中国外汇储备的风险分析及规避

中国外汇储备的风险分析及规避作者：王书杰来源：《时代金融》2016年第03期【摘要】中国的外汇储备已长期占据世界首位，并有逐年增长的趋势。

高额的外汇储备给中国带来巨大利益的同时，也给如何管理和利用带来诸多困难。

尤其是随着世界经济一体化的发展，国际竞争的加剧及国际局势的动荡，全球经济的不确定性增加，高额的外汇储备面临巨大的风险。

各种风险的交织使中国在管理外汇储备以降低风险的政策上面临十分巨大的困境。

本文分析了中国外汇储备的现状及所面对的风险，并由此得出化解风险的措施，为将来的外汇政策提供必要的指导。

【关键词】外汇储备风险分析人民币国际化海外直接投资伴随着经济的高速增长及以出口为导向的对外贸易战略的实施，中国的外汇储备量不断攀升，从2006年2月以来一直占据全球各国外汇储备的首位，并且数额占全球外汇储备总额的比例高达三分之一。

巨额外汇储备是中国经济发展成就的体现，但随着世界经济一体化带来的国际经济竞争的加剧及国际经济结构的调整，再加上中国外汇储备结构的不合理，巨额外汇储备也带来了诸多的烦恼。

尤其是2008年世界金融危机爆发后引发的国际货币体系的改革及各国为恢复经济所实施的经济发展政策，使中国的外汇储备面临着巨大的风险。

中国应加强对外汇储备的管理以有效地降低损失，提高中国的金融竞争实力，更好的参与国际经济竞争。

一、中国外汇储备的现状分析（一）数量上，外汇储备余额巨大且逐年增加据国家外汇管理局统计，截止2014年底，中国外汇储备额已高达38430.18亿美元，约占全球外汇储备金额的1/3，是排名第二位的日本外汇储备的3倍，稳居世界第一位。

按照世界通行的惯例，一国的外汇储备的合理金额为该国三个月的进口额，中国的外汇储备额显然大大超过这一标准。

以2014年为例：据商务部的统计，全年的进口额约为19602.9亿美元，简单计算的三个月的进口额约为4900.7亿美元，因此2014年外汇储备额可满足中国25个多月的进口资金需求。

而且，由于中国的经济结构等因素的影响，中国对外贸易一直保持着顺差，外汇储备额依然在逐月增加。

（二）结构上，无论是外汇储备占海外总资产的比例，还是外汇储备自身结构上都极不合理首先，中国的外汇储备在国际投资头寸资产中所占的比重较大，而对外直接投资、组合投资及其他国际投资头寸的存在形式占比很低。

中国海外资产中外汇储备约占67%，而对外直接投资、组合投资各仅占6%和9%，其他投资占18%。

其次，中国的外汇储备资产中同样存在着结构不平衡的问题，呈现出明显的高美元化、低黄金化。

根据世界黄金协会（WGC）发布的全球各国黄金储备数据：截止2014年，据估计中国的外汇储备结构中美元高达70%左右，黄金储备3389万盎司（约合1054吨），仅占约1.0%。

与世界主要国家如美国黄金占其储备资产的70.9%、德国为66.0%、及世界平均水平的10.3%相比中国的外汇储备中黄金占比严重偏低。

（三）持有者分布上，外汇储备主要由国家持有，进而集中于中国人民银行由于中国实行资本管制，民间个人及企业不允许持有外汇，因而外汇集中于代表国家的中国人民银行，造成央行外汇资产剧增。

据估算，中国的外汇储备中90%以上由央行持有，进而造成央行资产负债表资产与负债的异币化。

这与实行资本开放及自由的国家如美国、日本等国外汇储备分布于国家、企业及个人相比差异巨大。

而且，央行作为政府机构，外汇由央行进行投资的投资收益率相较于私人及私人机构较低。

二、中国外汇储备面临及带来的风险分析（一）市场风险全球金融一体化的发展，增强了各国之间的联系，同时风险传导也更加的迅速。

2008年全球经济危机之后，欧洲主权债务危机、中东局势紧张、日本大地震及核辐射危机等事件轮番上演，同时国际间汇率战频发，全球通胀压力越来越大，国际局势和世界经济形势的波动导致的市场风险更易引起外汇储备资产出现缩水。

