长期筹资决策讲义
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 其中：p、x、b、m同上面的含 义一样；a表示固定成本
二、经营杠杆
（一）经营杠杆
由于固定成本的存在而导致息税前利润变 动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
（二）经营杠杆利益分析
随着营业额的增加，单位营业额所负担的 固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的
利润。（三）经营风险分析
企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业 利润下降的风险。
DCL(或DTL) DOL DFL
DCL EPS / EPS EPS / EPS
Q / Q
S / S
第三节 资本结构理论
一、早期资本结构理论
净收入理论； 净营运收入理论； 传统理论。
二、权衡理论（MM资本结构）
三、新的资本结构理论
代理成本理论； 信号传递理论； 啄序理论。
净收入理论
资 本 成 本
（四）财务杠杆效应的形成过程（见下一张）
一元盈余 一元盈余负担的利息和优先股股利
一元盈余提供的净盈余
财务杠杆效应的衡量指标
S / S • 财务杠杆系数= EBIT / EBIT
如何衡量财务风险
• DFL=EBIT/(EBIT-I) • EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
影响财务杠杆利益与风险的因素
三、财务杠杆利益与风险
（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存 在导致每股利润变动大于息税前利润变动的 杠杆效应，也称筹资杠杆。
（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资 而给企业带来的额外收益。
（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给 企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称 为财务风险或筹资风险。
=每年股利/发行总额（1－筹资费率）
（五）普通股成本
P0
t 1
Dt (1 K c )t
每年股利固定时 K c
D P0
股利不固定时
Kc
D P0
G
（六）留存收益成本同普通股
9、要学生做的事，教职员躬亲共做； 要学生 学的知 识，教 职员躬 亲共学 ；要学 生守的 规则， 教职员 躬亲共 守。21 .7.2321 .7.23Fr iday , July 23, 2021 10、阅读一切好书如同和过去最杰出 的人谈 话。21:40:1421 :40:142 1:407/2 3/2021 9:40:14 PM 11、一个好的教师，是一个懂得心理 学和教 育学的 人。21. 7.2321:40:1421 :40Jul- 2123-Ju l-21 12、要记住，你不仅是教课的教师， 也是学 生的教 育者， 生活的 导师和 道德的 引路人 。21:40:1421:4 0:1421:40Friday , July 23, 2021 13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。21.7.2321.7.2 321:40:1421:40 :14July 23, 2021 14、谁要是自己还没有发展培养和教 育好， 他就不 能发展 培养和 教育别 人。202 1年7月 23日星 期五下 午9时4 0分14 秒21:40:1421.7. 23 15、一年之计，莫如树谷；十年之计 ，莫如 树木； 终身之 计，莫 如树人 。2021 年7月下 午9时4 0分21. 7.2321:40July 23, 2021 16、提出一个问题往往比解决一个更 重要。 因为解 决问题 也许仅 是一个 数学上 或实验 上的技 能而已 ，而提 出新的 问题， 却需要 有创造 性的想 像力， 而且标 志着科 学的真 正进步 。2021 年7月23 日星期 五9时4 0分14 秒21:40:1423 17、儿童是中心，教育的措施便围绕 他们而 组织起 来。下 午9时40 分14秒 下午9 时40分2 1:40:14 21.7.23
4、All that you do, do with your might; things done by halves are never done right. ----R.H. Stoddard, American poet做一切事都应尽力而为，半途而废永远不行6.17.20216.17.202110:5110:5110:51:1910:51:19
3、Patience is bitter, but its fruit is sweet. (Jean Jacques Rousseau , French thinker)忍耐是痛苦的，但它的果实是甜蜜的。10:516.17.202110:516.17.202110:5110:51:196.17.202110:516.17.2021
——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率 • 作用
二、个别资金成本
（一）个别资本成本测算原理
个别资本成本
用资费用 筹资额 筹资费用
（二）债券成本=年利息（1－所得税率）/筹资额 （1－筹资费率）
Kd Rd (1 T )
（三）银行借款成本=年利息（1－所得税率）/筹 资额（1－筹资费率）
（四）优先股成本
公 司 价 值
权益资本成本
加权平均资本成本 债务资本成本
财务杠杆
V
资 本 成 本
