创业企业融资与理财 第4章 创业企业资金需求预算

初始投资额 每年 NCF
② 查询年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数
相邻近的较大和较小的两个折现率。
③ 根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法
计算出该投资方案的内含报酬率。
4.2 投资项目决策方法
2. 内含报酬率
(2) 如果每年的NCF不相等，则需要按下列步骤计算： ① 先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。如果计算出的净现值为 正数，则表示预估的折现率小于该项目的实际内含报酬率，应提高折现率，再 进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的折现率大于该方案的实 际内含报酬率，应降低折现率，再进行测算。经过如此反复测算，找到净现值 由正到负并且比较接近于零的两个折现率。 ② 根据上述两个邻近的折现率，用插值法计算出方案的实际内含报酬率。
目录
4.1 创业企业资金需求分析 4.2 投资项目决策方法
4.1 创业企业资金需求分析
4.1.1 创业企业在不同发展阶段的资金需求特点
1．企业的资本结构
1) 种子期。在种子期企业的特点是：团队不完善、项目缺乏细节规划、自有启动资 金不足或者没有启动资金，只有宽泛的商业计划。
2) 起步期。起步期的企业特点是：资产相对匮乏、销售规模较小、缺少有效的抵押 品，往往表现为对流动资金周转的迫切需求。
4.1 创业企业资金需求分析
2. 现金流量预测方法
2) 经营现金流量
经营现金流量是指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，这种现金流量 一般是按年计算的。经营现金流量主要包括：增量税后现金流入量，是指投资项目投 产后增加的税后现金收入(或成本费用节约额)；增量税后现金流出量，是指与投资项 目有关的以现金支付的各种税后成本费用(即不包括固定资产折旧费以及无形资产摊 销费等，也称经营付现成本)以及各种税金支出。
4.2 投资项目决策方法
2. 内含报酬率
2) 内含报酬率法的决策规则 内含报酬率法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如 果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本率或必然报酬率，就采纳； 反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选择内含报酬率超过资 本成本率或必要报酬率最多的投资项目。 3) 内含报酬率法的优缺点 内含报酬率考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念 也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂，特别是对于每年的NCF不相等 的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。 【例4.3】见教材P75
4.2 投资项目决策方法
4.2.1 折现现金流量方法
2. 内含报酬率
内含报酬率(Internal Rate of Return，IRR)，也称内涵报酬率，实际上 反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进 行评价。内含报酬率的计算公式为
n NCFt 0
t0 (1 r) t
第二阶段：起步期。此时创业者可以在前期融资的基础上，吸引“零阶段创业投 资”，也可以运用短期租赁方式解决生产经营中的资本不足状况。
第三阶段：成长期。成长阶段的前期与中期，企业应该寻求创业投资机构的帮助。 在成长阶段后期，企业通常可以通过银行贷款补充流动资本，但若想公开上市，则有 时还需要投资银行协助。另外，企业也可以通过融资租赁等方式筹集资本。
第4章 创业企业资金需求预算
第4章 创业企业资金需求预算
重点提示
➢创业企业资金需求分析 • 创业企业在不同发展阶段的资金需求 特点 • 现金流量预测的方法
➢ 投资项目决策方法 • 折现现金流量方法 • 非折现现金流量方法 • 投资决策指标的比较
第4章 创业企业资金需求预算
阅读资料
阅读亿唐网的相关资料，回答下列问题： (1) 亿唐在取得融资后，最终仍以失败告终，其失败的最重要的 原因是什么？ (2) 现金流量管理在项目运营过程中至关重要，企业应如何进行 现金流量管理？
在估计经营现金流量时，如果项目在经营期内追加营运资本和固定资产投资，则其 增量投资额应从当年现金流量中扣除，因此，可将上式改写成： 现金净流量 = 销售收入 - 经营付现成本 - 所得税 - 营运资金追加支出 - 资本支出
4.1 创业企业资金需求分析
2. 现金流量预测方法