金融创新在增加规避风险手段的同时也具有较大的风险性，而且中国海外资产头寸中外汇储备居多，投资头寸的过于集中，再度增加了风险性，降低了抵御市场风险的能力。

（二）汇率风险中国外汇储备结构中美元储备占比过大，使得外汇储备对人民币与美元的汇率较为敏感。

金融危机后，美国实行量化宽松政策，向市场供给大量美元，从第一轮量化宽松政策的一万多亿美元到第二轮的约6000亿美元，大量美元流动性涌向世界市场，特别是新兴市场国家，美元大幅贬值。

由于中国外汇储备中美元比例高达2/3，且中国持有大量的美国国债，美元贬值使中国持有的资产缩水严重。

除美元外，欧元的不断贬值的趋势也使中国外汇储备中约26%的欧元面临缩水的风险。

（三）流动性风险由于中国结汇制度的特殊性使外汇储备增加的同时，要求央行向市场投入大量流动性，带来国内流动性增加，增加了国内的通胀压力。

从2005年底的8188.72亿美元增长到2014年底的38430.18亿美元，外汇储备的年均增长52.13%，与此同时带来的规模巨大的国内货币流动性这与央行控制通胀的目标相悖，影响央行货币政策的有效性。

（四）资产负债表风险人民银行的资产负债表中，资产部分以美元的形式存在，而负债项则以人民币形式存在，呈现了资产负债异币化的现象。

当美元贬值，相对应人民币升值，一升一降的双向作用，使人民银行的资产负债表呈现资产缩水、负债增值的不合理趋势。

从2010年6月19日重启汇改时的6.8349到2015年6月19日的6.1104，人民币兑美元汇率累计升值了10.6%，如果从2005年7月21日汇率改革前的8.2765计算，人民币兑美元汇率已累计升值达26.17%。

由此审视央行的资产负债表，以美元计价的资产缩水约26%、以人民币计价的负债升值约26%，资产负债币种的异质化使央行面临巨大的风险。

（五）币种结构风险一国外汇储备中各个币种的占比应结合经济相关度、外贸依存度、进出口支付、债务偿还及市场供求等因素来科学配置，保证对外经贸活动顺利开展。

据估计，中国的外汇储备中美元、欧元、日元及英镑的比例大约各为65%、26%、4%和5%，但截止2013年底，中国对外贸易总额为41589.8亿美元，其中与美国为5207.49亿美元、欧元区约为4081.95亿美元、日本为3123.78亿美元、英国为700.21亿美元，占比分别为12.5%、9.8%、7.5%和1.68%，由此可看出，外汇储备中各货币的占比与对外贸易依存度极不匹配，储备币种存在结构风险。

三、中国外汇储备风险规避的措施高额的外汇储备对中国经济来说是一把“双刃剑”，亦正亦邪，虽然其带来巨大的风险，然而通过高效的管理与有效的利用将会助力中国更好地参与国际经济竞争。

诚然，中国外汇储备的现状是中国几十年经济发展形成的，结构的调整是一项复杂的工程，不可能一蹴而就。

风险已经显露并逐渐强化，改革势在必行，应该继续坚持稳健的渐进的策略逐步推进外汇储备总额降低、结构优化来降低风险，以增强应对国际风险的能力。

（一）适当的增加持有黄金的比重黄金长久以来一直作为硬通货，现代经济虽然金融体系、比特币愈发发达，但长久以来作为硬通货的黄金具有高安全性、低风险的特点，作为对冲金融市场风险的工具获得广泛的认同。

