CPA财务成本管理——企业价值评估
第七章 企业价值评估-企业价值评估的对象
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第七章 企业价值评估知识点：企业价值评估的对象● 详细描述：（一）含义企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。
企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
【提示】明确评估对象是“企业整体价值”还不够，还需要进一步明确是“哪一种”整体价值。
（二）分类 1.实体价值与股权价值（按整体价值的对象划分） 实体流量的现值，称为“企业实体价值”。
股权流量的现值称为“股权价值”。
企业实体价值＝股权价值＋净债务价值 【提示】这里的“股权价值”和“净债务价值”均指其公平市场价值，而不是其会计价值（账面价值）。
【提示】大多数企业购并是以购买股份的方式进行的，因此，价值评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。
但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。
【例】甲企业以10亿元取得乙企业的全部股份，并承担乙企业原有的5亿元的债务。
2.持续经营价值与清算价值（按整体价值的实现方式划分） 企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称为持续经营价值（简称续营价值）；另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称为清算价值。
一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。
3.少数股权价值与控股权价值（按整体价值的实现前提划分）少数股权价值是在现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值；控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。
控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。
控股权溢价＝V（新的）－V（当前） 【提示】在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。
例题：1.经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（）。
2023年注册会计师《财务成本管理》 第七章 企业价值评估
考情分析考情分析 本章对企业价值进行评估，全章介绍了两种典型的评估模型，一是在解决企业现金流量、折现率两个要素基础上，用现金流量模型计算价值；二是根据“可比公司”的具体参数，计算企业的“相对价值”。
本章主要考点有企业价值评估的对象、现金流量折现模型参数的估计、实体现金流量模型、相对价值模型的原理及应用。
从最近几年考试情况看，本章各种题型均可出现，由于本章综合性较强，容易独立出主观题，故应当引起足够重视。
知识框架知识框架第一节 企业价值评估的目的和对象 目录目录 01 企业价值评估目的 02 企业价值评估对象 知识点知识点1 企业价值评估目的 企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
带有主观成分。
主要目的： 1.价值评估可以用于投资分析寻找且购进被市场低估的证券或企业，以期获得高于必要报酬率的收益。
2.价值评估可以用于战略分析 价值评估在战略分析中起核心作用。
3.价值评估可以用于以价值为基础的管理 企业决策正确性的根本标志是能否增加企业价值。
知识点知识点2 企业价值评估对象 一、企业的整体价值一、企业的整体价值 1.整体不是各部分的简单相加； 2.整体价值来源于要素的结合方式； 3.部分只有在整体中才能体现出其价值。
二、企业的经济价值二、企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
会计价值反映历史，没有关注未来。
而对于价值评估，主要是反映未来的现金流量状况现时市场价值指按市场价格计量的资产价值，实际上是现行市价（有可能公平，有可能不公平）公平市场价值公允价值，是指市场参与者在计量日发生的有序交易中，出售一项资产所能收到或者转移一项负债所需支付的价格 『打基础2-4·多选题』(2022)以下关于企业价值的说法正确的有（ ）。
A.企业的实体价值归全体股东享有 B.企业的实体价值等于各项资产的公允价值之和 C.企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和 D.企业一旦改变资产的组合方式或使用方式，其价值可能会发生变化『正确答案』CD『答案解析』企业的实体价值归股东和债权人所有，所以选项A的说法不正确。
注册会计师-财务成本管理习题-企业价值评估
专题五企业价值评估考点一：现金流量折现模型（实体现金流量模型、股权现金流量模型）考点二：相对价值评估模型（市盈率模型、市净率模型、市销率模型）【重要提示】实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=债务现金流量+股权现金流量债务现金流量=税后利息费用-净负债增加股权现金流量=净利润-股东权益增加=股利分配-股权资本净增加或者：每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=每股债务现金流量+每股股权现金流量每股债务现金流量=每股税后利息费用-每股净负债增加每股股权现金流量=每股净利润-每股股东权益增加=每股股利分配-每股股权资本净增加【例题•计算分析题】甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2012年12月31日的股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，相关资料如下：（1）2012年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。
