我国公司债市场发展探究

我国公司债市场发展探究[摘要] 当前，我国公司债券市场存在的问题，主要是政府监管过多，发展空间受到限制；我国整体债券市场转让交易系统不统一，公司债交易体系被相应分割；债券市场的评级机构发育不够；投资主体不丰富公司债市场的风险被忽略，流动性严重不足等。

我国应改善监管体制，逐步实现发行监管市场化；统一监管部门和交易体系；建立科学、有序的信用评级制度；构建多元化的债券持有者结构；建立健全偿债保障机制；提高公司债流动性，从而推动公司债券市场的逐步改革，使之能够满足我国经济发展的需要。

[关键词] 公司债市场；现状；问题；对策一、我国公司债券市场存在的问题（一）政府监管过多，发展空间受到限制1.准入限制较多。

如公司债发行主体范围仅限于在沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司，这一规定直接把绝大部分企业排除在公司债券外。

而直到现在相关部门都未更改这一硬性规定，未上市的公司不能通过公司债途径筹集资金，这不仅不能给未上市公司提供新的融资渠道，也不利于公司债本身的发展（本文中所称的公司债是指证监会2007年8月14日颁布的《公司债发行试点办法》中定义的狭义的公司债，不包括可转换公司债、可分离公司债等其它类型的债券）。

2.审批较为严格，发行耗时较长。

目前我国公司债实行核准制发行制度，审批较为严格，所花费的时间也过长。

2011年以来，证监会开通了公司债审核的“绿色通道”制度，提升了审核效率。

但公司债的审核以后有怎样的发展态势，还有待观察。

3.公司债的利率限制。

我国证券法规定：公开发行公司债券的利率不超过国务院限定的利率水平。

在发行利率被限制的情况下，公司债的优劣就无法体现，这无论对于发行者还是对投资者都是很不利的。

4.“天花板”限制，极大地限制了发债公司的筹资规模。

《公司债券发行试点办法》第二章第六条规定：公司债券发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%。

这一规定被称为“天花板”限制，虽然它在一定程度上保证了公司债的安全性，但所带来的负面效应似乎远远超过这一点。

（二）我国整体债券市场转让交易系统不统一，公司债交易体系被相应分割1.目前我国的债券市场被分割成交易所债券市场、银行间债券市场、银行柜台市场三个板块。

各个板块在交易主体、交易对象、交易方式等方面都有自己的特点。

为了更加方便地看出债券市场是怎样被分割的，我们用表格的形式把三个交易市场的特点罗列出来（见下表）：债券市场被分割情况表2.登记结算系统不统一。

银行间债券市场和银行柜台市场的登记、托管和结算均直接或间接通过中央国债登记结算系统来实现。

深沪交易所债券市场的登记、结算则是通过中国证券登记结算公司的进行。

债券市场交易体系的分割阻碍了结算效率的提高，致使债券交易成本上升，效益降低。

3.监管机构不统一。

我国债券市场的监管主体按照行政部门的职能划分，国债由财政部和中国人民银行共同监管，企业债由发改委监管，公司债由证监会监管，金融债由银监会和中国人民银行共同监管，中期票据和短期融资券由中国人民银行监管。

