资本预算方法与策略研究

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•2
•3
资本预算方法与策略研究
三个项目的比较
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回收期法存在的问题
• 回收期内现金流量的时间顺序 • 回收期以后的现金流量 • 缺乏适当回收期的参照标准
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回收期法的优越性
• 一个月有50个小项目的投资决策 • 对基层管理人员决策能力的评价 • 简便/便于管理控制 • 筛选大量小型投资项目
NPV。
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盈利指数分析
• 独立项目: PI>1,则采纳; PI<1, 必须放弃 • 互斥项目: PI会产生误导,原因在于PI不能
反映互斥项目的规模
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设备重置决策
• 某公司进行一项重置设备的决策,有关资 料如下:
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资本预算方法与策略研 究
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2020/12/18
资本预算方法与策略研究
课堂讨论题
•上市公司筹集资金投向及其原因分析？
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净现值法
• 净现值法(NPV)
– 公司计划投资一个100元的零风险项目，该项 目只有第一年年末获得107元现金。公司管理层 方案如下：
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分析
• 将已有设备保留3年、4年……的成本都 比购买新设备的EAC大。
• 如果旧设备的维修费第1年较高，但以后 几年逐年减少，就要逐一计算旧设备未 来几年的成本才能下结论。
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资本预算方法与策略研究
案例:买哪个好?
• 好又多快餐店拟购入水饺加工机一台,有 甲、乙两种型号可供选择，两种机器性 能相同，使用年限不同，资金成本为 10%，如何决策？
• 公司经常面临在不同使用周期的设 备中进行选择.两种设备的功能可能 相同,但有不同的经营成本和使用周 期.
PPT文育馆要购买网球投掷器A或B
•设备A价值500元,能使用3 年,每年末修理费 120元,设备B价值600元,能使用4年,每年末支 付修理费100元,两台机器性能相同,每年收入 相同.
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投资法则
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独立项目与互斥项目
• 苏果超市计划在南京大学浦口校区和新 疆大学附近各开一家大型仓储购物中心
• 苏宁集团在江宁县购入一块土地，适合 建高档别墅，也适合建综合体育馆
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互斥项目的选择
• 经典提问
• 循环数目大时,计算工作量太大
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方案C
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• 约当年均成本(EAC)
– 设备A先投资500元,今后3年每年支出120元, 等同于一次性支付798.42元,现在希望一次支 付798.42元和一笔3年期的年金相等
– 798.42=C×(P/A,10%,3)
分析
• 旧设备保留一年的成本:
– 现在不出售的机会成本(4000) – 额外的修理费(1000) – 残值(2500) – PV=4000+1000/1.15+2500/1.15=2,696 – 为使分析简化,可以将2696折算到第1年末 – 2696×1.15=3100
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资本预算方法与策略研究
分析
• 对于初始投资和使用年限均不同的设备投 资应比较各自的年平均成本
• 甲机器的成本现值(PV)
– 20,000+4000×(P/A,10%,8)-3000×(P,10%,8)
• 甲机器年约当平均成本(EAC)
– PV/ (P/A,10%,8)=7486.5
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资本预算方法与策略研究
• 小规模
– NPV=40/1.25-10=22 – IRR=300%
• 大规模
– NPV=65/1.25-25=27 – IRR=160%
• 增量现金流量：
• △IRR=66.67% • △NPV=5
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互斥项目的决策方法
• 较全面
– 包含项目的全部现金流量
• 较合理
– 对现金流量进行合理的折现
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回收期法
• 一项目初始投资50,000元,前3年的现金流 量依次为30,000元,20,000元,10,000元.
•30,000 •20,00 0
•10,000
•0
•1
•50,000
• 回收期是几年?
– 设备B12年的成本现值
– 916.99+ 916.99/1.14+916.99/1.18 =1971
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对循环匹配法的分析
• 假设设备A可用7年,设备B可用11年,如何 比较?