（2）公司当前的资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已作出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。
（3）净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。
（4）股权资本成本2013年为12%，2014年及以后年度为10%。
（5）公司适用的企业所得税税率为25%。
【要求】（1）计算2013年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。
（2）计算2014年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。
（3）计算2012年12月31日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。
【答案】（1）2012年每股净负债=30×60%=18（元）2012年每股股东权益=30-18=12（元）2012年每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6（元）按照目标资本结构，2013年每股净负债=30×50%=15（元）2013年每股股东权益=30-15=15（元）每股债务现金流量=每股税后利息费用-每股净负债增加=18×6%×（1-25%）-（15-18）=3.81（元）每股股权现金流量=6-3.81=2.19（元）或者：每股股权现金流量=6-18×6%×（1-25%）-（15-12）=2.19（元）（2）2014年每股实体现金流量=6（元），因为每股净经营资产和每股税后经营净利润预计未来保持不变，所以每股实体现金流量保持不变。
2020年注册会计师财务成本管理章节练习试题第八章企业价值评估(含答案解析)
第八章企业价值评估一、单项选择题1.下列有关价值评估的表述中，不正确的是（）。
A.价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策B.价值评估不否认市场的有效性C.价值评估提供的是有关现时市场价值的信息D.企业价值评估提供的结论有很强的时效性2.下列各项不属于企业价值评估对象的是（）。
A.实体价值B.股权价值C.单项资产的价值总和D.整体经济价值3.甲公司2019年销售收入为10000万元，2019年年底净负债及股东权益总计为5000万元（其中股东权益4400万元），预计2020年销售增长率为8%，税后经营净利率为10%，净经营资产周转率保持与2019年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年年末净负债余额和净负债税后利息率计算。
下列有关2020年的各项预计结果中，错误的是（）。
A.净经营资产净投资为400万元B.税后经营净利润为1080万元C.实体现金流量为680万元D.净利润为1000万元4.下列计算式中，不正确的是（）。
A.营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销B.营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加C.营业现金净流量=营业现金毛流量-资本支出D.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出5.某跨国公司2019年每股收益为15元，每股资本支出40元，每股折旧与摊销30元；该年比上年每股经营营运资本增加5元。
根据预测全球经济长期增长率为5%，该公司的净投资资本负债率目前为40%，将来也将保持目前的资本结构。
该公司的β值为2，长期国库券利率为3%，股票市场风险收益率为5%。
则2019年年末该公司的每股股权价值为（）元。
A.78.75B.72.65C.68.52D.66.466.下列关于相对价值法的表述中不正确的是（）。
A.相对价值法是一种利用可比企业的价值衡量目标企业价值的方法B.市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业C.利用相对价值法计算的企业价值是目标企业的内在价值D.权益净利率是市净率模型的最关键因素7.利用市净率模型估计企业价值，在考虑可比企业时，应考虑的因素要比市盈率模型多考虑一个因素，即（）。
2024年CPA-财务成本管理-企业价值评估-知识点导图、要点总结
局限性 不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一
适用范围 适用于营业成本率较低的服务类企业，或者营业成本率趋同的传统行业的企业
4. 模型的修正
修正平均市盈率法（先平均后修正） 目标企业每股价值=平均可比企业市销率/平均可比企业营业净利率*目标企业营业净利率*目标企业每股营业收入
资本支出=净经营长期资产+折旧与摊销
债务现金流量
债务现金流量=税后利息-净负债的增加
基本 原理
相对价值法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业价值，衡量目标企业价值。是一 种相对价值，而非内在价值
关键驱动因素：增长率
本期市盈率=股利支付率（1+增长率）/（股权成本-增长率） 内在市盈率=预测期股利支付率/（股权成本-增长率）
估值模型必须遵循匹配原则，即“本期市盈率”对应“本期每股收益”；“内在（预 期）市盈率”对应“预期每股收益”
