第三章融资管理47页PPT文档
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到大笔资金
筹资方式——2、债券
1.债券及其分类： 债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映
债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业 债券或公司债券。（信用债券、抵押债券、偿债基金） 2、债券筹资的优点： 1）资本成本低。 2）具有财务杠杆作用。 3）所筹集资金属于长期资金。 4）债券筹资的范围广、金额大。 3、债券筹资的缺点： 1）财务风险大。 2）限制性条款多，资金使用缺乏灵活性
最佳资本结构决策模型
二、企业价值最大化目标下的最优资本成
本 模法型：W ACCkbD A(1T)ks
E A
加权平均资本成本=(债务/总资本)*债务成本*(1-企业所得税税
率)+(资产净值/总资本)*股权成本
使用以企业价值最大化为目标的加权资本成本
法，虽然克服了比较资本成本法与分析法的不
Hale Waihona Puke 筹资方式——3、普通股 普通股：通常是指那些在股利和破产清算方面不具任何 特殊优先权的股票。普通股股份是公司最基本的所有权 单位。具有风险性、流动性、决策性、交易价格与票面 价值不一致性。
第一节 理论综述
2、净收益理论
观点：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高， 企业价值越大。当负债比率为100%时，企业的加权平 均资本成本最低，企业价值将达到最大值。
3、营业收益理论
观点：资本结构与公司价值无关。决定公司价值的是 营业收益。
不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是 固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因 为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但 由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升。
足，但公司并不可能把在每一种资本结构下的
系数都一一去测量出来。这给决策者带来了使
用上的不便。
最佳资本结构决策模型
三、比较资本成本法
模型：
n
KW
K jW j
j 1
该方法虽然简便易行，但其缺点也十分明显，即只
考虑了筹资成本，而没有考虑筹资收益和筹资风险。
而且，由于事前拟定的筹资方案数量有限，真正的
（二）决定资本成本高低的因素
经济环境：供给与需求之间的关系影响 证券市场条件：流动性、价格波动 企业自身因素：经营、融资情况、融资规模
等
第一节 理论综述
四、资本结构 （一）定义：
企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。
（二）资本结构理论 1、MM理论（现代资本结构研究的起点）
理论内容：在严格的假设下，企业的资本结构 与企业价值无关。
完善后的理论：考虑破产成本与代理成本
第一节 理论综述
财务拮据成本：破产成本、公司因发生财务 拮据而在经营管理方面遇到的种种困难和 损失。
破产成本：企业破产时资产无法按照公允价值
出售的损失以及发生的清算费用或法律费用等使 企业投资者蒙受的损失。
最佳资本结构决策模型(补充)
一、EPS模型
原理：
判断资本结构的合理性，可以分析EPS的变化，能提 高EPS则为合理的资本结构，反之则反。
EPS受资本结构、销售水平等的影响
模型： EPS (EBIIT )1 (T)
N
存在以下几个缺陷
1.没有考虑权益资本成本。模型中没有引进普通股的必要报酬
最优方案可能未在其中，因而决策结果往往不能达
到使所有者收益最大的目标。
第一节 理论综述
五、筹资方式
租赁
银行贷款
可转换公司债券 优先股
筹资方式
发行债券
普通股
筹资方式——1、贷款
1、含义
长期借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借 入的、期限在一年以上的各种借款。
2、长期借款筹资的优点 1）借款筹资较快 2）借款成本较低 3）借款弹性较大 4）利用借款筹资，与债券一样可以发挥财务杠杆的作用 3、长期借款筹资的缺点 1）企业无力偿还时，银行停止贷款，企业自身风险高。 2）限制条款较多。 3）筹资数量有限，一般不能像债券、股票那样一次筹集
率或机会成本，这实际上隐含着普通股资本无偿使用的假设。