3) 终结现金流量 (1) 固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益。固定资产出售时税赋 损益的确定方法与初始投资时出售旧设备发生的税赋损益相同。如果预计固定 资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应上缴所得税，形成一项现金流 出量，反之则可抵减所得税，形成现金流入量。 (2) 垫支营运资本的收回。这部分资本不受税收因素的影响，税法把它视 为资本的内部转移，就如同把存货和应收账款换成现金一样，因此，收回的营 运资本仅仅是现金流量的增加。 【例4.1】见教材 P71
3) 成长期。成长期的企业特点是：发展前景已基本明朗，企业形象、产品品牌在社 会上有一定的知名度和良好信誉，随着规模增长，会表现出整体扩张态势。
4) 成熟期。成熟期的企业特点是：企业已具备较大规模，并有上市的打算，资金需 求量巨大。
4.1 创业企业资金需求分析
2. 企业的资金需求
表4-1 创业企业不同发展阶段的融资方式
创业企业融资与理财课件企业的资金需求表41创业企业不同发展阶段的融资方式4141创业企业资金需求分析创业企业资金需求分析发展阶段资本需求特点融资渠道种子期资本需求量小但风险大自有资本亲朋借贷国家创业基金天使资本起步期资本需求量增大零阶段创业投资成长期资本需求量增大尤其是现金需求量增加创业投资成熟期资本需求量稳定银行贷款股票融资债券融资创业企业融资与理财课件第一阶段
1. 现金流量预测的原则
3) 税后原则。在企业所得税存在的环境下，投资项目现金流量应当是税后现金 流量，从而将现金流量计算与投资者的利益完全联系起来。
4) 相关原则。 (1) 区分相关成本与非相关成本。相关成本是指与特定决策有关的、在分析评 价时必须加以考虑的成本。与特定决策无关的、在分析时不需要加以考虑的成本则 是非相关成本。 (2) 考虑对公司其他部门或产品的影响。当公司采纳一个新的项目后，该项目 可能对公司的其他部门或产品造成有利或不利的影响。
n NCFt C 0
t1 (1 r)t
式中：NCFt 表示第t年的净现金流量；r 表示内含报酬率；n 表示项目的 使用年限；C 表示初始投资额。
4.2 投资项目决策方法
2. 内含报酬率
1) 内含报酬率的计算步骤
(1) 如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算：
① 计算年金现值系数。
年金现值系数
4.1 创业企业资金需求分析
3. 现金流量预测中应注意的问题
1) 折旧模式的影响。在不考虑所得税的情况下，折旧额增加(减少)与收益减少 (增加)的数额是相等的，因此折旧变化不影响投资价值，但引入所得税后，折旧抵 税作用直接影响投资现金流量的大小。
2) 利息费用。在投资项目评估中，利息费用对投资项目的影响主要有两种分析 模式：
第四阶段：成熟期。此时企业可以通过股票融资、债券融资以及银行借款等方式 筹集资本从而进一步发展扩大。
4.1 创业企业资金需求分析
4.1.2 现金流量预测的方法
1. 现金流量预测的原则
1）实际现金流量原则。现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的
现金数。
实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时，采用现金流量而不是会计收
发展阶段
资本需求特点
融资渠道
种子期 资本需求量小，但风险大
自有资本、亲朋借贷、国家创业 基金、天使资本
起步期 资本需求量增大
零阶段创业投资
成长期
资本需求量增大，尤其是现金需 求量增加
创业投资
成熟期 资本需求量稳定
银行贷款、股票融资、债券融资
4.1 创业企业资金需求分析
2. 企业的资金需求
第一阶段：种子期。在这一阶段，创业者除了依赖个人的积蓄、家庭财产、朋友 借款以及申请国家创业基金以外，只能向 “冒险资本”（“天使资本”）求助了。
4.2 投资项目决策方法
1. 净现值
1) 净现值的计算步骤
净现值的计算可按以下步骤进行： (1) 计算每年的营业净现金流量。 (2) 计算未来现金流量总现值。这又可以分为三步： ① 将每年的营业现金净流量折算成现值。如果每年的NCF相等，则按年金法折算 成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF折现，然后加以合计。 ② 将终结现金流量折算成现值。 ③ 计算未来现金流量的总现值。 (3) 计算净现值。其计算公式为
投资项目决策方法分为折现现金流量法和非折现现金流量法。 折现现金流量法是指对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选 择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键需确定： 第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公 允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大， 要求的折现率就越高。折现现金流量法侧重于现金流量的动态分析。 非折现现金流量是指不考虑资金时间价值的分析评价方法，它把不同时 期的现金流量看做是等效的，对它们不加区别，直接相加减。非折现现金流 量法侧重于现金流量的静态分析。