估值模型
目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益
1. 市盈率模型
适用性
优点
①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单 ②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系 ③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性
3. 实用性
优点
①市净率极少为负值，可用于大多数企业 ②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解 ③净资产账面价值比净利稳定 ④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以政策，市净率失去可比性 ②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，比较市净率没有什么实际意义 ③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义
与
目
4. 企业整体经济价值的类别
CPA财务管理第十章企业价值评估汇编
注：在进行企业价值评 估时，首先要明确拟评 估的对象是什么，搞清 楚是企业实体价值还是 股权价值，是续营价值 还是清算价值，是少数 股权价值还是控股权价 值。（见教材264页最后 1段。）
【例 单选题】企业价值评 估的一般对象是（ ）。 A.企业整体的经济价值 B.企业部门的经济价值 C.企业单项资产合计 D.资产负债表的“资产 总计”
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义 企业价值评估简称价值评估， 是一种经济评估方法，目的 是分析和衡量企业（或者企 业内部的一个经营单位、分 支机构）的公平市场价值并 提供有关信息，以帮助投资 人和管理当局改善决策。 正确理解价值评估的含 义，需要注意以下几点：
1.价值评估使用的方法 价值评估是一种经济
“评估”方法。“评估”一 词不同于“计算”。评估是 一种定量分析，但它并不是 完全客观和科学的。
价值评估既然带有主观 估计的成分，其结论必然会 存在一定误差，不可能绝对 正确。
价值评估是一种“分析”方 法，要通过符合逻辑的分析来 完成。
2.公平市场价值
【例 多选题】下列有关价值评 估的正确表述为（ ）。 A.价值评估提供的是有关“公 平市场价值”的信息 B.价值评估不否认市场的有效 性，但是不承认市场的完善性 C.价值评估认为市场只在一定 程度上有效，即并非完全有效 D.在完善的市场中，市场价值 与内在价值相等，价值评估没 有什么实际意义
（二）企业的经济价值（P261） 经济价值是指一项资产的公平 市场价值，通常用该资产所产 生的未来现金流量的现值来计 量。 需要注意的问题：
1.区分会计价值与市场价值
会计价值是指资产、负债和所 有者权益的账面价值。
市场价值是指一项资产在交易 市场上的价格，它是买卖双方 竞价后产生的双方都能接受的 价格。
注会《财务管理成本》之企业价值评估
注会《财务管理成本》之企业价值评估一、现金流量模型参数的估计 (一)预测销售收入―――根据基期销售收入和预计增长率计算预测期的销售收入，增长率的预测以历史增长率为基础，根据未来的变化进行修正。
修正时，要考虑宏观经济、行业状况和企业经营战略 (二)确定预测期间―――范围涉及预测基期、详细预测期和后续期 1、预测基期―――预测工作的上一个年度，是预测的起点。
确定基期数据的方法有两种： 一是以上年实际数据作为基期数据 另一种是以修正后的上年数据作为基期数据 2、详细预测期和后续期的划分 实务中的详细预测期通常为5-7年，企业增长的不稳定期有多长，预测期就应当有多长。
竞争理论认为：一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去 一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其净资本回报率逐渐恢复到正常的水平(净资本回报率是税后经营利润与净资本的比率) 判断企业进入稳定状态的主要标志有两个： (1)具有稳定的销售增长率，大约等于宏观经济的名义增长率 (2)具有稳定的净资本回报率，与资本成本相近 预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资回报率的变动趋势确定的。
(三)预计利润表和资产负债表―――注意各项目之间的沟稽关系 1、预计税后经营利润 =预计税前经营利润-经营利润所得税=销售收入-销售成本-销售和管理费用-折旧与摊销-经营利润所得税 2、净经营资产=净负债+股东权益 (1)净经营资产(是全部的筹资需要，也称为“净资本”或“投资资本”。
) 净经营资产= 经营营运资本 + 净经营长期资产 经营现金+经营流动资产-经营流动负债 经营营长期资产-经营长期负债。
其中： 经营现金―――生产经营所必需的现金持有量，需要根据最佳现金持有量确定。
经营流动资产――包括应收账款、存货等，可以使用销售百分比法预测。
经营长期资产--包括长期股权投资、固定资产、长期应收款 ，可以使用销售百分比法预测。
cpa财务成本管理第七章企业价值评估
第七章企业价值评估(3)一、单选题1. 某公司股利固定增长率为5%，2010年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存收益率为40%，股票的β值为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的必要收益率为8%，则该公司每股市价为（）元。