公 司 价 值
股权资本成本 加权平均资本成本
财务杠杆
债权资本成本
价值曲线 财务杠杆
资
权益资本成本
本
成
本
加权平均资本成本
债务资本成本论
啄序理论
信号传递理论 代理成本理论
权衡理论：税负收益—破产成本理论
（一）企业财务目标的影响
1.利润最大化 2.股票价值最大化 3.公司价值最大化
（二）投资者动机的影响 （三）债权人的态度 （四）经营者行为 （五）企业财务状况和发展能力 （六）税收政策 （七）行业差别
※※※资本结构决策的方法
1.资本成本比较法（初始筹资、追加筹 资）
决策原则：选择适度财务风险下综合 资本成本率最低的方案。
1.资本规模的变动； 2.资本结构的变动； 3.债务利率的变动； 4.息税前利润的变动。
四、复合杠杆利益与风险
（一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和
固定财务费用的存在导致的每股利润变动 大于产销量变动的杠杆效应。
（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆
系数
（三）公式：DCL=M/[EBIT-I-d/(1-T)]
July 2021
2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年六月十七日2021年6月17日星期四
南京航空航天大学
第六章 长期筹资决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策
第一节 资本成本（资金成本）
一、资本成本的作用 二、个别资本成本率的测算 三、综合资本成本率的测算 四、边际资本成本率的测算
一、资金成本
• 概念 • 内容：用资费用和筹资费用 • 种类——个别资金成本率
第二节 杠杆利益与风险
杠杆原理
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
一、杠杆原理的基础
（一）成本习性及分类 （二）边际贡献 （三）息税前利润
（一）成本习性分类
固定成本 变动成本
混合成本
约束性成本 酌量性成本
半变动成本 半固定成本
成本
固定成本
固定成本图
业务 量
成本线
变动 成本 线
变动成本图
业务 量线
成
半变动
3.公司价值比较法 公司价值的测算 （1）未来收益现值之和。 即
V=EAT/K； （2）长期债务和股票折现价值之和， 即
V=B+S
（二）资本结构的种类
1.属性结构：股权资本与债权资本 2.期限结构：长期资本与短期资本 3.价值结构：历史账面价值、现时市 场价值和未来目标价值
（三）资本结构决策（即债权比例安排）的 意义
1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。
资本结构决策因素的定性分析
2.每股利润分析法
每股利润无差别点是指两种或以上筹资 方案下普通股每股利润相等时的息税前利 润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差 别点。
计算公式
(EBIT I1)(1 T ) Dp1 (EBIT I2 )(1 T ) Dp2
N1
N2
决策原则：根据每股利润无差别点，选择每 股利润大的筹资方案。
产销量增加 单位固定成本减少 单位产品利润增加
息税前利润总额大幅度增加
经营杠杆效应的衡量指标
• 经营杠杆系数= / /
DOL EBIT / EBIT S / S
= M/（ M-F）
影响经营杠杆利益与风险的其他因素
1.产品供求变动； 2.产品售价变动； 3.单位产品变动成本的变动； 4.固定成本总额的变动。
5、You have to believe in yourself. That's the secret of success. ----Charles Chaplin人必须相信自己，这是成功的秘诀。-Thursday, June 17, 2021June 21Thursday, June 17, 20216/17/2021
三、加权平均资金成本
（一）概念：是以各种资金所占的比重为 权数，对各种资金成本进行加权平均计 算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。
（二）计算公式
n
Kw K jWj j 1
四、边际资金成本
——资金每增加一个单位而增加的成本 计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的 成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所 占的比重； 4、计算资金的边际成本。
本
成本线
半变动成本图
业务量
成 本
半固定成本
业务量 半固定成本图
总成本模型
•Y=a+bx
• 其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
（二）边际贡献
• M=px-bx
=(p-b)x
=mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
（三）息税前利润
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
企
业
价
值
FA
TB
负债比率
第四节 资本结构决策
一、概念、种类、意义 二、定性分析（因素分析法） 三、决策方法：
1、资本成本比较法； 2、每股利润分析法； 3、公司价值比较法。
（一）资本结构概念
• 资本结构——指各种资本的价值构成
及 比例关系。
• 最佳资本结构：指企业在适度财务风险的
条件下，使其预期的综合资本成本率最 低，同时使企业价值最大的资本结构。
二、经营杠杆
（一）经营杠杆
