居民储蓄的下降使投资基金的比重上升，随着我国投资基金的发展，投资基金对银行存款的吸
收作用日益增强，尤其是在企业存款方面，投资基金成为银行和金融
机构的有力竞争者，从而使我国的储蓄转化为投资。

（2）作为机构投资者的主力军能有效地稳定证券市场。

投资基金多以中长期资本的成长为主要的投资目标，能够根据上市公司的经营
状况和基本经济因素，通过对各种资料的分析做出投资决策。

投资的
行为比较理智和成熟，减少了个人投资者中的盲目行为，避免了少数
大户对股市的操作。

（3）强化金融证券化的趋势。

其特点是借款人筹资通过证券市场获得，取代了传统的银行贷款，使得许多以前只能从银行取得贷款的
借款人更有可能进入证券市场，为投资者和筹资者提供一个更直接、
更透明、高效的选择。

（4）促进国际资本的有效渗透。

国际资本在金融世界中的地位日益突出，由于世界经济、国际金融环境的急剧变化，国家基金成为国
际投资出色、灵活和高效的使者，对促进国际资本的有效渗透起了很
大的作用。

解析：空
7. 比较资本资产定价模型与套利定价模型的主要异同。

[人大2005
年研]
答案：套利定价模型和资本资产定价模型都是现代投资组合理论，所讨论的都是期望收益和风险之间的关系，但两者所用的假设和原理
不同。

资本资产定价模型是一种均衡定价理论。

该模型认为，当市场处
于均衡状态时，某种资产（或资产组合）的期望收益率是其贝塔值（β值）的线性函数，即：
E（ri）＝rf＋β[E（rM）－rf]
套利定价模型则认为，资产的期望收益率是一系列共同因子的函数。

套利定价理论中的资产定价方程为：
r＿i＝rf＋bi1λ1＋bi2λ2＋…＋binλn
（1）套利定价模型和资本资产定价模型的相同点和联系主要体现在以下几个方面：
①两者都是均衡定价模型。

资本资产定价模型和套利定价模型都
是在市场达到均衡时，对资产价值定价的模型，这是两者最大的共同点。

②两者具有内在的联系性。

在套利定价模型中，如果是单因素的
套利定价模型，并且该因素是市场组合，则套利定价模型和资本资产
定价模型的表达式实际上是一样的。

（2）套利定价模型和资本资产定价模型的区别主要体现在以下几个方面：
①在资本资产定价模型中，证券的风险只用某一证券相对于市场组合的β系数来解释，它只能告诉投资者风险来自何处；而套利定价模型中，证券的风险由多个因素共同来解释。

②资本资产定价模型假定了投资者对待风险的类型，即属于风险回避者，而套利定价模型没有对投资者的风险偏好做出规定，因此套利定价模型的适用性增多了。

③套利定价模型和资本资产定价模型的理论基础不同。

套利定价模型的推导基础是套利原则，即在无套利的基础上推导出该模型。

资本资产定价模型是根据资本市场线上的风险-收益关系推导出来。

解析：空
8. 什么是可持续增长率？可持续增长率的影响因素？[中南财经政法大学2017年研]
答案：可持续增长率是公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率。

可持续增长率可计算如下：可持续增长率＝（ROE×b）/（1－ROE×b）
从上式可以看出，任何导致ROE上升的因素都会通过使可持续增长率的分子更大和分母更小，从而导致可持续增长率的上升，一家公司的可持续增长能力直接取决于以下四个因素：
（1）销售利润率，销售利润率的增加会提高公司内部生成资金的能力，所以能够提高可持续增长率；
（2）股利政策，净利润中用于支付股利的百分比下降会提高留存比率，增加内部股权资金，从而提高可持续增长率；
（3）融资政策，提高负债权益比即提高公司的财务杠杆，这使得公司获得额外的债务融资，从而提高可持续增长率；
（4）总资产周转率，提高总资产周转率使得公司每单位资产能够带来更多的销售额，在销售额增长的同时降低公司对新增资产的需求，因而提高可持续增长率。

解析：空
3、计算题（55分，每题5分）
1. 某公司在未来两年不支付股利，第三年支付股利1美元，并且以
每年7%的速度增长。

某投资者要求的回报率为17%，请问他愿意支付
多少钱来买这只股票？[西南财经大学2013年研]
答案：根据股利定价模型，第二年年末股票的价格为：P2＝
Div3/（R－g）＝1/（17%－7%）＝10（美元），则股票现在的价
格为：P0＝P2/（1＋R）2＝10/（1＋17%）2≈7.31（美元）。

