雪龙集团：股权转让眼花缭乱业绩增长遭遇瓶颈

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雪龙集团股份有限公司（以下简称“雪龙集团”）近日披露了首次公开发行股票招股说明书（申报稿），公司拟发行不超过3747万股A股，募集资金4.5亿元，主要用于无级变速电控硅油离合器风扇集成系统升级扩产项目、汽车轻量化吹塑系列产品升级扩产项目、研发技术中心建设项目和偿还银行贷款。

股市动态分析周刊记者通过阅读招股说明书发现，近年来公司业绩增长不仅放缓，而且2015年还出现较大程度的下滑。

此外，公司在成立之
后的多次股权转让与资产重组令人眼
花缭乱，而其真实意图却很难琢磨，公
司擅长资本运作的手段彰显无疑。

业绩波动较大
招股说明书显示，雪龙集团是一
家从事发动机冷却系统产品及汽车
轻量化塑料件的研发、生产和销售的
公司，公司具备塑料改性、模具制造、
冲压、锻打、机加工、吹塑、注塑等全
流程生产能力。

主要产品包括发动
机冷却风扇总成、离合器风扇集成系
统及汽车轻量化吹塑系列产品等。

2013年-2015年，以及2016年
1-9月，公司实现营业收入分别为
2.42亿元、2.46亿元、2.23亿元和1.99
亿元；实现归属于母公司股东的净利
润分别为5794.18万元、7467.55万
元、4846.31万元和5141.16万元。

上述数据不难看出，2015年公司
的业绩出现了较大幅度的下滑，其
中，营收下滑9.35%，净利润下滑程度
更甚，达到35.1%。

而且，受营收净利
雪龙集团：股权转让眼花缭乱
业绩增长遭遇瓶颈
本刊记者张婷
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2017年第27期
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双双下滑的影响，公司2015年的业绩尚不及2013年。

显然业绩增长已现瓶颈，然而公司的毛利率却远高于同行业公司，与显得十分反常。

招股书显示，报告期内，雪龙集团的主营产品毛利率分别为55.24%、57.22%、56.94%及58.89%，同行业上市公司的毛利率平均分别为40.72%、37.21%、34.22%及32.08%，公司竟然高出平均水平20多个百分点。

对于毛利率较高的原因，公司方面给出了六大解释：一是公司产品是发动机冷却系统关键零部件；二是公司在市场竞争中的优势地位；三是全流程化生产大幅提高了产品附加值；四是公司是整车厂的一级配套供应商；五是产品具有定制化、差异化的特点；六是良好的成本控制能力。

但是奇怪的是，虽然雪龙集团毛利率高出平均水平一大截，但是公司业绩却比同行业的公司逊色不至一点点。

就拿宁波高发（603788）来说，该公司2014年和2015年净利润分别同比增长20.48%和17.18%，连续出现增长，而雪龙集团却是在2015年大幅下滑。

因此，该高的毛利率并不能说明什么问题，落实到业绩上来看，仍然逃脱不了遇瓶颈的命运。

离奇的股权转让
雪龙集团的前身为雪龙有限，该公司于2002年成立，注册资本500万美元，不过公司的实收资本一直到两年之后才真正缴齐。

自2004年开始，雪龙有限开始了
一系列的股权转让，而其中一家名为
宁波雪龙汽车风扇制造有限公司（以
下简称“汽车风扇制造”）的股东的一
系列股权转让行为颇引人注目。

汽车风扇制造是雪龙有限成立
之初的原始股东，2002年其以实物出
资225万美元、货币出资50万美元，
共计认缴出资275万美元，占注册资
本的55%；2004年，汽车风扇制造出资
方式变更为以实物出资12万美元，
以货币出资263万美元。

并于当年8
月终于认缴完毕。

2005年，汽车风扇制造将持有
的雪龙有限30%和25%的股份分别转
让给贺财霖、贺群艳。

转让价格分
别为1237.75万元和1031.46万元。

本次股权转让的定价依据为原出资
额。

然而，本来已经全身而退的汽车
风扇制造没想到在2007年杀了一个
回马枪。

2007年4月16日，贺财霖、贺群
艳、贺频艳分别将其所持雪龙有限
25%、25%及25%的股权均作价157.50
万美元转让给汽车风扇制造。

本次
股权转让的定价依据为原出资额。

至此，汽车风扇制造对雪龙有限的
出资额变为472.5万美元，出资比例
为75%。

相关资料显示，汽车风扇制造主
要从事发动机冷却风扇生产及销售
相关业务。

2006年至2007年，该公司
陆续将相关资产、业务、技术全部转
入雪龙有限及其子公司体内。

2008
年7月，汽车风扇制造更名为群频电
子，维尔赛控股2009年6月吸收合并
群频电子。

值得注意的是，2005年汽车风扇
制造转让雪龙有限股权，再到2007年
受让股权，这两年间，汽车风扇制造
正马不停蹄地将资产、业务等转入雪
龙有限及其子公司体内，其选择的时
间点和做法令人疑窦丛生。

莫名其妙的资产转入与转出
除了上述眼花缭乱的股权转让
外，雪龙集团数次资产重组也让人觉
得难以理喻。

2014年3月，雪龙集团将捷斯特
100%股权转让给维尔赛控股；到了
2015年5月，雪龙集团又从维尔赛控
股处受让捷斯特100%股权。

两次交
易价格均为原始出资额500万元。

如
此折腾一家公司的股权，雪龙集团给
出的原因分别是维尔赛控股战略安
排，调整下属子公司股权层级结构和
避免同业竞争、减少关联交易。

同样的还有，公司对麦迪威、长
春欣菱等多家公司股权的转入与转让
（见表一），其时间之快，动作之频繁，
叹为观止。

而雪龙集团给出的理由也
都大同小异，无外乎“避免同业竞争、
减少关联交易”、“扩大业务规模”等。

实际上，这样的转让只能从另一
个侧面说明公司的战略规划并不清
晰，同时公司的内控制度也有待完
善。

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