由于固定成本的存在而导致息税前利润变 动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
（二）经营杠杆利益分析
随着营业额的增加，单位营业额所负担的 固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的
利润。（三）经营风险分析
企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业 利润下降的风险。
DCL(或DTL) DOL DFL
DCL EPS / EPS EPS / EPS
Q / Q
S / S
第三节 资本结构理论
一、早期资本结构理论
净收入理论； 净营运收入理论； 传统理论。
二、权衡理论（MM资本结构）
三、新的资本结构理论
代理成本理论； 信号传递理论； 啄序理论。
净收入理论
资 本 成 本
（四）财务杠杆效应的形成过程（见下一张）
一元盈余 一元盈余负担的利息和优先股股利
一元盈余提供的净盈余
财务杠杆效应的衡量指标
S / S • 财务杠杆系数= EBIT / EBIT
如何衡量财务风险
• DFL=EBIT/(EBIT-I) • EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
影响财务杠杆利益与风险的因素
三、财务杠杆利益与风险
（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存 在导致每股利润变动大于息税前利润变动的 杠杆效应，也称筹资杠杆。
（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资 而给企业带来的额外收益。
（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给 企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称 为财务风险或筹资风险。
=每年股利/发行总额（1－筹资费率）
（五）普通股成本
P0
t 1
Dt (1 K c )t
每年股利固定时 K c
D P0
股利不固定时
Kc
D P0
G
（六）留存收益成本同普通股
9、要学生做的事，教职员躬亲共做； 要学生 学的知 识，教 职员躬 亲共学 ；要学 生守的 规则， 教职员 躬亲共 守。21 .7.2321 .7.23Fr iday , July 23, 2021 10、阅读一切好书如同和过去最杰出 的人谈 话。21:40:1421 :40:142 1:407/2 3/2021 9:40:14 PM 11、一个好的教师，是一个懂得心理 学和教 育学的 人。21. 7.2321:40:1421 :40Jul- 2123-Ju l-21 12、要记住，你不仅是教课的教师， 也是学 生的教 育者， 生活的 导师和 道德的 引路人 。21:40:1421:4 0:1421:40Friday , July 23, 2021 13、He who seize the right moment, is the right man.谁把握机遇，谁就心想事成。21.7.2321.7.2 321:40:1421:40 :14July 23, 2021 14、谁要是自己还没有发展培养和教 育好， 他就不 能发展 培养和 教育别 人。202 1年7月 23日星 期五下 午9时4 0分14 秒21:40:1421.7. 23 15、一年之计，莫如树谷；十年之计 ，莫如 树木； 终身之 计，莫 如树人 。2021 年7月下 午9时4 0分21. 7.2321:40July 23, 2021 16、提出一个问题往往比解决一个更 重要。 因为解 决问题 也许仅 是一个 数学上 或实验 上的技 能而已 ，而提 出新的 问题， 却需要 有创造 性的想 像力， 而且标 志着科 学的真 正进步 。2021 年7月23 日星期 五9时4 0分14 秒21:40:1423 17、儿童是中心，教育的措施便围绕 他们而 组织起 来。下 午9时40 分14秒 下午9 时40分2 1:40:14 21.7.23
4、All that you do, do with your might; things done by halves are never done right. ----R.H. Stoddard, American poet做一切事都应尽力而为，半途而废永远不行6.17.20216.17.202110:5110:5110:51:1910:51:19
3、Patience is bitter, but its fruit is sweet. (Jean Jacques Rousseau , French thinker)忍耐是痛苦的，但它的果实是甜蜜的。10:516.17.202110:516.17.202110:5110:51:196.17.202110:516.17.2021
——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率 • 作用
二、个别资金成本
（一）个别资本成本测算原理
个别资本成本
用资费用 筹资额 筹资费用
（二）债券成本=年利息（1－所得税率）/筹资额 （1－筹资费率）
Kd Rd (1 T )
（三）银行借款成本=年利息（1－所得税率）/筹 资额（1－筹资费率）
（四）优先股成本
公 司 价 值
权益资本成本
加权平均资本成本 债务资本成本
财务杠杆
V
资 本 成 本
公 司 价 值
股权资本成本 加权平均资本成本
财务杠杆
债权资本成本
价值曲线 财务杠杆
资
权益资本成本
本
成
本
加权平均资本成本
债务资本成本论
啄序理论
信号传递理论 代理成本理论