解析：空
2. 假定一张浮动利率债券（半年支付一次利息）的利率确定日是每
年的1月1日。

利率的计算标准是LIBOR＋1.25%。

如果LIBOR是6.5%，计算半年支付的利率水平。

答案：半年支付的利率水平为：（LIBOR＋1.25%）/2＝（6.5%＋1.25%）/2＝3.875%。

解析：空
3. 公司A和公司B的股本均为5000万元，流通在外的普通股均为5000万股，且当年实现的净利润均为2600万元，但两个公司的股东权
益不同，公司A的股东权益为17000万元，公司B的股东权益为19000万元。

问：哪个公司的创利能力（净资产收益率）强？
答案：净资产收益率＝税后利润/所有者权益
公司A：净资产收益率＝2600/17000＝15.29%
公司B：净资产收益率＝2600/19000＝13.68%
由于，15.69%＞13.68%
所以，公司A的创利能力（净资产收益率）强。

解析：空
4. 利用期权报价可以估计标的股票的波动率，这样估计的结果称为期权价格的隐含波动率（implied volatility）。

一种欧式卖出期权的报价为10.5美元，该期权的行权价为60美元，到期时间为1年，无风险利率（连续复利）为6%，标的股票的现价为50美元，1年内不会分配现金股利。

计算标的股票的隐含波动率。

答案：隐含波动率是将市场上的期权交易价格、标的股价、执行价格、利率和到期时间这五个变量代入布莱克-舒尔斯期权定价模型，反推出来的波动率数值。

根据布莱克-舒尔斯期权定价模型，欧式卖出期权的定价式为：
其中：
由题可得：p＝10.5，X＝60，S＝50，r＝6%，T－t＝1，代入欧式卖出期权的定价式可得：
解得：σ≈20%。

因此，欧式卖出期权的隐含波动率为20%。

解析：空
5. 已知股票A的期望收益率为15%，标准差为30%；股票B的期望
收益率为17.5%，标准差为35%。

股票A和股票B期望收益率之间的相
关系数为0.3。

（1）根据下表给定的比例计算各资产组合的期望收益率、标准差、离差率（变异系数）。

（2）根据标准离差率能否确定上述4个组合中哪一个最好？
答案：（1）资产组合1：
期望收益率＝20%×15%＋80%×17.5%＝17%
方差为＝20%2×30%2＋80%2×35%2＋
2×20%×80%×0.3×30%×35%＝0.09208
标准差＝0.3034
离差率＝σ/μ＝1.7850
资产组合2：
期望收益率＝40%×15%＋60%×17.5%＝16.5%
方差为＝40%2×30%2＋60%2×35%2＋
2×40%×60%×0.3×30%×35%＝0.07362
标准差＝0.2713
离差率＝1.6444
资产组合3：
期望收益率＝60%×15%＋40%×17.5%＝16%
方差为＝60%2×30%2＋40%2×35%2＋
2×60%×40%×0.3×30%×35%＝0.06712
标准差＝0.2591
离差率＝1.6192
资产组合4：
期望收益率＝80%×15%＋20%×17.5%＝15.5%
方差为＝80%2×30%2＋20%2×35%2＋
2×80%×20%×0.3×30%×35%＝0.07258
标准差＝0.2694
离差率＝1.7381
（2）离差率反映单位期望收益率下的风险，根据离差率判断，资产组合3的每单位期望收益率风险最小。

解析：空
6. 一家完全靠股权融资的公司有100000在外流通股，每股股份10元。

公司宣布将出售500000元债券，所得收入用于回购股票。

（1）如果没有税收和财务危机成本，回购后公司的全部股权的总市场价值是多少？回购后每股股票的价格是多少？
（2）如果公司所得税税率是35%，没有个人收入税，没有财务危机成本，回购后公司的全部股权的总市场价值是多少？回购后每股股票的价格是多少？
（3）如果公司所得税税率是35%，股权收入的有效个人税率是10%，利息收入的个人税率是50%，假定没有财务危机成本，回购后的全部公司股权的总市场价值是多少？回购后每股股票的价格是多少？[北京大学2004年研]。