浅议矿产资源并购中的风险控制对策(改)

浅议矿产资源并购中的风险控制对策
——以内蒙二矿权为例
矿业公司最重要的价值在于所拥有的矿产资源。

随着经济实力的增强和企业可持续发展的需要，‚走出去‛成为每个矿业公司的重要发展战略。

但由于所获信息的不对称性，以及矿产资源的特殊性，在矿产资源并购、价值评估中宝藏与暗礁并存，风险与希望同在的状况使企业在资源并购中成功的少，失败的多，‚走出去‛的步伐难以轻松。

本文针对参与矿产资源信息收集、考察与评价一年来的工作体会，选择内蒙古自治区有代表性的两个矿业权项目进行分析探讨，重点分析矿产资源并购中的风险因素与风险控制，并提出建议。

以期起到抛砖引玉，促进资源并购工作水平的提高。

1 矿业投资项目的特点与矿业集团资源并购
矿产资源赋存隐蔽以及不确定性，巨额资本需求，相当长的投产准备期和投资偿还期，使矿业投资具有长周期、高收益、高风险的特征。

矿业活动的高风险性是其主要特点，也创造了机会——成功的矿业投资项目具有较高的投资回报。

为了降低投资风险，在矿业项目投资时，矿业投资企业需要对目标资源进行专门的考察、评价与风险分析。

如紫金矿业把矿产资源作为企业生存与发展的基础，以资源控制为首要战略，坚持勘查与收购并举，实施风险勘探、国内外项目并购、提高资源综合利用程度等多元化资源战略。

现在，紫金矿业黄金资源储备已稳居国内首位（2012年底公司保有资源储量金金属量1192吨），保有铜金属量1179万吨，资源潜在价值总计近万亿元，已经成为国内控制黄金及有色金属资源最多的企业之一。

中国黄金集团公司在‚以金为主，多金属发展‛的发展思路指引下，通过探矿会战、深部挖潜、资源整合和项目并购等四种方式积极快速获取
资源，为企业的长远可持续发展奠定了资源基础。

2012年底公司保有黄金资源储量金属量592吨，保有铜金属量44万吨，其资源获取成本远低于行业平均水平，极大提升了企业的核心竞争力和影响力。

山东黄金集团积极探索与专业机构全方位合作的新途径，由单一矿权并购向矿业公司并购重组转变的新路子，由绝对控股转向获取实际控制力并购的新方法，切实强化矿权并购、地质勘查等措施，推动资源勘探再上新台阶，2012年底公司保有黄金资源量为837吨、黄金产量为30吨。

2 内蒙二矿权项目基本情况
图1项目位臵示意图（据Yang et al.,2003修编）
二矿权项目（图1）处于内蒙古自治区重要成矿区带—华北地台北缘太古代、燕山期金、银、铜多金属成矿带内，在内蒙均有相当的知名度与吸引力，是矿业权市场上的聚焦中心。

2.1 内蒙古西部某岩金多金属普查探矿权
W E
W 蒙西金矿
E 蒙东金矿
该矿区（以下简称蒙西项目）大地构造单元属华北克拉通北缘内蒙台隆阴山断隆，处于华北地台北缘金多金属成矿带，出露地层主要为中太古界乌拉山岩群。

矿床工业类型为贫硫化物石英脉-钾硅化蚀变岩复合型，勘查类型为第I类型偏复杂，开采技术
条件为中等类型。

根据表1中工业指标圈算，本矿床
由1个脉群18个金矿（化）体组成，截
止2012年底，报告提交资源量
(333)+(334)金金属量68t，平均品位
2.31g/t。

2.2 内蒙古东部某金矿采矿权(含探矿权）
矿区（以下简称蒙东项目）地处华北克拉通北缘阴山—燕山隆起带东段努鲁尔虎山隆起带，位于华北地台北缘的金及多金属成矿带内，努鲁金成矿亚带上，金矿体赋存于新太古界建平群角闪片麻岩系。

矿石自然类型主要为含金硫化物石英脉型及构造蚀变岩型，工业类型以含金石英脉型为主，矿床成因类型属重熔岩浆热液型。

勘查类型为第Ⅱ类型偏复杂，矿区
矿床开采技术条件为中等类型。

根据表2中工业指标圈算，本矿
区内目前保有资源储量的矿体有24
个，截至2012年底，矿区保有资源储
量（122b+332+333）金工业矿石量183
万t，金金属量19t，平均品位
10.57g/t。

同时采矿权标高以下深部及外围有较好的找矿潜力，预测资源远景金15吨(大部区块工程控制达（333）)以上。

3 二矿权项目风险因素分析
上，金金属量18t，金品位平均12.85g/t。

其中（122b+332）占总资源量的26.9%，（333）以上资源量均为坑道工程控制，可作为项目开发决策的依据。

3.2.2 蒙西项目经初步核实，该探矿权内的主矿体之Ⅱ号矿体深部已延伸进入南部的相邻探矿证内（矿体倾向南）；经初步估算，延伸进入南邻探矿证内的Ⅱ号矿体资源金金属量约为17t。