权衡理论：税负收益—破产成本理论
（一）企业财务目标的影响
1.利润最大化 2.股票价值最大化 3.公司价值最大化
（二）投资者动机的影响 （三）债权人的态度 （四）经营者行为 （五）企业财务状况和发展能力 （六）税收政策 （七）行业差别
※※※资本结构决策的方法
1.资本成本比较法（初始筹资、追加筹 资）
决策原则：选择适度财务风险下综合 资本成本率最低的方案。
1.资本规模的变动； 2.资本结构的变动； 3.债务利率的变动； 4.息税前利润的变动。
四、复合杠杆利益与风险
（一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和
固定财务费用的存在导致的每股利润变动 大于产销量变动的杠杆效应。
（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆
系数
（三）公式：DCL=M/[EBIT-I-d/(1-T)]
July 2021
2、Our destiny offers not only the cup of despair, but the chalice of opportunity. (Richard Nixon, American President )命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二一年六月十七日2021年6月17日星期四
南京航空航天大学
第六章 长期筹资决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策
第一节 资本成本（资金成本）
一、资本成本的作用 二、个别资本成本率的测算 三、综合资本成本率的测算 四、边际资本成本率的测算
一、资金成本
• 概念 • 内容：用资费用和筹资费用 • 种类——个别资金成本率
第二节 杠杆利益与风险
杠杆原理
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
一、杠杆原理的基础
（一）成本习性及分类 （二）边际贡献 （三）息税前利润
（一）成本习性分类
固定成本 变动成本
混合成本
约束性成本 酌量性成本
半变动成本 半固定成本
成本
固定成本
固定成本图
业务 量
成本线
变动 成本 线
变动成本图
业务 量线
成
半变动
3.公司价值比较法 公司价值的测算 （1）未来收益现值之和。 即
V=EAT/K； （2）长期债务和股票折现价值之和， 即
V=B+S
（二）资本结构的种类
1.属性结构：股权资本与债权资本 2.期限结构：长期资本与短期资本 3.价值结构：历史账面价值、现时市 场价值和未来目标价值
（三）资本结构决策（即债权比例安排）的 意义
1.可以降低企业的综合资本成本率； 2.可以获得财务杠杆利益； 3.可以增加公司价值。
资本结构决策因素的定性分析
2.每股利润分析法
每股利润无差别点是指两种或以上筹资 方案下普通股每股利润相等时的息税前利 润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差 别点。
计算公式
(EBIT I1)(1 T ) Dp1 (EBIT I2 )(1 T ) Dp2
N1
N2
决策原则：根据每股利润无差别点，选择每 股利润大的筹资方案。
产销量增加 单位固定成本减少 单位产品利润增加
息税前利润总额大幅度增加
经营杠杆效应的衡量指标
• 经营杠杆系数= / /
DOL EBIT / EBIT S / S
= M/（ M-F）
影响经营杠杆利益与风险的其他因素
1.产品供求变动； 2.产品售价变动； 3.单位产品变动成本的变动； 4.固定成本总额的变动。
5、You have to believe in yourself. That's the secret of success. ----Charles Chaplin人必须相信自己，这是成功的秘诀。-Thursday, June 17, 2021June 21Thursday, June 17, 20216/17/2021
三、加权平均资金成本
（一）概念：是以各种资金所占的比重为 权数，对各种资金成本进行加权平均计 算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。
（二）计算公式
n
Kw K jWj j 1
四、边际资金成本
——资金每增加一个单位而增加的成本 计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的 成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所 占的比重； 4、计算资金的边际成本。
本
成本线
半变动成本图
业务量
成 本
半固定成本
业务量 半固定成本图
总成本模型
•Y=a+bx
• 其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
（二）边际贡献
• M=px-bx
=(p-b)x
=mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
（三）息税前利润
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
企
业
价
值
FA
TB
负债比率
第四节 资本结构决策
一、概念、种类、意义 二、定性分析（因素分析法） 三、决策方法：
1、资本成本比较法； 2、每股利润分析法； 3、公司价值比较法。
（一）资本结构概念
• 资本结构——指各种资本的价值构成
及 比例关系。
• 最佳资本结构：指企业在适度财务风险的
条件下，使其预期的综合资本成本率最 低，同时使企业价值最大的资本结构。