– 寻求最小公倍数,要在77年的时间内进行比较
• 假设还有设备C可使用4年
– 3个设备就要在308年(7×11×4)的时间内比 较
分析
• 如果现在更换设备
• 如果一年后替换旧设备
• 新力厂为使费用最小化,应现在更换设备
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分析
• 将已有设备保留两年的成本
– 第一年年末的成本 – 2500+2000/1.15-1500/1.15=2935 – 折算到第2年年末 – 2935×1.15=3375
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分析
• 乙机器的成本现值(PV)
– 10,000+3000/(1+10%)+4000/(1+10%)2 + 5000/(1+10%)3 + 6000/(1+10%)4 + 7000/(1+10%)5 - 1000/(1+10%)5
– 乙机器约当年平均成本(EAC) – PV/ (P/A,10%,5)=7283.04
– 投资机会1：现在给我10元，下课我还给你 15元。
– 投资机会2：现在给我100元，下课我还给你 110元。
– 只能选择其一，每个投资机会不能重复选择。
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对投资机会的抉择
• 计算表
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增量内部收益率与增量净现值
• 兰迪和雪莉获得了研究生核心课程远程 进修班的举办权，他们正在为开发远程 教育软件的投入规模举棋不定。由于风 险较大，贴现率定为25%
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资本预算方法与策略研究
对三个项目的讨论
• 项目A：现在付出100元，1年后收回130 元。
• 项目B：现在收到100元，1年后付出130 元。
• 项目C：现在付出100元，1年后收回230 元，2年后再付出132元。
• 贴现率10%，分别计算三个项目的NPV、 IRR，并进行决策。
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分析
• 新设备的约当年均成本
– 成本现值(PV) – =9000+1000(P/A,8,15%)-2000/1.158 =12,833 – 约当年均成本(EAC) – =PV/ (P/A,8,15%)=12,833/4.4873=2,860
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资本预算方法与策略研究
解题方案
• 方案B:循环匹配
– 假设持续12 年,设备A第3年末重置,第6年末 重置,第9年末重置,共耗费4台;设备B第4年末 重置,第8年末重置,共耗费3台
– 设备A12年的成本现值
– 798.42+ 798.42/1.13+798.42/1.16 +798.42/1.19 =2188
•设备B成本的现值：
•600+100 /1.1+ 100/1.12+100/1.13 +700/1.14 +100/1.15
=1389
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汰旧换新的决策
• 新力机器厂处在高新企业的免税期内， 正考虑是否淘汰旧设备，新设备需从美 国进口，买价9000万，8年内每年年末维 修费1000万，8年后变现可得2000万，已 有设备残值逐年递减，维修费逐年递增。 资本成本15%
• 比较净现值 • 计算增量净现值 • 比较增量内部收益率与贴现率
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现金流的时间序列
• E公司有一个闲置的仓库，可以用来存放 有毒废容器（项目A），也可以用来存放 电子设备(项目B)，现金流量如下：
• 计算贴现率分别为0，10%，15%时的 NPV和IRR
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75%
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资本预算方法与策略研究
• 根据行业经验，公司可估计出太阳能发 动机的研发成本。然而，发动机的未来 销售取决于：
– 未来航空客运市场的不确定性
– 未来飞机燃油价格的不确定性
– 150人客运飞机市场份额的不确定性
• 假设市场试销成功，公司将购置土地、 建造新厂房，进行大规模生产。这一阶 段需投资15亿美元，未来5年的利润预测 如下（单位：百万美元）：
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对三个项目的讨论
•贴现率10%
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• 内部收益率与净现值的比较
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•NP •3V0 •0 •30
•项目A
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•NP
•NP
V
V
•%
•30
•% •-2 •10
•% •20
•-30 •项目B
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解题方案分析
• 方案A
– 计算A、B设备成本的现值 – A： – 500+120/1.1+ 120/1.12+120/1.13 =798.42 – B: – 600+100/1.1+ 100/1.12+100/1.13 + 100/1.14 – =916.99
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分析
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资本预算方法与策略研究
•300,000=60,800*(P/A,I,10)
•P/A,I,10=4.934 •利率14%时,P/A=5.216 •利率16%时,P/A=4.833 •△IRR=15.47%
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资本预算方法与策略研究
不同生命周期投资的比较
– C=321.05 – 在多次循环内使用设备A相当于在未来无限
期内每期支付321.05 – 设备B的约当年均成本
C=916.99/(P/A,10%,4)=289.28
资本预算方法与策略研究
重置链假设
• 严格地说,这两种方法只有在期限为12年 的倍数时才有效,如果时间较长(>12年),就 算不知道确切的时间,这两种方法在实践 中也有令人满意的效果
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• 应选择乙机器
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案例：如何用NPV评估拟定项目
• 太阳能公司工程部最近开发了以太阳能 为动力的发动机,这项技术可应用于客容 量为150人的客运飞机。市场部提议制造 一些样品进行试销。生产部、市场部、 工程部代表组成的计划委员会建议公司 继续进行研发，估计初始阶段会持续一 年，研发费约1亿美元。此外，该小组认 为投入生产和市场试销成功的概率为
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•NPV
•400 0
•2000
•NPVB>NPVA
•10.55•12.94 •16.04
•%
•-484
•A
•B
•NPVB<NPVA
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盈利指数（PI）
• PI=初始投资所带来的后续现金流量的现值/初始投资 • 举例：现有两个投资机会，贴现率为12%，计算PI和
• 若时间较短会如何呢?
– 假设体育馆知道第5年会有设备C问世,不但 价格十分便宜,而且无需维修.
– 这就意味着设备C会很快取代设备A、B ， 而且设备A、B淘汰时将分文不值
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资本预算方法与策略研究
对设备A、B的重新决策
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•设备A成本的现值：
•500+120 /1.1+ 120/1.12+620/1.13 +120/1.14 +120/1.15 =1331
•100
•项目C
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问题分析
• 问题1：投资还是融资
– 项目B可以作为银行借款的替代方案。 – 只有贴现率高于IRR时，才可选项目B
• 问题2：多重收益率
– 项目C是一个多重收益率的项目 – 原因在于项目C的现金流时正时负 – 若现金流改号M次，IRR就会多达M个。
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• 用100元投资此项目，得到的107元支付股利 • 放弃此项目，100元作为股利支付给股东
• 利息率为6%，NPV=107/1.06-100=0.94 • 利息率为7%，NPV=0 • NPV>0的项目符合股东利益
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净现值法的特点
• 较客观
– 使用现金流量指标