2.没有考虑负债经营的财务风险。负债经营的风险主要表现在
以下两个方面：
一是可能导致利润下降甚至亏损； 二是可能导致企业无力还本付息。引发偿债危机。
3.不利于公司股本扩张。一个成长性良好的企业，往往采用
股票股利的方式进行股本扩张，这对于提高股东资产的市 场价值和公司将来进一步合理筹集资金都具有积极作用， 但按照分析法的决策准则，股票股利将大幅度稀释每股收 益的水平，引起公司资本结构的恶化。这种结论无疑是与 实际不符合的。
不存在最佳资本结构
第一节 理论综述
4、传统理论
企业利用财务杠杆会导致权益成本的上升，但 在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的 债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成 本下降，企业总价值上升。
超过某个度，权益成本上升的程度更大，不能 为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便 会上升。下降和上升的转折点就是最佳资本结 构。
负债高 破产可能性大 股东要求报酬率高
代理成本：为保证企业管理当局按照企业同股
东和债权人所签定的合约行事而发生的对管理当 局的监督成本。
负债高 监督成本高 企业价值降低
发展后的MM理论
结论：
负债可以为企业带来税额庇护利益； 最初的MM理论假设在现实中不存在，事实是
各种负债成本随着负债比率的增大而上升，当 负债比率达到某一程度时，EBIT会下降，同 时企业负担破产成本的概率会增加；
第三章 融资管理
赣南师范学院商学院 李梦佳
第一节 理论综述
一、企业筹资的动机
.... 扩张动机
偿债动机
混合动机
第一节 理论综述
二、企业筹资的类型
自有资金和借入资金
1
2 长期资金和短期资金
四种类型的划分
直接资金和间接资金 4
3
内部资金和外部资金
二、企业筹资的类型
（一）按照所筹资金占用时间的长短分为 长期资金和短期资金
（二）按所筹资金的来源分为自有资金和 借入资金
（三）按所筹资金的渠道分为内部筹资和 外部筹资
（四）按照所筹资金是否以金融机构为媒 介分为直接筹资和间接筹资
第一节 理论综述
三、资本成本概述 （一）资本成本的定义
企业为筹集和使用资金而付出的代价 区分税前和税后的资金成本 一般意义上的是指“税后”
筹资方式——2、债券
1.债券及其分类： 债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映
债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业 债券或公司债券。（信用债券、抵押债券、偿债基金） 2、债券筹资的优点： 1）资本成本低。 2）具有财务杠杆作用。 3）所筹集资金属于长期资金。 4）债券筹资的范围广、金额大。 3、债券筹资的缺点： 1）财务风险大。 2）限制性条款多，资金使用缺乏灵活性
最佳资本结构决策模型
二、企业价值最大化目标下的最优资本成
本 模法型：W ACCkbD A(1T)ks
E A
加权平均资本成本=(债务/总资本)*债务成本*(1-企业所得税税
率)+(资产净值/总资本)*股权成本
使用以企业价值最大化为目标的加权资本成本
法，虽然克服了比较资本成本法与分析法的不
Hale Waihona Puke 筹资方式——3、普通股 普通股：通常是指那些在股利和破产清算方面不具任何 特殊优先权的股票。普通股股份是公司最基本的所有权 单位。具有风险性、流动性、决策性、交易价格与票面 价值不一致性。
第一节 理论综述
2、净收益理论
观点：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高， 企业价值越大。当负债比率为100%时，企业的加权平 均资本成本最低，企业价值将达到最大值。
3、营业收益理论
观点：资本结构与公司价值无关。决定公司价值的是 营业收益。
不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是 固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因 为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但 由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升。
足，但公司并不可能把在每一种资本结构下的
系数都一一去测量出来。这给决策者带来了使