我们以图表方式把各类债券及其监管部门对应起来，如下面图所示，从图中我们可以看到，债券的监管是十分分散和混乱的，非常不利于债券市场的发展。

（三）债券市场的评级机构发育不够我国债券市场发展比较滞后，相应地，作为服务支撑的信用评级机构也很不成熟。

最重要的问题就是不够独立，在这种状况下，它的评价结果就不可能做到公平、客观。

其次，我国信用评价机构整体建设落后，规模小，技术水平低，不能满足市场发展的需要，亟需改进。

最后我国的信用评价行业还存在恶性竞争问题，部分中介机构压价竞争，甚至还存在着卖等级等严重不负责任的行为。

（四）投资主体不丰富首先公司债市场上的机构投资者不活跃。

我国的机构投资者数量基数本来就少，参与发展滞后的公司债投资的机构数量和资金就更少。

由于缺乏机构投资者的领头作用，我国公司债市场十分冷清，整体缺乏流动性，急需变现的投资者往往要放弃利息收入，提前兑付。

其次，企业和个人的参与积极性不高。

由于公司债起步较晚，很多散户对其并不了解，同时，与股票和国债相比，公司债的交易方式不太灵活，这就导致了投资者对公司债的冷淡态度。

（五）公司债市场的风险被忽略，流动性严重不足我国公司债市场的风险没有得到足够的重视，风险防御措施不到位。

一方面，发债公司的风险意识不够，另一方面，投资者对公司债的风险也没有足够的认识。

首先我国公司债市场存在着严重的流动性风险。

其次是公司债违约风险。

无论是与几乎无风险的国债和银行存款相比，还是和无需考虑偿债问题的股票相比，公司债的违约风险都是比较高的。

所以如果不能有效地控制违约风险，公司债的投资者会更少。

公司债市场流动性不足能够增加其风险，反过来，公司债市场风险大小也能够影响其流动性。

二、发展我国公司债券市场的对策（一）改善监管体制，逐步实现发行监管市场化1.逐步改进发行方式。

在公司债的发展过程中，应当将“绿色通道”制度的范围逐渐扩大，以提高公司债的审批速度。

另外，等公司债市场发展到一定规模，可以考虑对一些负债率低，经营状况好的公司实行注册制管理试点，然后根据其市场表现决定是否继续推行。

2.减少行政干预。

（1）放宽发行条件。

目前公司债的发行主体仅限于上市公司，范围过窄，亟需放宽该条件限制。

（2）放松利率管制。

公司债的发行利率应当由市场来决定，不应该加以限制。

（3）增加发行额度。

应该适量放松发行条件，因为对于中小企业来说，花费了很大成本和精力，最后却筹得少量资金，公司债的吸引力就会削减很多。

（二）统一监管部门和交易体系债券市场的多头监管给债券市场带来了极大的负面影响。

这充分说明了实现集中监管确有其必要性。

建议采取以下途径进行统一。

1.监管方面。

整体思路是把相关政府部门中具体负责证券监管工作的部门抽出来，并入证监会，由证监会统一负责债券市场的相关工作。

2.登记结算方面。

当前交易所债券市场和银行间债券市场相互独立的登记结算系统，不仅降低了结算效率，还严重影响到债券的流动性。

建议先进行不同债券市场间交易系统和托管系统的对接，然后逐步实现债券市场的统一托管。

3.在完善交易所系统的基础上，建立场外二级市场。

为了加强公司债市场的流动性，需要建立场外二级市场。

同时，为了能够满足商业银行等机构投资者的的交易需求，还应建立大宗交易系统，以弥补自动撮合交易的缺点。

（三）建立科学、有序的信用评级制度独立、公正的信用评级体系无论对于投资者、发行人还是监管当局，都是十分有利的。

针对以上我国信用评级机构存在的诸多问题，我们应当采取相应的措施去改正并完善。

1.提高信用评级机构的门槛。

信用评级机构作为技术含量较高的专业服务机构，理应满足一定的行业标准。

在信用评级机构的设立及后续经营过程中，都要对评级机构的资本金、从业人员素质、从业人员职业道德等设定一定的标准，对于不符合条件的机构，不予批准设立或予以撤销。

2.保持评级机构的中立性和独立性。

首先，评级机构应该是一个独立的法人，任何机关不能干预其正常工作。

其次，评级机构应当与利害关系方如发行单位、承销单位等划清界限，客观地进行评级活动。

在评级费用的支付方面，要逐渐向承销商、投资者付费模式转变，从而使评级机构独立于发行方，以保证评级结果的公正性。

3.建立严格的行业管理体系。

首先，要制定专门的规范信用评级活动的法律、明确信用评级活动的职业准则，并设立信用评级行业协会，使评级活动有法可循，有规可依。

其次，要依法处置评级机构的违法违规行为。

例如在评级机构披露信息不实或是制作虚假的财务报表时，监管当局应依据相关法律法规，严肃追究其法律责任。

最后，还应建立严格的退出机制，将严重违规的评级机构逐出评级市场。

4.不断改进评级方法。

第一，积极向国际知名评级机构学习先进的评级方法。

可以引进国际知名评级机构来引导并促进国内评级机构行业的发展，也可以到国外进行专业的学习和交流。

第二，评级结果具体化。

目前国际上普遍使用类似A、B、C等相对结果来衡量某个金融产品的风险，这种结果过于笼统，投资者无法知晓某一等级产品的风险性到底如何。

建议采用具体一点的数字来表示评级结果。

（四）构建多元化的债券持有者结构1.国际上债券市场的投资主力是机构投资者。

机构投资者大多有专业的投研团队，可以靠自己的能力对债券作出理性分析，不会盲目投资。

但是目前我国非上市商业银行、保险基金等机构投资者都被拒绝在公司债的门槛之外，非常不利于公司债市场的发展。

建议放宽参与主体条件，允许这些机构参与进来。

为了保障社保基金类存款的安全，可以规定这类机构投资者只能购买一定评级以上的债券。

2.积极引入外资机构投资者。

外资机构投资者也应该是公司债市场的重要参与者，例如在日本，外国投资者交易占到了现券交易总交易额的5%-9%。

（数据出自证券日报，《海外市场如何发展公司债》，包兴安，2012年01月12日）（五）建立健全偿债保障机制偿债保障机制是防范债券市场风险的有效途径。

1.建立我国公司债偿债基金制度。

为了防范公司债的违约风险，应当设立公司债偿债基金，并作为强制规定。

偿债基金交给专门的信托公司负责保管和投资，对投资方向要作出明确限制，以保护偿债基金的安全性。

2.建立公司债保险制度。

对公司债进行保险，能够有效降低公司债的违约风险和流动性风险，增加公司债对投资者的吸引力，从而促进公司债市场的发展。

3.推出公司债衍生品种。

随着我国公司债发行性条件的放宽，风险较原来也会逐渐增加。

机构投资者可以把自己购买的公司债进行资产证券化，出售给不适合直接购买的个体投资者。

这样既降低了银行的风险，也为资金有限的散户提供了投资机会。

（六）提高公司债流动性我国公司债由于品种单一，规模较小等原因，流动性非常低。

因此，提高公司债市场的流动性是我们发展公司债市场的重要任务之一。

1.可引入三方回购机制。

习惯做法是，在三方回购交易中，回购双方可以协商设定接纳公司债作为担保品的组合品种，由担保品管理人提供担保品管理服务，自动选券，并进行盯市估值。

采用这种方法，可以使闲置的公司债得到充分的利用，同时还可以降低风险。

2.发展公司债基金。

公司债特别是中小企业发行的公司债由于风险较高，不适合热体投资者直接参与，采用公司债基金的方式正好可以为这些投资者提供投资公司债的渠道。

3.大力发展柜台交易市场。

我国公司债起步晚，发展滞后，二级交易市场更是发育不良，要想提高公司债市场的流动性，就必须大力发展公司债场外交易市场。

建议以部分商业银行柜台市场为试点，逐步开放公司债柜台交易市场，以增加公司债市场的流动性。

[参考文献][1]包兴安.海外市场如何发展公司债[N].证券日报，2012-01-12。