A.12.60B.12C.9D.9.454. 下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是（）。
A.基期数据是基期各项财务数据的金额B.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据C.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据D.预测期根据计划期的长短确定，一般为3－5年，通常不超过5年5. 关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，不正确的是（）。
A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值6. 下列关于企业价值评估的说法不正确的是（）。
A.企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量B.经济价值是指一项资产的公平市场价值C.一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量现值来计量D.现时市场价值一定是公平的7. 关于企业价值评估的“市价/净收益比率模型”，下列说法错误的是（）。
A.市盈率驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险，其中关键驱动因素是增长潜力B.目标公司股票价值＝可比公司内在市盈率×目标公司预期每股收益C.目标公司股票价值＝可比公司本期市盈率×目标公司预期每股收益D.该模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业8. 甲公司的每股收入为10元，预期销售净利率为11%。
与甲公司销售净利率、增长率、股利支付率和风险类似的上市公司有3家，3家公司的实际收入乘数分别为2.1、2.3、2.5，预期销售净利率分别8%、10%、12%，使用修正收入乘数估价模型的修正平均法计算出的甲公司价值是（）元/股。
2023年注册会计师《财务成本管理》 第七章 企业价值评估
考情分析 本章为重点章，主要介绍企业价值评估的目的、对象和方法。
本章题型比较全面，并以主观题为主，特别是现金流量折现模型与管理用财务报表体系相互结合考综合题，平均分值在5分左右。
主要考点 1.企业价值评估的目的和对象 2.现金流量折现模型及其应用（与“管理用财务报表体系”和“普通股价值的评估方法”相关） 3.相对价值模型及其应用（与“市价比率”相关）第一节 企业价值评估的目的和对象知识点：企业价值评估的目的 知识点：企业价值评估的目的 1.企业价值评估的含义 （1）企业价值评估是分析和衡量一个企业或者一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。
（2）价值评估使用定量分析模型，具有一定的科学性和客观性，但同时使用主观估计的数据，带有一定的主观估计性质。
（3）企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化，因此，企业价值评估结论具有很强的时效性。
2.企业价值评估的目的：帮助投资人和管理当局改善决策 （1）投资分析中的基本分析——企业价值与财务数据之间存在函数关系，依据此原理寻找并购进被市场低估的证券或企业，以期获取高于必要报酬率的收益（即增加股东财富）。
（2）战略分析——如决定收购价格 （3）以价值为基础的管理 ①价值评估提供的信息不仅仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量信息，如企业价值的驱动因素； ②价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。
价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性；价值评估认为市场只在一定程度上有效（现实市场价值不公平），并利用市场的缺陷寻找被低估的资产（内在价值＞市场价值、预期报酬率＞必要报酬率、净现值＞0）。
知识点：企业价值评估的对象 知识点：企业价值评估的对象 ——企业整体的经济价值（公平市场价值） （一）企业的整体价值 1.企业不是各部分的简单相加，而是由各组成部分有机结合形成的一项整体性资产。
（1）单项资产价值的总和不等于企业整体价值。
CPA财务成本管理知识框架笔记之第七章-企业价值评估
第七章企业价值评估●一、企业价值评估的目的和对象●企业价值评估的对象★★★ ：企业整体的经济价值（公平市场价值、公允价值）●本质：未来现金流量的现值，持续经营价值与清算价值中较高的一个●与会计价值、现时市场价值的区别●企业整体经济价值的类别★★★●实体价值（企业实体价值＝股权价值＋净债务价值）与股权价值●持续经营价值与清算价值●少数股权价值与控股权价值●控股权溢价＝V（新的）－V（当前）●二、现金流量折现模型●基本模型●现金流量折现模型的类型●现金流量折现模型应用的基本步骤★★★● 1.确定资本成本（匹配原则）● 2.确定预测期间●预测基期●详细预测期和后续期● 3.详细预测期内现金流量估计●实体现金流量估计（注意公式的转换和灵活运用，应试指南P220）●方法1：实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出●方法2（常用）：实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加●股权现金流量估计●方法1：股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝实体现金流量－（税后利息费用－净负债增加）●方法2：股权现金流量＝税后净利润－股东权益增加● 4.后续期现金流量增长率的估计● 5.现金流量的折现●永续增长模型●两阶段增长模型(应试指南P222)●三、相对价值评估模型●相对价值法的概念●相对价值模型的原理★★★● 1.