用上的不便。
最佳资本结构决策模型
三、比较资本成本法
模型：
n
KW
K jW j
j 1
该方法虽然简便易行，但其缺点也十分明显，即只
考虑了筹资成本，而没有考虑筹资收益和筹资风险。
而且，由于事前拟定的筹资方案数量有限，真正的
（二）决定资本成本高低的因素
经济环境：供给与需求之间的关系影响 证券市场条件：流动性、价格波动 企业自身因素：经营、融资情况、融资规模
等
第一节 理论综述
四、资本结构 （一）定义：
企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。
（二）资本结构理论 1、MM理论（现代资本结构研究的起点）
理论内容：在严格的假设下，企业的资本结构 与企业价值无关。
完善后的理论：考虑破产成本与代理成本
第一节 理论综述
财务拮据成本：破产成本、公司因发生财务 拮据而在经营管理方面遇到的种种困难和 损失。
破产成本：企业破产时资产无法按照公允价值
出售的损失以及发生的清算费用或法律费用等使 企业投资者蒙受的损失。
最佳资本结构决策模型(补充)
一、EPS模型
原理：
判断资本结构的合理性，可以分析EPS的变化，能提 高EPS则为合理的资本结构，反之则反。
EPS受资本结构、销售水平等的影响
模型： EPS (EBIIT )1 (T)
N
存在以下几个缺陷
1.没有考虑权益资本成本。模型中没有引进普通股的必要报酬
最优方案可能未在其中，因而决策结果往往不能达
到使所有者收益最大的目标。
第一节 理论综述
五、筹资方式
租赁
银行贷款
可转换公司债券 优先股
筹资方式
发行债券
普通股
筹资方式——1、贷款
1、含义
长期借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借 入的、期限在一年以上的各种借款。
2、长期借款筹资的优点 1）借款筹资较快 2）借款成本较低 3）借款弹性较大 4）利用借款筹资，与债券一样可以发挥财务杠杆的作用 3、长期借款筹资的缺点 1）企业无力偿还时，银行停止贷款，企业自身风险高。 2）限制条款较多。 3）筹资数量有限，一般不能像债券、股票那样一次筹集
率或机会成本，这实际上隐含着普通股资本无偿使用的假设。
2.没有考虑负债经营的财务风险。负债经营的风险主要表现在
以下两个方面：
一是可能导致利润下降甚至亏损； 二是可能导致企业无力还本付息。引发偿债危机。
3.不利于公司股本扩张。一个成长性良好的企业，往往采用
股票股利的方式进行股本扩张，这对于提高股东资产的市 场价值和公司将来进一步合理筹集资金都具有积极作用， 但按照分析法的决策准则，股票股利将大幅度稀释每股收 益的水平，引起公司资本结构的恶化。这种结论无疑是与 实际不符合的。
不存在最佳资本结构
第一节 理论综述
4、传统理论
企业利用财务杠杆会导致权益成本的上升，但 在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的 债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成 本下降，企业总价值上升。
超过某个度，权益成本上升的程度更大，不能 为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便 会上升。下降和上升的转折点就是最佳资本结 构。
负债高 破产可能性大 股东要求报酬率高
代理成本：为保证企业管理当局按照企业同股
东和债权人所签定的合约行事而发生的对管理当 局的监督成本。
负债高 监督成本高 企业价值降低
发展后的MM理论
结论：
负债可以为企业带来税额庇护利益； 最初的MM理论假设在现实中不存在，事实是
各种负债成本随着负债比率的增大而上升，当 负债比率达到某一程度时，EBIT会下降，同 时企业负担破产成本的概率会增加；
第三章 融资管理
赣南师范学院商学院 李梦佳
第一节 理论综述
一、企业筹资的动机
.... 扩张动机
偿债动机
混合动机
第一节 理论综述
二、企业筹资的类型
自有资金和借入资金
1
2 长期资金和短期资金
四种类型的划分
直接资金和间接资金 4
3
内部资金和外部资金
二、企业筹资的类型
（一）按照所筹资金占用时间的长短分为 长期资金和短期资金
（二）按所筹资金的来源分为自有资金和 借入资金
（三）按所筹资金的渠道分为内部筹资和 外部筹资
（四）按照所筹资金是否以金融机构为媒 介分为直接筹资和间接筹资
第一节 理论综述
三、资本成本概述 （一）资本成本的定义
企业为筹集和使用资金而付出的代价 区分税前和税后的资金成本 一般意义上的是指“税后”