其中，经营付现成本一般是指会计上的总成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销 费等不支付现金的费用后的余额。“折旧×所得税税率”称作税赋节约，是由于折旧计 入成本，冲减利润而少缴的所得税税额，这就形成了投资项目的现金流入量。
如果项目的资本全部来自于股权资本，则经营期现金净流量的计算公式可表示为： 现金净流量 = 净收益 + 折旧
经营现金流量基本的计算公式为： 现金净流量 = 销售收入 - 经营付现成本 - 所得税
其中，销售收入是指收到现金的收入；所得税费用在某种程度上依赖于折旧的增 量变动。
4.1 创业企业资金需求分析
2. 现金流量预测方法
2) 经营现金流量
为反映折旧变化对现金流量的影响，上式可变为： 现金净流量 = (销售收入 - 经营付现成本)×(1 - 所得税税率) + 折旧×所得税税率
现值，减去初始投资后的余额叫做净现值(Net Present Value，NPV)。其计算公式为：
n
NPV
NCFt
n
NCFt
C
t0 (1 k )t i1 (1 k )t
式中：NPV表示净现值； NCFt 表示第t 年的净现金流量； k 表示折现率(资本成本率
或公司要求的报酬率)；n 表示项目预计使用年限；C 表示初始投资额。
• 将这些影响因素视作费用支出，从现金流量中扣除； • 将筹资影响归于现金流量的资本成本(折现率)中。 3) 通货膨胀的影响。由于折旧费的计提基础是原始成本，所以折旧额并不随通 货膨胀的变化而变化，导致纳税额增长速度高于通货膨胀增长速度，从而降低了投 资项目的实际收益率，影响投资决策的正确性。
4.2 投资项目决策方法
净现值 = 未来现金流量的总现值 - 初始投资额
4.2 投资项目决策方法
1. 净现值
2) 净现值法的决策规则 净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案时，净现值为正者采纳，净 现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥项目决策中，应选用净现值的 正值中最大者。 3) 净现值法的优缺点 净现值法的优点是：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净 收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投 资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，内含报酬法则弥补了这一缺陷。 【例4.2】见教材P74
4.1 创业企业资金需求分析
2. 现金流量预测方法
1) 初始现金流量 (2) 营运资本。营运资本指项目投产前，投放于流动资产用于周转使用的 资本。其计算公式为
本年营运资本需用额 = 本年流动资产需用额 - 上年营运资本总额 其中，
本年营运资金需用额 = 本年流动资产需用额 - 本年流动负债筹资额 (3) 原有固定资产的变价收入。它指固定资产重置、旧设备出售时的现金 净流量。 (4) 所得税效应。所得税效应是指固定资产重置时变价收入的税赋损益。
4.1 创业企业资金需求分析
4.1.2 现金流量预测的方法
2. 现金流量预测方法
投资项目现金流量，一般分为初始现金流量、经营现金流量和终结现金 流量。
1) 初始现金流量 初始现金流量是项目建设过程中发生的现金流量或项目投资总额，主要 包括以下四项： (1) 项目总投资。项目总投资包括三部分：形成固定资产的支出，指项 目投资时直接形成固定资产的建设投资；形成无形资产的费用；形成其他资 产的费用。
4.2 投资项目决策方法
4.2.1 折现现金流量方法
进行动态分析决策的指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数。这些指标的使用， 体现了折现现金流量的思想，即将未来的现金流量折现，使用现金流量的现值计算各种 指标，并据以进行决策。
1. 净现值
投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本率和企业要求达到的报酬率折算为
益。实际现金流量原则的另一个含义是项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成
Байду номын сангаас
本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。
2）增量现金流量原则。增量现金流量是根据“有无”的原则，确认有这项投资与
没有这项投资现金流量之间的差额。
判断增量的现金流量，决策者会面临以下四个问题：
附加效应
沉没成本
机会成本
制造费用
4.1 创业企业资金需求分析