市盈率模型（关键因素：增长潜力）●市盈率估值模型（匹配原则）：目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益●市盈率估值模型的优缺点及适用性（文字说明，要记要点）●市盈率模型的修正●①修正平均市盈率法（思路是“先平均后修正”）●②股价平均法（思路是“先修正后平均”）● 2.市净率模型（关键因素：权益净利率，市净率＝市盈率×权益净利率）●市净率估值模型（匹配原则）：目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产●市净率估值模型的优缺点及适用性（文字说明，要记要点）●市净率模型的修正●①修正平均市净率法（思路是“先平均后修正”）●②股价平均法（思路是“先修正后平均”）● 3.市销率模型（关键因素：营业净利率，市销率＝市盈率×营业净利率）●市销率估值模型（匹配原则）：目标企业每股价值=可比企业市销率×目标企业每股营业收入●市销率估值模型的优缺点及适用性（文字说明，要记要点）●市销率模型的修正●①修正平均市销率法（思路是“先平均后修正”）●②股价平均法（思路是“先修正后平均”）。
注册会计师财务成本管理-企业价值评估(四)-1_真题-无答案
注册会计师财务成本管理-企业价值评估(四)-1(总分100,考试时间90分钟)一、单项选择题1. 甲公司为一家上市公司，最近五年该企业的净利润分别为2000万元、2400万元、3000万元、3100万元、2800万元。
据有关机构计算，股票市场收益率的标准差为2.1389，甲公司股票收益率的标准差为2.8358，甲公司股票与股票市场的相关系数为0.8。
如果采用相对价值模型评估该企业的价值，则最适宜的模型是______。
A.市盈率模型 B.市净率模型 C.市销率模型 D.净利乘数模型2. 下列有关企业价值评估的表述中，不正确的是______。
A.经济价值是指一项资产的公平市场价值 B.经济价值通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量 C.企业价值评估提供的结论有很强的时效性 D.除非特别指明，企业价值评估的“价值”是指现时的市场价值3. 下列指标中，不影响营业现金毛流量的是______。
A.税后经营利润 B.折旧 C.摊销 D.经营营运资本增加4. 下列关于企业价值评估的现金流量折现模型的表述中，不正确的是______。
A.现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型 B.实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现 C.由于股利比较直观，因此股利现金流量模型在实务中经常被使用 D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值的现值5. 下列关于企业公平市场价值的表述中，不正确的是______。
A.企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个 B.一个企业持续经营的基本条件，是其持续经营价值超过清算价值 C.依据财务管理的自利原则，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选择持续经营 D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业必须进行清算6. 某公司2012年年末的金融负债250万元，金融资产100万元，股东权益1500万元；2013年年末的金融负债400万元，金融资产80万元，股东权益1650万元，则2013年的净投资为______万元。
2023年注册会计师财务成本管理企业价值评估模拟试卷及答案与解析
注册会计师财务成本管理（企业价值评估）模拟试卷1及答案与解析一、单项选择题每题只有一种对旳答案,请从每题旳备选答案中选出一种你认为最对旳旳答案,在答题卡对应位置上用2Ｂ铅笔填涂对应旳答案代码。
答案写在试题卷上无效。
1 甲股票目前旳市场价格是40元，近来一期每股收益２元，预期每股收益增长率5%，则该股票旳内在市盈率为( )。
(Ａ）19.０5（B）20（C）21(D）21.０５２下列有关企业实体现金流量表述对旳旳是( ）。
(Ａ)假如企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供应股东旳现金流量(Ｂ)企业旳实体价值是预期企业实体现金流量旳现值,计算现值旳折现率是股东规定旳必要酬劳率(C)企业实体现金流量是企业所有现金流入扣除成本费用旳剩余部分(D）企业实体现金流量，是可以提供应股东旳现金流量扣除债权人流量旳余额3 下列有关企业旳公平市场价值表述不对旳旳是( )。
(Ａ)企业旳公平市场价值应当是续营价值与清算价值中较高旳一种（B)一种企业持续经营旳基本条件。
是其持续经营价值超过清算价值（Ｃ)根据理财旳“自利原则”,当未来现金流量旳现值不小于清算价值时，投资人一般会选择持续经营(Ｄ)假如现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值,则企业必然要进行清算4 下列有关表述不对旳旳是（ ）。
(A)经济价值是指一项资产旳公平市场价值,一般用该资产所产生旳未来现金流量旳现值来计量（B）现时市场价格体现了价格被市场所接受。
因此与公平市场价值基本一致(C）会计价值是指资产、负债和所有者权益旳账面价值(D）会计价值与市场价值一般不一致5 假如企业停止运行，此时企业旳清算价值是（ )。
(A）财产旳变现价值（B）财产旳账面价值(Ｃ)财产旳未来现金流量旳现值（Ｄ)财产旳相对价值6 企业实体现金流量是企业价值评估中最重要旳概念之一,下列有关表述对旳旳是( )。
