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0
140 785 8,236 0 0 204 72 5,088 325 5,689 2,030 2,500 48 2,547
2006 0
6.31% 46.70% 46.01%
2006 54 18.1
2007 11,999 2,650 3,056
0
185 1,054 18,944
0 0 157 523 12,000 1,047 13,727 1,464 5,168 50 5,218
zhangqp@essences.com.cn
安信证券研究所
深圳 深圳市福田区深南大道 2028 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮编：518026
上海 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层 邮编：200122
北京 北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层 邮编：100034
资产总计 短期借款 交易性金融负债 衍生金融负债 卖出回购金融资产款 代理买卖证券款 其他负债
负债合计 股本 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 风险指标 净资本 扣除代买卖证券款负债率 自营规模/净资本 权益自营规模/净资本 估值 市盈率 市净率
2006 2,789 3,342 1,179
38
188 83 313 0 655 64 591 1,033 0 1,033 258 775 773 1 2008E 4.35% 7.45% 35.00% 9.49%
2008E 0.53 3.6
2009E 2,084 1,541 1,266
31
244 78 465 0 808 79 729 1,275 0 1,275 319 956 955 2 2009E 5.43% 8.50% 35.00% 11.86%
首次评级
综合类Ⅲ/综合类
T_RankInfo
评级：
中性-B
上次评级：
目标价格：
16.00 元
期限：
6 个月 上次预测：
现价： 22.25 元
报告日期：
2008-06-27
T_MarketInfo
市场数据
总市值(百万元) 流通市值(百万元) 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 12 个月最高/最低 十大流通股东(%) 股东户数
仅次于太平洋证券。而国元和太平洋恰恰是一季度自营损失最大的两家券商。
¾ 公司正在准备非公开增发，发行价格下调为19.88元，发行规模不超过120亿元。 发行完成后将极大充实公司资本金，同时加强业务竞争力。但该价格对应2008 年动态P/E40倍，且有锁定期，预计虽然下调了价格，发行难度仍然较大。
¾ 我们对公司未来三年EPS预测为0.5元、0.7元和0.8元，按照2008年30倍P/E， 给予公司16元的目标价和中性-A的投资评级。
hesz2@essences.com.cn
李国瑞
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公司评级体系
收益评级： 买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
2007 11,910 8.24% 56.39% 37.26%
2007 14 6.3
2008E 9,600 2,642 2,292 828
127 1,137 16,626
0 0 0 0 10,444 922 11,366 1,464 5,210 50 5,260 2008E 4,620 14.91% 52.60% 47.34%
公司快报
T_ReportAbstract
收入多元化初露端倪
国元证券(000728)
报告关键点：
区域存在优势，逐步向全国扩展 存在收入多元化的基础 自营业务较为激进
报告摘要：
¾ 收入多元化初露端倪。从组织结构看，公司旗下有长盛基金、国元期货、国元 证券香港公司，其中国元证券香港公司以控股公司架构设置，旗下共有5家公司， 具备了这项业务职能。公司的资产管理业务也有一定基础，新的集合理财计划 正在发行。在同等规模的公司里，国元证券收入多元化的架构相对更为完备。
3
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2009E 0.65 4.1
2010E 2,540 1,966 1,579
46
342 85 488 0 985 97 889 1,554 0 1,554 389 1,166 1,164 2 2010E 5.93% 8.94% 35.00% 12.94%
2010E 0.79 4.8
资产负债表(百万元) 货币资金 结算备付与保证金 交易性金融资产 买入返售金融资产 可供出售金融资产 其他资产
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营业支出 营业税金及附加 业务及管理费 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 净利润 归属母公司所有者净利润 少数股东损益 经营指标 平均总资产收益率 平均净资产收益率 管理费用率 营业收入/总资产 每股数据（元） 每股收益 每股净资产
2006 1,185 341 311
19
11 9 802 -3 393 45 339 792 -8 785 231 553 551 2 2006 6.69% 22.05% 28.59% 28.78%
14 6.3 29.73%
2008E 1,688 -58.84% 775 -66.08% 0.5 3.6
42 6.3 7.45%
2009E 2,084 23.47% 956 23.47% 0.7 4.1
34 5.4 8.50%
2009E 2,540 21.89% 1,166 21.89% 0.8 4.8
28 4.7 8.94%
1
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国元证券(000728)
财务报表预测和估值数据汇总
更新日期
2008-06-13
T_FSAndVS
利润表(百万元)
营业收入 手续费净收入 代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 资产管理业务净收入 利息净收入 投资收益及公允价值变动 其他业务收入
T_FSAndVSAbstract
财务和估值数据摘要
百万元
营业收入
2006 1,185
Growth(%)
净利润
Growth(%) 每股收益(元)
129.07% 553
138.31% 0.4
每股净资产(元)
1.2
市盈率
54
市净率
18.1
净资产收益率(%) 22.05%
2007 4,100 245.88% 2,284 312.78% 1.6 3.5
32,576.23 2,775.92 1,464.10
124.76 13.36/51.88 元
9.16% 36,381
T_ Yi el dInfo
¾ 区域存在优势，逐步向全国扩展。公司06年拥有35家营业部，07年扩展为48家， % 一个月 三个月 十二个月 在地域上也有所扩张，尤其在经济发达地区有所建树。公司48家营业部中有25 相对收益 7.93 22.39 131.87 家在安徽省，有一定的区域竞争优势。2007年，公司经纪业务全行业排名34位， 绝对收益 (16.61) (5.96) 104.54
市场份额0.82%，比2006年的0.85%略微有所下降。由于自营业务在2008年1 季度出现了较大亏损，使得经纪业务在营业收入中的占比迅速上升。2007年经 纪业务比重仅为36%，而到2008年1季度已经上升为123%，即经纪业务收入大
T_Anal yst
研究员
杨建海
CFA
于营业收入。
Hale Waihona Puke Baidu
高级行业分析师
2008E 42 6.3
2009E 10,559 3,062 2,979
528
166 1,216 18,510
0 0 0 0 11,488 949 12,437 1,464 6,015 58 6,073
2009E 5,354 13.52% 49.93% 44.94%
2009E 34 5.4
2010E 11,615 3,744 3,277
010-66581626 yangjh@essences.com.cn
¾ 公司的自营业务相对来说较为激进，一是2007年末股票自营规模与净资本的比 黄立军 行业分析师
例是上市券商中最高的，达37%；二是自营证券中交易性资产的占比达到94%， 010-66581629 huanglj2@essences.com.cn
2006 0.41 1.2
2007 4,100 1,612 1,476
44
82 82 2,346 -2 944 156 758 3,155 118 3,273 990 2,284 2,280 4 2007 16.77% 29.73% 18.50% 30.17%
2007 1.64 3.5
2008E 1,688 1,291 1,065
628
182 1,308 20,755
0 0 0 0 12,637 1,054 13,691 1,464 6,997 67 7,064
2010E 6,253 12.99% 47.03% 42.33%
2010E 28 4.7
2
敬请参阅报告结尾处免责申明
公司快报
作者简介
T_AuthorInfo
杨建海，CFA，非银行金融行业高级分析师，毕业于北京大学，经济学硕士。2007.4 加盟安信证券 研究中心。 黄立军，券商与信托行业分析师；吉林大学应用数学学士，中国人民银行研究生部金融硕士；2 年 金融工作经历，2005.6-2007.6 就职于中国人寿股份有限公司；研究理念：客观独立、细致严密， 追求前瞻性、原创性、差异性。