同时，报告在资源量估算中采用压层计算导致多增加金属量5t。

因而蒙西项目矿业权内实际的资源量应为：(333)+(334)金 46t。

3.3 项目建设周期
蒙东项目是一座有几十年开采历史的黄金矿山，目前生产能力为1500t/d。

要扩大生产能力，只需进行技改即可，不存在停产建设因素。

蒙西项目为一探矿权项目，目前仅为普查阶段，在较为顺利的情况下，达产最少需要3年以上的时间，存在着较长投资回收期的风险。

3.4 开发效益
矿产资源的开发效益亦即资源优势转化为经济优势的体现，是由其内在素质和外部环境影响的综合体现。

3.4.1 蒙东项目资源储量控制程度高，规模达大型，是因推进上市需要进行股权重组项目，所有权人现为内蒙古自治区重点黄金生产企业，具备规范化的采选系统和技术管理水平，产量、效益现处于自治区同行业前列。

截止2011年底，项目总资产价值为16亿元左右，其中矿业权价值9亿元左右。

2012年完成黄金产量近2吨，实现利润总额近2亿元。

通过对矿床经济概略评价，矿区潜在价值达38亿元，年潜在利润2亿元左右。

按设计的采选规模估算，目前保有的资源储量可保证矿山服务年限在7年以上。

3.4.2 蒙西项目为内蒙古自治区政府委托勘查项目，符合矿业权市场中挂牌或协议出让方式。

勘查累计投入费用超过1亿元。

该项目现仅为一探矿权，产生开发效益尚需时日（正常推进需要3-5
年）。

存在权属关系变更、可采储量变化等风险因素；加之矿床平均品位偏低，矿体最大埋深较大等不利因素，在黄金销售价格低于250元/克～300元/克条件下，存在边际收益为负的显见风险。

4项目风险控制与建议
4.1 公司的发展思路—工作目的
市场化、规模化和一体化（产业）是目前矿业公司的总体发展思路。

以多种途径和方式获取矿业权，新增或并购规模以上的金属资源，陆续形成优秀的矿产勘查、开发生产基地的发展目标指明了公司工作方向和目的。

4.2 风险控制与建议
综合上述情况，二个项目分别体现出资源并购中勘查程度、资源储量、项目建设周期与开发效益风险的不同阶段和特点。

其中
4.2.1蒙东项目
存在风险：根据评估价值及相关规定，按49%的股权，前期投入并购资金需要人民币10亿元以上。

项目并购成本高；资金回收期长。

风险控制对策：在对项目资产、经营状况及相关证照、权属关系等核实评估的基础上，重点对各矿区探获、保有资源量进行核实，尤其对外围探矿权普查新成果进行核实和潜力评价，降低资源风险。

建议：该项目符合公司的战略发展目标，建议进入公司第一梯队重点工作，积极推进该项目。

4.2.2 蒙西项目
存在风险：作为贫硫化物型矿床，该项目矿体最大埋深达1564m，矿床平均金品位偏低、矿体厚度偏小。

在当前黄金市场价格低迷的情况下，存在开发边际收益为负的显见风险。

风险控制对策：在对项目资金投入及来源、权属关系等研究的基础上，重点根据黄金市场周期性价格和采选技术条件要求，确定适宜的经济品
位，并按最低经济品位要求的新的工业指标（边界品位1.0g/t、最低工业品位2.0g/t、矿床最低工业品位3.0g/t）对矿体进行二次圈定、重新估算资源量，确定矿权价值。

经二次评价，发现其品位3.0g/t以上可采矿量（333类资源量可采系数按0.65计）金金属量仅为10吨左右，且矿体分散,在当前黄金市场持续走低趋势明显的条件下,有可能形成呆矿。

建议：该项目虽然矿种及资源规模符合公司发展战略目标，但不具备开发效益，建议谨慎介入（如合作勘查）或放弃。

5 结语
在当前金价下跌的过程中，国际国内大型矿业公司正在剥离部分资产；国内矿业的产业格局也会产生连锁反应。

这对前一段时间在金矿资源并购项目上较为谨慎且现金流充裕的黄金企业而言，无疑是并购的好机会。

当然，金价下跌，中国黄金企业‘走出去’并购金矿等矿产资源项目必须更加冷静。

形成对资源分析高效的资源评价体系，配合公司快速的决策机制是取得资源优势的保障，才能使并购资源足够优秀，不至于变为包袱。

参考文献：
[1] 黄先芳.矿业投资项目的风险因素分析和风险控制对策[j].金属矿山，
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[2] 洪水峰.矿产资源竞争力指标模型的建立[j].资源开发与市场，2004，（20）
[3] 紫金矿业集团股份有限公司，紫金矿业集团股份有限公司2012年年度报告
摘要.2013年3月
[4] 中金黄金股份有限公司，中金黄金股份有限公司2012年年度报告. 2013年3
月。