(A）它是一定期间企业提供应所有投资人(包括债权人和股东)旳所有税前现金流量(B)它是企业所有现金流入扣除成本费用和必要旳投资后旳剩余部分（Ｃ）它是一定期间企业分派给股权投资人旳现金流量(D)它一般受企业资本构造旳影响而变化现金流量旳数额７企业债务旳价值等于预期债权人未来现金流量旳现值，计算现值旳折现率是( )。
注册会计师《财务成本管理》——企业价值评估
本章知识体系【知识点】企业价值评估概念与目的★阐释备注概念分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值评估是一种定量分析。
一方面，由于定量分析模型的使用，评估具有一定的科学性和客观性；另一方面，由于主观数据的使用，评估又有主观估计性质目的帮助投资人和管理当局改善决策，可用于投资分析、战略分析和以价值为基础的管理不要过分关注价值评估结果而忽略评估过程产生的其他信息；价值评估就是利用市场不完全有效去寻找被低估的资产；企业价值评估的结论具有时效性（一）企业整体经济价值的含义★★企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
“企业整体的经济价值”包括两层意思：（1）企业的整体价值企业的整体价值观念主要体现在三个方面：①整体不是各部分的简单相加，而是有机结合。
即单项资产价值的总和不等于企业整体价值；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值。
（2）企业的经济价值经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。
会计价值是指资产、负债和所有者权益账面价值现时市场价值是指按照现行市场价格计量的资产价值，可能公平，也可能不公平（二）企业整体经济价值的类别★★1.实体价值与股权价值实体价值是全部资产的总价值，包括股权价值和净债务价值，即：【提示】实体价值、股权价值和净债务价值均是指公平市场价值。
2.持续经营价值与清算价值持续经营价值是指由营业所产生的未来现金流量的现值；清算价值是指停止经营，出售资产产生的现金流。
一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。
3.少数股权价值与控股权价值从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值。
是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。
对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值。
是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。
CPA财务成本管理——第七章：企业价值评估
年份 经营营运资本增加： 收入增长率（%） 每股收入 经营营运资本／收入（%） 经营营运资本
20× 0
20× 1 20
20× 2 20 28.8 40 11.52
20× 3 20 34.56 40 13.82
20× 4 20 41.47 40 16.59
20× 5 20 49.77 40 19.91
n
（二）种类
股利现金流量模型
股利现金流量 t 股权价值 )t t 1 (1 股权资本成本
股权现金流量模型
股权价值
t Leabharlann 1股权现金流量 t (1 股权资本成本 t ) 实体自由现金流量 t
t
实体现金流量模型
实体价值
1 加权平均资本成本） （
t 1
股权价值=实体价值-净债务价值
年份 销售增 长率 基期 12% 20×1 12% 20×2 10% 20×3 8% 20×4 6% 20×52×10 5%
通过销售预测观察到DBX公司的销售增长率和投资资本回报率在20×5 年恢复到正常水平（下表）。销售增长率稳定在5%，与宏观经济的增 长率接近；投资资本回报率稳定在12.13%，与其资本成本12%接近。 因此，该企业的预测期确定为20×1～20×5年，20×6年及以后年度 为后续期。
482.55
减：净债务价值
股权价值
96.00
235.90
后续期终值=现金流量t+1÷（资本成本-现金流量增长率） =32.17×（1+5％）÷（12％-5％）=482.55（万元） 后续期现值=后续期终值×折现系数 =482.55×0.5674=273.80（万元） 企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值 =58.10+273.80=331.90（万元） 股权价值=实体价值-基期净债务价值=331.9096=235.90（万元） 估计净债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简单的方 法是账面价值法。本例采用账面价值法。
2023年注册会计师《财务管理》 第0701讲 企业价值评估
一 、 现 金 流 量 折 现 模 型 的 参 数 和 种 类
参数包括：现金流量、资本成本、时间序列。
『提示』注意配比：实体现金流量用“加权平均资本成本”折现；股权现金流量用“股权资本成本”折现。
二 、 现 金 流 量 折 现 模 型 参 数 的 估 计 （一）预测销售收入
『提示』关键因素是增长潜力。 （二）市净率模型
内在市盈率（或预期市盈率）＝
『提示』关键因素是权益净利率。 （三）市销率模型
『提示』关键因素是营业净利率。
二 、 特 点 （一）市盈率模型
优点
数据容易取得，计算简单；把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；市盈率涵盖了风 险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性
局限性 如果收益是0或负值，市盈率就失去了意义
适用 市盈率模型最适合连续盈利
（二）市净率模型
优点