黄金又是一种投资工具，近年来黄金的投资收益率也有不错的表现。

2009年12月31日及2010年12月31日黄金的收盘价格分别为287.7美元、1421.4美元，平均年收益率高达35.82%。

虽然从经济体量来说，中国已是世界第二大经济体，但中国的黄金储备占外汇储备的比例不管是相对量还是绝对量都处在较低水平。

从绝对量来说，2014年12月美国央行黄金储备存量为8133.5吨、德国3384.2吨、意大利2451.8吨、法国2435.4吨，虽然中国的黄金储备量连年提高，但总量与发达经济体还有一定差距，与中国的经济总量和总人口不协调；从相对量来说，以上几个国家的黄金储备占外汇储备分别为70.9%、66.0%、65.4%、63.6%，另外葡萄牙黄金储备占比77.7%、希腊69.1%，可以说发达经济体的黄金储备占外汇储备的比例都在50%以上，这也凸显了我国外汇储备结构的不合理。

因此，从安全性的角度考虑，中国可以利用货币外汇储备购买黄金资源性矿产，通过生产开采即可以增加黄金的储备量，又可以优化外汇储备的机构，降低美元贬值带来的资产缩水风险。

（二）优化外汇储备资产配置，发展多元化储备体系长期以来的出口型战略、结汇制度等原因使中国外汇储备中积累了巨额的美元，带来了巨大的外汇储备风险。

过度的依赖美元，使中国经济特别是对外经济高度依赖美国经济政策。

如次贷危机爆发后，美国政府实施了四次量化宽松货币政策，大量发行美元增加市场流动性，引起美元大幅贬值，使中国的美元资产大幅缩水。

因此，去美元化、降低美元作为储备货币的比例是重要方向。

中国应从经济发展战略、对外贸易需求、进出口支付、偿还债务等现实需要的角度，合理配置外汇储备的结构，增加欧元、日元、卢布等货币的持有比例，“把鸡蛋分散在多个篮子里”，以降低风险。

同时，密切关注国际形势，对货币结构中有风险的部分相机抉择，及时调整，如当欧元区主权债务危机爆发开始蔓延之前，中国就应开始立即调整欧元资产的比例，长线与中短线操作相结合，保障外汇资产保值升值，加快实现外汇储备的多元化。

（三）加速人民币国际化进程我国央行的资产负债是不同的货币，是导致其资产负债表异币化，结构风险提高的根本原因。

中国之所以选择这样的结汇制度是因为人民币还不具有广泛的对外结汇功能，尚未实现国际化。

因此使人民币成为国际货币不仅能提升中国的国际地位，扩充结算手段，增强边境贸易活力，获得铸币税收入，同时还可以实现央行资产负债同币化，降低了汇率风险，促进中国国际贸易和投资的稳步发展，增强中国对世界经济的影响，体现中国的大国地位。

我国政府早已认识到人民币国际化的巨大收益，并着手推动。

1994年1月1日，人民币实现经常项目下有条件的兑换开启了人民币国际化征程。

截止2014年11月，跨境人民币结算量累计已突破16万亿元，多个离岸人民币市场形成，离岸人民币交易金融产品不断丰富，人民币已成为全球第七大支付结算货币、第九大外汇交易货币，国外持有的外汇储备货币不断增加。

{1}人民币超出一国流通范围作为国际货币，并随着对外经济贸易慢慢取代美元的部分国际交易结算角色，从而减低对美元外汇储备的需求，减少美元依赖，降低交易成本和外汇储备风险。

当然，人民币国际化还有漫长的路程要走，同时人民币国际化后，我国金融资本市场将会完全放开，对我国政府稳定货币金融市场的能力提出更高要求。

（四）鼓励海外直接投资，扩大外汇储备的使用手段虽然，大额的外汇储备在保证对外支付、稳定人民币汇率、抵抗国际风险，特别是几次大的金融危机时起到了不可磨灭的作用。

但中国的外汇储备从总量上已经超过了中国对外贸易的合理需求，同时出口导向的外贸政策、强制结汇的货币政策导致总量还在不可遏制的攀升。