极少为负值，可用于大多数企业；数据容易取得，并且容易理解；净资产账面价值比净利稳定，也不 像利润那样经常被人为操纵；如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企 业价值的变化
如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；固定资产很少的服务性企业和高
『★考点 1』企业价值评估的基础知识
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，即整体的公平市场价值。通常用该企业所产生的未来现金流量的现值来 计量。
『提示1』企业整体价值不是各部分的简单相加；整体价值来源于要素的结合方式。 『提示2』企业的公平市场价值，是持续经营价值与清算价值中较高的一个。 『提示3』控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。 控股权溢价＝V新的－V当前
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
折现系数
预测期现金流量现 值
后续期现金流增长 率（%）
加：后续期现金流 量现值
66.38 169.52
0.8693 8.47
0.7557 11.49
0.6569 14.08
0.5711 16.13
0.4964 16.20
5 341.49
股权价值
235.90
加：净债务价值
96.00
实体价值
331.90
资料仅供参考
【教材例7-1】DBX公司目前正处在高速增长的时期， 20×0年的销售增长了12%。预计20×1年可以维持 12%的增长率，20×2年开始逐步下降，每年下降2个 百分点，20×5年下降1个百分点，即增长率为5%， 20×6年及以后各年按5%的比率持续增长。
DBX公司的销售预测
年份 基期
资料仅供参考
（二）股权现金流量模型的应用举例
P172【教材例7-2】A公司是一个规模较大的跨国公司， 目前处于稳定增长状态。20×1年每股收益为13.7元。根 据全球经济预期，长期增长率为6％。预计该公司的长期增 长率与宏观经济相同。为维持每年6％的增长率，需要每股 股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本 为10％。请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股 股权价值。
资料仅供参考
3.少数股权价值与控股权价值 （1）所有权和控制权关系
企业的所有权和控制权是两个极为不同的概念。买入 企业的少数股权和买入企业的控股权，是完全不同的两回 事。
买人企业的少数股权，是承认企业现有的管理和经营 战略，买入者只是一个旁观者。 买入企业的控股权，投资者获得改变企业生产经营方式的充 分自由，或许还能增加企业的价值。
资料仅供参考
二、现金流量折现模型参数的估计
预测期的年数，现金流，贴（折）现率
（一）折现率 （见第六章） 股权现金流量：K股 实体现金流量：K加权
资料仅供参考
（二）确定预测期间
1.预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。 预测基期：通常为预测工作的上一个年度 详细预测期: 通常为5～7年，很少超过10年。企业增长的
（二）企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产
所产生的未来现金流量的现值来计量。
1.区分会计价值与经济价值 2.区分现时市场价值与公平市场价值 现时市场价值指市场价格，实际上是现行市价。现时市 场价格可能是公平的，也可能是不公平的。 所谓“公平市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况 的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。
资料仅供参考
第一节 企业价值评估概述
一、价值评估的意义 企业价值评估简称价值估价或企业估值，目的是分析和
衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关 信息以帮助投资人和管理当局改善决策。
二、价值评估的目的 价值评估的目的帮助投资人和管理当局改善决策。 1.价值评估可以用于投资分析。 2.价值评估可以用于战略分析。 3.价值评估可以用于以价值为基础的管理。
资料仅供参考
三、企业价值的计算
（一）实体现金流量模型
DBX公司例子 见教材p171
假设DBX公司的加权平均资本成本是12％，用它折现实 体现金流量可以得出企业实体价值，扣除净债务价值后可 以得出股权价值。
年份 实体现金流量
基期
资料仅供参考
20×1 20×2 3.00 9.69
20×3 17.64
资料仅供参考
三、企业价值评估的对象
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企 业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。 （一）企业的整体价值 1.整体不是各部分的简单相加 2.整体价值来源于要素的结合方式 3.部分只有在整体中才能体现出其价值 4.整体价值只有在运行中才能体现出来
资料仅供参考
资料仅供参考
公司自由现金流
【例1】南强公司是一家以房地产为主营业务且 涉及多个领域的上市公司。根据其刚刚披露的 2004年度财务报表数据显示，该公司2004年 息税前利润EBIT为800万元，折旧为750万元 ，资本性支出为900万元，同时营运资本从 2003年的550万元上升为2004年的600万元 。预计2005年息税前利润为900万元，同期的 资本性支出、折旧、营运资本变动额预期均增长 5％。公司所得税税率为33％。试计算南强公司 2004年和2005年的公司自由现金流量。
全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务 报表获取需要的预测数据。 2.预测销售收入 预测销售收入是全面预测的起点。
资料仅供参考
3.预计财务报表的编制 （p163） （1）预计税后经营利润 （2）预计净经营资产 （3）预计融资额
根据目标资本结构确定短期借款、长期借款、内部融资额 （4）预计利息费用 （5） 计算净利润 （6）计算股利和年末未分配利润
资料年仅供参考份
资料仅供参考
5.后续期现金流量增长率的估计
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长 率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估 计现金流量增长率。
永续增长模型
企业价资 值本 下成 期 永 本 现续 金增 流长 量率
两阶段增长模型 企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值
资料仅供参考
（2）少数股权价值与控股权价值关系 控股权溢价=V（新的）-V（当前）
V（当前）：从少数股权投资者来看，企业股票的公平市 场价值。是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人 带来的现金流量现值。 V（新的）：对于谋求控股权的投资者来说，企业股票的 公平市场价值。是企业进行重组，改进管理和经营战略后 可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 控股权溢价：转变控股权增加的价值。
资料仅供参考
（三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值
企业实体价值=股权价值+净债务价值
“企业实体价值” :企业全部资产的总体价值。 股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值）， 而是股权的公平市场价值。 净债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务 的公平市场价值。
资料仅供参考
年份
基期
20× 1
销售增 长率（%）
12
12
税后经 营利润
36.96
41.4
20×2
10
45.53
20×3
8
49.18
20×4
6
52.13
20×5
5
54.73
20×6
5
57.47
20×7
5
60.34
20×8
5
63.36
20×9
5
66.53
投资资 320.0 358.4
本
0
0
期初投 资资 本回报 率（%）
12.94
394.24 12.71
425.78 12.47
451.33 12.24
473.89 12.13
497.59 12.13
522.47 12.13
548.59 12.13
576.02 12.13
2×10
5
69.86 604.82
12.13
资料仅供参考
（三）未来现金流量的预测
1.预测方法 单项预测和全面预测 。
销售增 长率
12%
20×1 12%
20×2 10%
20×3 8%
20×4 6%
20×52×10
5%
通过销售预测观察到DBX公司的销售资料仅增供参长考 率和投资资本回报率在20×5 年恢复到正常水平（下表）。销售增长率稳定在5%，与宏观经济的增 长率接近；投资资本回报率稳定在12.13%，与其资本成本12%接近。 因此，该企业的预测期确定为20×1～20×5年，20×6年及以后年度 为后续期。
资料仅供参考
股权现金流量模型 假设DBX公司的股权资本成本是15.0346％，用它折现股权现金流量，可 以得到企业股权的价值。有关计算过程如表7-8所示。
年份
基期 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5
股权现金流量
9.75
15.20
21.44
28.24
32.64
股权成本（%）
15.0346 15.0346 15.0346 15.0346 15.0346
不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。 后续期: 假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率。
资料仅供参考
2.判断企业进入稳定状态的标志 企业进入稳定状态的主要标志是两个： （1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义
增长率； （2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
投资资本回报率是指税后经营利润与投资资本（净负 债加所有者权益）的比率，它反映企业投资资本的盈利能 力。
资料仅供参考
资料仅供参考
四、企业价值评估的步骤
（一）了解评估对象的背景 包括:宏观环境、行业环境、经营环境、企业资源、
企业能力、企业竞争能力 （二）为企业定价
收集信息、以及损益、把预测转化为定价 （三）根据评估价值进行决策
资料仅供参考
第二节 现金流量折现模型
企业价值评估与项目价值评估的比较 （一）联系 1.都可以给投资主体带来现金流量； 2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念； 3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。 （二）区别
寿命期
现金流量分布
现金流量归属
项目价 投资项目的寿 值评估 命是有限的
稳定的或下降的 现金流
项目产生的现金流量属于投资人
企业价 企业的寿命是 值评估 无限的
增长的现金流
企业产生的现金流量仅在决策层 决定分配时才流向所有者
资料仅供参考
一、现金流量模型的参数和种类
（一）基本公式